Если начнётся цикл повышения процентных ставок, какие акции окажутся наиболее устойчивыми? Barclays: Исторически сложилось так, что только акции энергетического сектора противостояли этой тенденции и закрывались ростом.

Рыночные ожидания повышения процентной ставки Федеральной резервной системы в начале 2027 года растут. Исследование Barclays показывает, что медианное значение индекса S&P 500 упадет на 3,9% после начала повышения ставки, причем наибольшее снижение ожидается в акциях компаний малой капитализации и финансовых компаний, что отражает изменение рыночной стратегии в сторону акций крупных компаний и акций стоимости. Акции энергетического сектора, поддерживаемые сырьевыми товарами и реальным спросом, стали единственным сектором в истории, показавшим положительную доходность в квартале после первого повышения ставки.

Рыночные ожидания повышения процентной ставки Федеральной резервной системы в начале 2027 года продолжают расти. Недавнее исследование Barclays показывает, что после начала цикла повышения ставок фондовый рынок в целом окажется под давлением, но акции энергетического сектора — единственный сектор в истории, которому удалось показать положительную доходность в течение квартала после первого повышения ставки.

Согласно отчету, опубликованному 24 августа стратегами Barclays Вену Кришной, Ридхиманом Дассом и другими, данные за последние пять циклов повышения процентных ставок показывают, что в квартале после первого повышения ставки индекс S&P 500 упал в среднем на 3,9%, акции компаний с малой капитализацией упали еще сильнее — на 7,2%, а акции финансовых компаний показали наихудшие результаты — в среднем на 8,4%. Между тем, с точки зрения стилевых факторов, акции стоимости превзошли акции роста, а акции крупных компаний значительно превзошли акции малых компаний.

Недавнее повышение долгосрочных процентных ставок в США, при котором доходность 30-летних казначейских облигаций достигла самого высокого уровня с 2001 года, заставило рынок заложить в цены возможность повышения ставки на заседании Федеральной резервной системы в январе 2027 года. Хотя экономисты Barclays прогнозируют отсутствие повышения ставок ФРС в первой половине 2027 года, этот структурный сдвиг в рыночных ожиданиях побудил стратегическую группу пересмотреть исторические закономерности в динамике фондового рынка на начальных этапах повышения ставок для инвесторов.

Долгосрочные процентные ставки находятся под давлением, и нарастают ожидания повышения процентных ставок.

На рынке процентных ставок США в последнее время наблюдаются значительные колебания. Несмотря на постоянно более слабые, чем ожидалось, экономические данные, включая показатели занятости в несельскохозяйственном секторе, инфляцию и розничные продажи, долгосрочные процентные ставки быстро растут, а доходность 30-летних казначейских облигаций достигла самого высокого уровня с 2001 года. Министерство финансов США начало вмешиваться в рынок облигаций для регулирования роста процентных ставок, но этот шаг также вызвал опасения по поводу потенциальных побочных эффектов.

По мнению аналитиков по процентным ставкам Barclays, основными факторами, обуславливающими нынешний раунд повышения долгосрочных процентных ставок, являются масштабный выпуск долгосрочных облигаций компаниями, связанными с искусственным интеллектом, и растущая ценовая чувствительность инвесторов. В то же время, краткосрочные процентные ставки также демонстрируют признаки давления.

На уровне рыночных цен подразумеваемая траектория процентной ставки явно сместилась в сторону жесткой денежно-кредитной политики, при этом рынок постепенно включает повышение ставки на первом заседании FOMC в январе 2027 года в свои ожидания, несмотря на то, что общие инфляционные ожидания в последнее время снизились. Экономисты Barclays сохраняют свою базовую оценку, согласно которой траектория передачи данных от индексов потребительских цен (CPI), индексов цен производителей (PPI) и импортных цен на базовые показатели потребительских цен (PCE) достаточно умеренная, и ФРС останется на прежнем уровне в первой половине 2027 года, но признают, что изменение рыночных ожиданий требует пристального наблюдения.

Историческая закономерность: Четкий переломный момент в динамике показателей сектора наблюдается до и после повышения процентных ставок.

Данное исследование Barclays охватывает пять циклов повышения процентных ставок: с февраля 1994 по февраль 1995 года, с июня 1999 по май 2000 года, с июня 2004 по июнь 2006 года, с декабря 2015 по декабрь 2018 года и с марта 2022 по июль 2023 года. Эти пять циклов характеризовались различными макроэкономическими условиями, от ужесточения денежно-кредитной политики, обусловленного сильным реальным экономическим ростом, до повышения процентных ставок, направленного в первую очередь на подавление инфляции.

Исследования показали, что начало цикла повышения процентных ставок знаменует собой явный поворотный момент в ведущих секторах фондового рынка. В квартале, предшествовавшем первому повышению ставки, рынок в целом оставался в восходящем тренде, при этом индекс S&P 500 показал медианный прирост в 2,2%. Лидерами роста стали энергетический и промышленный секторы, в каждом из которых медианный прирост превысил 7,5%, в то время как сектор телекоммуникационных услуг снизился примерно на 2%.

Однако после повышения процентной ставки настроения на фондовом рынке быстро изменились. В квартале после первого повышения ставки медианное значение индекса S&P 500 упало на 3,9%, а медианное значение индекса малых компаний Russell 2000 — на 7,2%. На отраслевом уровне наиболее резкое медианное падение наблюдалось в финансовых компаниях, достигнув 8,4%; традиционно защитные сектора, такие как здравоохранение, коммунальные услуги и товары повседневного спроса, также пережили значительное снижение. Хотя промышленные, сырьевые и потребительские секторы также пережили существенную коррекцию, их падение было менее значительным, чем у защитных секторов; технологический сектор и сектор телекоммуникаций показали относительно умеренное падение, опередив рынок в целом.

Акции энергетического сектора: единственный сектор, который выбился из общей тенденции и закрылся в плюсе.

Среди всех секторов только акции энергетического сектора показали положительную доходность в квартале после первого повышения процентной ставки, со средним приростом в 0,3%, и стабильно превосходили индекс S&P 500 на протяжении всех пяти циклов. Эти результаты полностью соответствуют общей тенденции всего цикла повышения процентных ставок — за все пять полных циклов повышения ставок в истории акции энергетического сектора также входили в число лидеров по средней годовой доходности.

Стратеги Barclays отмечают, что начало цикла повышения процентных ставок обычно происходит на поздних стадиях экономического подъема, когда экономический рост остается устойчивым. На этом фоне энергетический сектор выигрывает от благоприятных цен на сырьевые товары и высокого спроса со стороны реальной экономики.

Напротив, негативная реакция акций финансовых компаний на начало повышения процентных ставок имеет свою собственную логику: банковский сектор опирается на высокий спрос на кредиты, низкие затраты на финансирование и управляемый кредитный риск, в то время как ужесточение финансовых условий и сглаживание кривой доходности, вызванные повышением процентных ставок, оказывают давление на чистую процентную маржу банков. Положение защитных секторов также понятно — на поздних стадиях все еще активного экономического роста сигналы ФРС об ужесточении условий означают, что рыночная премия за стабильный денежный поток и солидную прибыль будет снижена.

Факторы стиля: акции стоимости превосходят акции роста, акции крупных компаний превосходят акции малых компаний.

На уровне стилевых факторов начало цикла повышения процентных ставок также приводит к значительному эффекту ротации. Фактор Фама-Френча «малые компании по отношению к крупным компаниям» непрерывно ослабевал в течение первых двух месяцев после первого повышения ставки, за которым последовал относительно длительный период восстановления. Фактор импульса показал сильную динамику в недели, предшествовавшие повышению ставки, но его тренд стал волатильным после того, как повышение было осуществлено.

Сдвиг в соотношении стоимости и роста был очевиден в обоих кварталах после первого повышения процентной ставки. В акциях крупных компаний это проявилось в виде постепенной тенденции к снижению доходности акций роста по сравнению с акциями стоимости; в то время как в акциях малых компаний недостаток роста по сравнению с акциями стоимости стал очевиден быстро, в течение двух месяцев после повышения ставки, с более резким изменением ситуации.

Стратеги Barclays предупреждают, что все вышеприведенные выводы основаны на исторической выборке из пяти циклов повышения процентных ставок, которая имеет относительно небольшой размер, и прошлые результаты не гарантируют будущих. Однако с точки зрения стабильности, закономерность, когда акции энергетического сектора постоянно превосходят по доходности акции финансового сектора и защитных секторов, а акции роста отстают от акций стоимости, демонстрирует высокую повторяемость на протяжении пяти циклов и, следовательно, имеет определенную ценность в качестве ориентира.