После того как TVL сократился на 90%, компания Compound объявила о прекращении сотрудничества с розничными инвесторами.

17 августа DAO компании Compound Finance утвердила крупнейший бюджет в истории протокола — 52 миллиона долларов — и сменила команду управления, объявив о стратегическом сдвиге от розничного кредитования к управлению активами, взвешенными по риску (RWA), институциональному кредитованию и интеграции в сферу соблюдения нормативных требований.

Причиной этого решения послужил ряд суровых статистических данных.

Показатель TVL компании Compound резко упал с пикового значения около 12 миллиардов долларов в 2021 году до нынешних 1,2 миллиарда долларов, что составляет снижение на 90%. За тот же период показатель TVL компании Aave составлял приблизительно 14,8 миллиарда долларов, что более чем в десять раз превышает показатель Compound. Когда-то пионер и синоним децентрализованного финансового кредитования, Compound теперь значительно превзойден своими преемниками.

Имея в своем распоряжении 52 миллиона долларов и проводя стратегические изменения, Compound пытается ответить на жизненно важный вопрос: сможет ли протокол выжить, когда приток розничных инвесторов прекратится?

Почему розничные инвесторы ушли?

Летом 2020 года Compound изобрел майнинг ликвидности, вознаграждая депозиты и займы токенами COMP. Этот механизм дал толчок всему летнему сезону DeFi, увеличив TVL протокола в десятки раз за несколько недель и вдохновив на разработку системы стимулирования почти всех последующих протоколов DeFi.

Однако в майнинге ликвидности есть внутреннее противоречие: он привлекает фонды, стремящиеся к прибыли, а не лояльных пользователей. Когда вознаграждение в токенах уменьшается или цена токена падает, средства немедленно перетекают в места с более высокой доходностью. Цена COMP резко упала с максимума 2021 года, составлявшего около 900 долларов, до менее чем 50 долларов в настоящее время, что делает стимулы, предоставляемые токенами, практически нулевыми.

В тот же период Aave сделала несколько правильных вещей: она быстрее расширилась на несколько блокчейнов (Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche и др.), запустила стейблкоин GHO в качестве нового источника дохода и предоставляла обеспеченное взвешенными по риску кредитование институциональным инвесторам через протокол Horizon, предоставляя USDC и GHO в качестве залога, используя токенизированные фонды денежного рынка.

Compound как минимум два года медлил с реакцией. Он отставал в расширении мультичейн-сетей, стагнировал в инновациях в продуктах, а эффективность его управления давно подвергается критике. В сентябре 2025 года DAO даже отклонила предложение об отзыве 300 000 токенов COMP, ранее выделенных специальным представителям, при этом 70% участников проголосовали против. Тупиковая ситуация в управлении и стратегическое отклонение привели к тому, что Compound продолжает терять деньги в конкуренции на рынке DeFi.

Что они купят на 52 миллиона долларов?

Направление нового бюджета ясно: институции.

Согласно отчету CoinDesk, Compound планирует использовать полученные средства для создания инфраструктуры соответствия нормативным требованиям для институциональных клиентов: механизма белого списка, интеграции с юридическими лицами, системы управления рисками и интеграции KYC/AML. Целевыми клиентами являются традиционные финансовые учреждения, которые хотят осуществлять кредитование в блокчейне, но ограничены требованиями соответствия.

Новая управленческая команда, как утверждается, обладает «глубоким институциональным опытом». Химаншу Сахай, соучредитель и технический директор компании Arch Lending, занимающейся криптокредитованием, отметил, что инвестиции в размере 52 миллионов долларов плюс команда с институциональным опытом — это «серьезный шаг, который должен улучшить эффективность». Однако он добавил важное уточнение: институциональные инвесторы «очень тщательно изучают структуру, а не команду».

Трансформация Compound далась нелегко. Организации требовалось не только грамотная команда и проверенный смарт-контракт; ей были необходимы юридические заключения, страховое покрытие, аудиторские отчеты, четкая структура хранения и предсказуемый путь регулирования. Все это требовало времени и денег и практически не имело отношения к навыкам программирования.

Гал Стерн, директор по развитию бизнеса компании deBridge, дал более оптимистичную оценку: «Сейчас хорошее время для подобных вещей, когда вкладываются реальные деньги в строительство, а также привлекаются профессионалы, которые могут «объяснить DeFi на своем языке» комитету по управлению рисками».

Коллективный сдвиг в DeFi

Compound — не единственный протокол DeFi, который обращается к институциональным инвесторам.

Протокол Horizon от Aave, ожидающий одобрения DAO, разработал гибридную модель: пулы ликвидности остаются открытыми и не требуют разрешений, но в качестве залога используются только одобренные токены RWA. Структура распределения доходов, которая выделяет 50% DAO Aave в первый год и снижает эту долю до 10% в четвертый год, ориентирована на прогнозируемый Standard Chartered рынок токенизированных активов объемом 16 триллионов долларов.

MakerDAO (теперь Sky) завершила свой переход раньше, направив значительную часть активов на казначейские облигации США и взвешенные по риску активы (RWA) в блокчейне. Базовая поддержка ее стейблкоина DAI/USDS изменилась с чисто блокчейн-активов на смешанный портфель, состоящий в основном из казначейских облигаций.

Общая стоимость индустрии DeFi с начала года упала более чем на треть, примерно до 70 миллиардов долларов, что обусловлено множеством факторов, включая общий спад на криптовалютном рынке, снижение доходности и инциденты, связанные с безопасностью протоколов (включая кражу 292 миллионов долларов из KelpDAO в апреле).

В таких условиях институционализация является одновременно и упреждающим выбором, и вынужденной стратегией выживания. Общая сумма кредитных средств розничных инвесторов снижается, стимулирование с помощью токенов становится неустойчивым, а процентные ставки по кредитам, осуществляемым исключительно через блокчейн, сужаются. Хотя институциональное финансирование имеет длительный цикл привлечения клиентов и высокие требования к соблюдению нормативных требований, оно, по крайней мере, представляет собой более стабильный и предсказуемый источник дохода.

Можно ли по-прежнему придерживаться политики «разрешение не требуется»?

Основное преимущество Compound — это протокол кредитования без разрешений. Любой может внести активы для получения процентов, любой может взять деньги в залог, нет проверок кредитной истории, нет KYC и нет процессов одобрения. Это фундаментальная характеристика, отличающая DeFi от традиционных финансов.

Однако у институциональных клиентов противоположные потребности. Им необходимы белые списки (для совершения сделок только с проверенными контрагентами), правовые структуры (для определения ответственных сторон в случае возникновения проблем) и интерфейсы для обеспечения соответствия нормативным требованиям (для выполнения требований к отчетности перед регулирующими органами), что принципиально противоречит принципу «лицензирование не требуется».

Решение Aave имеет многоуровневую структуру: нижний уровень остается без разрешений, а поверх него накладывается лицензированный уровень (Horizon). Пока неясно, примет ли Compound аналогичную стратегию из-за недостатка общедоступной информации. Однако несомненно, что если 52 миллиона долларов будут инвестированы в основном в развитие институционального бизнеса, то фокус соглашения необратимо сместится с розничных инвесторов на институциональных.

Для держателей COMP критерии оценки эффективности этого бюджета должны быть простыми: через 18 месяцев Compound привлечет ли он реальных институциональных клиентов? Получит ли он устойчивый доход от институционального кредитования? Перестало ли снижаться TVL и начало ли восстанавливаться? Если на все три вопроса ответ отрицательный, то 52 миллиона долларов — это самая дорогая направленная ставка в истории управления DeFi.

Для всей индустрии DeFi трансформация Compound — это сигнал. Когда даже протокол, который первым изобрел майнинг ликвидности, начинает отказываться от привлечения розничных инвесторов с помощью токенов и вместо этого привлекает институциональных инвесторов с юридически оформленными структурами, эпоха действительно подошла к концу.

Наступление новой эры зависит от того, готовы ли комитеты по контролю рисков этих учреждений утвердить отчет об аудите смарт-контрактов.