Совместная интервенция США и Японии утратила свою эффективность, и иена вернулась к уровню 159, что стало проверкой пределов проводимой политики.

Несмотря на совместные действия США и Японии по повышению курса иены со 163 до 155 в конце июля, высокая доходность казначейских облигаций США и рост цен на нефть вновь активизировали операции кэрри-трейд, а разница процентных ставок между США и Японией, превышающая 180 базисных пунктов, продолжает сдерживать рост иены. Рынок в целом считает, что интервенции могут лишь сдерживать спекуляции и давать время; 160 рассматривается властями как политическая красная линия. Ключ к дальнейшему восстановлению иены заключается в ускоренной нормализации политики Банка Японии и усилиях по повышению привлекательности внутренних активов.

По мере ослабления эффекта от совместной интервенции США и Японии арбитражная торговля, обусловленная разницей процентных ставок, отбросила иену обратно к уровню 159.

12 августа иена упала на 0,1% до 159,39, а затем закрылась практически без изменений. Однако недавнее непрерывное обесценивание иены нивелировало примерно половину роста, достигнутого благодаря совместной интервенции США и Японии.

Как сообщило издание Wall Street Insights , 31 июля Министерство финансов США через Федеральный резервный банк Нью-Йорка поручило Goldman Sachs и Morgan Stanley продать евро и купить иену, что стало первым случаем за почти 30 лет, когда оно напрямую вмешалось в ситуацию с иеной.

Эта интервенция подняла курс иены с примерно 163 до 155, что стало редким и историческим шагом Вашингтона по совместной с Токио покупке иены. Обе стороны впоследствии намекнули на возможность принятия дальнейших мер в случае необходимости.

Однако устойчиво высокая доходность казначейских облигаций США в сочетании с ростом международных цен на нефть оказала дополнительное давление на Японию, импортера энергоносителей, что помогло доллару восстановить свою устойчивость и привело к быстрому снижению курса иены.

Внимание рынка сейчас переключается на Банк Японии, следующее заседание которого по денежно-кредитной политике запланировано на сентябрь. Многие аналитики считают, что если Банк Японии не будет более активно проводить нормализацию политики, его интервенции будут иметь крайне ограниченный эффект. Уровень 160 считается политической красной линией для властей; если обменный курс быстро приблизится к этому уровню, новый раунд интервенций может быть возобновлен в любой момент.

В условиях сохраняющейся разницы процентных ставок арбитражная торговля доминирует в колебаниях валютных курсов.

Основная причина провала этой интервенции заключается в растущем разрыве в процентных ставках между США и Японией.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет 4,686%, в то время как доходность японских государственных облигаций с тем же сроком погашения составляет всего 2,846%, разница составляет более 180 базисных пунктов, что дает инвесторам сильный стимул занимать иены под низкие проценты и инвестировать в высокодоходные долларовые активы.

Йеспер Колл, директор-специалист Monex Group, заявил:

Вмешательство может напугать рынок, но оно не может остановить действие финансовых законов — капитал всегда стремится к максимальной доходности. Пока стоимость капитала в Японии ниже, чем доходность за рубежом, арбитражная торговля вернется.

Стратег State Street Global FX Масахико Лоо считает, что интервенции не лишены ценности, но их значимость заключается скорее в сдерживании чрезмерных спекуляций, чем в изменении фундаментальных факторов. Он сказал:

Вмешательство успешно изменило рыночные настроения и продемонстрировало необычайно высокий уровень координации политики между США и Японией, но оно еще не устранило преимущество разницы процентных ставок, поддерживающее доллар. Более точное понимание заключается в том, что вмешательство было эффективным в замедлении спекуляций, но пока не повлияло на фундаментальные факторы.

Вмешательство больше похоже на ограничитель; 160 — это политическая красная линия властей.

Прежде чем будут разрешены вышеупомянутые структурные противоречия, восприятие рынком интервенции меняется. Ее роль может заключаться не в том, чтобы обратить вспять падение иены, а в том, чтобы предотвратить неконтролируемое ускорение этого падения.

Представитель State Street Лоо отметил, что уровень 160 стал «политической красной линией для властей», и если обменный курс снова быстро приблизится к этому уровню, вероятность вмешательства властей в рынок значительно возрастет. Он заявил:

Я не исключаю возможности повторного вмешательства, особенно в случае быстрых или неконтролируемых колебаний рынка. Но в конечном итоге вмешательство может лишь выиграть время. Настоящая задача по-прежнему заключается в нормализации политики, которую Банк Японии, как ожидается, начнет уже в сентябре.

В целях усиления сдерживающего эффекта интервенций США и Япония также сосредоточились на продвижении механизмов обратного выкупа ценных бумаг Федеральной резервной системы для иностранных и международных валютных регуляторов.

Этот инструмент позволит Японии получать долларовую ликвидность, используя в качестве залога облигации Казначейства США, тем самым снижая необходимость привлечения интервенционных фондов путем продажи облигаций Казначейства США. Министр финансов США Бессентер выразил поддержку расширению этого механизма.

Банк Японии является ключевым фактором; одного лишь повышения процентных ставок может быть недостаточно.

Учитывая, что процентные ставки в Японии вряд ли быстро вырастут, а в краткосрочной перспективе нет признаков снижения доходности американских облигаций, у инвесторов по-прежнему есть веские причины размещать средства за рубежом.

Джон Вуд, главный инвестиционный директор Lombard Odier по Азии, заявил, что последний раунд интервенций имеет «ограниченный и долгосрочный эффект» , и Банку Японии может потребоваться как минимум еще два повышения процентной ставки, чтобы действительно положить конец продолжающемуся ослаблению иены.

Колл из Monex отмечает, что инвесторов больше всего шокировала не сама интервенция, а нежелание Банка Японии ужесточить политику, что вызвало вопросы о том, не сдерживали ли политиков опасения по поводу японской банковской системы или огромного государственного долга.

Amundi Corporate & Investment Bank считает, что более глубокая причина ослабления иены кроется в «асимметрии инвестиционных возможностей» между США и Японией. Масштабные инвестиции США в искусственный интеллект и другие области продолжают привлекать глобальный капитал, в то время как план государственно-частного партнерства в инвестициях, предложенный премьер-министром Японии Санаэ Такаичи, еще не реализован в полной мере.

В агентстве заявили:

Для преодоления слабости иены необходимо не повышать процентные ставки, а увеличивать инвестиции.

Это означает, что для устойчивого восстановления иены в корне зависит повышение привлекательности самих японских активов, что побудит внутренние сбережения оставаться внутри страны, а не продолжать искать прибыль за рубежом.