EE. UU. autoriza históricamente los futuros perpetuos sobre acciones y Wall Street entra en pánico

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Los inversores estadounidenses están un paso más cerca de operar con futuros perpetuos sobre acciones estadounidenses de forma regulada en su propio país.

El 3 de noviembre, Michael S. Selig, presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), emitió un comunicado aprobando formalmente la cotización y negociación de contratos de futuros perpetuos vinculados a acciones individuales estadounidenses (Equity Perpetual Futures) en bolsas reguladas de Estados Unidos.

Durante mucho tiempo, los "contratos perpetuos" (Perpetual Futures) han sido una innovación emblemática nativa del mercado de criptomonedas: sin fecha de vencimiento, sin necesidad de renovaciones frecuentes y con un tipo de financiación que ancla el precio al contado. Con la luz verde de la CFTC, este producto de negociación nacido en el mercado offshore de criptomonedas cruzará formalmente las fronteras de activos e irrumpirá en el mercado tradicional de acciones estadounidense, fuertemente regulado. Esto significa que, en el futuro, los inversores estadounidenses tendrán la oportunidad de operar en largo o en corto sobre los precios de empresas cotizadas como Apple, Nvidia o Tesla mediante contratos perpetuos, sin necesidad de poseer directamente las acciones.

Para las plataformas de negociación que han intentado introducir el mercado de derivados on-chain en Estados Unidos, esto supone sin duda un avance histórico; al mismo tiempo, Wall Street se pone en guardia: apenas se conoció la aprobación de la CFTC, el establishment financiero tradicional, encabezado por Citadel Securities y la Bolsa de Opciones de Chicago (Cboe), presentó rápidamente una demanda ante un tribunal federal para intentar pausar la medida.

Se abre la regulación y cuatro bolsas obtienen primero la luz verde

Según el comunicado de Selig, estos futuros perpetuos sobre acciones individuales se clasifican como productos de futuros sobre valores (Security Futures Products) conforme a la Ley de Modernización de Futuros de Productos Básicos (CFMA) de Estados Unidos, y se consideran aprobados según el procedimiento de la Regulación 40.3 de la CFTC. Esto significa que no están regulados exclusivamente por la CFTC, sino que están sujetos simultáneamente a los marcos legales y regulatorios pertinentes de la CFTC y de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).

Selig afirmó que, en el pasado, debido a la falta de coordinación entre la CFTC y la SEC, productos innovadores como los futuros sobre valores permanecieron durante mucho tiempo en una zona gris regulatoria. Este año, ambas agencias firmaron un memorando de entendimiento (MOU), y esta aprobación forma parte de los esfuerzos de ambas partes por impulsar la coordinación regulatoria.

Aunque la regulación ya tiene una dirección, no todas las plataformas podrán listar de inmediato futuros perpetuos sobre acciones estadounidenses. Según el resumen de David Hoffman, fundador de Bankless, las plataformas que podrían comenzar a cotizar de inmediato deben cumplir simultáneamente cuatro condiciones estrictas:

1. Poseer una licencia de mercado de contratos designado (DCM) registrada ante la CFTC;
2. Realizar la compensación a través de una organización de compensación de derivados (DCO) registrada;
3. Completar el doble registro ante la SEC (convirtiéndose en una bolsa de valores nacional con registro notificado mediante la presentación del Formulario 1-N);
4. Haber presentado previamente, durante el período comprendido entre mediados y finales de septiembre y principios de octubre, una solicitud de modificación de normas para futuros perpetuos sobre acciones individuales, y haber completado el período de revisión de 45 días.

Actualmente, solo cuatro plataformas en todo Estados Unidos han completado todo el proceso de solicitud y podrían obtener la autorización inicial.

• Kalshi (KalshiEX LLC): Como pionera en la disrupción de los mercados de predicción y derivados, Kalshi obtuvo en mayo el primer contrato perpetuo de BTC y presentó a finales de septiembre su solicitud de futuros perpetuos sobre acciones individuales ante los reguladores. Según sus documentos de registro, Kalshi planea cubrir inicialmente 58 contratos de acciones estadounidenses populares, incluidas Apple, Tesla y Nvidia. Sus normas establecen un margen inicial mínimo del 15,50% (equivalente a un apalancamiento máximo de aproximadamente 6,5 veces), ofrecen una ventana de negociación de 23 horas al día, cinco días a la semana (de domingo 6 p. m. a viernes 5 p. m., hora del Este), y el tipo de financiación se liquida diariamente con base en observaciones del horario regular de negociación de acciones estadounidenses.
• Coinbase (Coinbase Derivatives, LLC): Coinbase Derivatives presentó su registro ante la SEC y la CFTC el 18 de septiembre. La propuesta de Coinbase adopta un diseño de liquidación en efectivo, sin entrega física de acciones, con horario de negociación de domingo 8 p. m. a viernes 5 p. m. (hora del Este). El tipo de financiación se calcula por horas y se liquida en efectivo a través de la cuenta de margen. Con el margen mínimo legal del 15% para futuros sobre valores, el límite de apalancamiento es de aproximadamente 6,7 veces.
• Kraken (Bitnomial Exchange, LLC): Kraken, a través de Bitnomial, la bolsa de derivados de su empresa matriz Payward, presentó simultáneamente la modificación de normas el 18 de septiembre. Como socio clave de Kraken en el mercado regulado de derivados de EE. UU., Bitnomial establece un margen mínimo para clientes del 15,25% para posiciones sin cobertura. A través de este canal, las principales plataformas minoristas estadounidenses como Kraken podrán distribuir rápidamente productos perpetuos sobre acciones estadounidenses en el país a usuarios que cumplan con la normativa.
• Crypto.com (Nadex / OG.com): La Bolsa de Derivados de Norteamérica (Nadex, que ahora también opera como OG.com Markets, perteneciente al sistema de derivados norteamericano de Crypto.com), tras recibir la confirmación de la SEC sobre su registro Formulario 1-N, presentó formalmente el 24 de septiembre ante la CFTC una solicitud para añadir el "Capítulo 16 del Manual de Normas", estableciendo específicamente la negociación de futuros perpetuos sobre acciones individuales (Perpetual SFPs) con liquidación en efectivo y un mecanismo de fijación de precios del tipo de financiación en tiempo real. Cabe destacar que Robinhood designó recientemente a OG.com como su socio de infraestructura de compensación para mercados de predicción, lo que implica un potencial de alcance considerable para esta licencia.

Es importante subrayar que obtener el billete de entrada no significa poder listar cualquier acción sin restricciones. Las bolsas deben seguir cumpliendo los criterios de listado presentados previamente, incluidos el tamaño del capital flotante de las acciones subyacentes, el volumen de negociación, la fiabilidad de los precios y la capacidad del mercado para resistir la manipulación. En pocas palabras, los reguladores han abierto la puerta, pero qué acciones concretas pueden convertirse en subyacentes de los contratos perpetuos lo decidirán las bolsas según sus normas.

La siguiente oleada: Lighter y Hyperliquid podrían entrar en juego

Además de las cuatro instituciones centralizadas con licencia mencionadas, las bolsas descentralizadas de contratos perpetuos nativas de criptomonedas (Perp DEX) también están avanzando a toda máquina en su cumplimiento normativo, intentando hacerse con una porción de este pastel de billones de dólares.

Entre ellas, el progreso de Lighter es el más claro.

En la conferencia telefónica de resultados del tercer trimestre celebrada el 21 de octubre, Vladimir Novakovski, fundador de Lighter, declaró que el equipo planea solicitar en noviembre ante la CFTC la calificación de mercado de contratos designado (DCM) y, al mismo tiempo, solicitar el registro como organización de compensación de derivados (DCO). La primera corresponde al lugar de negociación; la segunda, a la compensación posterior a la negociación y a la gestión de riesgos.

Vladimir declaró entonces: "Tras presentar la solicitud, los reguladores disponen de un plazo legal máximo de 180 días para su revisión. Como ya hemos mantenido contactos exhaustivos con la CFTC y hemos completado todo el trabajo preparatorio, esperamos que el proceso de revisión posterior sea muy fluido".

Hyperliquid también está haciendo fuerza, pero su camino parece ligeramente diferente.

En agosto de este año, Trump declaró públicamente que el presidente de la CFTC, Selig, estaba impulsando la entrada de Hyperliquid en el mercado estadounidense de forma totalmente conforme y legal. El Hyperliquid Policy Center, una organización de lobby político estrechamente vinculada a Hyperliquid, presentó posteriormente comentarios ante la SEC y la CFTC, argumentando que los contratos perpetuos que reúnen características de futuros deberían clasificarse como futuros sobre valores, permitiendo así que las bolsas reguladas por ambas agencias participen en este mercado.

El 29 de octubre, Intercontinental Exchange (ICE), matriz de la Bolsa de Nueva York, anunció una colaboración con TradeXYZ, un mercado del ecosistema HIP-3 de Hyperliquid, con el objetivo de establecer en Estados Unidos un mercado regulado de contratos perpetuos y un sistema de compensación basados en Hyperliquid. Esta propuesta aún requiere aprobación regulatoria, pero ofrece otra posibilidad: Hyperliquid no tiene por qué transformar directamente su DEX existente en una bolsa estadounidense con licencia; también puede establecer un mercado regulado independiente a través de socios, mientras sigue proporcionando la infraestructura subyacente.

Wall Street contraataca a la velocidad de la luz y exige a la CFTC que revoque la aprobación

Sin embargo, apenas la CFTC abrió la puerta a los futuros perpetuos sobre acciones individuales, llegó el contraataque de Wall Street.

El 3 de noviembre, Capital Markets Alliance (CMA), una organización de lobby respaldada por Cboe Global Markets, Citadel Securities y Healthy Markets Association, entre otras, presentó una demanda ante el Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York, solicitando la revocación de las aprobaciones pertinentes de la CFTC sobre los futuros perpetuos sobre acciones individuales.

El argumento central de CMA es que, al no tener fecha de vencimiento, los contratos perpetuos no cumplen la definición legal tradicional de "futuros sobre valores" (security futures), sino que, en esencia jurídica, constituyen "swaps basados en valores" (securities-based swaps). Según la legislación estadounidense, los productos de swap basados en una sola acción son competencia exclusiva de la SEC, y la CFTC no tiene autoridad para autorizarlos unilateralmente.

Además, CMA alega que la decisión de la CFTC viola la Ley de Procedimiento Administrativo (APA), al considerar que la CFTC eludió el procedimiento legislativo formal y la revisión exhaustiva, lanzando el producto precipitadamente mediante la entrada en vigor automática por transcurso de 45 días. Adam Ford, secretario de CMA, criticó al respecto: "Lanzar precipitadamente productos financieros que eluden marcos regulatorios consolidados debilita la protección de los inversores y socava la integridad y resiliencia del sistema financiero estadounidense".

Además de CMA, que presentó la demanda, la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros (SIFMA) y Nasdaq también han enviado recientemente cartas de oposición a la SEC, advirtiendo de que los futuros perpetuos sobre acciones individuales tienen una liquidez escasa en el horario de negociación nocturno, lo que podría provocar fácilmente manipulación de precios y riesgos de liquidaciones en cadena para los minoristas, y pidiendo a la SEC que ejerza su autoridad legal para revocar de urgencia las modificaciones de normas de estas cuatro bolsas dentro del plazo de 60 días posterior a la aprobación de la CFTC.

La razón de la sensibilidad de Wall Street es sencilla: para gigantes tradicionales de opciones y futuros como Cboe, las opciones con vencimiento el mismo día (0DTE) y las opciones sobre acciones tradicionales son su principal fuente de beneficios. Si los "futuros perpetuos sobre acciones individuales", que no requieren renovación, son intuitivos de operar y permiten una negociación casi continua, se popularizan en plataformas como Coinbase, Kraken y Kalshi, el flujo de órdenes del mercado tradicional de opciones y de los creadores de mercado sufrirá una grave desviación.

Un enfrentamiento destinado a pasar a la historia regulatoria

El enfrentamiento del 3 de noviembre está destinado a pasar a los anales de la regulación financiera estadounidense. Por un lado, la apertura histórica del regulador, que intenta introducir en las acciones estadounidenses el mecanismo de "contratos perpetuos" validado con éxito en el mercado de criptomonedas, repatriando la liquidez offshore a Estados Unidos; por otro, los intereses creados de Wall Street, como Citadel y Cboe, enarbolando la bandera de la ley de valores y levantando una barrera en los tribunales federales.

En los próximos 60 días, la capacidad de la CFTC y la SEC para resistir la presión de Wall Street, y la posible emisión de una orden judicial temporal por parte de los tribunales federales, determinarán directamente si Coinbase, Kalshi y otras pueden hacer sonar con éxito la primera "campana de apertura" de los futuros perpetuos sobre acciones estadounidenses, y también si los nuevos actores on-chain como Lighter y Hyperliquid podrán vivir realmente su "momento Wall Street".