Ruptura técnica e retirada dos touros: mercado do ouro sofre 'múltiplos golpes'

O mercado do ouro enfrenta o teste de pressão técnica mais severo do curto prazo. Apenas algumas semanas após uma entrada recorde de compras especulativas, o quadro técnico do preço do ouro deteriorou-se por completo, com um grande volume de posições longas recém-criadas suspenso sobre o mercado. Uma vez que os touros saiam em massa, o risco de atropelo não deve ser subestimado.

O preço do ouro está a desenhar uma grande vela negra, e a principal linha de tendência que define a subida desde 2025 está a ser diretamente testada. O ouro já quebrou a média móvel de 200 dias e está a romper a média móvel de 50 dias. A rápida deterioração técnica faz o mercado concentrar-se no suporte-chave dos 4000 dólares.

Entretanto, o ambiente macro também se vira contra o ouro. As taxas de juro reais de curto prazo subiram acentuadamente, o dólar fortaleceu-se, as saídas de ETF de ouro aceleraram e o custo de oportunidade de deter um ativo sem rendimento disparou. A análise da The Market Ear aponta que a lógica estrutural de alta do ouro talvez ainda se mantenha, mas o padrão de negociação de curto prazo está a tornar-se "bastante feio".

Ruptura técnica generalizada, 4000 dólares como linha de defesa chave

O preço do ouro está a sofrer o impacto sobreposto de múltiplas pressões técnicas. Segundo dados da LSEG Workspace, o ouro não só já negoceia abaixo da média móvel de 200 dias, como está a romper a média móvel de 50 dias e a testar diretamente a principal linha de tendência que sustenta o mercado altista desde 2025.

Analistas referem que, se o preço de fecho do ouro quebrar essa linha de tendência, isso constituirá um sinal importante de deterioração técnica, e os 4000 dólares serão o próximo suporte a acompanhar de perto. Uma vez perdido esse nível, os 3887 dólares serão a próxima linha de defesa, seguindo-se a zona dos 3500 dólares anteriormente assinalada pelo World Gold Council.

Segundo informações da mesa de negociação da Goldman Sachs, as compras de compradores soberanos e institucionais já foram posicionadas perto dos 4000 dólares, o que, em certa medida, dá suporte a esse nível, mas resta saber se conseguirá aguentar.

Compras especulativas recorde tornam-se "lago de barragem suspenso sobre a cabeça"

O que deixa o mercado especialmente alerta é que a velocidade e a dimensão da acumulação de posições longas são historicamente raras.

Segundo os dados de posições do COT, quando o preço do ouro começou a cair há cerca de um mês, os especuladores compraram, em três semanas, um volume recorde de futuros de ouro em termos nominais, e essas compras não se concentraram numa única categoria, mas envolveram todos os tipos de especuladores.

Isto significa que o custo de entrada de um grande volume de posições longas recém-criadas é superior ao preço atual de mercado. Enquanto a tendência dos preços for ascendente, não há problema, mas assim que o mercado virar para baixo, essas posições tornam-se combustível potencial para acelerar a queda.

A questão central é: com que rapidez esses touros optarão por sair?

Mercado chinês reduz posições antecipadamente, janela de feriado agrava risco de liquidez

Os sinais vindos do mercado chinês também merecem atenção. Segundo dados da mesa de negociação de ouro da Goldman Sachs, durante a sessão do dia na Shanghai Futures Exchange (SHFE), as posições longas foram liquidadas logo na abertura, com uma redução de cerca de 11 mil contratos em aberto, uma queda de aproximadamente 2,6%.

A Goldman Sachs refere que, devido à existência de grandes posições de arbitragem EFP entre as posições longas no SGE doméstico e as posições curtas no SHFE, os dados nominais de posições do SHFE podem sobrestimar a verdadeira dimensão das posições longas especulativas, mas os especuladores chineses no seu conjunto continuam em posição líquida longa.

Mais importante ainda é o fator calendário: a Shanghai Futures Exchange estará encerrada durante uma semana, de 1 a 7 de outubro, devido ao feriado do Dia Nacional. Num contexto de volatilidade tanto na situação do Irão como nas taxas de juro, os especuladores quase não têm incentivo para manter grandes exposições longas durante uma semana de encerramento. O mercado espera que a pressão para reduzir posições antes do feriado continue.

Taxas de juro reais disparam, custo de oportunidade do ouro sobe abruptamente

Os ventos contrários a nível macro também não podem ser ignorados. Segundo dados da LSEG Workspace, nas últimas semanas as taxas de juro reais de curto prazo subiram acentuadamente, com a taxa real a 2 anos a regressar a máximos de mais de dois anos, enquanto a subida das expectativas de inflação está longe de compensar esse choque.

O analista da Goldman Sachs Privorotsky refere que, para um ativo sem rendimento, este é um ambiente extremamente desfavorável. O ouro pode certamente cobrir riscos de inflação, pressões orçamentais e riscos geopolíticos, mas quando os ativos de caixa passam subitamente a oferecer retornos reais positivos consideráveis, o custo de oportunidade de deter ouro começa a corroer significativamente a sua atratividade.

Entretanto, a correlação negativa entre o ouro e o dólar manteve-se altamente estável ao longo do último ano, o que significa que negociar ouro equivale, em grande medida, a negociar a evolução do dólar. O fortalecimento faseado do dólar comprime ainda mais o espaço de recuperação do preço do ouro.

Sinais divergentes no mercado de opções, volatilidade continua a cair

O comportamento do mercado de opções apresenta, porém, algumas contradições internas. O ouro tem normalmente uma estrutura de volatilidade com enviesamento ascendente, e a procura de opções de compra tem sido historicamente superior à de opções de venda. Segundo dados da Goldman Sachs, a procura de opções de compra continua relativamente forte, mas a volatilidade implícita do ouro mantém-se em queda.

Esta divergência significa que o mercado de opções não está a atribuir um preço pleno a um movimento ascendente acentuado do ouro, e a expectativa de uma rápida recuperação do preço no curto prazo não é forte.

Lógica estrutural de alta não se quebrou, mas compradores marginais estão a retirar-se

É de notar que todas estas pressões são de natureza de curto prazo, e o suporte estrutural de longo prazo do ouro não foi abalado. Os bancos centrais continuam a aumentar as suas reservas de ouro, com compras mensais médias atuais de cerca de 91 toneladas, cerca de cinco vezes o nível anterior a 2022, e a procura de refúgio decorrente da sustentabilidade orçamental de longo prazo também se mantém.

No entanto, o cerne do problema de curto prazo é que os compradores marginais estão a retirar-se. A concretização das expectativas de subida agressiva das taxas de juro está a acelerar a dissolução da lógica de cobertura de política macro que anteriormente impulsionava o preço do ouro; a subida das taxas reais também está a afetar os investidores de ETF sensíveis às taxas de juro, e as saídas globais de ETF de ouro já estão a acelerar.

A história estrutural de alta talvez ainda exista, mas, na atual janela temporal, quem domina a direção dos preços são os especuladores de curto prazo que procuram uma saída.