株式ペアMemeコインの踏み上げ神話、なぜ破綻する運命なのか？

原文著者：David Christopher

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

残念ながら、市場が株式ペアMemeコインに抱く壮大なビジョンは、結局実現しそうにない。

背景をご存じない読者もいるかもしれないが、私が言及しているのは市場で広く流布しているナラティブ、すなわちオンチェーン株式の供給逼迫（スクイーズ）が現実の株式市場に波及し得るという話だ。しかし残念ながら、そのメカニズムは設計上、それを実現できない。

先週末の相場を追っていなかったなら、あの荒唐無稽な価格乖離を見逃した可能性が高い。流動性プールは本質的に一進一退の取引メカニズムだ。ユーザーがBONERのようなトークン化株式（TEQ）に紐づくMemeコインを購入すると、大量の資金が滞留し、ペアとなる株式トークンの流通供給を独占する。供給が極度に圧縮され、トークン価格が暴力的に急騰する。

AMCの株式トークンは一時166.86ドルまで急騰したが、現実の株式は先週金曜日の終値がわずか2.59ドルだった。HIMSの相場はそこまで極端ではないが、やはり常軌を逸していた。オンチェーントークンは最高132.64ドルに達し、現実の株価は金曜日終値で28.84ドル。月曜日に伝統的市場が開いてようやく価格は理性を取り戻した。両者のオンチェーン価格はそれぞれ現実株価の約64倍、4.6倍に達した。

ここ数日、この「トークン供給の独占」現象が市場の想像力をかき立て、特に空売りの多い株式にどのような連鎖的影響が及ぶかに注目が集まっている。熱狂的なMemeコイン保有者の集団が、トークン価格を極端に吊り上げ、ロックされたトークン化証券を頼りに、オンチェーンで踏み上げを起こすだけでなく、その効果を現実の株式市場にまで波及させられるのか？

残念ながら、答えはノーだ。

BONERがRobinhoodのオンチェーンHIMSトークンを買い占め、週末にオンチェーントークン価格が現実株価の4.6倍に急騰し、踏み上げ相場を演出しようとした。添付図は両者の価格推移の大きな乖離を示している。

踏み上げ戦略が機能しない理由

第一の核心的問題は規模の差だ。大多数のTEQトークンの流通量は、対応する現実の株式の規模と比べると取るに足らない。BONERを例にとると、HIMS株式トークンの53%を累積保有しており、この比率は驚異的に見えるが、換算するとHIMSの実際の発行済み株式総数の約0.014%に過ぎない。

仮にトークン規模がさらに拡大したとしても、より致命的な問題がある。株式トークンを支配することは、現実の株式を支配することと同じではない。

Robinhoodが発行する株式トークンは、カストディ口座内の現実の株式によって1:1で裏付けられている。ユーザーが得るのは価格リターンへのエクスポージャーだけで、株式そのものを所有するわけではない。したがって、BONERが大量のHIMS株式トークンを流動性プールに預け入れても、オンチェーン上の株式トークンが希少になるだけで、現実のHIMS株式が希少になるわけではない。

トークンの希少性によってオンチェーンHIMS価格が現実株価を大きく上回ると、Robinhoodの認定参加者は新しい株式トークンを鋳造し、価格差を利用して裁定取引を行うことができる。新しいトークンの鋳造には確かに追加の現実株式を購入して裏付けとする必要があるため、増発は対象株式に若干の買いを生む。しかし、既存のトークンを買い占めても、それ自体が同額のHIMS現物株の購入を強制するわけではない。それがもたらす主な結果は、プラットフォームがより多くの株式トークンを増発し、トークン供給を拡大して、オンチェーントークン価格を現実株価に近い水準に引き戻すことだ。

先週末の市場動向がすでにこれを裏付けている。HIMSトークンはオンチェーンで100ドルを突破できたが、現実のHIMS株価は依然として29ドル付近を推移していた。伝統的市場の開始後、約4000枚の新しいHIMSトークンが市場に流入し、オンチェーンとオフチェーンの大きな価格差は急速に消滅した。

もちろん、伝説の踏み上げが永遠に不可能というわけではない。前提として、現実の株式との結びつきがより強いTEQインフラが必要だ。

より完全なTEQ（トークン化株式）のあるべき姿

皮肉なことに、現在この目標に最も近いソリューションはSolanaブロックチェーンに存在する。

昨年、GalaxyはSuperstateと共同でGLXYをオンチェーンに移行した。両者の違いは極めて明確だ。Robinhoodがユーザーに提供するのは株価を追跡するトークンであり、Galaxyモデルではトークン自体が株式である。

従来のGalaxy株主は、保有するGLXYをオンチェーン版GLXYに変換できる。これらのオンチェーントークンは正真正銘のGalaxyクラスA普通株であり、従来のGLXYと完全に同一の法的権利、経済的リターン、議決権を有する。トークンの移転・決済が行われると、Galaxyの公式株主名簿も同時に更新される。

これにより、オンチェーン市場とオフチェーン市場の関連性ははるかに直接的になる。オンチェーンGLXYを移転することは、株式そのものを移転することと同等であり、単に株式のミラー証明書を生成するだけではない。

ただし、Galaxyのこのソリューションはまだ完全には成熟していない。現段階では、そのオンチェーン株式は承認されたウォレット間でのみ移転が許可されており、Galaxyはまだパーミッションレスの自動マーケットメーカー（AMM）取引を開放していない。

オンチェーン踏み上げの実現条件を検討し、現在のRobinhoodのようなトークン化株式は単なる価格記帳の借用証書（IOU）であり、真の株式ではないため、真の踏み上げは実現できないと指摘する。

株式ペアMemeコインの真の価値とは

では、これらすべては投機家が資本を操るための目新しいギミックに過ぎないのだろうか？

私はそうは思わない。

踏み上げ効果は、大衆が最初に飛びついた最も興奮を誘うナラティブに過ぎない。踏み上げが実現できなくても、株式とトークンの結びつきは依然として新たな市場ロジックを生み出す。

Eric Connerが提唱する主流の見解がある。この種のMemeコインは、対応する上場企業の分散型マーケティングツールになり得るというものだ。トークン保有者は自発的に決算業績、製品動向、空売り残高、業界ニュース、そして対象株式に関連するあらゆる情報を追跡し、同時に大量のミーム画像やコンテンツを生み出す。

しかし、このモデルには明らかな限界がある。BONERというトークン名はHimsの製品イメージと非常にマッチしているかもしれないが、主流市場での信頼性を追求する医療上場企業が、「BONER」という名前のトークンを公に受け入れることは難しい。

すべての株式に将来対応するMemeコインコミュニティが誕生し、そうしたコミュニティが上場企業に拡散の恩恵をもたらすと考え、HIMSオンチェーントークン急騰に関する関連ポッドキャストコンテンツを転載する。

ただし、現実には中間状態が存在する。今日の優良企業はゲリラマーケティングを熟知しており、トークンコミュニティは自発的に拡散チャネルを形成する。企業はそれを承認する必要も、管理する必要もない。

第二の、そしてより興味深い発展方向は、TEQを新たな金融およびゲーミフィケーションの基盤コンポーネントとして構築することだ。

NetNet Capitalは「RW-Play」という概念を提唱している。その核心は、トークン化株式をゲームやDeFi製品内部のプログラマブルなモジュールとして利用することだ。COINflipはトークン化されたCoinbase株式を勝者への報酬として使用し、SpaceX Invadersはトークン化されたSpaceX株式を賞品として配布し、MSFT Flight Simulatorはトークン化されたMicrosoft株式を報酬として提供する。

トークン化株式は単純な買い持ちに限定されず、取引ペア、担保、報酬賞品、流動性源として機能し、さまざまな新しいアプリケーションに組み込むことができる。

現在の市場は、ほとんどが新しい資産を使って2020年のDeFiの古い手法を再現しているに過ぎない。しかし、より考える価値があるのは、TEQが独自のネイティブな基盤コンポーネントを発展させた後、市場がどのように進化するかということだ。

Robinhoodのオンチェーン急騰のチャートはさておき、株式とトークンの結合は、最近のオンチェーン分野における極めて独創的なイノベーションと言える。現段階ではRobinhoodの株式トークンがこのチェーンをこの分野の主要な舞台にしているが、その地位が永遠に挑戦を受けないわけではない。

Galaxyはすでに、Solanaが現実の株式と深く結びついたTEQを担えることを証明した。Baseブロックチェーンも将来、独自の同種ソリューションを打ち出す可能性が高い。この分野の競争の核心は、より多くの株式をオンチェーン化することではなく、オンチェーン資産と現実の株式の間に、より価値のある橋を架けること、そして最終的には、トークン化株式のより興味深い応用シナリオを誰が掘り起こせるかにある。

まったく新しいナラティブの誕生を目撃できるのは非常に興味深いことだ。ここには確かに投機的利益の機会があるが、より重要なのは、将来、前例のない金融メカニズムの設計が大量に生まれることだ。

Robinhoodの共同創業者は、Robinhood Chainは高品質なRWA（現実資産）チェーンとして位置づけられており、同時にミームコイン的な投機的遊びにも適合すると述べている。