USDeがGENIUS法後に急成長―エテナのステーブルコインは今サイクルの「UST」となるのか？
暗号市場が再び熱を帯びる中、エテナ・ラブズのステーブルコインUSDeがGENIUS法施行後に急成長を遂げている。しかし、この上昇は持続可能なのか、それともテラUSD（UST）の二の舞となるのか―業界関係者の間で議論が沸騰している。
ステーブルコイン市場の新たなプレイヤー
アルゴリズム型ステーブルコインUSDeは、伝統的な担保型モデルを回避する「GENIUS」メカニズムで注目を集める。しかし、その設計には「過度に巧妙な金融エンジニアリング」との批判も。あるベテランアナリストは「歴史は単純な教訓を繰り返す―担保のない魔法は最終的に煙と消える」とツイートした。
リスクか革新か
エテナチームはUSDeの「動的ヘッジング」システムが市場のボラティリティを吸収すると主張するが、3月のリスクオフ環境では未検証だ。あるDeFiプロトコル開発者は「次のブラックスワン事象で、また『我々はシステムリスクを過小評価していた』と聞くことになるのか」と疑問を投げかける。
暗号市場は常に新しい物語を求めるが、その代償は往々にして散户投資家が支払うことになる。USDeが真の革新か、それとも単なる「担保なき幻想」か―答えが出るまで、市場はまたギャンブルの様相を呈することになりそうだ。
USDeの供給量、95億ドルに急増—第3位のステーブルコインに浮上
Ethenaのステーブルコイン「USDe」は、ここ最近、類を見ない成長を記録している。DefiLlamaによれば、直近1か月でUSDeの流通供給量は約75％増加し、95億ドルに達したという。
この急激な拡大により、USDeはテザーのUSDTとサークル（USDC）に次ぐ、時価総額で第3位のステーブルコインとなった。
Entropy Advisorsのデータ責任者トム・ワン氏は、USDeとUSDTbを合わせた時価総額がすでに100億ドルを超えたと指摘し、EthenaがTVL（預かり資産残高）ベースでトップ5のDeFiプロトコル入りを果たしたことを明らかにしている。
二重計上を除いても、ETHenaのTVLは現在94億ドルに達しており、間もなく100億ドルを超える数少ないDeFiプロトコルの一つになるだろう。
トム・ワン｜Entropy Advisorsデータ責任者
今回の急成長の背景には、7月18日に成立したGENIUS法がある。同法が利回りを生むステーブルコインへの資金流入を促した結果、USDeがその最大の恩恵を受けている。
Sentora（旧IntoTheBlock）のリサーチャー、デビッド・アーナル氏によると、GENIUS法成立以降、USDeには約27億ドルの新規資金が流入したという。テザーにも24億ドルの流入があった一方で、USDCは約8億ドルの資金流出に直面し、市場の信頼が揺らいでいる兆候が現れている。
利回り型ステーブルコインは、もはや一過性のトレンドではなく、DeFiにおける新しい基盤構造になりつつある。
デビッド・アーナル｜Sentoraリサーチャー
急成長するUSDe、アナリストから脆弱性を指摘する声も
成長は目覚ましいが、USDeがまだ十分に市場の試練を受けていないとの指摘もある。仮想通貨アナリストのデュオ・ナイン氏は、真の弱気相場をまだ経験していないUSDeのリスクを警告した：
このような合成型ベーシストレード・トークンは、市場の厳しい弱気局面を経験するまで、本当に信頼できるものとは言えない。現在の市場規模の膨張は、弱気相場が再来した際にリスクを高めるだろう。
デュオ・ナイン｜仮想通貨アナリスト
こうした懸念を踏まえ、別のアナリストであるアラン・ザ・イールド・ファーマー氏は、USDeをかつて破綻したUST-LUNAと比較し、このサイクルにおける新たな潜在リスクと指摘している。
また同氏は、USDeが提供する利回り（APY）は3.5％と比較的控えめで、競合のUSDSやUSDYが提供する4.5％以上に比べ魅力が乏しいと指摘し、不安定な市場環境ではEthenaの運用資産残高に圧力がかかる可能性があるとした。
一方で、このような比較は過剰だという意見もある。オンチェーンアナリストのユキ氏は、USDeにはテラのUSTが崩壊した際に問題となった「ペッグ解除」の仕組みがない点を強調し、USDeがより安全に設計されていると主張した。
The @ethENA_labs did quite a big operation in both marketing and tech $USDe succeded in challenging $USDC and $USDT utter dominance over everything, without having crazy depeggable mechanisms like $UST had before
25th biggest coin by MC, and integrated more and more in DeFi pic.twitter.com/C9A6ucKJYY
さらに、仮想通貨投資家のブンジル氏は、USDeがETHのステーキングとショートヘッジに裏付けされている点を指摘し、LUNAのようなインフレ型トークンではないことから、リスクが限定的であると警告した：
もしEthenaが自社トークン（ENA）を担保として使い始めたら、私は即座に逃げ出すだろう。
ブンジル｜仮想通貨投資家
Ethena Labs創業者がリスク管理対策を説明
こうしたペッグ解除への懸念について、Ethena LABsの創業者ガイ・ヤング氏は、リスクを抑えるための重要な対策として、オラクル価格の設定を述べた：
USDeのオラクル価格はAaveプラットフォーム上でUSDTに設定されており、一時的に1ドルから乖離しても清算リスクが抑えられる仕組みになっている。数十億ドル規模で50％のAPYを実現できるのはDeFiだからこそであり、我々のAavethenaがその役割を果たしている。
ガイ・ヤング｜Ethena Labs創業者
利回り型ステーブルコインは、DeFi市場においてトレンドを超えて重要な柱になりつつある。だがUSDeが100億ドル規模に近づく今、市場参加者の間には一つの問いが残されている。Ethenaのステーブルコインは本格的な市場の試練を乗り越えられるのか、それともかつてのステーブルコインと同様の混乱が繰り返されるのか—その答えはまだ出ていない。
