Арбитражные трейдеры пользуются программой финансовой помощи Японии для восстановления своих коротких позиций по иене.

Для арбитражных трейдеров официальное вмешательство фактически обеспечило более выгодные цены продажи иены. На рынке формируется опасный цикл: власти подталкивают иену вверх, а арбитражные трейдеры снова играют на понижение по еще более высоким ценам.

Проведенная в прошлом месяце совместная интервенция США и Японии ненадолго укрепила иену, но это ралли продлилось менее двух недель, и пара USD/JPY снова приблизилась к отметке 160. Для трейдеров, использующих стратегию кэрри-трейдинга, интервенция японских властей, вместо того чтобы устранить торговые возможности, возможно, фактически привела к повышению цен продажи иены.

Суть такого рода сделок заключается в разнице процентных ставок. Инвесторы занимают японские иены под процентную ставку всего 1%, а затем вкладывают средства в активы с более высокой доходностью; пока иена не продолжит укрепляться, разница процентных ставок может компенсировать часть валютного риска.

По состоянию на 4 августа хедж-фонды сократили свои короткие позиции в иене вдвое, однако данные рынка от JPMorgan Private Bank и State Street Trust указывают на то, что некоторые инвесторы восстанавливают позиции по операциям кэрри-трейд, используя иену в качестве валюты финансирования.

Ашвин Бинвани, основатель Alpha Binwani Capital, был одним из них. Он купил USD/JPY примерно по 157, и с тех пор курс вырос до 159,43.

Бинвани заявил: «Эта интервенция предоставляет отличную возможность продать иену на более высоких уровнях. Мы не будем запуганы их действиями. Возможность арбитража слишком хороша, чтобы ее упускать».

Чем больше вмешательств, тем больше трейдеров готовы снова открывать короткие позиции.

Данная сделка сопряжена с рисками. По мере того, как инвесторы восстанавливают короткие позиции по иене, возрастает вероятность возобновления вмешательства со стороны японских властей, что потенциально может усилить волатильность рынка.

Однако фундаментальные факторы, обуславливающие слабость иены, никуда не исчезли. Процентная ставка в Японии составляет всего 1%, что по-прежнему ниже, чем в большинстве развитых стран, а фискальная ситуация в Японии также оказывает дополнительное давление на иену.

За прошедшую неделю иена ослабла почти по отношению ко всем основным валютам, нивелировав половину прибыли, полученной в результате предыдущих интервенций. С начала года сделки по продаже иены в короткую позицию и покупке колумбийского песо, турецкой лиры и норвежской кроны принесли доходность, превышающую 10%.

Изменения в цене иены на год вперед также посылают аналогичный сигнал. Стратег Markets Live Марк Крэнфилд отмечает, что это движение обычно связано с прямой покупкой доллара, предполагая, что трейдеры могут использовать отскок иены после интервенций для восстановления позиций кэрри-трейда.

Барт Вакабаяси, глава токийского филиала State Street Trust, заявил, что, согласно собственным данным банка, на счетах реальных денег по-прежнему сохраняются арбитражные позиции, при этом инвесторы играют на понижение иены по отношению к ряду валют стран G10.

Наибольшее внимание привлек австралийский доллар, за ним следовали евро, доллар США, канадский доллар и британский фунт. Другими словами, даже несмотря на попытки японских властей укрепить иену, рынок по-прежнему искал новые высокодоходные активы для поддержания торговли.

Юйсюань Тан, руководитель отдела стратегии процентных ставок и валютного рынка в Азии в JPMorgan Private Bank, заявил: «Если мы не увидим существенного снижения курса доллара и доходности американских облигаций, трейдеры, использующие стратегию кэрри-трейдинга, скорее всего, будут подталкивать пару к повторному тестированию уровня 162».

Она также отметила, что рынок осознал, что повторные вмешательства становятся для Японии все более дорогостоящими.

Согласно анализу счетов центральных банков, проведенному Bloomberg, Токио мог использовать около 34 миллиардов долларов для поддержки иены 31 июля; объем интервенций накануне оценивался примерно в 53 миллиарда долларов.

Если эта цифра подтвердится, то 53 миллиарда долларов установят новый исторический рекорд для одного дня. Подобная масштабная официальная операция не смогла предотвратить повторное приближение иены к отметке в 160, что подчеркивает упорство фундаментальных рыночных сил.

Министр финансов США Бессентер подтвердил поддержку Вашингтоном стабильности иены и предупредил, что чрезмерно слабая иена может спровоцировать дальнейшее обесценивание азиатских валют. Он заявил, что Соединенные Штаты будут поддерживать Японию «любой ценой».

В Японии также происходит перераспределение внутренних средств. Предварительные данные, опубликованные Министерством финансов Японии в пятницу, показали, что японские инвесторы воспользовались кратковременным восстановлением иены после интервенций на прошлой неделе, чтобы приобрести крупные объемы иностранных акций — самый большой объем за более чем два года.

Тем временем рынок оценивает дальнейшие действия Банка Японии. Ранее источники сообщили Bloomberg, что правительство премьер-министра Санаэ Такаичи поддерживает повышение процентной ставки Банком Японии в ближайшем будущем, причем следующее повышение, вероятно, запланировано на сентябрь или октябрь, отчасти из-за опасений по поводу продолжающегося ослабления иены.

Свопы на индексы овернайт указывают на то, что трейдеры делают ставку на повышение Банком Японии процентных ставок на 25 базисных пунктов до октября. Тем не менее, разница в процентных ставках между Японией и США остается значительной.

Недавние умеренные данные по инфляции в США снизили ожидания рынка относительно краткосрочного повышения процентной ставки Федеральной резервной системой, однако рынок по-прежнему считает, что ФРС может еще больше ужесточить политику в этом году, а это значит, что преимущество финансирования в иенах по стоимости сохраняется.

Если "спасательная операция на рынке" провалится, 162-й номер может снова стать целью.

Кэрол Лай, портфельный менеджер и старший аналитик-исследователь в Brandywine Global Investment Management в Сингапуре, считает, что если японская интервенция успешно предотвратит дальнейшее обесценивание иены, курс USD/JPY не должен пробить отметку 162. Она также отмечает, что трейдеры, использующие стратегию кэрри-трейдинга, могут перейти к более низкодоходным валютам, таким как евро или швейцарский франк, в качестве инструментов финансирования, тем самым снизив свою зависимость от иены.

Дэмиен Ло, главный инвестиционный директор сингапурской компании Ericsenz Capital, не вышел из сделки, несмотря на интервенцию. После предыдущей интервенции он снова купил USD/JPY примерно по цене 157.

Он заявил, что эта сделка позволяет ему не только получить положительную разницу процентных ставок, но и хеджировать другие короткие позиции по доллару в своем портфеле. Он сказал: «Мне нравится покупать золото или австралийский доллар, потому что тема обесценивания доллара снова набирает обороты. Если я не хочу держать такой большой объем долларовых позиций, я могу просто купить USD/JPY. Таким образом, у вас есть и хеджирование, и положительная разница процентных ставок — отличные новости».

Джордж Эфстатопулос, управляющий портфелем в Fidelity International, ожидает, что спрос на арбитражную торговлю сохранится, но волатильность рынка будет более выраженной, учитывая поддержку США стабильной иены.

Он сказал: «Пока Банк Японии отстает от современных тенденций, операции кэрри-трейдинга с использованием иены в качестве валюты финансирования могут продолжать процветать».

Если Банк Японии повысит процентные ставки в сентябре или октябре, внимание рынка может сместиться с вопроса о том, будут ли ставки повышены, на темпы последующего ужесточения денежно-кредитной политики. Пока сохраняется значительный разрыв между процентными ставками в Японии и США и других крупных экономиках, каждое повышение курса иены официальными органами может снова стать возможностью для трейдеров, использующих стратегию кэрри-трейдинга, восстановить короткие позиции.