Транспортный поток в Ормузском регионе снова резко упал. Почему цены на нефть не стабилизировались выше 100 долларов?

Короче говоря, ежедневный трафик в Ормузском проливе упал до крайне низкого уровня, но цена на нефть марки Brent так и не смогла удержаться выше 100 долларов.
• Рынок временно делает ставку на запасы, перевалку грузов, альтернативные экспортные поставки и обходные пути для покупателей, что поможет смягчить часть последствий.
• Связанные активы: нефть марок Brent/WTI, энергетические ETF, танкерные компании, независимые китайские нефтеперерабатывающие заводы, цепочка поставок дизельного топлива, золото.

С августа данные отслеживания судов и сообщения СМИ показывают, что ежедневный трафик в Ормузском проливе упал до крайне низкого уровня, а в некоторых районах проход нефтяных танкеров практически прекратился. Однако нефть марки Brent не смогла удержаться на стабильном уровне выше 100 долларов. После кратковременного роста в конце июля она в последнее время колеблется около 90 долларов.

Именно здесь нынешний энергетический рынок больше всего нуждается в разъяснении. По прогнозам, к 2024 году через Ормузский пролив будет проходить около 20 миллионов баррелей нефтепродуктов в сутки, что составит примерно 27% от общего объема морских перевозок нефти, в то время как на сжиженный природный газ (СПГ) приходится пятая часть мировой торговли. В рамках традиционных моделей ценообразования это всегда представляло собой долгосрочную угрозу, и цены на нефть должны быстро отразить премию за риск перебоев в поставках.

Ормузский пролив влияет на торговлю энергоносителями.

В настоящее время реакция рынка более сдержанная. Риски не исчезли, но инвесторы временно уверены, что высвобождение запасов, перевалка нефти за пределы Персидского залива, альтернативные экспортные поставки и организация морских перевозок могут смягчить последствия. Цены на нефть торгуются не на основе «безопасности пролива», а скорее на основе «дорогостоящего прохода через пролив».

Противостояние США и Ирана создает политический фон для этой переоценки. Сообщения указывают на спор по поводу условий выполнения июньского временного меморандума: США продолжают оказывать давление блокадами и санкциями, в то время как Иран требует возобновления нормального судоходства только после выполнения условий. Этот спор влияет на рынки и по сути является вопросом распределения затрат: кто понесет более высокие риски, связанные со страхованием, финансированием, судоходством и санкциями?

Цены на нефть еще не достигли наихудшего сценария.

Текущие цены указывают на то, что рынок еще не рассматривает Ормузский пролив как ценовой ориентир для прогнозирования долгосрочного и масштабного перебоя в поставках.

Если инвесторы считают, что дефицит в 20 миллионов баррелей нефти, перевозимых морским транспортом ежедневно, исчезнет надолго, то цене на нефть марки Brent будет сложно удержаться на уровне около 90 долларов. Неспособность цен удержаться выше 100 долларов говорит о том, что трейдеры скорее склонны интерпретировать это как сбои в транспортном сообщении, рост затрат и задержки поставок, а не как коллапс цепочки поставок.

Цена на нефть марки Brent сначала выросла, а затем снова упала.

Здесь по-прежнему присутствует статистический шум. Резкое падение объема трафика в некоторые дни может быть вызвано отключением судами системы позиционирования AIS, кратковременным ожиданием судовладельцев, различиями в выборе источников данных или же нежеланием коммерческих судовладельцев заходить в воды с высоким риском. Первый вариант ближе к искажению данных, в то время как второй создаст постоянный дефицит предложения.

Таким образом, причина, по которой цены на нефть не стабилизировались выше 100 долларов, заключается не в том, что Ормузский пролив не важен, а в том, что рынок ожидает более убедительного подтверждения. На ценообразование повлияет то, сможет ли Иран продолжить эскалацию своих атак, перейдут ли США к более прямым действиям в рамках блокады, и смогут ли азиатские покупатели по-прежнему обходить транспортные и санкционные ограничения.

Буферный механизм разбивает удар на несколько сегментов.

Одна из ключевых причин, почему цены на нефть не вышли из-под контроля мгновенно, заключается в том, что шок не затронул конечных потребителей сразу, а распределился между запасами, транспортировкой, торговлей и финансами.

Наиболее прямой буфер обеспечивают запасы и ожидания альтернативных источников поставок. Стратегические нефтяные резервы, скоординированные международные поставки, резервные мощности ОПЕК+, а также экспортные возможности Саудовской Аравии и ОАЭ за пределами Ормузского пролива могут смягчить влияние сбоя в работе одного из судоходных маршрутов на спотовые цены. Эти факторы не могут использоваться бесконечно, но их достаточно, чтобы на данный момент предотвратить закладывание рынком катастрофического сценария.

Второй уровень буфера обеспечивается перевалкой грузов с одного судна на другое. Часть грузов может быть перенаправлена в районы Фуджейры или Оманского залива, а затем перенаправлена на другой маршрут. Это увеличивает страховые расходы, время ожидания и эксплуатационные издержки, но позволяет сохранить определенную гибкость потока товаров.

Третий уровень буфера формируется за счет решений, принимаемых покупателями и судовладельцами. Некоторые азиатские покупатели и судовладельцы могут предпочесть погрузку за пределами Персидского залива, перевалку или задержку захода судов в порты, а компании, занимающиеся транспортировкой СПГ, также могут предпринимать аналогичные меры хеджирования. В результате, снижение грузопотока через Ормузский пролив не обязательно означает одновременное снижение глобальной доступности нефти и газа.

Это основа нынешнего ценообразования. Физический риск сохраняется, но он смягчается за счет финансовых запасов, судоходного оборудования и торговых соглашений. Цены на нефть не взлетают, потому что система все еще функционирует. Цены на нефть не падают, потому что эксплуатация системы становится дороже.

Долгосрочные издержки откладываются на цепочку поставок.

Чем эффективнее краткосрочный буфер, тем яснее становится обоснование инвестиций в долгосрочную реструктуризацию.

Саудовская Аравия и ОАЭ настаивают на размещении запасов за пределами пролива, транзите через Фуджейру и альтернативных экспортных возможностях. Также активизируются дискуссии об инвестициях в трубопроводы и порты, которые обходят Ормузский пролив в регионе. Все это указывает в одном направлении: энергетическая цепочка снижает свою зависимость от маршрутов с одной точкой назначения.

Подобная реструктуризация не приведет к немедленному изменению глобального баланса спроса и предложения. Для строительства новых трубопроводов необходимы условия финансирования, строительства и безопасности, а расширение стратегических резервов также требует времени. Однако это изменит долгосрочную структуру затрат. Порты, резервы, страхование, графики работы танкеров и мощности погрузки на шельфе переходят из разряда резервных вариантов в разряд необходимых расходов.

Для азиатских покупателей дополнительными издержками являются вторичные санкции, а именно усиление давления со стороны США на сторонние литейные заводы, банки и страховые компании, занимающиеся морскими перевозками. Если санкции будут более явно направлены на цепочку поставок иранской нефти, преимущество в цене, на которое полагались китайские независимые литейные заводы, будет нивелировано рисками, связанными с клирингом в долларах, финансированием и страхованием.

Именно поэтому энергетический рынок не может полагаться исключительно на фьючерсный контракт на нефть марки Brent. Дизельное топливо, ставки фрахта, страховые премии, прибыль литейных заводов и региональные ценовые спреды могут отражать истинную передачу риска, связанного с Ормузским проливом, раньше, чем цены на нефть.

Увеличение количества дней хранения запасов и ужесточение санкций приведут к изменению ценообразования.

Низкая волатильность в настоящее время основана на предположении, что буферный механизм может продолжать функционировать и что модернизация военной техники не перешла рыночную красную линию.

Запасы могут выиграть время, но они не могут заменить долгосрочные поставки. Перевалка позволяет обойти некоторые рискованные участки, но она обеспечивает более высокое страховое покрытие и более длительные рейсы. Альтернативные экспортные возможности могут обеспечить ценовой буфер, но в краткосрочной перспективе они вряд ли смогут полностью поглотить основной поток. Как только эти буферы немного ослабнут, цены на нефть пересмотрят вероятность перебоев в поставках.

Жесткость санкционирования также повлияет на динамику цен. Если США в первую очередь будут посылать сдерживающий сигнал, азиатские покупатели все равно смогут смягчить последствия за счет торговых структур и финансовых соглашений. Однако, если санкции действительно затронут литейные заводы, банки и страхование судоходства, экспортные скидки для Ирана могут оказаться неэффективными, и издержки будут переложены с транспортной стороны на литейные заводы.

Сигнал, который Hormuz посылает рынку сейчас, заключается не в том, что риск предотвращен, а в том, что он был поглощен поэтапно. Сможет ли Brent восстановить и удержать позицию выше 100 долларов, зависит от того, как долго сохранятся запасы, перевалка грузов и изменения в ценах со стороны покупателей. Следующее подтверждение цены может сначала появиться в ставках фрахта, страховании и спредах на дизельное топливо.