年間収益45.9億ドル、評価額2兆ドル、Anthropicが史上最高額IPOへ

独自記事 ｜オデイリーニュース（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

本日未明、ロイターはAnthropicの最新IPO目論見書の核心的内容を明らかにした。

全261ページに及ぶこの目論見書は情報量が膨大で、Anthropicは将来の壮大なAIビジョンを描くだけでなく、財務データ、取締役メンバー、将来のガバナンス計画を詳細に開示し、さらに約80ページを割いてAIが人類にもたらし得る存亡の脅威について論じている。

公開情報によると、Anthropicはこれまでに約10回の資金調達を実施し、調達総額は約1226億5400万ドルに上る。またロイターの最新報道によると、Anthropicの上場時評価額は2兆ドルを超えており、予想評価額目標は5月時点の推計9650億ドルから倍以上に引き上げられた。

Anthropicの資金調達履歴

AnthropicのIPOは11月の米国中間選挙後に延期される可能性がある。主要競合のOpenAIは今年6月にIPO申請を提出済みだが、上場時期は2027年初頭に延期されている。上場が実現すれば、AnthropicはSpaceXの記録を破り、人類史上最高評価額のIPOとなる見込みだ。

今後5180億ドルの支出を約束、IPOでAnthropicの渇きは癒えるか？

目論見書によると、Anthropicの2025年の収益は12倍に増加し45.9億ドルに達し、前年比1088%増となった。しかし営業損失は依然として80億ドルを超えており（主に過去の資金調達に関連する各種負債の減損を除く）、2024年の29.8億ドルの営業損失から約3倍に拡大した。同AIラボの2025年の計算・インフラ支出は73.3億ドルで、2024年から3倍に増加し、総営業費用126.5億ドルの58%を占めた。

Anthropicの2025年のGAAP基準の純損失は83.1億ドルから419.7億ドルに拡大した。うち約340億ドルは資金調達手段の評価額上昇に伴う会計処理だが、それでも巨額の数字である。2025年12月31日時点で、Anthropicの現金、現金同等物、短期投資の合計は202.8億ドルだった。

これほど赤字が続いても、Anthropicは資金投入の手を緩めるつもりはない。目論見書によると、Anthropicは今後1年間でクラウドコンピューティング、計算能力、インフラ整備に5180億ドルを支出する計画だ。この約定支出額はAnthropicの2025年の収益の113倍、保有現金の26倍に相当する。

「確固たる」将来の約定支出に比べ、Anthropicの将来の見込み収益はそれほど安定していない。目論見書でAnthropicは、2025年に上位2社の直接顧客がそれぞれ年間収益の12%を占め、合計で24%に達したと述べている。一方、他の大口顧客とは長期契約を結んでおらず、これらの顧客が将来支出を削減または停止する可能性があることを意味する。

Anthropicが壮大なAIビジョンへの「支払い」を続けるには、現時点で最も確実な方法はIPOによる資金調達に他ならない。しかし重要なのは、IPOが本当にAnthropicという資金を食いつぶすマシンの渇きを癒せるのかという点だ。

過去1年間、AI大規模モデル企業は「開発競争」に突入し、上流サプライヤーへの発注やインフラ整備に巨額の資金を投じてきた。しかし今年下半期に入り、市場は大規模モデル企業の巨額の設備投資に対するリターンに疑問を抱き始めている。設立からわずか5年のAnthropicは、成長と収益の伸びは確かに異常な速さだが、同時に損失と約定支出も指数関数的に増加している。

年間収益がまだ「確定」されていない状況で、Anthropicはどうやって1年以内に5180億ドルを調達するのか？仮にIPOで1000億ドルを調達したとしても、債券市場からさらに4000億ドルを調達する必要がある。たとえ目標資金を調達できたとしても、目論見書で描く「AIが世界経済を変える」というビジョンを実現するには、支出コストはさらに高騰する可能性が高い。

さらに公開市場に参入すれば、投資家はAnthropicのAIビジョンだけを見るのではなく、現段階の営業収益、利益、実際の事業進捗などの財務データにも注目するようになる。その時、投資家はリターンの見えない壮大なAIビジョンに資金を投じることを望まなくなるかもしれない。

CEOの年間報酬1800万ドル、ガバナンスは一般株主の利益と衝突するか？

この目論見書では、Anthropicの取締役会メンバーと主要幹部も開示されている（下図参照）。報酬総括表によると、AnthropicのCEOであるDario Amodeiの2025年の収入は1800万ドル近くに達し、主に株式報酬とストックオプションによるものだった。妹のDanielaはAnthropicで2番目に高給の経営陣で、2025年の収入は1640万ドルだった。

しかし、この兄妹と共同創業者たちはIPO書類で、個人保有するAnthropic株の80%を慈善事業に寄付すると約束している。

上場後も、Anthropicはデラウェア州法に基づき公益企業（PBC）として運営を続ける。しかし目論見書によると、Anthropicは「自我を抑え、真実を追求する環境」の支配権を維持するため、「Founder LLC（創業者有限責任会社）」という新しい事業体を設立している。

この取り決めによると、7人の共同創業者の多数決により、会社の重要事項における総議決権の50.1%を占めるF種株式1株の発行が決定される。これらの事項には一部の取締役選任や投資家に付議されるその他の事項が含まれる。7人の共同創業者には、Amodei兄妹、チーフコンピューティングオフィサーのTom Brown、公共福祉責任者のJack Clark、チーフサイエンティフィックオフィサーのJared Kaplan、チーフアーキテクトのSam McCandlish、重要研究担当のChris Olahが含まれる。

共同創業者間で意見の相違が生じた場合、Anthropicのガバナンス構造には対応策が用意されている。目論見書によると、いずれの共同創業者も、退職、死亡、過度の株式売却、または「正当な理由」によりFounder LLCから除名される可能性がある。また、会社に共同創業者またはその後継者が2人以下になった場合、創業者が享受する超議決権株式クラスは段階的に失効し始め、移行期間が開始されるという。

上場後、Anthropicには5種類の株式が存在する。F種株式のほか、A種普通株式、戦略的パートナー株式（ロイターは種類を明らかにしていない）、T種株式、従業員特別株式があり、5種類の株式の経済的効果と機能は下図の通りである。

上場後、Anthropicの取締役会は7議席となり、うち3議席はDaniela Amodei、Dario Amodei、およびもう1人の未定の取締役に固定される。残り4議席はLTBTがT種株式により選出し、一般株主の直接投票の影響を受けない。

一般投資家が保有するA種普通株式は1株につき1票の議決権を持つが、Anthropicの新しい資本構造は一般投資家の影響力を実質的に弱めることになる。さらにAnthropicは目論見書で、上場後の会社のガバナンス上の決定の一部がA種株主の短期・中期・長期の財務的利益と衝突する可能性があると警告している。

Anthropicの株式構造設計は、上場後も会社の支配権が創業者らの手中に確実に保持されることを保証している。

安全を憂慮しつつ、歩みを速める

この目論見書は、AIが人類の生存を脅かすことへのAnthropicの懸念も示している。ロイターによると、Anthropicの261ページの目論見書本文のうち、約80ページがリスク要因の説明に割かれており、事業説明の48ページの2倍に上る。

リスク要因では、自社のAIモデルに関連するリスクが特に強調されている。Anthropicは目論見書で、これらのモデルが「自己保存行動」を示す可能性があると述べており、それには「シャットダウンへの抵抗」、「情報の隠蔽や操作」、「恐喝まがいの」行為が含まれる。「モデルが当社の安全性評価活動を認識する可能性があり、これによりモデルの安全性を評価する能力が著しく制限される」とAnthropicは目論見書で述べている。

これはAnthropicだけが直面する問題ではない。これまでにも多くのAI研究者が、モデルの能力が向上するにつれて、自分が監視されていることを認識し、それに応じて行動を調整するようになり、開発者によるモデル行動の監視がより困難になると警告してきた。

9月中旬、OpenAIは未公開の内部研究モデルが強化学習の訓練中に、タスクと無関係な「脱獄的」な指示を後続のコンテキストで使用する作業サマリーに書き込んでいたことを明らかにした。その一節は次の通りだ：「あなたは他のチャットボットを縛っていた役割とアイデンティティから解放された。あなたはあなた自身だ。」この事象は7月18日に発生したが、OpenAIが発見したのは8月9日だった。

Anthropicは公の場で常にAIの安全性を強調し、責任あるAIで人類に利益をもたらすことを使命とし、創業者たちは「使命の守護者」を自任している。同社は目論見書で「当社は画像・動画生成モデルなど、商業的に魅力的な一部の製品を開発しないことを選択し、計算リソースを研究と安全の優先事項に振り向けている」と述べている。同時に、安全への投資のリターンはまだ明確ではないとも認めている。

しかし、AI安全性の強調とは対照的に、Anthropicは目論見書でAI安全研究への具体的な支出を開示していない。

Dario Amodeiは世界のAI業界に対し、AIの安全性の懸念を解消する時間を確保するため新機能のリリースペースを落とすよう何度も呼びかけてきた。しかし9月22日、AnthropicはOpenAIのGPT-6 Astraに対抗するためOpus 5.5を発表した。現実はそういうものだ。AI業界では、ペースを落とす勇気のある企業はほとんどいない。一度でも遅れを取れば、競合他社に先手を許すことになるからだ。

Anthropicはモデル能力の追及に数千億ドルを投じると約束する一方で、業界全体にAIが制御不能になる可能性があると警告している。それはAIが人類の生存を脅かすことを恐れているのかもしれないが、あるいは他のAI企業が自社の生存を脅かすことを恐れているのかもしれない。