ビットコインが初のハッシュレート弱気相場に、Twenty One Capital CEOが指摘

Twenty One CapitalのCEO、ラファエル・ザグリー氏は、ビットコインが初の「ハッシュレート弱気相場」を経験していると述べた。ネットワークの計算能力は2025年後半の記録を下回ったままで、上場マイニング企業はインフラ投資を人工知能へ振り向けているという。

ザグリー氏は8月28日、香港で開催されたBitcoin Asiaでこの主張を展開した。Twenty One Capitalはその後、準備された講演原稿を米国証券取引委員会に提出した。

ビットコインのハッシュレートは昨年末に約1.3ゼタハッシュ/秒に迫った後、長期の低下局面に入ったとザグリー氏は述べた。同氏のプレゼン資料では、ピークからの下落率は約22%から24%と算出されている。

「ハッシュレート弱気相場」はザグリー氏による現在のサイクルの説明であり、ビットコインネットワークの公式な分類ではない。これは、推定計算能力が過去最高値を更新できない異常に長い期間を指す。

ビットコインのハッシュレート低下は2021年のショックとは異なる

ビットコインのハッシュレートは、マイナーがネットワークのセキュリティ確保とブロック報酬の競争に投入する推定計算能力を測る指標だ。数値が高いほど、より多くのマシン、またはより効率的な機器が稼働していることを示す。

ザグリー氏は現在の低下を、2021年の中国によるマイニング禁止が引き起こした混乱と対比した。当時は企業が中国の施設を閉鎖したことでハッシュレートが急落したが、マシンが北米、中央アジアなどの地域へ移転するにつれて回復した。

現在のサイクルはより緩やかに進行している。同じマシンを移転するのではなく、事業者は新しい電力やデータセンターの容量をそもそもビットコインマイニングに割り当てるべきかどうかを再検討している。

「これは史上最高値から回復までの期間として、我々が見てきた中で最長です」とザグリー氏は述べた。

ネットワークの推定値は、ビットコインが稼働中のマシンの正確な数を公表していないため、ばらつきがある。アナリストはブロック生成率とマイニング難易度からハッシュレートを推測するため、日次の数値は大きく変動することがある。

CoinWarzは9月2日時点のハッシュレートを約829エクサハッシュ/秒と推定した。8月下旬には数日間、1ゼタハッシュを超える数値が記録されていた。日次の推定値よりも、より長期間の移動平均の方が明確な指標となる。

以前の分析では、ビットコインのマイニング難易度は7月下旬までに11月のピークから19.9%低下していた。その報告書で引用されたBitcoin Magazine Proのデータによると、ハッシュレートは約287日間にわたり下降傾向にあった。

AIが希少な電力の新たな用途をマイナーに提供

ビットコインマイナーとAIデータセンターは、いくつかの同じリソースをめぐって競合する。どちらも大規模な電力接続、冷却システム、土地、データセンター建屋、資本へのアクセスを必要とする。

AI施設はビットコインマイニング施設とは異なるチップ、ネットワーク機器、建設基準を必要とする。したがって、マイニングサイトの転換は、ASICマシンをグラフィックスプロセッサに置き換えるよりも複雑だ。とはいえ、電力と光ファイバーアクセスが確保されたサイトは、高性能コンピューティング開発の出発点となり得る。

ザグリー氏は、この選択肢がハッシュレートサイクルを変えると述べた。マイナーはビットコインの機器を自動的に拡張する代わりに、別のコンピューティング市場へ資本を振り向けられるようになったからだ。

「上場マイニング企業を見渡すと、ビットコインを大規模にマイニングし続ける方針を貫いている企業は実質的に存在しません」と同氏は述べた。「ほぼ全員が今、業界から離れつつあります」。

この発言は大まかな傾向を述べたものであり、文字通りに受け取るべきではない。MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeerなどの上場企業は、一部がAIインフラを模索または構築しているとはいえ、大規模なビットコインマイニング設備の運用を続けている。

この転換が最も進んでいるのは、TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE、Cipherなどの企業だ。TeraWulfは第1四半期にAIおよび高性能コンピューティングのホスティング収益として2100万ドルを計上し、初めてビットコインマイニング収益を上回り、AI事業が最大の収益源となった。

Cipherもまた、長期AIデータセンター契約への拡大資金として2億ドルのリボルビング信用枠を確保している。

低コストのマイナーがネットワークシェアを拡大する可能性

ザグリー氏は、ビットコインマイニングが本質的に悪いビジネスであるという考えを否定した。収益性は、事業者が業界のコスト曲線上のどこに位置するかに依存すると主張した。

効率的な機器と低い電力コストを持つマイナーは、より高コストの競合他社を閉鎖に追い込むような状況下でも収益を維持できる。資本構造も重要で、多額の負債と短い返済スケジュールは、施設が運営上競争力を保っていても圧力となり得る。

計算能力1単位あたりの予想マイナー収益を示すハッシュプライスは、歴史的な水準と比較して低いままである。これは、旧型のマシンや高価な電力を使用する事業者に圧力をかける。

しかし、ネットワークのハッシュレート低下は、稼働を続けるマイナーにとって利益となり得る。ビットコインは平均ブロック生成時間を約10分に保つため、2016ブロックごと、つまり約2週間ごとにマイニング難易度を調整する。

計算能力がネットワークから離脱すると、難易度の下方調整により、残ったマイナーがブロックを見つけやすくなる。生き残った各事業者は、マシンを追加することなく、ネットワークのより大きなシェアを掌握できる。

「ビットコインマイニングがハッシュレートの弱気相場にあることの素晴らしい点は、残った者にとっては自然と市場シェアが高まることです」とザグリー氏は述べた。

この利点はより高い利益を保証するものではない。収益は依然としてビットコインの価格、取引手数料、電力コスト、機器の効率性、競合するハッシュレートの量に依存する。

ビットコイン価格はハッシュレートの成長を上回る必要がある

ザグリー氏は、資産価格がネットワークのハッシュレートよりも速く上昇する場合に、マイニングがビットコインをアウトパフォームする可能性が最も高いと述べた。

ビットコインが50%上昇し、ハッシュレートが横ばいであれば、マイナーの収益は同等の競争増加なしに増加し得る。計算能力がビットコインの価格よりも速く成長すれば、各事業者のネットワークシェアとマシン1台あたりの収益は低下し得る。

ザグリー氏は、少額の資本しか割り当てない人には、マイニングに投資する前にビットコインを直接購入することを推奨した。より大規模で分散された配分を検討している投資家は、ビットコインとマイニングへのエクスポージャーを組み合わせることができると述べた。

「1ドルしかないなら、まずビットコインを買いなさい」とザグリー氏は述べた。「それがあなたの見解を表現する最良の方法だと思います」。

この立場は、潜在的な投資をビットコインと比較するというTwenty One Capitalの明示されたアプローチを反映している。テザーの支援を受ける同社は、暗号資産を主要なベンチマークとして扱い、事業会社はBTCをアウトパフォームする現実的な道筋を示すことで、追加のリスクを正当化しなければならないと主張している。

マイニング企業は、スポットビットコイン上場投資信託を保有する場合には生じない、建設、電力、機器、管理、資金調達のリスクに直面する。一方で、ビットコインがコストやネットワーク競争よりも速く上昇する場合には、営業レバレッジを提供することもできる。

エネルギー柔軟性がマイニングの主な利点であり続ける

ザグリー氏はまた、ビットコインマイニングが電力を浪費しているという批判に対して反論した。エネルギー使用は経済発展を支え、マイニングは柔軟な需要源を提供すると主張した。

ASICマシンは重工業施設よりも速くシャットダウンおよび再起動できる。したがって、マイナーは電力需要が高まったときに消費を削減し、未使用の容量が利用可能になったときに操業を再開できる。

操業を抑制する能力により、マイナーは特に再生可能エネルギー発電が変動するエネルギー市場において、送電網安定化プログラムに参加するようになっている。財務的および環境的な結果は、基盤となる電源と各契約の条件に依存する。

AIデータセンターは一般に、顧客のワークロードを容易に中断できないため、ビットコインマイニング施設よりも安定した電力を必要とする。したがって、ビットコインマイニングは、電力が豊富だが不安定であるか、経済的に送電できない場所で役割を維持する可能性がある。

ザグリー氏は、マイニングが現在4つのオプション性を提供すると述べた。柔軟なエネルギー需要、競合他社が撤退した際のネットワークシェアの増加、ビットコインのプロトコルへの近接性、再利用可能なデータセンターインフラである。

マイナーがこれらの利点を獲得できるかどうかは、今後の難易度調整と上場企業の決算を通じてより明確になるだろう。提出書類は、マイナーがAI建設と比較して、新しいASIC機器にどれだけの資本を振り向けるかを示すことになる。

セクターの方向性は一様ではないだろう。ビットコインマイニングを維持する事業者もいれば、マイニングとAIホスティングを組み合わせる事業者もいる。そして、最も魅力的な電力サイトを支配する企業は、より積極的に高性能コンピューティングへシフトするかもしれない。