Anthropic presenta su folleto: pérdidas netas de 80.748 millones de dólares en medio año y posible salida a bolsa a mediados de noviembre

El folleto revela que Anthropic registró ingresos de 4.585 millones de dólares y pérdidas netas de 41.965 millones en 2025; en el primer semestre de 2026, los ingresos aumentaron a 16.286 millones y las pérdidas netas se ampliaron a 80.748 millones, de los cuales 72.400 millones provinieron de cambios en el valor razonable de bonos convertibles, pasivos derivados y SAFE. La compañía indicó que la pérdida operativa del primer semestre de 2026 fue de 693 millones de dólares, con un beneficio operativo ajustado de 1.600 millones. Los ingresos provienen principalmente del pago por uso del modelo Claude, y los ingresos de consumo representaron aproximadamente el 80% de los ingresos del semestre; al 30 de septiembre de 2026, la tasa de retención de ingresos netos era de aproximadamente el 900%, con más de 11.900 clientes que generan más de 100.000 dólares anuales.

Anthropic divide su negocio en modelos, aplicaciones y agentes, y expande los flujos de trabajo empresariales a través de Claude.ai, Claude Code y Claude Cowork. La compañía utiliza simultáneamente AWS Trainium, TPU de Google, GPU de Nvidia y AMD, e intenta pasar de la compra puramente en la nube a un modelo de computación "nube más propia". Los principales riesgos enumerados en el folleto incluyen la posible desaceleración del crecimiento de los ingresos, el desfase temporal entre la inversión en computación y el reconocimiento de ingresos, la dependencia de los servicios en la nube de Amazon, Google y Microsoft, la concentración de clientes y la demanda por derechos de autor de Bartz.

En cuanto a la gobernanza, los fundadores se comprometieron a donar el 80% de sus participaciones personales a la caridad; antes de la OPV, se emitirá una acción ordinaria de Clase F a Founder LLC con el 50,1% del poder de voto total pero sin derechos económicos, y el fideicomiso de intereses a largo plazo podrá elegir y destituir a la mayoría de los directores de Clase T del consejo. La compañía también opera como una corporación de beneficio público de Delaware, cuyo objetivo de beneficio público es desarrollar y mantener responsablemente la IA avanzada para el interés a largo plazo de la humanidad. Al 30 de junio de 2026, Anthropic había recaudado un total de 141.100 millones de dólares, con 112.400 millones en efectivo y equivalentes y 19.300 millones en inversiones a corto plazo.

El 26 de octubre, hora local de Estados Unidos, Anthropic presentó su folleto S-1 ante la SEC, iniciando formalmente su oferta pública inicial (OPV). La compañía solicitó cotizar en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo "ANT" (hormiga).

Según fuentes familiarizadas con el asunto, Anthropic planea salir a bolsa en la semana del 16 de noviembre, aunque el calendario aún podría ajustarse. Según el folleto y la financiación reciente en el mercado primario, la valoración de la OPV de Anthropic podría situarse entre 1 y 2 billones de dólares.

La ronda Serie H completada en mayo ya valoraba la compañía en 965.000 millones de dólares, y el mercado espera que esta OPV recaude cientos de miles de millones. Si se fija un precio de 2 billones de dólares, Anthropic superaría a SpaceX y se convertiría en la mayor OPV de la historia.

Sin embargo, los inversores se enfrentan a un conjunto de cifras muy contrastadas.

El folleto revela que en 2025 Anthropic tuvo ingresos de 4.585 millones de dólares y pérdidas netas de 41.965 millones; en el primer semestre de 2026, los ingresos se dispararon a 16.286 millones, pero las pérdidas netas se ampliaron a 80.748 millones.

Por un lado, los ingresos se multiplicaron por diez en medio año; por otro, las pérdidas contables ascienden a decenas de miles de millones. ¿De dónde saca Anthropic la confianza para pedir una capitalización de un billón de dólares?

01. Lógica de valoración: tres bloques de modelos, aplicaciones y agentes

Anthropic divide su negocio en tres partes: modelos, aplicaciones y agentes.

Como base de Anthropic, la serie de modelos Claude cuenta actualmente con cuatro líneas de productos: Mythos (incluido Fable), Opus, Sonnet y Haiku, que corresponden a diferentes posiciones en las curvas de capacidad, coste y velocidad.

Los datos del folleto muestran que, cuando comenzó la comercialización en 2023, los ingresos anuales fueron de solo 41 millones de dólares; en 2024, 386 millones; en 2025, 4.585 millones; y en el primer semestre de 2026, 16.286 millones, un crecimiento interanual de aproximadamente 13 veces.

Datos financieros de Anthropic: ingresos de 16.286 millones de dólares en el primer semestre y pérdidas de 80.748 millones

Los ingresos del último trimestre han crecido más de un orden de magnitud respecto a los 197 millones del cuarto trimestre de 2024, y la tasa de ingresos anualizada se estima en unos 65.000 millones de dólares según el mercado.

El crecimiento proviene principalmente del pago por inteligencia (pay-for-intelligence). En el primer semestre de 2026, los ingresos de consumo fueron de 13.100 millones de dólares, el 80% del total; los ingresos por suscripción fueron de 3.200 millones, el 20%. Una vez que los clientes empresariales integran Claude en procesos críticos, el uso se amplifica exponencialmente. El folleto revela que, al 30 de septiembre de 2026, la tasa de retención de ingresos netos (NRR) era de aproximadamente el 900%.

Las aplicaciones son el segmento más cercano a la rentabilidad de Anthropic. El negocio de suscripciones pasó de 98 millones de dólares en 2024 a 789 millones en 2025, y alcanzó los 3.200 millones en el primer semestre de 2026. Claude.ai y Claude Cowork se fusionaron en septiembre de 2026, unificando los flujos de trabajo conversacionales y de agentes en una sola aplicación.

Los agentes se independizaron como línea en 2024 y son la parte de mayor crecimiento. Claude Code ya está integrado en los procesos de desarrollo de software de las principales empresas globales, y Claude Cowork, como agente de trabajo del conocimiento, tras abrir su vista previa de investigación en enero de 2026, ha tenido una adopción más rápida que Claude Code en el mismo período.

Los tres negocios se cruzan y sinergizan: la investigación en seguridad permite a los clientes empresariales confiar procesos centrales a los modelos, el retorno de datos empresariales acelera la iteración de los modelos, y la mejora de las capacidades de los modelos amplía los escenarios de uso de los agentes.

Anthropic se autodenomina "el único laboratorio que combina investigación en seguridad, modelos de vanguardia y despliegue empresarial en un mismo negocio".

El folleto estima que en 2025 el valor económico creado por los trabajadores del conocimiento a nivel mundial superará los 40 billones de dólares. IDC prevé que para 2031 el impacto acumulado de la IA en la economía global alcance los 22,5 billones de dólares, y solo en ciencias de la vida, el gasto farmacéutico mundial superará los 2 billones de dólares en 2026.

02. De Opus 5.5 al "país de genios en el centro de datos"

El folleto enumera los hitos clave que Anthropic ha cumplido en los últimos tres años y los que cumplirá en los próximos dos o tres.

En cuanto a la iteración de modelos, Claude Opus 5.5 redujo el coste por tarea en aproximadamente un 40% en comparación con Opus 5, y la mejora de la eficiencia de inferencia se tradujo directamente en un mayor uso por parte de los clientes. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos crecieron un 1368% interanual, mientras que el gasto en computación e infraestructura solo aumentó un 300%. Esta es la historia central que Anthropic cuenta a los inversores: los ingresos crecen más rápido que la computación.

En cuanto a la adopción empresarial, al 30 de septiembre de 2026:

Más de 11.900 clientes con ingresos anuales superiores a 100.000 dólares, frente a solo 950 hace un año;

Más de 1.900 clientes con ingresos anuales superiores a 1 millón de dólares;

Alrededor de 250 clientes con ingresos anuales superiores a 10 millones de dólares;

Los cinco principales clientes representan aproximadamente el 25% de los ingresos, con una dependencia de un solo cliente controlable.

La eficiencia de los empleados también está aumentando. El número total de empleados pasó de unos 940 a finales de 2024 a unos 5.300 en septiembre de 2026, mientras que los ingresos por empleado en los últimos doce meses aumentaron de 1,4 millones de dólares a más de 6,6 millones. El folleto atribuye esto a la alta densidad de talento, un modelo de ventas ligero y el uso masivo de Claude internamente.

En cuanto a la infraestructura de computación, Anthropic utiliza simultáneamente AWS Trainium, TPU de Google, GPU de Nvidia y GPU de AMD, tratando la computación como un conjunto fungible que se asigna dinámicamente.

Además, Anthropic está ajustando su forma de adquirir computación, intentando alquilar chips directamente y separando los chips de la capacidad del centro de datos, para reducir la dependencia de un único proveedor de nube y asegurar un suministro de computación a largo plazo más estable.

Sobre la visión a largo plazo, el folleto dice: permitir que Claude reciba tareas abiertas que duren horas, días o incluso semanas, y las ejecute de forma autónoma. La forma final es un "país de genios en el centro de datos": millones de colaboradores virtuales funcionando en paralelo, resolviendo problemas de forma independiente o colaborativa.

03. Diferenciación: integración vertical en cinco capas

Anthropic explica su ventaja de costes mediante cinco niveles: investigación, modelos, productos, canales y clientes.

El nivel de investigación incluye IA constitucional (Constitutional AI), interpretabilidad mecanicista y ciencia de la alineación; el nivel de modelos abarca el preentrenamiento, el postentrenamiento y los sistemas de evaluación; el nivel de productos cubre la matriz integral de Claude.ai, Claude Code y Claude Cowork; el nivel operativo incluye la programación de computación, equipos rojos de seguridad y control de calidad; y el nivel de clientes llega directamente a gobiernos, empresas Fortune 500 y desarrolladores.

El resultado de la integración vertical es una curva de costes en continuo descenso.

Anthropic revela que, desde 2023, la computación necesaria para alcanzar el mismo nivel de modelo ha disminuido en cada ciclo, el coste de inferencia en escenarios empresariales se ha reducido drásticamente en dos años, y el gasto de alineación derivado de la IA constitucional como porcentaje del coste total de entrenamiento se ha comprimido continuamente.

La fidelización de clientes también proviene de esta profundidad. El folleto revela que, en el tercer trimestre de 2026, más del 50% de los clientes con ingresos anuales superiores a 100.000 dólares utilizaban simultáneamente la plataforma Claude y al menos una aplicación propia, frente a aproximadamente el 30% en el cuarto trimestre de 2025. Cuanto mayor es la confianza en la marca, menor es el coste de adquisición de clientes, y el ratio de gastos de ventas no ha aumentado proporcionalmente con el crecimiento explosivo del número de clientes.

04. La cadena de suministro ignorada

Con la salida a bolsa de Anthropic, los gigantes ocultos en la cadena de suministro también salen a la luz.

Amazon es el mayor proveedor de computación e inversor estratégico. A través de dos acuerdos de bonos convertibles en septiembre de 2023 y noviembre de 2024, Amazon posee una gran cantidad de bonos convertibles de Anthropic, que se convertirán en acciones ordinarias de Clase N sin derecho a voto en la OPV (sujetas a un límite de participación). El clúster Project Rainier, que despliega chips Trainium propios, es un componente central de la arquitectura de computación multichip de Anthropic.

Google es otro socio que ya ha alcanzado un volumen considerable, proporcionando clústeres de TPU que representan una proporción significativa de la computación de entrenamiento de Anthropic.

Microsoft se conecta a través de Azure, proporcionando computación con GPU de Nvidia.

Anthropic está disponible de forma nativa en las tres principales plataformas en la nube y ha establecido colaboraciones de distribución con integradores de sistemas como Accenture, Deloitte, KPMG y PwC, así como con plataformas de datos como Salesforce y Snowflake. La compañía también ha creado una empresa conjunta con firmas de capital privado de primer nivel, Ode with Anthropic, para ofrecer soluciones de Claude a medianas empresas.

El folleto también revela que la compañía está pasando de la compra puramente en la nube a un modelo híbrido "nube + propia".

Anthropic Direct permite a la compañía alquilar chips directamente y alojarlos en instalaciones dedicadas; a largo plazo, su peso en la inversión en computación será cada vez mayor. Al 30 de septiembre de 2026 y con posterioridad, la compañía ha firmado compromisos de compra y acuerdos de arrendamiento que suman un gasto comprometido superior a una cifra enorme no revelada, la gran mayoría relacionada con computación e infraestructura, de la cual una parte considerable se producirá antes de 2030 y el resto se extenderá hasta 2031-2045.

05. Control absoluto de los hermanos Amodei

Según el rango de valoración de 1 a 2 billones de dólares, el valor contable de las participaciones del CEO Dario Amodei y la presidenta Daniela Amodei podría alcanzar los cien mil millones de dólares.

Pero el diseño de gobernanza del folleto merece una lectura más detenida que las cifras de patrimonio.

En primer lugar, los siete cofundadores se comprometieron a donar el 80% de sus participaciones personales a la caridad. Los siete fundadores son: Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish y Christopher Olah.

En segundo lugar, antes de la OPV se emitirá una acción ordinaria de Clase F a Founder LLC, que goza del 50,1% del poder de voto total pero no tiene derechos económicos.

En otras palabras, los fundadores aseguran más de la mitad del poder de voto con una sola acción, sin recibir beneficios económicos de ella.

En tercer lugar, el Fideicomiso de Intereses a Largo Plazo (LTBT) posee una acción ordinaria de Clase T, con derecho a elegir y destituir a la mayoría de los directores de Clase T del consejo. El LTBT está compuesto por cinco fideicomisarios con experiencia en seguridad de IA, seguridad nacional, políticas públicas y empresas sociales, sin intereses financieros.

El folleto establece claramente que esta estructura tiene como objetivo garantizar que la compañía logre un equilibrio entre "los intereses económicos de los accionistas, los intereses de las partes afectadas y los objetivos de beneficio público de la compañía".

En cuarto lugar, Anthropic es una corporación de beneficio público de Delaware (PBC), cuyo objetivo de beneficio público declarado es "desarrollar y mantener responsablemente la IA avanzada para el interés a largo plazo de la humanidad".

En quinto lugar, la remuneración de los ejecutivos y los incentivos en acciones son considerables. En 2025, la remuneración total de Dario Amodei fue de aproximadamente 18 millones de dólares, y la de Daniela Amodei, de aproximadamente 16,4 millones. En julio de 2026, los salarios base anuales de ambos se ajustaron a aproximadamente 1,4 millones de dólares, y se les otorgaron unidades de acciones restringidas (RSU) adicionales, algunas vinculadas a la efectividad de la OPV y otras condicionadas a la permanencia en el cargo.

El folleto también revela que, suponiendo que la OPV entre en vigor el 30 de junio de 2026, el gasto acumulado de incentivos en acciones relacionado con las RSU sería de aproximadamente 29.000 millones de dólares, con otros 23.700 millones aún no reconocidos, que se espera reconocer en un promedio ponderado de aproximadamente 2,1 años.

El control queda bloqueado en el fideicomiso y la estructura de Clase F, el 80% de los intereses económicos se compromete a donar, y los incentivos están vinculados a la OPV y a la permanencia a largo plazo. Este arreglo implica que los accionistas públicos asumen la presión de las operaciones diarias y el gasto de capital, mientras que la dirección final de la compañía queda fijada por el objetivo de beneficio público del "interés a largo plazo de la humanidad".

06. Los mayores riesgos: computación, pérdidas y crecimiento insostenible

El folleto también revela numerosos riesgos.

Primero, el crecimiento de los ingresos puede no ser sostenible. Anthropic advierte explícitamente que el crecimiento reciente refleja el efecto explosivo de la adopción temprana del mercado de IA, y que a medida que la base de ingresos se amplíe y el mercado madure, la tasa de crecimiento disminuirá.

Segundo, el desajuste temporal de la inversión en computación. La computación suele contratarse con 12 a 18 meses de antelación, los costes se reconocen de una sola vez cuando se pone en funcionamiento, y los ingresos correspondientes se materializan con retraso. Cuando una gran cantidad de nueva computación se pone en marcha de forma concentrada, el margen operativo sufre presiones temporales.

Tercero, las pérdidas netas esconden partidas no monetarias. De los 80.748 millones de dólares de pérdidas netas del primer semestre de 2026, 72.400 millones provienen de cambios en el valor razonable de bonos convertibles, pasivos derivados y SAFE, que en esencia son revalorizaciones contables derivadas del aumento de la valoración de la compañía, no salidas de efectivo.

La pérdida operativa, que refleja realmente el negocio, se redujo a 693 millones de dólares en el primer semestre de 2026, con un beneficio operativo ajustado de 1.600 millones. El problema es que, a medida que los bonos convertibles se conviertan en acciones en la OPV, estas pérdidas no contables desaparecerán en el futuro, pero los gastos de incentivos en acciones (RSU) comenzarán a reconocerse en grandes cantidades después de la OPV.

Cuarto, la concentración de clientes y la dependencia de la nube. Los cinco principales clientes representan aproximadamente el 25% de los ingresos, y la compañía depende en gran medida de Amazon, Google y Microsoft para la computación.

Quinto, la demanda de Bartz. En 2025, Anthropic registró un gasto de conciliación de 1.500 millones de dólares por la demanda de Bartz. Esta demanda colectiva por derechos de autor se refiere al uso de libros protegidos por derechos de autor para entrenar modelos de IA.

Al 30 de junio de 2026, Anthropic había recaudado un total de 141.100 millones de dólares, con 112.400 millones en efectivo y equivalentes y 19.300 millones en inversiones a corto plazo. Esta es la base que le permite comprometerse a gastos de computación a largo plazo y contar la historia del billón de dólares.

La OPV de Anthropic es, en esencia, empaquetar una cadena vertical de "investigación en seguridad – modelos de vanguardia – despliegue empresarial – autonomía de agentes" en una apuesta de un billón de dólares. El folleto muestra ambas caras de la apuesta a los inversores: por un lado, ingresos multiplicados por diez en medio año y una retención de ingresos netos del 900%; por otro, pérdidas contables de decenas de miles de millones y una dependencia rígida de la computación.

Se puede decir que los inversores no compran los beneficios actuales de Anthropic, sino su capacidad para, bajo las tres restricciones de los cuellos de botella de la red eléctrica, los costes de inferencia y la fiabilidad de los modelos, convertir el "país de genios en el centro de datos" de una frase del folleto en ingresos reales en las cuentas de las empresas.