Strategy reanuda la compra de Bitcoin, pero Strive ganó más BTC por acción

Strategy ha reanudado las compras de Bitcoin con 950 BTC adquiridos por 75,7 millones de dólares, mientras que Strive ha añadido 1.355 BTC en un periodo de reporte sustancialmente superpuesto y ha seguido ampliando un programa de acciones preferentes que ayuda a financiar su tesorería.

El formulario 8-K de Strategy del 21 de septiembre indica que la empresa compró Bitcoin utilizando efectivo en USD existente y no vendió acciones a través de sus programas at-the-market entre el 14 y el 20 de septiembre. La presentación de Strive del mismo día muestra una compra mayor, un mayor número de acciones ordinarias y 786.194 acciones preferentes SATA adicionales en circulación. Las dos empresas compraron el mismo activo casi al mismo precio medio, pero el capital que respaldaba cada compra era diferente.

La compra de Bitcoin de Strategy no reinició sus ventas de acciones

Strategy informó de que pagó una media de 79.670 dólares por BTC, incluidos los gastos. Su posición total aumentó de 845.050 BTC a 846.000 BTC, una ganancia del 0,112%. La compra puso fin a dos periodos consecutivos de reporte en los que Strategy no compró Bitcoin ni vendió acciones bajo sus programas ATM. crypto.news examinó anteriormente la pausa de dos semanas y el efectivo destinado a recompras de acciones preferentes.

Las compras se reanudaron. El método de financiación utilizado para esta compra no se parecía al que construyó gran parte de la posición de Strategy. En su presentación del 31 de agosto, la empresa dijo que los ingresos de las ventas de acciones MSTR financiaron una compra de 4.603 BTC por valor de 369,7 millones de dólares. Los últimos 950 BTC procedieron de efectivo en USD ya en el balance. Una empresa puede repetir compras financiadas por nuevas emisiones mientras los compradores sigan aceptando sus valores. Una compra financiada con efectivo, en cambio, recurre a un fondo finito a menos que el dinero se reponga.

El fondo de efectivo tenía otro demandante. Strategy utilizó 174 millones de dólares para recomprar 1.771.238 acciones preferentes STRC durante la misma semana. Eso fue aproximadamente 2,30 dólares gastados en STRC por cada dólar gastado en Bitcoin. Su efectivo en USD disminuyó de aproximadamente 1.300 millones de dólares a 1.050 millones después de las dos transacciones. Su reserva en USD separada cayó de aproximadamente 5.100 millones de dólares a 5.040 millones tras 57,4 millones en dividendos preferentes e intereses de deuda.

El desglose detallado del gasto en STRC ya ha sido reportado. No debe confundirse con una prueba de que Strategy ha abandonado la acumulación. La presentación de la empresa registra los usos de capital de una semana. Su presentación del 31 de agosto muestra que puede reanudar la emisión ATM cuando lo decida y el mercado lo permita. La pregunta que plantea el último periodo es más concreta: ¿cuánto Bitcoin nuevo puso cada empresa detrás de sus acciones ordinarias y qué reclamaciones lo acompañaron?

Una compra mayor de Bitcoin no responde a la pregunta de los accionistas

Strive pagó unos 79.475 dólares por moneda por 1.355 BTC entre el 14 y el 18 de septiembre. Sus tenencias aumentaron de 25.000 a 26.355 BTC, o un 5,42%. La compra de 950 BTC de Strategy hizo crecer su posición mucho mayor en un 0,112%. Solo con esos dos porcentajes, la tesorería de Strive se expandió unas 48 veces más rápido en el último periodo divulgado.

La comparación es llamativa, pero el número de monedas de una empresa es solo el numerador de lo que los accionistas ordinarios poseen en última instancia. Las nuevas acciones ordinarias reparten la exposición entre más propietarios. Las acciones preferentes pueden financiar compras sin dilución ordinaria inmediata, pero introducen una reclamación por delante del capital ordinario. El efectivo y otros activos también importan. Ni el número de monedas ni un único cálculo de BTC por acción capturan todo el balance.

La misma presentación de Strive sitúa sus acciones ordinarias efectivas en 94.968.764 el 11 de septiembre y 97.002.649 el 18 de septiembre. Su posición en BTC creció un 5,42% mientras que el número de acciones creció un 2,14%. Dividiendo 25.000 BTC por el primer número de acciones y 26.355 BTC por el segundo: el resultado sube de unos 26.324 a 27.169 satoshis por acción ordinaria efectiva, una ganancia del 3,21%.

Ese aumento es menor que el aumento del 5,42% de la tesorería porque el denominador cambió. Sigue siendo positivo. Un argumento de que la compra de Bitcoin fue totalmente compensada por la dilución de acciones ordinarias quedaría contradicho por estas instantáneas particulares.

Strive define las acciones ordinarias efectivas como sus acciones de Clase A más Clase B. Su presentación informa por separado de las acciones totalmente diluidas asumidas, opciones, premios a empleados y warrants tradicionales. Utilizando en su lugar las acciones totalmente diluidas asumidas se obtienen aproximadamente 25.474 sats por acción el 11 de septiembre y 26.317 el 18 de septiembre, un aumento de aproximadamente el 3,31%. La presentación excluye los warrants tradicionales de ese recuento totalmente diluido. Estas son ratios de exposición transparentes, no valores de liquidación ni un sustituto de las medidas de rendimiento reportadas por Strive.

Cuatro semanas de presentaciones muestran el cambio bajo el total de BTC de Strive

Una sola semana puede hacer que una tesorería joven parezca excepcionalmente rápida. La serie más larga ofrece una mejor prueba. Las presentaciones de Strive del 31 de agosto, 8 de septiembre, 14 de septiembre y 21 de septiembre informan tanto de las tenencias de BTC como del número de acciones para fechas consecutivas. Los cálculos siguientes dividen el BTC reportado por las acciones ordinarias efectivas reportadas y multiplican por 100 millones para expresar el resultado en sats.

Strive añadió 4.999 BTC entre el 21 de agosto y el 18 de septiembre. La aritmética es 26.355 menos 21.356, igual a 4.999 BTC, o el 23,4% de su posición inicial. Su número de acciones ordinarias efectivas aumentó en 7.319.226, o un 8,2%. Dividiendo las dos cifras de BTC por acción de los puntos finales se obtiene una ganancia de aproximadamente el 14,1%. La secuencia fue positiva en cada instantánea semanal reportada, incluidas las semanas en que el número de acciones ordinarias aumentó sustancialmente.

La empresa pagó por los cuatro lotes de BTC divulgados a precios medios de aproximadamente 79.431, 79.281, 77.954 y 79.475 dólares, incluidos los gastos. Multiplicando cada lote por su media reportada se obtienen aproximadamente 393 millones de dólares en coste de compra agregado. Ese total es una estimación porque cada media está redondeada en las presentaciones. No es una conciliación de todas las entradas y salidas de financiación.

Hay un segundo denominador. Las acciones preferentes SATA en circulación aumentaron en 2.913.345 durante las mismas cuatro semanas, de 8.270.815 a 11.184.160, o alrededor del 35,2%. Estas acciones preferentes no son acciones ordinarias, por lo que añadirlas al denominador de acciones ordinarias sería engañoso. Sus titulares, sin embargo, tienen derechos contractuales que se sitúan por delante del capital ordinario. Una cifra creciente de BTC por acción ordinaria responde, por tanto, a una pregunta dejando abierto el coste de la financiación.

Las acciones preferentes ponen a las dos empresas en lados opuestos de una operación

La STRC de Strategy es una acción preferente perpetua de tipo variable con un importe declarado de 100 dólares. Strive posee 505.000 acciones STRC, una posición que marcó en 49,748 millones de dólares el 18 de septiembre. Strategy ha estado recomprando sus propias STRC mientras que las tenencias de Strive del valor permanecieron constantes en todas las presentaciones revisadas. El precio de la posición de Strive cambió, pero su número de acciones no.

Strive, por su parte, ha ampliado SATA, su propio valor preferente de tipo variable. Las SATA en circulación aumentaron en 786.194 acciones durante la última semana incluso cuando Strive compró 1.355 BTC. En la semana terminada el 11 de septiembre, las SATA aumentaron en 402.541 acciones mientras que las acciones ordinarias efectivas apenas se movieron. Anteriormente, los acuerdos de financiación SATA de Strive describían los ingresos del programa preferente como la fuente de financiación de su compra de 469 BTC en ese periodo.

Los cambios en el número de acciones de la última presentación no muestran, por sí solos, exactamente qué emisión de qué día pagó qué operación de Bitcoin. El efectivo se agrupa y el calendario de las transacciones puede diferir. Strive terminó el periodo del 18 de septiembre con 229,6 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a los 204,2 millones de una semana antes, a pesar de comprar más de 107 millones de dólares en Bitcoin a su precio medio reportado. Los cambios combinados de efectivo y activos muestran por qué tratar una compra como una transferencia aislada de un valor a otro exageraría lo que la presentación demuestra.

Las recompras de acciones preferentes STRC de Strategy han tenido un propósito inmediato diferente: reducir las reclamaciones preferentes en circulación. STRC tenía una tasa de dividendo anualizada del 12% para septiembre, mientras que la SATA de Strive tenía un 13%, según las divulgaciones de septiembre de las empresas descritas en esa cobertura. Los dividendos están sujetos a los términos de los valores, y una simple comparación de tasas no puede medir el coste total de financiación de ninguno de los emisores. Sí muestra por qué emitir una acción preferente y recomprar una son usos diferentes del capital aunque ambas empresas sean tesorerías de Bitcoin.

Al importe declarado de 100 dólares, 2.913.345 acciones SATA adicionales representan aproximadamente 291,3 millones de dólares en capital preferente declarado adicional durante las cuatro semanas de reporte. Eso no es una afirmación de que Strive recaudara exactamente 291,3 millones de dólares en efectivo: los precios de oferta, los costes de transacción y cualquier otro cambio deben comprobarse por separado. Aplicando una tasa anual del 13% a ese importe declarado incremental se obtienen aproximadamente 37,9 millones de dólares al año a una tasa y un número de acciones sin cambios. La tasa de SATA es variable, por lo que se trata de una tasa de ejecución ilustrativa, no de una factura futura fija.

La escala de Strategy cambia lo que puede lograr un reinicio

Strategy tenía aproximadamente 32 veces los 26.355 BTC de Strive en las últimas fechas divulgadas. Comprar 1.355 BTC añadiría solo un 0,16% a la posición inicial de Strategy de 845.050 BTC. Para Strive, el mismo lote representaba el 5,42% de su posición inicial de 25.000 BTC. Una tesorería más pequeña puede mostrar un crecimiento porcentual más rápido con una compra muy por debajo del tamaño histórico de las operaciones del mayor emisor.

Lo contrario ocurre con las necesidades de capital. Para expandir su posición de 846.000 BTC en un 5%, Strategy necesitaría 42.300 BTC. Al precio medio de 79.670 dólares que pagó en la última semana, eso costaría aproximadamente 3.370 millones de dólares antes de cualquier cambio en el precio o en los costes de ejecución. La expansión semanal del 5,42% de Strive requirió 1.355 BTC y aproximadamente 107,7 millones de dólares a su media declarada. Esta comparación fija los precios únicamente para hacer visible la escala. No pronostica la próxima compra de ninguna de las dos empresas.

La capacidad de Strategy para recaudar capital no debe inferirse solo de la última semana de emisión cero. Su compra financiada con acciones del 31 de agosto precedió a la pausa de dos semanas. La presentación ante la SEC de ese periodo anterior dice que la empresa destinó 369,7 millones de dólares de los ingresos de la emisión de MSTR a Bitcoin. Ha utilizado el mecanismo recientemente; su ausencia en la última presentación es una elección observada para ese periodo, no una prueba de que el mercado se haya cerrado permanentemente.

Hay un beneficio para los accionistas en la última compra financiada con efectivo. Debido a que la empresa no reportó ventas ATM durante la semana, los 950 BTC adicionales no vinieron con nuevas acciones ordinarias vendidas bajo esos programas. La presentación, sin embargo, no ofrece un recuento de acciones diluidas de MSTR de fin de semana fresco y directamente comparable junto con la divulgación de Bitcoin. Asignar un aumento preciso de BTC por acción de MSTR solo con esta presentación mezclaría fuentes y metodologías. Para Strategy, la medida verificada aquí es un crecimiento de la tesorería del 0,112% sin emisión ATM reportada esa semana.

El caso más sólido para cada empresa es más limitado que el titular

Strategy podría tener razones sensatas para usar efectivo tanto para Bitcoin como para STRC. Retirar acciones preferentes puede reducir futuras reclamaciones de dividendos, especialmente cuando cotizan por debajo de su importe declarado de 100 dólares. Una gran reserva de efectivo da opciones a la dirección durante un mercado difícil. La presentación de Strategy reporta aproximadamente 5.040 millones de dólares en su reserva en USD después de los últimos pagos y 1.050 millones en efectivo en USD después de sus compras de Bitcoin y STRC. Ambas cifras tienen propósitos declarados distintos y no deben colapsarse en un único saldo discrecional.

Las propias presentaciones de Strive respaldan una lectura positiva de su acumulación. Su BTC por acción ordinaria efectiva aumentó en cada instantánea semanal de la serie revisada, a pesar del crecimiento del número de acciones ordinarias. Su último saldo de efectivo aumentó incluso cuando la tesorería se expandió. La cobertura de financiación SATA de septiembre apunta a otra ventaja potencial: recaudar capital preferente puede reducir la necesidad de ventas simultáneas de acciones ordinarias para una compra determinada.

Pero la reclamación preferente no desaparece porque quede fuera del cálculo de BTC por acción ordinaria. Al 18 de septiembre, Strive tenía 11,18 millones de acciones SATA en circulación. Los accionistas ordinarios de Strive poseen una reclamación residual después de contabilizar los derechos preferentes y otros pasivos. El BTC por acción es una medida operativa útil de la acumulación; no es una promesa de que cada acción pueda canjearse por esa cantidad de BTC.

Las empresas no están en un experimento controlado. Sus precios de acciones, condiciones de emisión, tenencias existentes, activos en efectivo y obligaciones preferentes difieren. Las ventanas de reporte se superponen sustancialmente pero no son idénticas: Strive reporta hasta el 18 de septiembre y Strategy hasta el 20 de septiembre. La ratio de crecimiento semanal de 48 veces mide un cambio definido en el tamaño de la tesorería. No puede clasificar el valor a largo plazo de las acciones ordinarias de ninguna de las dos empresas.

Lo que los números resuelven y lo que dejan abierto

Las presentaciones ante la SEC confirman tres acontecimientos separados. Strategy reanudó la compra de Bitcoin sin reportar una venta ATM en la última semana. Strive compró más BTC en su periodo superpuesto y aumentó tanto sus acciones ordinarias efectivas como sus acciones SATA. En cuatro instantáneas semanales consecutivas, el BTC por acción ordinaria efectiva de Strive aumentó un 14,1% incluso después del crecimiento de las acciones ordinarias.

Las presentaciones no prueban que todas las compras de Strive se financiaran exclusivamente con emisiones de SATA, que la financiación preferente sea rentable o que el canal de financiación de Strategy permanezca inactivo. El cálculo ilustrativo del dividendo SATA no tiene en cuenta futuros cambios de tasas ni reembolsos. La serie de BTC por acción no resta efectivo, pasivos operativos ni reclamaciones preferentes. Pone a prueba una proposición más limitada: si la acumulación de BTC reportada superó el crecimiento de las acciones ordinarias efectivas reportadas durante el periodo seleccionado. Lo hizo.

La serie tampoco respalda afirmar que todos los imitadores de Strategy siguieron comprando. Mide a Strive, que divulgó compras en cada una de las cuatro semanas de reporte, frente a Strategy, que divulgó dos semanas inactivas y una compra financiada con efectivo. La afirmación propuesta para todo el sector requeriría una muestra definida de otras tesorerías públicas, sus presentaciones fechadas y el mismo cálculo para cada una. Strive es un contraejemplo a una pausa uniforme, no una prueba de una tendencia universal.

Para que el bucle de financiación anterior vuelva a ser observable en Strategy, una presentación posterior tendría que mostrar nuevas emisiones de valores vinculadas a compras de BTC. Para que la racha actual de Strive persista en estas medidas, el BTC por acción ordinaria efectiva tendría que seguir subiendo mientras sus obligaciones preferentes sigan siendo financiables en los términos divulgados. Una semana de emisión ordinaria que supere el crecimiento de BTC invertiría la primera medida. Un cambio en la tasa de dividendo de SATA o en su precio de mercado cambiaría la economía de la segunda.

Qué vigilar en las próximas presentaciones

Ventas ATM de Strategy. Su formulario 8-K semanal informa de si se vendieron acciones y, cuando corresponde, cómo se utilizaron los ingresos. Una nueva emisión que financie BTC identificaría un tipo de reinicio diferente de la última compra en efectivo.

Efectivo en USD y reserva en USD de Strategy. Los saldos del 20 de septiembre eran aproximadamente 1.050 millones y 5.040 millones de dólares. Los cambios posteriores mostrarán si las compras en efectivo y las recompras de valores continúan sin reposición.

BTC por acción ordinaria efectiva de Strive. Divida el BTC en tenencia por las acciones de Clase A más Clase B en cada instantánea fechada. El punto de referencia del 18 de septiembre es aproximadamente 27.169 sats.

Acciones SATA y tasa de dividendo. Strive reportó 11.184.160 acciones SATA el 18 de septiembre. Tanto el recuento en circulación como la tasa variable anunciada determinan la escala de la reclamación preferente.

Recompras de STRC y tenencia de STRC de Strive. Strategy recompró 1.771.238 acciones STRC en el último periodo; Strive aún tenía 505.000. Las próximas presentaciones pueden mostrar si esas posiciones siguen moviéndose en direcciones opuestas.