Рост пользователей Muse упал на 62%, Morgan Stanley оценивает стоимость обслуживания до $130 на пользователя в месяц

Meta официально запустила ИИ-агента Muse 8 сентября, что сразу вызвало ажиотаж на рынке — акции Meta взлетели на 27% за 12 торговых дней, достигнув пика в $777,59, а форвардный P/E подскочил с 14x в конце августа до 21x. Однако всего через месяц появились первые трещины в росте.

По данным альтернативного источника TickerTrends, среднесуточный чистый прирост пользователей Muse упал с пика около 198 000 в сентябре до примерно 74 000, снижение на 62,4%, а количество загрузок сократилось более чем на 21% от максимума.

Тем временем Morgan Stanley опубликовал самую подробную на сегодня модель затрат Muse, которая выявила тревожную цифру: стоимость обслуживания одного пользователя Muse в месяц составляет от $3 до $130, в базовом сценарии — $37, что в годовом исчислении равно $445 — это уже превышает средний годовой доход Meta на пользователя около $70. Более того, Morgan Stanley прямо указывает, что реальная монетизация Muse начнётся не раньше конца 2027–2028 года.

В отчёте Morgan Stanley также отмечается, что текущее расширение оценки Meta полностью построено на идеальной истории роста «1 миллиарда пользователей», но в реальности дневная активная аудитория (DAU) сейчас составляет менее 3 миллионов. Кроме того, Muse сталкивается с блокировками со стороны таких платформ, как Amazon, а традиционная модель подписки, основанная на «потребительской инерции», подвержена риску шортов из-за возможного переворота ИИ-агентами. В отличие от этого, китайские технологические гиганты с закрытыми экосистемами и платёжной инфраструктурой (например, Tencent), возможно, обладают более прочным рвом в гонке ИИ-агентов, чем Meta.

Первая трещина в мифе о росте: рост пользователей упал на 62%

Данные о пользователях Muse отслеживаются альтернативным источником TickerTrends и были раскрыты после анализа Hunterbrook Media. Ключевые цифры:

Загрузки: 6 октября около 169 600, что на 21,1% ниже пика в 214 900, достигнутого на следующий день после презентации Connect 24 сентября, и уже 12 дней подряд ниже пика. На предыдущей неделе среднесуточные загрузки составляли около 180 000, на последней неделе — около 165 000, снижение на 8,1% неделя к неделе.

Масштаб пользователей: 6 октября DAU достиг нового максимума в 2 730 900, общее число пользователей всё ещё растёт, но темпы роста значительно замедлились. В период с 15 по 22 сентября среднесуточный чистый прирост составлял около 198 000; на следующей неделе он упал до примерно 87 000; за неделю, закончившуюся 6 октября, — до примерно 74 000, снижение на 62,4% от начального взрывного периода и на 14,5% от предыдущей недели.

Прокси-показатели вовлечённости: за неделю, закончившуюся 7 октября, количество отзывов о приложении снизилось на 11,6% неделя к неделе до 4716, при этом отзывы на iOS упали на 22,5%; 7 октября было 664 отзыва за день, что на 17,2% ниже пика в 802 отзыва 1 октября.

Стоит отметить, что оценки масштаба пользователей Muse из разных источников существенно расходятся: TickerTrends — 2,73 млн DAU, Similarweb — 2,18 млн, Sensor Tower показывает 6,6 млн совокупных загрузок и около 1,8 млн DAU. Разница между самой высокой и самой низкой оценкой DAU у трёх агентств составляет около 50%, но ни одна не превышает 3 миллиона.

Для сравнения, анализ мощностей Morgan Stanley построен на 1 миллиарде DAU — это означает, что по данным TickerTrends Meta уже закупила CPU-мощности примерно в 366 раз больше текущего фактического числа пользователей.

Предыстория роста Muse и реальные препятствия

Архитектура продукта: Muse работает на модели Muse Spark и предоставляет каждому пользователю выделенную «безопасную виртуальную машину Muse», поддерживая отдельное приложение, веб-версию, встраивание в WhatsApp и нативный клиент для Mac. Тарификация трёхуровневая: бесплатная версия (лимит 100 миллионов токенов в неделю), Power за $20 в месяц (500 миллионов токенов в неделю), Maximum за $100 в месяц (3 миллиарда токенов в неделю).

Вехи: на iOS Muse за первые 12 дней набрал 1,43 миллиона загрузок, превысив 1,37 миллиона у ChatGPT за тот же период (данные JPMorgan), и занял первое место в чартах App Store и Google Play.

Последовавшие препятствия:

Вечером 20 сентября Amazon заблокировал Muse доступ к своей платформе, сославшись на то, что Muse не идентифицирует себя как ИИ-агент и хранит учётные данные пользователей без надлежащего раскрытия;

TickerTrends зафиксировал сообщения пользователей об аналогичных ограничениях со стороны Costco и Netflix;

Телеком-операторы начали перенаправлять звонки ИИ-поддержки, инициированные Muse, от живых операторов, ослабляя функцию «звонка от имени пользователя»;

Была срочно исправлена уязвимость нулевого дня, которая могла позволить локальному приложению захватить учётную запись Muse пользователя;

Hunterbrook ранее сообщал, что Muse можно склонить к созданию профилей уязвимых групп населения;

Meta признала, что структура файлов рабочей области Muse следует проектному плану OpenClaw, но утверждает, что код написан с нуля.

Когда Muse начнёт приносить доход? Ответ: не скоро

Аналитик Morgan Stanley Брайан Новак прямо заявил в отчёте: «Мы ожидаем, что доходы от подписки Muse будут очень ограниченными в течение довольно долгого времени, поскольку Meta сейчас сосредоточена на расширении пользовательской базы, повышении вовлечённости и коммерческого поведения, а не на монетизации. Текущая начальная „доля отчислений“ по протоколам подключения ничтожно мала».

В долгосрочной перспективе Новак считает, что Meta построит рынок аукционов в реальном времени, аналогичный рекламным торгам, где компании платят за транзакции, совершённые агентами. Эта модель нацелена на пул потребительских расходов около $30 триллионов, из которых розничная торговля и путешествия составляют около $17 триллионов. Но сроки ясны: не раньше конца 2027–2028 года.

Bank of America Merrill Lynch считает, что существенные доходы от рекламы, подписок или комиссий вряд ли появятся до 2028 года; Goldman Sachs называет «сможет ли монетизация быстро последовать» ключевым вопросом, а риски конфиденциальности и безопасности — самым большим единичным риском.

Влияние замедления роста: рынку аукционов нужна большая и активная пользовательская база, чтобы компании платили реальные деньги за ставки. Сохранение еженедельного чистого прироста на уровне 74 000, а не 198 000, ещё больше отодвинет сроки «конца 2027–2028 года».

Насколько высоки затраты на обслуживание Muse? От $3 до $130 на пользователя в месяц

Это самая ценная часть отчёта Morgan Stanley. Вычислительные затраты Muse делятся на две части:

Затраты на GPU-инференс: линейно масштабируются с потреблением токенов (вычислительная мощность для обработки запросов пользователей моделью);

Затраты на CPU-песочницу: масштабируются с частотой активации Muse пользователем и временем работы виртуальной машины (браузер, инструменты и среда выполнения кода).

Ключевые допущения: на стороне GPU Morgan Stanley использует платформу GB300, 410 256 GPU на гигаватт, 3500 токенов в секунду на GPU при 75% утилизации, что даёт 33 962 триллиона токенов в год на гигаватт, годовые затраты на инфраструктуру $7,63 миллиарда, стоимость инференса около $0,225 за миллион токенов.

На стороне CPU предполагается около 10 минут работы песочницы на активацию, используется виртуальная машина с 2 vCPU/8 ГБ памяти, по цене AWS AMD on-demand ($0,1217/час), плюс 7,5 ГБ хранилища ($0,60/месяц).

Базовый сценарий (25% использования лимита): пользователь потребляет около 108 миллионов токенов в месяц (20 сессий в день), месячная стоимость обслуживания $37,12, годовая — $445. Новак считает это «ближе к верхней границе», поскольку модель предполагает, что Meta арендует все CPU-песочницы по прейскуранту AWS, чего на самом деле не будет.

Сравнение с ARPU: Morgan Stanley оценивает средний годовой доход Meta на пользователя (ARPU) примерно в $70. Даже если пользователь использует только 5% бесплатного лимита, годовая стоимость обслуживания составит около $124, что уже превышает годовой доход, генерируемый средним пользователем Meta.

Экстремальные сценарии (расчёты автора на основе затрат GPU от Morgan Stanley, только GPU-инференс, без CPU-песочницы):

Power ($20/месяц) при полном использовании: месячная стоимость инференса около $488;

Maximum ($100/месяц) при полном использовании: месячная стоимость инференса около $2925.

Двойственность эффекта масштаба: при 1 миллиарде DAU и 25% использования годовая стоимость обслуживания составит около $445 миллиардов, тогда как прогноз Morgan Stanley по выручке Meta на 2026 год — всего $256 миллиардов. Но при текущих 2,73 миллиона DAU та же модель затрат даёт годовую стоимость около $1,2 миллиарда, что является лишь незначительной долей от прогнозируемых операционных расходов в $209 миллиардов на 2027 год в модели Morgan Stanley.

Вывод Morgan Stanley: высокие затраты сами по себе являются рвом — «этот анализ показывает, что для более мелких конкурентов существуют непреодолимые барьеры затрат для масштабирования продукта, конкурирующего с Meta», а основной рекламный бизнес Meta с ростом 27% в год и масштабом $250 миллиардов обеспечивает уникальную финансовую поддержку.

Столкнётся ли Meta с узким местом вычислительных мощностей? На стороне CPU: нет

Ответ Morgan Stanley однозначен: «Нет. Мы оцениваем, что только закупленные Meta в 2026 году CPU-мощности достаточны для обслуживания 1 миллиарда DAU (при 25% использования лимита)».

Оценка цепочки поставок: Morgan Stanley оценивает, что Meta закупит 20% поставок серверных CPU AMD в 2026 году, то есть около 2,18 миллиона чипов (каждый со 126 ядрами, 2 потока), что составляет 549 миллионов vCPU; плюс около 360 000 CPU NVIDIA Vera (88 ядер, 2 потока), что составляет 63 миллиона vCPU; плюс 30 миллионов ядер по соглашению AWS Graviton5. Итого 643 миллиона vCPU, то есть 321 миллион экземпляров Muse (по 2 vCPU на экземпляр).

Оценка спроса: 1 миллиард DAU × 12,5% одновременного присутствия (3 часа активности из 24) × коэффициент пика 2 × резервирование 1,2 = 300 миллионов одновременно работающих экземпляров, что составляет около 93% от закупок 2026 года.

Сравнение с реальностью: при текущих 2,73 миллиона DAU Muse требуется всего около 800 000 одновременно работающих экземпляров, что составляет примерно 0,25% от закупок Meta по оценке Morgan Stanley. При темпе чистого прироста 74 000 пользователей в день достижение 1 миллиарда DAU займёт около 37 лет.

О соглашении Graviton: Meta и AWS объявили 24 апреля о соглашении по Graviton5 на «миллиарды долларов», включающем «десятки миллионов» ядер. Morgan Stanley оценивает 30 миллионов ядер, что при цене около $0,02 за ядро в час даёт годовую выручку AWS около $5,6 миллиарда, что добавляет около 3 процентных пунктов к росту AWS в 2027 году. Meta — многомиллиардный клиент AWS, и в то же время Amazon блокирует агента Meta — оба факта верны одновременно.

Скрытые опасения на стороне GPU (Morgan Stanley напрямую не оценивал): по собственным допущениям Morgan Stanley, для обслуживания 1 миллиарда DAU (25% использования) потребуется около 38 гигаватт вычислительной мощности GB300 для инференса, работающей круглосуточно. Флагманский кампус Meta Hyperion рассчитан примерно на 5 гигаватт. Даже при 5% использовании потребуется около 7,7 гигаватт. Узкое место GPU проявится только тогда, когда Muse действительно достигнет масштаба, ожидаемого быками, и тогда электроэнергия и GPU станут ограничивающими факторами раньше, чем CPU.

Возможности корпоративного рынка — TAM в $55 триллионов

Morgan Stanley добавляет к потребительскому TAM в $30 триллионов TAM глобальной интеллектуальной работы в $25 триллионов, итого $55 триллионов, что составляет около половины мирового ВВП.

Корпоративные инициативы Meta включают:

Muse for Small Business, инструменты агентов для WhatsApp/Messenger, продвижение в корпоративном сегменте (Meta недавно наняла руководителя корпоративного бизнеса), Muse Coding, а также API моделей на основе «моделей, таких как Watermelon».

Глубинная логика на уровне архитектуры: Morgan Stanley отмечает, что текущий способ Muse — клики по веб-страницам в браузере и звонки в службу поддержки — «не является качественным, последовательным и воспроизводимым в масштабе опытом». Блокировки Amazon, Costco, Netflix и перехват операторами — реальное проявление этой проблемы. Настоящее решение — открытие компаниями интерфейсов MCP/инструментов для прямого вызова агентами, и Meta хочет продавать эту «трубу».

Пакет подписки Meta One (глобальный запуск 17 сентября): потребительская версия от $2,99 до $19,99 в месяц, версии для создателей и бизнеса от $14,99 до $499 в месяц. Анализ чувствительности Morgan Stanley показывает: 50 миллионов подписчиков по $20 в месяц могут увеличить прибыль на акцию в 2028 году на 9,1% (около $3,17); 80 миллионов пользователей по $25 в месяц — на 18,1% (около $6,34).

API-бизнес: 100 мегаватт вычислительной мощности GB300, выделенной для продажи моделей Meta, могут увеличить прибыль на акцию в 2028 году примерно на 4% (около $1).

Сопутствующий ущерб: аналитик Needham Лора Мартин 1 октября оценила, что если 20% продаж App Store перейдут на Muse Connectors, Apple может терять до $10 миллиардов дохода от услуг в год (около $7,5 миллиарда EBITDA). За 168 часов после открытия Muse Connectors Meta получила более 1500 заявок от разработчиков.

Amazon и Meta — сообщество интересов, любовь и ненависть

Официальная причина блокировки Muse со стороны Amazon: сторонние приложения, совершающие покупки от имени клиентов, «должны работать открыто и уважать решения поставщиков услуг», а также обвинение в том, что Muse не идентифицирует себя как ИИ и хранит учётные данные пользователей без надлежащего раскрытия.

Morgan Stanley интерпретирует это как переговоры: «Amazon занимает около 40% рынка электронной коммерции США и хочет обеспечить сохранение этой позиции на фоне роста горизонтальных агентов». Предмет переговоров включает права на записи о продавцах, контроль над покупательским опытом (привилегии Prime, розничные медиа, показ товаров, возможности допродаж и т.д.), а также передачу данных обратно агенту Muse.

Новак отмечает уникальность этих переговоров:

«1) Это, вероятно, первое соглашение о сотрудничестве с агентом, достигнутое с Amazon, которое создаст потенциальный прецедент для последующих соглашений; 2) Meta нужны логистика и возможности доставки Amazon, облачные вычисления AWS (CPU и GPU), а также каналы распространения моделей (доступ к API моделей Watermelon через Bedrock)».

Замедление роста меняет переговорные позиции: агент, добавляющий 200 000 пользователей в день, — угроза, с которой ритейлеры должны считаться; агент, добавляющий 74 000 пользователей в день, может подождать. Акции Amazon с момента запуска Muse сначала упали на 2%, а теперь выросли до +2,1%.

Конкурентная ситуация в Китае: сможет ли Tencent «обратить Muse» против Meta?

Стоит отметить, что запуск Muse также вызвал интерес инвесторов к аналогичным продуктам в Китае. Ключевое суждение аналитиков Bernstein и Bank of America Merrill Lynch Винни Ву: настоящий приз в конкуренции агентов — «контекстная блокировка» — чем глубже агент знает привычки, историю и рабочие процессы пользователя, тем он ценнее и тем труднее его заменить.

Структурные преимущества Tencent:

• Закрытая экосистема как ров: мобильный интернет Китая доминируется «закрытыми» экосистемами, внешние агенты, возможно, никогда не получат доступ к задачам внутри WeChat или Alipay — это именно та проблема, с которой Muse столкнулся в Amazon, Costco, Netflix, но в Китае это состояние по умолчанию для всего интернета;
• Не требуется загрузка: агент WeChat не требует отдельной загрузки, он доступен в одно касание внутри приложения, которое большинство китайских пользователей смартфонов открывают каждый день, обходя проблему замедления роста загрузок, которую переживает Muse;
• Мини-программы как готовая труба: Tencent уже имеет структурированные интерфейсы, о которых Morgan Stanley говорит как о том, что «Web 1.0 интернет должен построить, чтобы агенты могли масштабироваться»;
• Более близкий путь монетизации: WeChat Pay ежегодно обрабатывает транзакции на триллионы юаней, и Tencent может напрямую взимать комиссию с транзакций, совершённых агентами, — именно та модель, которую Morgan Stanley считает достижимой для Meta не раньше конца 2027–2028 года;
• Ограничения вычислительных мощностей: экспортный контроль ограничивает вычислительные мощности Китая на стороне GPU, а затраты на GPU-инференс являются основным фактором затрат в сценариях интенсивного использования. Но агенты, вызывающие API мини-программ, должны требовать значительно меньше CPU-песочницы, чем агенты, управляющие браузером.

Подводя итог, аналитики считают, что отчёт Morgan Stanley — самое ценное исследование Muse на сегодняшний день, поскольку он даёт реальные цифры:

Стоимость обслуживания Muse на пользователя в месяц от $3 до $130, базовый сценарий $37 (Morgan Stanley считает это верхней границей); Meta уже закупила CPU-мощности, достаточные для обслуживания 1 миллиарда DAU, и соответствующие затраты включены в прогноз операционных расходов в $209 миллиардов на 2027 год; реальная монетизация через аукционы агентской рекламы начнётся не раньше конца 2027–2028 года.

Текущая реальность такова: Meta имеет мощности для обслуживания 1 миллиарда пользователей, фактических пользователей около 1,8–2,7 миллиона, рост составляет треть от сентябрьского пика, и всё больше сайтов и операторов решают, пропускать ли этого агента.

Переоценка с 14x до 21x была куплена историей роста, и эта история в пятницу получила первую реальную обратную точку данных — от института, раскрывшего короткую позицию. Квартальный отчёт Meta 4 ноября станет настоящим испытанием, когда рынок потребует от Meta собственных данных о пользователях Muse.