「FRBウォッチャー」：FRB高官の間で路線対立が勃発、ウォラーの「沈黙戦略」はどこまで通用するか

連邦準備制度理事会（FRB）の内部コミュニケーション戦略をめぐり意見の相違が生じており、ウォラー理事の「寡黙」アプローチは同僚からの「抵抗」に直面している。

10月27日、「FRBウォッチャー」のニック・ティミラオス記者は、ウォラーFRB理事が推進する「沈黙は美徳」という新たなコミュニケーションスタイルは、大多数の同僚を追随させるには至らず、委員会が市場に対して雑多で散漫なシグナルを発信する結果となり、10月の利上げ期待がわずか1か月で70%から15%へと急落したと指摘した。

記事によると、前回の政策会合終了から今週の会合前のブラックアウト期間開始までの間に、任期が1年を超える16人のFRB高官が少なくとも59回の講演、インタビュー、公式声明を行い、これは前年同期の約54回に匹敵する。

この数字は、ウォラー理事が5月の就任以来意図的に発言を控えているものの、他の高官がその空白を埋めるようにそれぞれの見解を表明していることを示している。

前述の意見の相違がもたらした直接的な結果は、市場に明確に反映されている。FRBが先月利上げを実施した後、市場はウォラー理事の記者会見での発言から利上げ継続の可能性が高いと推測した。その後、2人の副議長が急いで行動する必要はないとの趣旨の発言を行い、10月の利上げ確率は大幅に低下した。

ネーションワイド・ミューチュアル・インシュアランスのチーフエコノミスト、キャシー・ボストジャンシック氏は次のように述べた。

ウォラー理事が発言しなければ、他の誰かがその空白を埋めるだろう。

コミュニケーション路線をめぐる論争：市場に「反応関数」を知らせるべきか？

この議論の本質は、コミットメント型のフォワードガイダンスを復活させるかどうかではない。2021年以前の慣行、すなわち過度に明確な金利コミットメントがFRBのインフレ対応を遅らせたとされる手法に戻ることを望む高官はほとんどいない。

記事は、核心となる意見の相違は、高官が経済の変化にどのように対応するかを引き続き国民に説明すべきかどうかにあると指摘している。

ウォラー理事の立場は明確だ。彼は、政策見通しを語り続けることは高官を自らの予測に縛り付け、市場がFRBに伝えるシグナルを不明瞭にすると考えている。彼は10月にバンコクで次のように述べた。

今年の残りの会合で自分が何をするかもしれないかを言うつもりはない。これはFRBにとって新たな章であり、我々はもはやそうしたことはしない。

この立場を支持するリッチモンド連銀総裁のトム・バーキン氏も記者団に対し、「これが制度的慣行になりつつあるようで非常に喜ばしい」と語った。バーキン総裁は一貫して経済状況について議論するが、特定の会合についてコメントすることはほとんどない。

反対意見：枠組みを説明しなければ「ノイズを生むだけ」

しかし、複数の高官がより包括的なコミュニケーションの必要性を公に擁護している。

クリーブランド連銀総裁のベス・ハマック氏は今月の講演で、家計や企業が「政策の方向性を誤って判断した上で借り入れを行えば、そのコストは非常に高くなり得る」と指摘した。

インタビューで彼女は、自らの思考の枠組みを明確にすることはコミットメントを行うことと同義ではないと強調した。

彼らが聞くのはコミットメントではない。なぜなら私はコミットメントをしていないからだ。私は枠組みを説明しているのだ。

セントルイス連銀総裁のアルベルト・ムサレム氏はロンドンでの講演で、「発言を控えれば市場がデータに集中できる」という論理を直接否定し、枠組みを秘匿する中央銀行は「市場をデータに集中させることはできず、憶測がノイズを生むだけだ」と述べた。

彼はさらに次のように付け加えた。

中央銀行が直面する選択は、騒々しい過剰なコミットメントと沈黙の間ではなく、国民に推測させるか、積極的に情報を提供するかの間にある。

ハマック総裁とムサレム総裁はともに2024年に現職に就任し、金融業界出身で、今年に入って一貫して追加利上げを主張する代表的な声となっている。

「実験」は現実の試練に直面、元高官らが警告

このコミュニケーション実験は、先月の利上げ後、すぐにプレッシャーテストに直面した。

ニック・ティミラオス記者は、市場がウォラー理事の発言と経済指標から10月の利上げ継続の可能性が高いと推測した後、副議長らが訂正的な発言を行い、再び急いで行動する必要はないとの姿勢を示したことで、市場の予想が反転したと指摘した。

FRB理事のクリストファー・ウォラー氏は、この一連の出来事を、フォワードガイダンスを大幅に圧縮することの限界を浮き彫りにしたと評し、この動きは「赤ん坊を風呂の水と一緒に流してしまう」ようなものだと述べ、率直に次のように語った。

あの週に起きたこと以上にフォワードガイダンスに似ているものを私は思いつかない。

元FRB副議長のドナルド・コーン氏は、市場にこれほど重大なシグナルを送る前に、以前なら講演内容を当時のグリーンスパン議長やバーナンキ議長と共有し、意見を求めていただろうと述べた。

両者とも異議を唱えたことはなかったという。コーン氏は次のように述べた。

現在の出来事は、少なくとも一部の委員会メンバーが、このようなフォワードガイダンスの欠如に不快感を抱いていることを示している。なぜなら市場は委員会が導きたい方向に動いているからだ。

委員会内でコンセンサス欠如、混乱は続く可能性

この状況をさらに複雑にしているのは、現職の高官たちが経済情勢について見解が異なるだけでなく、政策の道筋についても統一した説明を形成できていないことだ。

記事は、一部の高官は金融政策が明らかに緩和的すぎると考えている一方で、他の高官は今回の利上げを、長年の高インフレによる物価期待の定着リスクへの保険的な対応と見なしていると指摘している。

UBSの米国チーフエコノミスト、ジョナサン・ピングル氏は、通常であれば議長の発言が他の高官が参照できる共通言語を提供し、議長が委員会を代表して発言することで「ある程度の一貫性をもたらすことができるが、現在はそれが欠けていると思う」と述べた。

元FRBエコノミストのクラウディア・サーム氏は、現在の状況を「最悪の結果の一つ」と総括した。彼女は次のように述べた。

誰も彼に委員会を代表して発言するよう強制することはできないし、率直に言って、彼も他の委員会メンバーに沈黙を強制することはできない。

現在、外部専門家で構成される作業部会がFRBのコミュニケーション方法に関する提言をまとめており、年末までに提出される予定だ。ウォラー理事は、いかなる調整も委員会全体で決定されなければならないと述べた。

リスク警告と免責事項

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