Попрощайтесь с катастрофическими обвалами: подробный анализ рынков криптокредитования и фьючерсов во втором квартале 2026 года.

Автор: Зак Покорни , Galaxy

Составила: Саойрсе, Foresight News

Поскольку тенденция к снижению кредитного плеча на рынке продолжалась, второй квартал 2026 года стал первым кварталом с четвертого квартала 2022 года, в котором масштабы внутрисетевого кредитования по всем категориям одновременно снизились, включая централизованные финансы CeFi, децентрализованные финансы DeFi и криптообеспеченную часть стейблкоинов, обеспеченных долговыми позициями (CDP).

Существенное отличие нынешнего рыночного ралли от предыдущего медвежьего рынка заключается в том, что объем непогашенных кредитов снижался постепенно и поэтапно, а не пережил разовый обвал. Во втором квартале 2022 года индустрия криптообеспеченного кредитования рухнула более чем на 55%, за которой последовали дальнейшие падения на 9% и 29% в третьем и четвертом кварталах 2022 года соответственно. В отличие от этого, в течение данного цикла сокращения задолженности падение рынка за три последовательных квартала составило всего 10%, 5% и 17%.

Мы считаем, что эта умеренная тенденция к снижению отражает более здоровый цикл сокращения задолженности: он обусловлен активным и постепенным снижением рисков на рынке, а не масштабными принудительными ликвидациями или дефолтами контрагентов. Если кредитование продолжит сокращаться в будущем, ожидается, что эта тенденция к снижению сохранится, и цепная реакция масштабных убытков, наблюдавшаяся в 2022 году, вряд ли повторится.

Снижение долговой нагрузки на уровне корпоративного казначейства в первую очередь связано с завершением компанией Strategy программы выкупа долга на сумму 1,5 миллиарда долларов в мае 2026 года. Этот шаг сокращает долг, поддерживающий стратегию компании в области цифровых активов, до 16,1 миллиарда долларов, что примерно соответствует уровню задолженности таких компаний в июле 2025 года.

На фьючерсном рынке открытый интерес (ОИ) в конце квартала остался практически неизменным, снизившись всего на 3,08% по сравнению с предыдущим кварталом до 103,2 млрд долларов. Однако за этим небольшим общим снижением скрывались значительные внутренние расхождения: открытый интерес по биткоину упал на 6,24% до 45,04 млрд долларов; открытый интерес по эфириуму показал более значительное падение, снизившись на 26,31% до 21,99 млрд долларов. В конце квартала на биткоин и эфириум вместе приходилось 65% от общего открытого интереса по фьючерсам. Примечательно, что эта стабильность в конце квартала не сохранилась; к концу июля открытый интерес по фьючерсам восстановился примерно до 114 млрд долларов, при этом как биткоин (48 млрд долларов), так и эфириум (25,74 млрд долларов) восстановились после минимумов второго квартала.

Ключевые моменты

• В целом, объем кредитования под залог криптовалютных активов сократился на 11,33 млрд долларов США (-16,78%) во втором квартале 2026 года, упав до 56,16 млрд долларов США, что на 40,13% меньше пикового значения в 78,69 млрд долларов США в третьем квартале 2025 года.
• Объем непогашенных кредитов в долларах США в приложениях DeFi-кредитования снижался третий квартал подряд, уменьшившись на 7,79 млрд долларов (-27,61%) до 20,43 млрд долларов в этом квартале.
• Согласно статистике исследовательского института Galaxy Research Institute, непогашенная задолженность предприятий, использующих стратегии прямой покупки или пополнения казначейства цифровых активов, составляет 16,1 миллиарда долларов.
• Открытый интерес по фьючерсным контрактам, включая бессрочные контракты, снизился на 3,08% по сравнению с предыдущим месяцем и составил 103,2 миллиарда долларов.

Кредитование под залог криптоактивов

Приведенный ниже обзор рынка демонстрирует историю и основных игроков в секторах криптокредитования CeFi и DeFi. В результате резкого падения цен на криптоактивы и дефицита ликвидности в 2022-2023 годах обанкротились некоторые из крупнейших кредитных учреждений CeFi, что отмечено красным предупреждением на графике.

Централизованное финансирование (ЦЭФ)

В таблице ниже сравниваются различные кредитные организации CeFi, рассмотренные в данном анализе рынка. Некоторые организации предлагают инвесторам диверсифицированные услуги; например, Coinbase, будучи в первую очередь биржей, также предоставляет кредиты пользователям посредством внебиржевого кредитования криптовалют и маржинального финансирования. В данном анализе учитывается только размер реестра криптообеспеченных кредитов каждой организации.

По данным исследовательского института Galaxy Research Institute, по состоянию на 30 июня непогашенный остаток по кредитам CeFi составил 22,98 млрд долларов, что на 9,62% меньше, чем в предыдущем квартале (снижение на 2,45 млрд долларов). По сравнению с минимумом медвежьего рынка в 6,8 млрд долларов в четвертом квартале 2023 года, это представляет собой увеличение на 16,14 млрд долларов, или 235,94%; однако это все еще на 37,16% ниже исторического пика в 36,58 млрд долларов в первом квартале 2022 года.

Общий объем кредитования в CeFi сократился во втором квартале, главным образом из-за уменьшения непогашенных кредитов, гарантированных Tether; при этом объемы кредитования в Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum и Milo выросли за квартал.

Tether остается доминирующим игроком на рынке централизованного финансового кредитования (CeFi) с долей рынка 58,54%, что на 371 базисный пункт меньше, чем в предыдущем месяце. Вместе с Maple (8,91%, рост на 52 базисных пункта по сравнению с предыдущим месяцем) и Nexo (7,51%, рост на 49 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем) на долю трех крупнейших организаций приходится 74,96% рынка, при этом их общая доля снизилась на 270 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем.

При сравнении рыночной доли важно отметить существенные различия между учреждениями CeFi: некоторые учреждения предлагают только определенные виды кредитов (например, принимают только BTC в качестве залога, поддерживают только альткоины в качестве залога или выдают денежные кредиты в фиатной валюте, а не в стейблкоинах); некоторые обслуживают только определенные группы клиентов (институциональные клиенты/розничные пользователи); и их деятельность подпадает под действие юрисдикционных ограничений. Эти факторы приводят к различным возможностям расширения среди разных учреждений.

В таблице ниже перечислены источники данных для каждого учреждения CeFi в Galaxy Research Institute и логика расчета размера реестра. Данные DeFi и CeFi в блокчейне можно получить из общедоступных данных в блокчейне, которые прозрачны и легко читаются; однако данные CeFi получить очень сложно: стандарты учета непогашенных кредитов разных учреждений непоследовательны, частота раскрытия информации варьируется, и трудно получить полный источник данных.

Примечание: Данные, предоставленные частной сторонней организацией, не были официально проверены исследовательским институтом Galaxy Research Institute.

Централизованное финансирование и децентрализованное кредитование

Остаток непогашенных долларовых кредитов в приложениях DeFi-кредитования снижался третий квартал подряд во втором квартале, уменьшившись на 7,79 млрд долларов (-27,61%) до 20,43 млрд долларов.

С учетом приложений DeFi и платформ кредитования CeFi, общий объем непогашенных криптообеспеченных кредитов на конец квартала составил 43,41 млрд долларов США, что на 10,24 млрд долларов США (-19,08%) меньше, чем в предыдущем квартале. Сокращение в основном обусловлено кредитованием в блокчейне. Примечательно, что это первый случай с третьего квартала 2023 года, когда объем непогашенных кредитов CeFi превысил объем кредитов, выданных приложениями DeFi.

Примечание: Существует риск двойного учета между общим размером реестра CeFi и статистикой кредитования DeFi. Некоторые учреждения CeFi предоставляют кредиты клиентам вне блокчейна, используя протоколы DeFi. Например, учреждение CeFi может заложить неиспользуемые BTC, предоставить USDC в блокчейне, а затем предоставить эти USDC заемщикам вне блокчейна. Этот кредит будет отражен как непогашенные кредиты DeFi, так и как кредит клиенту в финансовой отчетности учреждения. Из-за отсутствия раскрытия информации и проверки личности в блокчейне сложно отфильтровать этот двойной учет.

Квартальное сокращение объемов кредитования в сфере DeFi оказалось более значительным, чем в сфере CeFi, что свидетельствует об исчезновении прежнего масштабного преимущества DeFi. К концу второго квартала 2026 года рыночная доля приложений DeFi-кредитования упала до 47,05%, снизившись на 555 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом; на конец первого квартала эта доля составляла 52,6%.

Третий крупный сегмент, обеспеченная криптовалютой часть стейблкоинов Collateralized Debt Positions (CDP), сократилась на 1,09 млрд долларов (-7,86%) по сравнению с предыдущим кварталом. Это также несет в себе риск двойного учета: некоторые учреждения CeFi могут получать средства путем выпуска стейблкоинов CDP, а затем предоставлять их в кредит клиентам вне блокчейна.

В целом, объем кредитования под залог криптовалютных активов во втором квартале сократился на 11,33 млрд долларов (-16,78%) до 56,16 млрд долларов, что на 40,13% меньше пикового значения в 78,69 млрд долларов в третьем квартале 2025 года.

Доля рынка по сегментам на конец второго квартала 2026 года:

• Количество заявок на DeFi-кредитование: 36,37% (снижение на 544 базисных пункта по сравнению с предыдущим месяцем)
• Платформы централизованного фиатного кредитования (CeFi): рост на 40,93% (на 324 базисных пункта по сравнению с предыдущим месяцем)
• Доля криптообеспечения в стейблкоинах CDP: 22,7% (рост на 220 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем)

Если рассматривать кредитование в сфере DeFi и стейблкоины CDP вместе как инструмент кредитования в блокчейне, то их совокупная рыночная доля составляет 59,07%, что на 324 базисных пункта меньше по сравнению с предыдущим периодом.

Дополнительные точки зрения на децентрализованное финансовое кредитование

Объём непогашенных кредитов в приложениях DeFi сокращается с момента достижения рекордного уровня в 47,13 млрд долларов 19 сентября 2025 года. По состоянию на 21 июля 2026 года его размер составил 21,94 млрд долларов, что на 25,19 млрд долларов, или 53,45%, меньше пикового значения.

С конца первого квартала 2026 года сокращение объемов кредитования в сфере DeFi продолжало расти, однако в последнее время наблюдаются признаки небольшого замедления этого процесса.

Стабильные монеты

На основе 7-дневной скользящей средней за период с 31 марта по 30 июня средневзвешенная ставка заимствования для стейблкоинов выросла на 27 базисных пунктов в этом квартале; после окончания квартала ставка продолжила расти и достигла 3,88%.

Этот показатель рассчитывается путем взвешивания стоимости заимствования по кредитному соглашению и комиссий за выпуск стейблкоина CDP в зависимости от непогашенной суммы кредита.

Приведенная ниже диаграмма разделяет затраты на две категории: заимствование стейблкоинов через кредитные протоколы и выпуск стейблкоинов CDP с использованием криптоактивов в качестве залога. Процентные ставки по обоим видам операций сильно коррелируют, но ставка выпуска CDP колеблется меньше, поскольку она устанавливается вручную периодически и не меняется в режиме реального времени в зависимости от рынка. За последние 21 месяц обе ставки поддерживались ставкой федеральных фондов США.

Базовая процентная ставка USDC на внебиржевом рынке во втором квартале колебалась от 4,25% до 5%; она оставалась на уровне 4,25% в конце квартала и сохраняла этот уровень до 3 августа.

Ставки внебиржевого кредитования в USDT также колебались в пределах от 4,25% до 5%.

Биткоин

На диаграмме показаны средневзвешенные ставки заимствования для WBTC (Wallet on Bitcoin) в различных приложениях кредитования на публичных блокчейнах. WBTC в блокчейне в основном используется в качестве залога, а спрос на кредитование невысок, что приводит к стабильно низким затратам на заимствование. В отличие от стейблкоинов, ставки кредитования в BTC в блокчейне очень стабильны, пользователи берут и погашают кредиты нечасто. Во втором квартале ставки кредитования в BTC в блокчейне колебались от 0,44% до 0,5%.

Исторически сложившаяся разница между ставками кредитования BTC в блокчейне и вне блокчейна (OTC) сохранилась и в этом квартале. Спрос на кредитование BTC на внесетевом рынке обусловлен двумя факторами: ① спросом на короткие продажи биткоина; ② заимствованием стейблкоинов или фиатной валюты с использованием BTC в качестве залога. Спрос, обусловленный короткими продажами, не распространен на рынке кредитования в блокчейне, что и создает разницу в стоимости между кредитованием в блокчейне и внесетевым кредитованием.

Внебиржевая процентная ставка по биткоину в этом квартале осталась неизменной и составила 1%.

ЭТ и СТЕТ

На диаграмме ниже показаны взвешенные ставки заимствования ETH и stETH (стейкинг Ethereum, генерируемого протоколом Lido) на различных протоколах кредитования и публичных блокчейнах. Исторически стоимость заимствования ETH была выше, чем stETH, поскольку спрос на заимствование ETH выше.

Пользователи часто берут ETH взаймы, используя циклическую стратегию кредитного плеча: стейкинг stETH (учетные данные, полученные путем стейкинга ETH в Lido), заимствование ETH и получение кредитного плеча за счет годовой доходности стейкинга Ethereum. В нормальных рыночных условиях стоимость заимствования ETH колеблется в среднем в пределах 50 базисных пунктов выше и ниже годовой доходности стейкинга Ethereum. Как только стоимость заимствования превышает доходность стейкинга, эта стратегия становится нерентабельной; поэтому в долгосрочной перспективе годовой доходности заимствования сложно стабильно превышать доходность стейкинга.

Подобно WBTC, stETH в основном используется в качестве залога, поэтому стоимость заимствования stETH обычно очень низкая.

Пользователи могут брать ETH взаймы по очень низким или даже отрицательным чистым процентным ставкам, используя в качестве залога токены стейкинга с начислением процентов LST и токены рестейкинга ликвидности LRT. Это приводит к классической циклической стратегии: многократное внесение LST/LRT в качестве залога, заимствование ETH без залога, повторное стейкинг ETH для получения новых LST/LRT, а затем заимствование еще большего количества ETH, увеличивая доходность от стейкинга. Эта стратегия работает только в том случае, если стоимость заимствования ETH ниже годовой доходности от стейкинга, получаемой с помощью LST/LRT. За исключением нескольких исключительных периодов, эта стратегия, как правило, работает без сбоев.

Ставки кредитования ETH на внебиржевом рынке

Аналогично BTC: стоимость заимствования ETH в блокчейне, как правило, ниже, чем при внебиржевом кредитовании. Этому есть две основные причины:

• Спрос на кредитование вне блокчейна, генерируемый продавцами коротких позиций, редко встречается в самом блокчейне.
• Доходность от стейкинга в Ethereum стала нижним пределом для ставок кредитования вне блокчейна: поставщики активов не желают предоставлять активы в кредит вне блокчейна по ставкам ниже доходности от стейкинга. И наоборот, на рынках внутри блокчейна доходность от стейкинга часто представляет собой верхний предел для ставок кредитования ETH.

Анализ бухгалтерской книги Aave

Ниже представлен углубленный анализ реестра ядра Aave V3 (в настоящее время крупнейшего рынка кредитования в блокчейне) после фильтрации. В этом анализе использовались три правила фильтрации:

• Минимальный порог задолженности (100 долларов): сводная статистика исключает позиции ниже этого порога, отфильтровывая небольшие, но проблемные позиции, однако это сместит статистические результаты в сторону крупных кредитов.
• Ограничение на отчетность по коэффициенту здоровья (HF ≤ 50): позиции с коэффициентом здоровья более 50 на момент времени не включаются в основную статистику; эти позиции с избыточным обеспечением обычно имеют небольшой объем и малозначимы для анализа рисков. В пределах этого порога статистика среднего и квантильного значений коэффициента здоровья, взвешенного по долгу, включает только позиции с 1 ≤ HF ≤ 50; позиции с HF < 1 не включаются в статистику коэффициента здоровья, в то время как позиции с HF = 1 включаются в статистику.

Более высокий коэффициент финансовой устойчивости указывает на более безопасную позицию; коэффициент ниже 1 указывает на то, что позиция перешла в стадию условий ликвидации. Коэффициент финансовой устойчивости рассчитывается следующим образом: (Общая стоимость залога × Средневзвешенный порог ликвидации) ÷ Общая сумма кредита.

• Коэффициент соотношения долга к собственному капиталу (D/E): Учитываются только позиции, где стоимость залога превышает долг (положительные чистые активы); позиции с отрицательными чистыми активами не включаются в распределение D/E и средневзвешенный по долгу коэффициент D/E. Это правило не зависит от порогового значения долга в 100 долларов: даже если сумма кредита превышает 100 долларов, он исключается из статистики D/E, если отсутствуют положительные чистые активы.

На основе данных от 7 августа 2026 года после фильтрации было выявлено в общей сложности 19 073 действующих непогашенных кредита. Кредиты в режиме «e-mode» составляли всего 8,91% от общего числа позиций, но их непогашенная задолженность была почти равна задолженности по обычным кредитам. Ключевой характеристикой режима «e-mode» является высокая корреляция между ценой заемного актива и залогового актива (например, заимствование WETH с использованием ETH в качестве залога). Когда Galaxy в последний раз собирала статистику 22 апреля, соотношение задолженности по кредитам в режиме «e-mode» было близко к 60:40; снижение этого соотношения обусловлено уменьшением непогашенной задолженности по кредитам в режиме «e-mode».

В таблице ниже представлены взвешенные по долгу показатели риска для отфильтрованных реестров, разделенные на три группы: общие позиции, электронный режим и обычный режим. В электронном режиме заемщики имеют чрезвычайно высокий общий уровень задолженности: взвешенное по долгу соотношение кредита к стоимости залога (LTV) составляет приблизительно 90%, взвешенный по долгу коэффициент финансового состояния — всего 1,06, а соотношение долга к собственному капиталу (D/E) — приблизительно 10,7; это означает, что даже небольшой шок цен на залоговое обеспечение может привести к тому, что большое количество позиций войдет в зону стресса.

Стандартная модель кредитования имеет гораздо больший запас прочности: коэффициент LTV, взвешенный по долгу, составляет приблизительно 49%, коэффициент финансовой устойчивости — 1,79, а отношение долга к собственному капиталу — приблизительно 1,07; используется для хеджирования рисков, когда залог не связан с ценой заемного актива, например, при заимствовании USDC с использованием cbBTC в качестве залога.

Формула расчета отношения D/E с учетом долга (применима только к позициям, где Ci > Di, т.е. залог > долг): D/E = Σi (Di × (Di ÷ (Ci − Di))) ÷ Σi Di, где Di представляет собой долг по отдельной позиции, а Ci — стоимость залога по отдельной позиции.

Далее мы проанализируем процентное соотношение стоимости различных залоговых активов в долларах США на основном рынке Aave V3. Доминируют залоговые активы на основе ETH: на WETH приходится примерно 24%, на weETH (сертификаты-обертки на основе ETH с повторным обеспечением) — 16%, а на wstETH (сертификаты-обертки на основе Lido stETH) — 14%, что в сумме составляет 54,6% от всего доступного залога; на WBTC приходится примерно 14%. Несколько активов составляют подавляющую часть стоимости залогового обеспечения в реестре, а остальная часть приходится на стейблкоины и другие процентные токены.

Рассматривая структуру активов заемщиков: на WETH приходится чуть более 37% от общей суммы обязательств, что является типичным результатом распространенности стратегий использования обеспеченных ETH возобновляемых кредитных линий. Заимствования в стейблкоинах также значительны: на USDT приходится приблизительно 28%, а на USDC — приблизительно 22%, что в совокупности составляет половину общего объема заимствований, а на остальные криптовалюты приходится меньшая доля.

По сравнению с предыдущими статистическими данными, доля WETH в непогашенных обязательствах значительно снизилась с 51,1%, что соответствует упомянутому ранее сокращению задолженности e-mode.

перспектива сегментации e-режима

В качестве обеспечения e-mode в значительной степени сосредоточены токены для стейкинга/рестейкинга ETH: на weETH приходится 42% этого типа обеспечения; вместе с rsETH и wstETH эти три типа активов составляют 66,2% от общего объема обеспечения e-mode. Это указывает на то, что риск e-mode обусловлен не диверсификацией обеспечения, а скорее концентрированной ставкой на фундаментальные факторы стейкинга Ethereum.

Что касается кредитования, то подавляющее большинство долгов e-mode номинировано в WETH, при этом на WETH приходится 73% всех долгов e-mode. Это идеально соответствует поведению пользователей, которые используют залог в ETH для многократного заимствования ETH. На долю стейблкоинов по-прежнему приходится определенный процент: USDT, USDe и USDC вместе составляют более десяти процентов объема кредитования e-mode.

В таблице ниже приведена сводная информация о позициях в режиме e-mode, соответствующих каждому обеспеченному активу, включая взвешенные по долгу показатели риска. Для подвыборки, где 99% обеспечения сосредоточено в одном активе, также рассчитывается подразумеваемый показатель циклического кредитного плеча. По сути, это рейтинг «какой актив имеет наибольшее кредитное плечо», в отличие от типичной таблицы рейтингов по рыночной капитализации. Сертификаты ETH, обеспеченные ликвидностью и реобеспеченные, занимают высокие позиции, демонстрируя высокие взвешенные по долгу показатели LTV, коэффициенты D/E, как правило, в диапазоне от высоких однозначных значений до 10-19, и коэффициенты здоровья лишь немного превышающие 1, что соответствует большому количеству сильно циклических позиций с кредитным плечом в ETH.

Формула для неявного числа циклов для одной позиции: N_i = ln((1 − (D/E)_i(1 − Li)) / Li) / ln(Li), где Li — LTV позиции; это используется только для подвыборок с обеспечением одним активом ≥ 99%. Выходное значение — средневзвешенное по долгу значение Ni; позиции, где L не входит в (0,1), логарифмический параметр не положителен или результат не является конечным значением, исключаются. Выходные значения применимы только к обеспеченным ликвидностью ETH, обеспеченным ликвидностью ETH, процентным стейблкоинам и сертификатам Pendle PT.

Стратегия корпоративного долга

В настоящее время Galaxy Research отслеживает непогашенную задолженность на сумму 16,1 миллиарда долларов, которую компании используют для прямой покупки или пополнения своих стратегий управления цифровыми активами. Из-за ограничений в возможностях Bloomberg отслеживать привилегированные акции Strategy, наблюдается временное несоответствие в ряду данных о количестве непогашенных акций STRC компании Strategy, однако общий размер задолженности точно отражает фактические обязательства.

В мае компания Strategy завершила программу выкупа долговых обязательств на сумму 1,5 миллиарда долларов, в результате чего непогашенный долг Digital Asset Treasury Enterprise (DAT) в этом квартале сократился на 1,5 миллиарда долларов.

В таблице ниже показана фактическая сумма процентов, подлежащих выплате каждый квартал по выпущенным долговым обязательствам DAT. Обратите внимание, что дивиденды STRC компании Strategy должны быть утверждены советом директоров и распределены из законно доступных средств; невыплаченные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены в первую очередь, прежде чем будут распределены на ценные бумаги более низкого уровня. Поэтому дивиденды STRC не выплачиваются по фиксированному графику, и суммы распределяются неравномерно.

С учетом корпоративного долга DAT, общая непогашенная задолженность, связанная с криптовалютами, в отрасли снизилась на 15,08% по сравнению с предыдущим кварталом. После достижения рекордного уровня в третьем квартале 2025 года, задолженность, связанная с криптовалютами, по всем каналам, как в блокчейне, так и вне его, снизилась до 73,2 млрд долларов к концу второго квартала, что ознаменовало третий квартал подряд снижения.

Фьючерсный рынок

С учетом бессрочных контрактов открытый интерес по фьючерсным контрактам снизился на 3,08% по сравнению с предыдущим месяцем и составил 103,2 млрд долларов; однако в июле открытый интерес восстановился, достигнув к концу месяца приблизительно 114 млрд долларов.

Важное примечание: Открытый интерес не равен общему абсолютному кредитному плечу. Некоторые открытые позиции хеджируются длинными позициями на спотовом рынке, что обеспечивает дельта-нейтральное воздействие; общий коэффициент рыночного кредитного плеча нельзя напрямую определить только по открытому интересу.

Во втором квартале открытый интерес по фьючерсам на BTC колебался между 44 и 62 миллиардами долларов; в начале квартала он составлял 48,04 миллиарда долларов, а к 30 июня упал до 45,04 миллиарда долларов (-6,24%). После окончания второго квартала в начале августа он восстановился до уровня около 48 миллиардов долларов.

Открытый интерес по фьючерсам на ETH во втором квартале снизился сильнее, чем по BTC: он начинался с 29,84 млрд долларов и к 30 июня упал до 21,99 млрд долларов, что составляет падение на 26,31%; после окончания квартала он восстановился до 25,74 млрд долларов.

По итогам второго квартала общий открытый интерес по BTC и ETH составил 67,07 млрд долларов США, что составляет 65% от всего фьючерсного рынка.

в заключение

Мы считаем, что после резкого падения фьючерсного рынка 10 октября 2025 года второй квартал 2026 года еще раз подтвердил, что использование заемных средств на криптовалютном рынке постепенно прекращается. Рынок кредитования переживает постепенное снижение, а не резкий обвал, демонстрируя три последовательных квартала умеренного сокращения, а не повторение резкого падения в одном квартале, наблюдавшегося во время медвежьего рынка 2022 года.

Открытый интерес по корпоративным облигациям и фьючерсам также продемонстрировал контролируемое снижение, а не пассивное, принудительное сокращение задолженности. Данные начала июля уже указывали на то, что открытый интерес по фьючерсам и объемы кредитования DeFi, возможно, уже приблизились к своему минимальному уровню.

Если эта тенденция сохранится, рынок будет обладать большей способностью противостоять дальнейшему сокращению, потенциально избегая цепочки ликвидаций и дефолтов контрагентов, наблюдавшихся в предыдущем цикле. В настоящее время процесс сокращения задолженности продолжается поэтапно.