DeFiが仮想通貨の上昇を阻む？分散型金融が市場停滞の真因か
DeFiの急成長が伝統的な仮想通貨上昇を妨げている可能性が浮上。流動性の分散が市場全体の勢いを削ぐ。
流動性の分裂現象
イールドファーミングや流動性マイニングが投資家資金を分散—主要通貨からDeFiプロトコルへ資金が流出。分散型取引所が取引量を奪い、集中型取引所の影響力低下が顕著に。スマートコントラクトリスク
コードの脆弱性が常に影を落とす—ハッキング事件が投資家心理を冷やし、市場全体の信頼を損なう。規制の不確実性が機関投資家の参入を阻む壁に。伝統金融並みの複雑さ
DeFiがかつて批判した中央集権的システムと同じ過ちを繰り返す—ガバナンストークン保有者が新たな権力層に。結局、金融は古くて新しい問題から逃れられないようだ。借入の成長とステーブルコインの支配
本稿執筆時点で、DeFiの総ロック価値（TVL）は約1520億ドルで、プロトコル全体で約490億ドルが借りられている。40%の利用率を仮定すると、貸出プールは490億ドルの借入を支えるために約1230億ドルの預金が必要となる。これは1530億ドルの総TVLの約81%に相当するが、これはあくまで推定値である。
TVLには他の多くの資産（ステーキング、LP、ブリッジバランス）が含まれるため、80%という数字は貸出の規模を示す大まかな指標であり、正確な割合ではない。
利用率とは、貸出プールに供給された資金のうち、実際に借りられている割合を指す。例えば、Aaveに570億ドルが預けられ、240億ドルが借りられている場合、利用率は約40%である。
Aaveはこのセクターをリードしており、イーサリアム上だけで約240億ドルの未払い債務を抱えている。これは、同プールから既に借りられた総額を意味する。
コンパウンドは約9億8600万ドルを追加する。ステーブルコインがこの借入を支配している。Aaveでは、USDTが59億4000万ドル、USDCが49億9000万ドル借りられている。コンパウンドでも同様のパターンが見られ、USDCが約5億ドル、USDTが1億9000万ドルである。
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このステーブルコインへの依存は重要である。トレーダーはETHや変動の激しいコインを借りて保有することはない。
彼らはドルを借りる。そして、どんなローンと同様に、借りたドルは放置されない。人々が家や車を買うためにローンを組むように、トレーダーはステーブルコインを借りて他の場所に移動させる。多くの場合、取引所での取引のためである。しかし、どのような取引か！
ステーブルコインの取引所流入：現物取引とデリバティブ
ステーブルコインの準備金は資金の行き先を示している。現物取引所は現在、約45億ドルのステーブルコインを保有しており、1年前の12億ドルから増加している。対照的に、デリバティブ取引所は同期間に262億ドルから541億ドルに急増した。
デリバティブ取引所 — 主要取引所のデリバティブ部門 — は約541億ドルのステーブルコインを保有している。
このツイートは、大手取引所がいかに大量のステーブルコイン流動性を持っているかを示しており、特にデリバティブの分野で顕著である。
Stablecoin liquidity hits a record $68B.
Binance dOMinates with $44.2B (67% share), while OKX holds $9B.
Growth over the past 30 days driven by Binance (+$2.2B) and OKX (+$800M). pic.twitter.com/LoR94TtGkC
分割は明確である。ほとんどの借り入れたステーブルコインは、ビットコインやイーサリアムの1対1の現物購入には使われていない。それらはデリバティブプラットフォームに送られ、借りた1ドルが証拠金として機能し、10倍、25倍、さらには50倍にまで増やされる。この変化は、トレーダーが単純な現物購入よりもレバレッジをかけた賭けを好むことを示している。
取引所での先物取引量がそれを裏付けている。
🔥 Binance just did it again.
In August, Binance futures volume hit $2.62 trillion, the highest monthly total this year.
Even with rising COMPetition from Bybit, Coinbase, and others, Binance continues to dominate the derivatives market by a huge margin.
📊 For perspective:… pic.twitter.com/cF1F4fFUcY
レバレッジが脆弱なポジションを構築
清算マップは、レバレッジ取引が仮想通貨の上昇をどれほど脆弱にするかを明らかにしている。バイナンスでは、ビットコイン/USDTの永久契約（期限のない先物契約）で約622億ドルのショートポジションと274億ドルのロングポジションが示されている。ビットゲットでは、ビットコインペアがさらに571億ドルのショートと209億ドルのロングを追加している。これら2つの取引所と1つの取引ペアで、合計約1700億ドルのオープンポジションがある。
現在、ショートポジションが重くなっているのは、市場が横ばいで推移しているためである。しかし、上昇時には動向が逆転する。トレーダーはロングポジションを増やし、上昇を狙う。
これらのロングポジションが同じ価格帯に集中すると、わずか2〜3%の下落でもそれらを一掃する可能性がある。これにより強制清算の連鎖が引き起こされ、強いはずの仮想通貨の上昇が急激な反転に変わる。
なぜ逆にショートの清算が同じように上昇を促さないのか疑問に思うかもしれない。その違いは、トレーダーがショートポジションをどのように利用するかにある。
多くのショートポジションは、単なる弱気の賭けではなく、他の戦略の一部である。トレーダーは資金調達プレミアムを稼いだり、ショートが他のポジションをヘッジするデルタニュートラルなセットアップを行ったりする。これらのショートが消えると、急激なスパイクを引き起こすことがあるが、持続することはまれである。ロングの清算が市場から買い手を取り除くのとは異なり、ショートの清算は持続的な上昇を築くことなくすぐに消えてしまう。
🚫 No, there’s no ETH short squeeze happening.
What you're seeing is a classic cash & carry trade:
→ Long spot ETH
→ Short ETH futures
It's a delta-neutral strategy.
Smart money is chasing risk-adJUSTed yield, not upside. https://t.co/8XLlWpgMJ1 pic.twitter.com/iIAG5lohd2
この規模のエクスポージャーは、レバレッジなしでは不可能である。デリバティブ取引所のステーブルコインの総準備金は約540億ドルに近い。すべての取引がレバレッジなしの1対1で行われていた場合、先ほど述べた2つのペアだけでその3分の1を占めることはできない。これがレバレッジがどれほど支配的になっているかを示している。
この市場の規模は、取引量を見るとより明確になる。2025年8月、バイナンスの先物取引量は年間最高の2兆6200億ドルに達した。この月間合計は今年最大であり、先物と永久契約が現物取引を圧倒し、これらのレバレッジポジションの規模を支えていることを示している。
借入コストがトレーダーをレバレッジへと誘導
最後の要素はコストである。ステーブルコインを借りるには利息がかかる。Aaveでは、USDTの借入APRは約6%である。
トレーダーが1000ドルを借りると、週に約1.15ドルを支払う。10倍のレバレッジをかけると、わずか0.011%の価格変動で利息コストをカバーできる。
ハードルが低いため、トレーダーはしばしば高いレバレッジに向かう。小さな動きでコストをカバーし、大きな動きで大きな利益を得る。しかし、ポジションを長く保持するほどコストは上昇する。
これにより、迅速に退出する圧力が生まれ、上昇が続かずに消えてしまうサイクルが生まれる。また、清算のリスクも残る。例えば、10倍のレバレッジでは10%の下落でトレーダーがほぼ清算されるが、これは仮想通貨では珍しくない。したがって、DeFi主導のロング清算が上昇を停滞させる可能性があるが、そのような清算の可能性も高く、仮想通貨の変動性のためである。
仮想通貨の上昇は消えていない。市場は依然として上昇傾向にある。しかし、DeFiの構造と貸借スペースへの過度の依存が、上昇が短く弱い理由を説明しているかもしれない。借り入れたステーブルコインがレバレッジを支えており、現物需要ではなく、市場が上昇しようとするたびに脆弱になっている。
