Cuenta atrás para la Ley GENIUS: de las diez principales stablecoins en dólares, solo USDC y PYUSD cumplen

Original del Bank Policy Institute (BPI, Instituto de Política Bancaria de EE. UU.; autores Laurence Bristow, Eva Funaki)

Nota del editor: Este artículo es una traducción editada de una nota de investigación del BPI. El BPI es una institución de investigación que representa a la banca estadounidense, y sus conclusiones son desfavorables para las stablecoins offshore y las colateralizadas con criptoactivos; los lectores deben tener en cuenta esta posición. Datos a 30 de junio de 2026, procedentes de las divulgaciones de los emisores y de Dune Analytics.

El 18 de enero de 2027, la Ley GENIUS entró oficialmente en vigor. Según esta ley, las "stablecoins de pago" emitidas en Estados Unidos u ofrecidas a usuarios estadounidenses deben estar totalmente respaldadas por activos de alta liquidez: letras del Tesoro de EE. UU. con vencimiento residual no superior a 93 días, acuerdos de recompra inversa a un día garantizados por deuda pública, depósitos bancarios y otros activos elegibles.

Pero por suministro en circulación, de las diez mayores stablecoins en dólares de EE. UU., actualmente solo dos tienen una estructura de reservas que cumple con los requisitos de GENIUS, representando el 26% del suministro total en circulación. Otras dos se espera que cumplan pronto, con un 2%. El 72% restante no cumple: el 65% son stablecoins emitidas offshore y el 7% están colateralizadas con criptoactivos.

Esta es la conclusión de la última nota de investigación del BPI.

 

Muestra y metodología

El BPI seleccionó las 10 mayores stablecoins en dólares por suministro en circulación, que a 30 de junio de 2026 representaban en conjunto el 97% del suministro total en circulación del mercado. Los datos de composición de reservas suelen proceder de las divulgaciones mensuales de los emisores, aunque la mayor, USDT, solo divulga trimestralmente; para las colateralizadas con criptoactivos USDS y DAI, los datos se obtienen on-chain a través de Dune Analytics.

Estas diez se dividen en tres grupos: las que estarán sujetas a GENIUS tras la entrada en vigor de la ley, las que no lo estarán por emitirse offshore y las que no lo estarán por utilizar préstamos colateralizados con criptoactivos como reserva.

Las diez mayores stablecoins en dólares agrupadas por categoría (suministro en circulación y estado de cumplimiento)

El 26% que cumple: USDC y PYUSD

De las diez, cuatro se emiten en Estados Unidos y estarán sujetas a GENIUS tras la entrada en vigor de la ley. A junio de 2026, USDC de Circle y PYUSD de Paxos ya cumplen los requisitos de activos de reserva; USD1 de World Liberty y USD de Ripple no los cumplen: ambas mantienen fondos del mercado monetario que contienen deuda corporativa y letras del Tesoro de EE. UU. con vencimientos más largos.

USDC es la mayor de las emitidas en el país, con un suministro en circulación superior a 73.000 millones de dólares. En julio de 2026, aproximadamente el 70% de sus activos de reserva eran acuerdos de recompra inversa garantizados por deuda pública, y el 30% restante se repartía a partes casi iguales entre depósitos bancarios no asegurados y letras del Tesoro.

Serie temporal de la composición de los activos de reserva de USDC (con indicación de los cambios en torno al episodio de Silicon Valley Bank en 2023)

La estructura de reservas de USDC fue modificada por la crisis de Silicon Valley Bank a principios de 2023. Inicialmente, sus reservas consistían en un 85% de letras del Tesoro y un 15% de depósitos bancarios no asegurados, de los cuales más de la mitad estaban depositados en Silicon Valley Bank. Cuando el banco entró en dificultades, los tenedores de USDC empezaron a cuestionar su solvencia, la moneda perdió la paridad y llegó a caer a 87 centavos. Posteriormente, Circle redujo la proporción de letras del Tesoro y pasó a invertir en acuerdos de recompra inversa garantizados por deuda pública para mejorar la liquidez.

La mayor parte que no cumple: el 65% offshore

Las principales stablecoins emitidas offshore quedan fuera del ámbito de GENIUS y su estructura de reservas tampoco se ajusta a los requisitos de la ley.

La mayor es USDT, actualmente la stablecoin con mayor suministro en circulación, cuya entidad operativa tiene su sede en El Salvador. A 30 de junio de 2026, el 61% de las reservas de USDT eran letras del Tesoro de EE. UU., el 10% acuerdos de recompra inversa a un día garantizados por deuda pública y una parte muy pequeña depósitos bancarios. El resto de los activos de reserva está compuesto por oro, acciones cotizadas, bitcoin, préstamos garantizados, préstamos de recompra a plazo y otras inversiones, y su proporción ha aumentado hasta el 29%, con un lento incremento a lo largo del tiempo.



Evolución de la composición de los activos de reserva de USDT

USDT ha perdido la paridad en varias ocasiones: en octubre de 2018, cuando el mercado cuestionó sus activos de reserva; en noviembre de 2022, con el colapso de FTX y los temores de contagio; y en agosto de 2023, durante el "criptoinvierno", cuando la liquidez en los exchanges cayó y los reembolsos en Tether se vieron obstaculizados.

La segunda stablecoin offshore, Global Dollar (USDG), es emitida por las entidades de Paxos en Singapur y Europa. A 30 de junio de 2026, sus reservas se componían de un 53% de fondos del mercado monetario gubernamentales, un 42% de letras del Tesoro y un 5% de depósitos bancarios. Estos activos no son de alto riesgo en sí mismos, pero los fondos del mercado monetario gubernamentales invierten en letras del Tesoro con vencimiento superior a 93 días y en valores de agencias federales, por lo que no cumplen los requisitos de GENIUS. Poco después de su lanzamiento, USDG perdió la paridad en noviembre de 2024 por falta de liquidez en el mercado secundario.

La Ley GENIUS también deja una vía para los emisores extranjeros de stablecoins de pago: pueden ofrecer stablecoins de pago a usuarios estadounidenses si el Departamento del Tesoro de EE. UU. determina que el régimen regulatorio de su país es equivalente al estadounidense y el emisor demuestra capacidad para cumplir las órdenes legales de EE. UU.

El 7% colateralizado con criptoactivos: USDS, DAI y USDe

Las stablecoins colateralizadas con criptoactivos tienen carteras de reserva de mayor riesgo, principalmente préstamos colateralizados con criptoactivos, que no son activos de reserva elegibles según GENIUS, por lo que no se espera que se conviertan en stablecoins de pago bajo la ley.

Las más destacadas son USDS y DAI, ambas emitidas por Sky Protocol, que en conjunto constituyen la tercera mayor stablecoin, con un tamaño cercano a los 14.000 millones de dólares.

A diferencia de las stablecoins de pago respaldadas 1:1 por activos reales, USDS tiene tres vías de emisión: intercambiar directamente 1 USDC por 1 USDS; tomar prestado USDS del protocolo de préstamos DeFi de Sky utilizando garantías en criptoactivos; y la emisión por entidades afiliadas de Sky, que otorgan líneas de crédito en USDS para estrategias como préstamos colateralizados con criptoactivos o activos del mundo real tokenizados.

Composición de los activos de reserva de USDS (julio de 2025 a junio de 2026)

A junio de 2026, las reservas de USDS se componían de un 42% de préstamos colateralizados con criptoactivos, un 38% de stablecoins y un 20% de activos del mundo real tokenizados. Casi el 90% de los activos del mundo real son fondos tokenizados que invierten en letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, acuerdos de recompra inversa y bonos de préstamos hipotecarios con calificación AAA.

Otra stablecoin colateralizada con criptoactivos es USDe de Ethena Lab, con unos 4.000 millones de dólares a junio de 2026. USDe comenzó con una estrategia de carry trade de tipo fondo de cobertura, pero tras la caída de la rentabilidad del carry trade y una grave pérdida de paridad en octubre de 2025, ajustó su estrategia y actualmente está respaldada por activos del mundo real tokenizados, stablecoins que generan rendimiento y préstamos colateralizados con criptoactivos en protocolos DeFi.

Conclusión: cumplir no equivale a no perder la paridad

Los requisitos de activos de reserva de GENIUS buscan aumentar la estabilidad de las stablecoins de pago y reducir la probabilidad de pérdida de paridad. Pero en el estado actual, solo dos de las diez mayores stablecoins en dólares, es decir, el 26% del suministro mundial en circulación, tienen reservas conformes con la ley. Las stablecoins offshore y las colateralizadas con criptoactivos, que representan la mayor parte, siguen fuera del nuevo marco legal y mantienen carteras de reserva significativamente más arriesgadas.

Por supuesto, cumplir los requisitos de reservas de GENIUS no garantiza que una stablecoin vaya a mantener su valor: tanto las que cumplen como las que no han perdido la paridad en el pasado y podrían volver a hacerlo en el futuro.