Почему объем торгов на Hyperliquid резко вырос, а прибыль снизилась?

Открытый интерес и объем торгов на Hyperliquid продолжают достигать новых максимумов, но из-за механизма распределения доходов HIP-3, роста сторонних рынков и слабой экосистемы, чистая прибыль платформы постоянно снижается. Усилия HYPE по выкупу акций, поддержка оценки и давление со стороны регулирующих органов находятся под давлением.

Оригинальное название: Бум RWA Perps в Hyperliquid снижает доходы, поддерживающие HYPE.
Автор оригинальной статьи: Шаурья Малва, CoinDesk
Оригинальный перевод выполнен Чоппером, Foresight News.

Открытый интерес по контрактам Hyperliquid достиг исторического максимума, но доход от комиссионных сборов, который платформа может получить, сокращается.

13 июля общий объем открытых позиций с использованием кредитного плеча, занимаемых трейдерами на платформе, или открытый интерес, превысил 11 миллиардов долларов, установив новый рекорд для Hyperliquid в 2026 году. За последние 30 дней общий объем торгов бессрочными контрактами на Hyperliquid приблизился к 178 миллиардам долларов. В настоящее время, включая все централизованные торговые платформы, на Hyperliquid приходится приблизительно 9% мирового открытого интереса по бессрочным контрактам, по сравнению с менее чем 7% на конец мая.

Однако выручка платформы следовала противоположной тенденции. Данные DeFiLlama показывают, что общая выручка Hyperliquid достигла пика примерно в 357 миллионов долларов в третьем квартале 2025 года, затем снижалась квартал за кварталом, упав до 295 миллионов долларов, 217 миллионов долларов и примерно 202 миллионов долларов во втором квартале 2026 года. Несмотря на непрерывный рост числа транзакций, выручка платформы упала на 43% по сравнению с пиковым значением.

Доходы платформы Hyperliquid снижаются уже четыре квартала подряд.

Предложение Hyperliquid по улучшению HIP-3 объясняет, почему платформа не может оставлять себе всю выручку, получаемую от своей деятельности. Начиная с октября 2025 года, любой, кто вложит 500 000 HYPE (приблизительно 28 миллионов долларов США по текущим ценам), сможет разместить свой собственный рынок бессрочных контрактов на книге ордеров Hyperliquid и получить до половины комиссионных сборов за транзакцию.

В начале 2026 года на эти рынки, созданные сторонними разработчиками, приходилось всего 2% объема торгов бессрочными контрактами Hyperliquid; сейчас эта цифра приближается к 50%.

Данные о доходах наглядно демонстрируют влияние распределения выручки. Во втором квартале 2025 года прямая выплата комиссионных за транзакции разработчикам, маркет-мейкерам и в хранилище ликвидности платформы Hyperliquid составила всего 6% от общей выручки; годом позже этот показатель достиг 18%.

Во втором квартале доходы разработчиков от продаж маршрутизаторов, таких как Phantom, составили приблизительно 16 миллионов долларов, и вся эта сумма была использована в качестве расходов, не покрываемых компанией.

Куда поступают комиссионные сборы за транзакции

Трейдеры массово выходят на рынок, движимые новыми продуктами, запущенными на этих сторонних площадках: бессрочными контрактами на реальные активы (RWA). Открытый интерес по контрактам на нефть, золото, акции Nvidia, Tesla, индекс Nasdaq 100 и непубличных компаний, таких как SpaceX, в этом месяце достиг рекордного уровня в 3,6 миллиарда долларов, превзойдя биткоин и став крупнейшим торговым рынком на платформе.

С 13 по 19 июля объем торгов токенизированными акциями и товарными контрактами достиг 25 миллиардов долларов, что составляет 52% от общего объема торгов за неделю, впервые превзойдя объем торгов бессрочными криптовалютными контрактами. Расчеты по этим контрактам производятся в стейблкоинах, они не имеют срока действия и могут торговаться даже в выходные дни, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрыта. Практически нет других аналогичных вариантов для торговли контрактами с кредитным плечом Nvidia в 2 часа ночи в воскресенье.

Однако этот этап роста в значительной степени зависит от одной организации. На долю Trade.xyz приходится более 90% открытого интереса в рамках механизма HIP-3. Это означает, что впечатляющие результаты Hyperliquid в значительной степени зависят от выбора оракула, настроек параметров маржи и возможностей контроля рисков этой компании.

В прошлый понедельник были выявлены риски, присущие этой модели: крупная сделка была совершена на южнокорейской торговой платформе с низкой ликвидностью до открытия рынка, что напрямую привело к падению цены контракта SK Hynix на Trade.xyz на 19%, вызвав массовое изъятие средств. Впоследствии организация согласилась компенсировать убытки пострадавшим пользователям.

Hyperliquid направляет приблизительно 97% своих комиссионных сборов в фонд помощи, который выкупает и сжигает токены HYPE на открытом рынке. На сегодняшний день было сожжено около 44,5 миллионов токенов HYPE из общего объема предложения. Объем выкупа напрямую зависит от доходов платформы; по мере снижения доходов масштабы выкупа соответственно сокращаются. В третьем квартале 2025 года фонд выкупил токенов HYPE на сумму почти 290 миллионов долларов; во втором квартале 2026 года объем выкупа составил приблизительно 149 миллионов долларов, что почти вдвое меньше.

Согласно данным CoinDesk, в прошлую пятницу цена HYPE составляла около 55 долларов, что на 5% ниже, чем за неделю, и примерно на 28% ниже исторического максимума в 77 долларов, достигнутого 16 июня. Исходя из годовой доходности примерно в 785 миллионов долларов, рыночная капитализация токена в обращении соответствует коэффициенту цена/прибыль около 16 и коэффициенту цена/прибыль с учетом всех выпущенных акций около 70.

За последний месяц институциональные инвесторы, такие как Multicoin Capital и Bitwise, перевели крупные объемы токенов HYPE на торговые платформы.

Экосистема Hyperliquid на самом деле довольно разреженная. Из 48 токенов экосистемы Hyperliquid, отслеживаемых CoinGecko, почти вся их рыночная капитализация сосредоточена в HYPE. Вторым и третьим по величине являются USDe от Ethena (приблизительно 4,5 млрд долларов) и USDT0 (приблизительно 4 млрд долларов), оба выпущенные извне и связанные между собой стейблкоины. Крупнейшим токеном, выпущенным непосредственно на платформе, является PURR, рыночная капитализация которого составляет всего 53 миллиона долларов, что менее 0,5% от рыночной капитализации HYPE. Рыночная оценка HYPE в основном обусловлена бизнес-моделью торговой платформы Hyperliquid, а не её богатой экосистемой собственных приложений.

Экологическая ценность Hyperliquid сосредоточена в HYPE.

Как предложение токенов, так и регуляторное давление усиливаются. 6 августа почти 10 миллионов токенов HYPE были разблокированы для основных участников, что составляет приблизительно 550 миллионов долларов по текущей цене; последующие разблокировки будут продолжаться ежемесячно до 2027 года, в то время как общее количество токенов HYPE в обращении составляет всего 222 миллиона.

В неделю, закончившуюся 17 июля, спотовый ETF HYPE зафиксировал первый с момента своего запуска чистый отток средств в размере приблизительно 7 миллионов долларов, прервав девятинедельную серию притока. Валютное управление Сингапура (MAS) в конце июня включило платформу в свой список рисков для инвесторов, и Великобритания ранее также выпустила предупреждение о рисках. Руководители CME и ICE также призвали Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) пересмотреть деятельность платформы по бессрочным товарным контрактам.

Конкуренция также появилась из неожиданных мест. Всего через месяц после запуска Robinhood Chain ежедневный объем клиринга децентрализованных бирж в секторе мем-коинов превысил 600 миллионов долларов. По некоторым статистическим данным, ежедневная спекулятивная торговая активность на этой платформе превзошла показатели Hyperliquid.

Конечно, ничто из вышесказанного не указывает на провал платформы. Данные исследования ARK показывают, что по состоянию на 31 июля на Hyperliquid и Pump.fun вместе приходилось 67% от общего дохода от криптоприложений. Grayscale также сравнила Hyperliquid с Amazon AWS: сторонние разработчики создают продукты на платформе, а платформа получает комиссию со всех транзакций.

Однако эта аналогия точно указывает на существующую проблему. За первые четыре недели третьего квартала 2026 года общая выручка Hyperliquid составила приблизительно 45 миллионов долларов. Если эта тенденция сохранится, общая выручка за квартал приблизится к 150 миллионам долларов, что станет четвертым подряд кварталом снижения выручки; следовательно, покупательная способность токена HYPE еще больше ослабнет.