Lao Bai: Dies ist der letzte anständige Bullenmarkt für Krypto! Drei Hauptthemen: RWA, Perp, Privacy

Der Markt ist in die „Post-Narrative-Ära“ eingetreten. Die niedrig hängenden Früchte sind gepflückt, und der Wettbewerb verlagert sich vom „Geschichtenerzählen“ hin zu PMF und Cashflow.

Autor: Mr. Z, 168X

Die niedrig hängenden Früchte sind gepflückt: Alpha verlagert sich von Narrativen zu Cashflow, Distribution und PMF

Mittwoch, 23. September 2026, 19:00 Uhr. Krypto erwärmt sich wieder, und eine Reihe von Assets wie Robinhood, Perp-DEX, Privacy und RWA ziehen wieder Kapital an. Der deutlichste Unterschied in diesem Marktzyklus ist jedoch, dass es schwer ist, eine völlig neue Geschichte zu finden, wie den ICO von 2017, den DeFi-Sommer 2020 oder später NFTs und GameFi. Die leicht zu pflückenden Früchte werden immer weniger, und der Markt verlagert sich von „Welche Geschichte erzählen wir?“ zu „Wer hat wirklich PMF gefunden?“.

In dieser Ausgabe von 168X begrüßen wir den alten Freund Lao Bai (@Wuhuoqiu). In letzter Zeit konzentriert er sich hauptsächlich auf Robinhood, oder wie er es ausdrückt: „dort zu fischen, wo die Fische sind.“ In dieser Episode sprechen wir über BTC, ETH, HYPE, BNB, SOL, dann über Robinhood, Aktien-Token, AI-Agenten, GPU-RWA, Fomo, Perp-DEX, HIP-3 und schließlich darüber, warum der Krypto-Primärmarkt fast tot ist. Am Ende kommt er zu einem Schluss: Wenn dies der Beginn eines Bullenmarktes ist, könnte dies der letzte „anständige Bullenmarkt“ für Krypto sein, und die Hauptthemen dieser Runde sind nur drei: RWA, Perp und Privacy.

1. ETH-Position wird höher sein als BTC: Der langfristige Abwärtstrend wurde endlich durchbrochen

Mr. Z: Beginnen wir mit Bitcoin und Ethereum. Du hast gerade gesagt, wenn es in dieser Runde wirklich einen Bullenmarkt gibt, würdest du persönlich eher ETH oder BTC bevorzugen?

Lao Bai: Von der Qualität des Assets her halte ich BTC immer noch für besser, aber persönlich würde ich in dieser Runde eher mehr auf ETH setzen. Ich verstehe nicht viel von komplexen technischen Indikatoren wie K-Linien, aber wenn man ETH/BTC im Wochenchart betrachtet, ist der langfristige Abwärtstrend sehr deutlich, man kann ihn leicht einzeichnen, der Durchbruch liegt etwa bei 0,03. Wenn dieser Bullenmarkt noch einige Monate andauert, glaube ich nicht, dass der Kurs nach dem Durchbruch eines so langfristigen Abwärtstrends direkt wieder zurückfällt. Daher würde meine Positionsallokation eher mehr ETH als BTC umfassen.

Mr. Z: Wie siehst du BTC in dieser Runde? Viele Leute geben jetzt pessimistische, neutrale und optimistische Szenarien an.

Lao Bai: Im optimistischen Fall sehe ich 200.000, neutral etwa 150.000, pessimistisch etwa 120.000, also ungefähr zurück zum vorherigen Hoch der letzten Runde. Wenn BTC 150.000 erreichen kann, dann sollte ETH, da es den langfristigen Abwärtstrend gegenüber BTC durchbrochen hat, meiner Meinung nach um 50 % oder 60 % stärker steigen als BTC. Aber wie hoch ETH steigen kann, hängt im Wesentlichen davon ab, wie hoch BTC steigen kann; es ist schwer für ETH, den gesamten Markt allein anzuführen.

2. Die niedrig hängenden Früchte sind gepflückt: Das einzige wirklich neue PMF in dieser Runde ist RWA am klarsten

Mr. Z: Mein größter Eindruck in dieser Runde ist, dass es nichts so Umwälzendes gibt wie den ICO von 2017, den DeFi-Sommer 2020 oder später NFTs und GameFi. Es scheint eine wirklich neue Geschichte zu fehlen.

Lao Bai: Ich habe schon oft gesagt, dass die niedrig hängenden Früchte gepflückt sind. Früher wurden Krypto-Innovationen von der Technologie nach außen getrieben. Wir haben zuerst ICO erfunden, dann DeFi, dann erforscht, wie man TPS verbessert, und dann verschiedene neue technische Wege beschritten. Damals konnte man vorübergehend auf Daten, Nutzer oder echtes PMF verzichten; solange es einen technischen Durchbruch gab, war der Markt bereit, viel Fantasie zu bezahlen.

Lao Bai: Aber in dieser Runde wurden die technischen Wege weitgehend ausprobiert, und PMF hat im Grunde alle Sektoren abgetastet – Gaming, Privacy, ZK, Layer2, Finanzen, Sport, Karten – alles, was man erkunden konnte, wurde erkundet. Ich denke, 80 % bis 90 % der Richtungen sind ungefähr festgelegt, und der Rest konzentriert sich auf einige Richtungen, um weiter durchzubrechen und wirklich PMF zu finden.

Mr. Z: Was wurde deiner Meinung nach jetzt wirklich gefunden?

Lao Bai: Am klarsten ist RWA. Perp ist eher eine Fortsetzung von dydx und GMX, nur dass Hyperliquid die Erfahrung verbessert und durch die Kombination von HIP-3 und RWA den Raum weiter ausgedehnt hat. Wirklich neu sind Aktien-Token, die von Robinhood eingeführten Krypto-Aktien und der Kauf von Aktien auf der Chain. Privacy betrachte ich sogar nur als halbes Segment; es hängt mit dem Narrativ zusammen, dass Institutionen nach dem On-Chain-Gang ein gewisses Maß an Privatsphäre benötigen, aber in dieser Runde ist es so stark gestiegen, dass alle vom Preis belehrt wurden.

3. Wie wählt man zwischen HYPE, BNB und SOL: Drei Quoten für Stabilität, Fantasie und Elastizität

Mr. Z: Nach BTC und ETH, wie siehst du SOL, HYPE und BNB?

Lao Bai: Am stabilsten finde ich HYPE und BNB. BNB gibt es schon seit vielen Jahren, und Binance ist der absolute Marktführer, ein bisschen wie Coca-Cola bei Getränken oder NVIDIA bei KI. Es ist sicherlich sehr stabil, aber der Spielraum nach oben wird nicht so groß sein wie bei einigen neuen Assets.

Lao Bai: HYPE ist relativ gesehen nur der Marktführer im Perp-Segment. Obwohl es jetzt schon teuer ist, wenn Hyperliquid wirklich den ursprünglich angestrebten Zustand erreicht – permissionless alles zu handeln, HIP-3 weiter expandiert und HIP-4 nach dem Start gute Daten zeigt – dann ist sein Aufwärtspotenzial theoretisch immer noch größer als bei BNB, und kurzfristig sehe ich auch keinen klaren Grund für einen Rückgang.

Lao Bai: SOL ist von den dreien am elastischsten. Es ist im vorherigen Zyklus von 2 Dollar auf 250 Dollar gestiegen, dann wieder auf einstellige Werte gefallen und wieder auf über 200 Dollar gestiegen. Diese Chain hat eine sehr starke Community-Basis; die Foundation, die Entwickler und eine Gruppe westlicher Solana-KOLs und Nutzer sind immer sehr loyal geblieben. Sein größter Vorteil und Nachteil sind eigentlich derselbe Punkt: Nach dem Zusammenbruch von FTX gibt es keine zentrale Börse, die einen absoluten Ausstiegspfad bietet, daher wird vieles von nativen On-Chain-DEXs selbst erledigt, was es sehr passend für das Gefühl von Crypto Native, Cyberpunk und Graswurzelkraft macht.

Mr. Z: Also, um es kurz zusammenzufassen?

Lao Bai: BNB ist Sicherheit, HYPE ist Fantasie, SOL ist Elastizität. Ich selbst halte auch einen Teil SOL und sehe kurzfristig in den nächsten ein bis zwei Monaten etwa 150 Dollar. Aber ob es wirklich das vorherige Hoch durchbrechen kann, hängt letztlich von BTC ab.

4. Robinhood ist die Endform der Börsen: Ein Konto, um alles zu handeln

Mr. Z: Kommen wir zurück zu Robinhood. Du hast einmal geschrieben: „Die Endform aller Börsen der Welt ist Robinhood.“ Was genau bedeutet das?

Lao Bai: Robinhood als Unternehmen und Vlad selbst sind etwas Besonderes. Sie gehören zu den wenigen Teams, die sowohl Aktien als auch die native Krypto-Kultur verstehen. Die Kultur der Short Squeezes durch Kleinanleger wie bei GME stammt aus der Robinhood-Nutzerbasis, daher verstehen sie Kleinanleger, Market Maker, Krypto und Aktien.

Lao Bai: Die Entwicklung von Robinhood Chain passt auch zu ihrem Stil. Zuerst nutzten sie Memes wie CASHCAT, um Aufmerksamkeit zu erregen, dann fanden sie schnell Launchpad, paarten Memes mit Aktien und entwickelten daraus verschiedene neue Dinge. Zumindest bei Robinhood sehe ich viele neue Spielarten, die es auf traditionellen Layer2 nicht gibt.

Lao Bai: Ich habe schon früher gesagt, dass die Endform aller Börsen der Welt Robinhood sein sollte. Damals stand die Robinhood-Aktie bei 76 Dollar, aber ich habe nicht gekauft; später habe ich bei über 100 Dollar gekauft, also endlich Worten Taten folgen lassen.

Mr. Z: Du meinst also, traditionelle Aktien, Krypto, Perp und Prognosemärkte, alles an einem Ort?

Lao Bai: Genau, eine Börse für alles. Traditionelle Aktien, Krypto-Spot, Perp, Prognosemärkte – alles, was du handeln willst, biete ich dir an. Wenn man dann noch alle anderen Derivate ergänzt, ist es im Grunde eine Everything Exchange.

5. Worum geht es am Ende bei Aktien-Token: Wenn jeder US-Aktien anbieten kann, kehrt der Vorteil der Top-Börsen zurück

Mr. Z: Jetzt beginnen auch Offshore-Börsen wie Bitget, Gate und Binance, Aktien-Token anzubieten. Wenn alle sie haben, worum konkurrieren diese Börsen am Ende?

Lao Bai: Ich denke, es geht um Nutzererfahrung und Ressourcen. Bei Aktien-Token, wenn die zugrunde liegende Infrastruktur letztlich alle an Broker wie Alpaca angebunden sind und die Käufe und Verkäufe über Nasdaq oder die NYSE abwickeln, dann ist es schwer, dieselbe Aktie zu differenzieren. Du kaufst auf jeder Plattform NVIDIA; der einzige Unterschied liegt dann im Frontend-UI, UX, den Gebühren und wo du deine Assets ohnehin liegen hast.

Lao Bai: Die zuerst gestarteten Plattformen können die erste Welle von Early Adopters gewinnen, weil andere es nicht haben und du schon. Aber wenn alle angebunden sind, kehrt der Vorteil der Top-Börsen zurück. Wenn mein Kapital ohnehin bei Binance liegt und ich sowohl Krypto als auch Aktien handeln möchte, und Binance die beste Auswahl an Kryptowährungen und die beste Tiefe hat, dann werde ich meine Assets wahrscheinlich bei der Top-Plattform lassen.

Lao Bai: Es sei denn, der Nutzer handelt nur Aktien-Token; dann kann er die Tiefe und Liquidität von Krypto völlig ignorieren und direkt die Plattform mit den niedrigsten Gebühren oder der für ihn sichersten wählen. Wenn alle dasselbe Asset haben, ist das Asset selbst kein Burggraben mehr.

6. Wie man Alpha bei Robinhood findet: Zuerst die 5 bis 10 führenden Assets verstehen, nicht die ganze Chain nach Münzen durchsuchen

Mr. Z: Wenn jemand Robinhood bisher überhaupt nicht erforscht hat und jetzt plötzlich einsteigt, was sollte er als Erstes verstehen?

Lao Bai: Zuerst die führenden Assets verstehen, die auf verschiedenen Launchpads ausgegeben wurden. Zum Beispiel, welche führenden Assets gibt es auf PONS, welche auf LONG()? Verstehe die Handelsmuster, Trends und was drei bis fünf Hauptassets tatsächlich tun. Ich denke, wenn man 5 bis 10 Münzen erforscht, weiß man ungefähr, was diese Chain tut; man muss nicht von Anfang an die ganze Chain wahllos durchsuchen.

Mr. Z: Kann man es auch in zwei Spielarten unterteilen? Eine ähnelt der Aktienbewertung und betrachtet Protokolleinnahmen, Marktkapitalisierung und TVL; die andere ist reines Ergreifen von Aufmerksamkeit und Narrativen.

Lao Bai: Ja. Daten-Fans schauen auf AI, PONS und Ähnliches, wo man tägliche Burns, TVL und Handelsvolumen klar sehen kann; es gibt verschiedene Dashboards, mit denen man ungefähr schätzen kann, was etwas wert sein sollte. Aber bei neuen Dingen wie SHROOM, DELTA, HOOKR, ORBIO, ZZZ kann man oft nicht schätzen; es geht um Aufmerksamkeit und Narrative.

Lao Bai: Bei ZZZ zum Beispiel, sobald die Leute bestätigen, dass ein bekannter Founder oder Dev damit verbunden ist, kann sich der Preis direkt verdoppeln, aber ob es damals wirklich viel gebaut hat, ist ungewiss. Daher muss man bei Robinhood zuerst unterscheiden, ob man ein Geschäft mit Daten zur Bewertung kauft oder einen reinen Attention Trade.

7. Das größte Problem der AI-Agenten: Bis heute gibt es kein Produkt, dem ich großes Geld anvertrauen würde

Mr. Z: AI-Agenten sind in letzter Zeit auch heiß, Mojo AI, Travix, SmartX und ähnliche tauchen auf. Glaubst du, dass AI-Agent-Trading jetzt wirklich PMF hat?

Lao Bai: Ich habe bisher noch kein besonders ausgereiftes, wirklich durchgestartetes Produkt gesehen. Ich selbst habe sogenannte AI-Trading-Plattformen genutzt, ein paar hundert Dollar eingezahlt und eigene Strategien laufen lassen. Insgesamt gibt es viele Stellen, die ich als heikel empfinde.

Lao Bai: Manchmal missversteht der Agent deine Absicht, manchmal führt er den von dir gesetzten Rahmen nicht vollständig aus, und es können Bugs auftreten. Das größere Problem ist, dass man ihm kein zu großes Kapital anvertrauen möchte. 500 oder 2.000 Dollar sind vielleicht okay, aber bei über 10.000 Dollar gibt es derzeit kein AI-Agent-Trading-Produkt, dem ich vertrauen würde.

Mr. Z: Was ist deiner Meinung nach derzeit die beste Kombination aus KI und Krypto?

Lao Bai: Überraschenderweise nicht der Handel. Eines ist VVV, das dezentrale private Inferenz macht. Wenn du Daten oder Fragen hast, die du nicht öffentlich machen oder OpenAI oder Anthropic nicht preisgeben willst, kannst du diese datenschutzfreundliche Version von OpenRouter nutzen. Das halte ich für einen klaren Bedarf.

Lao Bai: Ein anderes ist ORBIO, das KI-Inferenzkontingente in ein wirtschaftliches Asset verwandelt. Die Idee ist clever, aber ich bin nicht zu 100 % überzeugt, weil es letztlich vom Handelsvolumen von ORBIO abhängt. Der Handel erzeugt Gebühren, mit denen Inferenzkontingente auf OpenRouter gekauft und an Token-Inhaber verteilt werden. Wenn niemand den Token handelt, sind die Steuern gering und die kaufbaren Inferenzkontingente ebenfalls, daher gibt es im Wesentlichen eine Ebene des Attention-Economy-Schwungrads.

8. Der wahre Gewinner der Agent Economy ist vielleicht gar kein bestimmter AI-Coin

Mr. Z: Was ist also der eigentliche Schnittpunkt von KI × Krypto? Wenn die Agent Economy wirklich kommt, wer wird den größten Wert einfangen?

Lao Bai: Über diese Frage habe ich viele Jahre nachgedacht. Ende 2023 habe ich mit über hundert KI+Krypto-Startup-Teams gesprochen, über dezentrale Inferenz, ZK-Verifikation, Spieltheorie – im Grunde alles Leute, bei denen die Lösung ein Problem sucht. Nach drei Jahren gibt es nur sehr wenige, bei denen ich wirklich eine gute Kombination sehe.

Lao Bai: Was Krypto dagegen bereits gut gemacht hat, ist die Zahlungsinfrastruktur, die AI-Agenten in Zukunft am dringendsten brauchen. Wir haben USDC, Ethereum und Solana. Wenn die Agent Economy wirklich entsteht, werden Agenten untereinander wahrscheinlich Stablecoins auf einer öffentlichen Chain für Zahlungen und Transaktionen nutzen.

Lao Bai: Derjenige, der den Wert der Agent Economy wirklich einfängt, ist also nicht unbedingt ein Projekt, das heute „AI-Token“ heißt. Es könnte stattdessen Circle sein oder öffentliche Chain-Infrastruktur wie Solana oder Ethereum. X402 ist ähnlich, es ist nur eine mögliche Form von Agent Payment; in Zukunft wird es auch Protokolle von Google, Visa und Stripe geben, mit verschiedenen On-Chain-, Off-Chain- und halb On-Chain-Optionen.

Lao Bai: AI-Agenten werden in Zukunft wahrscheinlich Krypto brauchen, aber Krypto zu brauchen bedeutet nicht, einen bestimmten AI-Coin zu brauchen.

9. Auch GPUs können RWA sein: USDAI und Dawn setzen auf „halbstandardisierte Assets“

Mr. Z: Neben Aktien schaust du dir bei RWA in letzter Zeit auch Projekte wie Dawn Protocol und USDAI an, die GPU- und KI-Infrastruktur-Assets auf die Chain bringen. Wie siehst du das?

Lao Bai: Dawn kann man als erweiterte Version von USDAI verstehen. USDAI konzentriert sich stärker auf GPU-Besicherung, Dawn könnte auf Speicher, Edge Computing und andere Einnahmen ausgeweitet werden. Das grundlegende Geschäftsmodell ist ähnlich: KI-Infrastruktur-Assets als Sicherheit für Kredite und Projektfinanzierung zu nutzen.

Lao Bai: Ich unterteile RWA in drei Arten. Staatsanleihen, Aktien, Gold und Rohöl sind standardisierte Assets und am einfachsten auf die Chain zu bringen. Früher machte Centrifuge Musikrechte und verschiedene einzelne Cashflows, das sind sehr nicht-standardisierte Assets, und ich halte sie für am schwierigsten.

Lao Bai: GPUs liegen dazwischen, sie sind „halbstandardisierte Assets“. Weil es nur wenige Modelle wie H100, A100 und B200 gibt, kann man einen einheitlichen Rahmen schaffen, aber Preisgestaltung, Amortisationszeit und Abschreibung unterscheiden sich je Modell. Daher kann man sie als Sicherheit für Kredite nutzen, einfacher als völlig nicht-standardisierte Assets, aber sicher nicht im Umfang von Staatsanleihen und Aktien.

Mr. Z: Es hat also Potenzial, wird aber kein riesiger Sektor?

Lao Bai: Richtig. Im Wesentlichen ist es Fixed Income und Projektfinanzierung, man verdient an der Zinsdifferenz. Aber die KI-Infrastruktur selbst wird in Zukunft sehr groß sein; selbst wenn man nur 1 % oder 2 % des Finanzierungsbedarfs abdeckt, kann daraus ein Markt von gewisser Größe entstehen.

10. Fomo gewinnt nicht wirklich mit Apple Pay: Es komprimiert den Moment vom Signal bis zur Order

Mr. Z: Fomo ist in letzter Zeit sehr heiß. Mein Eindruck ist, dass das Stärkste daran ist, dass normale Leute mit einem Klick auf Apple Pay Wallet, Cross-Chain und Gasgebühren völlig ignorieren und sofort Memes kaufen können. Wie siehst du das?

Lao Bai: Dieser Zusammenfassung stimme ich zu. Aber ich denke, Fomo gewinnt nicht nur wegen Apple Pay, sondern wegen Social Trading. Du kannst sehen, was die von dir verfolgten Zugpferde kaufen und wann sie kaufen, und diese Information ist in Echtzeit.

Lao Bai: Früher, wenn du zum Beispiel Dayu (@BTCdayu) gefolgt bist und er eine Münze gekauft hat, hat er vielleicht erst nach einer Weile seine Meinung auf X gepostet. Du musstest seine Logik verstehen, dann die Handelsplattform öffnen und selbst eine Order aufgeben. Fomo eliminiert diese Zeitverzögerung fast vollständig. In dem Moment, in dem er kauft, erscheint auf deinem Handy direkt: „Dayu hat 200.000 Dollar von einem Token gekauft“, und du kannst sofort folgen.

Lao Bai: In Zukunft könnte man sogar direkt Copy Trading machen. Diese Erfahrung ist auf einem völlig anderen Niveau als „Ich lese seinen Tweet, verifiziere selbst und gebe dann eine Order auf“. Ich denke, genau darin liegt der wahre Gewinn von Fomo.

Mr. Z: Es könnte also am selben Ort enden wie X?

Lao Bai: Ja. Fomo ist wie eine vereinfachte Version von X, und X wird mit X Money, Token-K-Linien und Handel immer mehr wie eine komplexe Version von Fomo. Am Ende geht es darum, Signale, K-Linien und Käufe auf derselben Plattform zu vereinen.

11. Für Nachzügler bei Perp-DEX gibt es nur zwei Wege: Sich an einen großen Partner anhängen oder die Ausführung perfektionieren

Mr. Z: Hyperliquid ist bei Perp-DEX bereits so stark. Wie können sich neue Projekte überhaupt differenzieren?

Lao Bai: Das ist schwer. Entweder hat man einen Vertriebsvorteil oder außergewöhnlich starke institutionelle Fähigkeiten. Die einzigen zwei Beispiele, die ich derzeit wirklich für tragfähig halte, sind Lighter und Variational.

Lao Bai: Lighter setzte anfangs auf ZK und Nullgebühren, aber das allein war kein großer qualitativer Unterschied zu Hyperliquid. Die Nullgebühren zogen anfangs vor allem Farmer an. Was die Bewertung wirklich auf eine neue Stufe hob, war, dass Robinhood es später als eine der Grundlagen wählte. Plötzlich hängt man sich an einen großen Partner, der externen Traffic liefert – das ist Orderflow, den Hyperliquid nicht bekommt, und genau das ist Differenzierung.

Lao Bai: Die andere Variante ist Variational. Mit sehr starkem institutionellem Hintergrund und Kapital kann man Slippage, Ausführung und das institutionelle Handelserlebnis auf ein anderes Niveau heben und sich so einen eigenen Markt schneiden.

Lao Bai: Man kann also kein Produkt machen, das „ungefähr wie Hyperliquid“ ist, und erwarten, dessen Nutzer abzuwerben. Man braucht einen Kanal, den es nicht kopieren kann, oder man muss das Ausführungserlebnis für eine bestimmte Nutzergruppe so weit treiben, dass Hyperliquid es nicht will oder nicht kann.

12. Das größte Missverständnis bei HIP-3: Einen Ticker zu ergattern nützt nichts, Tradexyz kann dich am nächsten Tag kopieren

Mr. Z: Und was ist mit HIP-3? Entropy, Tradexyz und verschiedene HIP-Deployer kämpfen um Ticker. Wie siehst du dieses Modell?

Lao Bai: HIP-3 gibt theoretisch vielen Teams eine Chance, aber der Ticker selbst ist kein Burggraben. Wenn du heute feststellst, dass eine Aktie Nachfrage hat, und den Ticker zuerst listest, kann Tradexyz morgen denselben Ticker listen.

Lao Bai: Und dann hat es mehr bestehende Nutzer, tiefere Liquidität und stärkere Market Maker. Warum sollten Nutzer bei demselben Ticker nicht zu Tradexyz gehen? Das ist ähnlich wie bei zentralen Börsen: Wenn Binance die beste Tiefe hat, gehen die Leute bei derselben Münze natürlich zu Binance, weil Slippage und Tiefe dort am besten sind.

Lao Bai: Daher bin ich eher der Meinung, dass es bei HIP-3-Frontends nicht um Ticker oder Liquidität geht, sondern um Distribution und User Experience. Wenn dein Frontend eine Form bietet, die Tradexyz überhaupt nicht hat, oder du eine Nutzergruppe erreichst, die es nicht erreichen kann, dann hast du eine Chance.

Mr. Z: Zuerst zu listen bringt also nichts, man validiert nur die Nachfrage für den Marktführer?

Lao Bai: Genau. Wenn du heute zuerst listest und Tradexyz sieht dein Volumen, kopiert es dich morgen, und sobald es startet, übertrifft seine Liquidität deine sofort, und du bist in einer unangenehmen Lage. Einen Ticker zu ergattern ist kein Vorteil, Distribution ist der Vorteil.

13. Warum dies der schlimmste Bärenmarkt der Geschichte ist: VC, Market Maker und Primärmarkt versagen gleichzeitig

Mr. Z: Warum fühlt sich dieser Bärenmarkt so schlecht an? Ich finde, er ist völlig anders als frühere, besonders der Primärmarkt ist fast tot.

Lao Bai: Das ist der größte Unterschied. Früher, egal wie schlimm der Bärenmarkt war, der Sekundärmarkt litt, aber der Primärmarkt innovierte weiter. 2018 und 2019 investierten VCs in Uniswap, Compound und andere Infrastruktur, die später den DeFi-Sommer ermöglichte. 2023 trat ich ABCDE bei; damals schauten wir uns durchschnittlich 4 bis 5 Projekte pro Tag an, an einem extremen Tag sprach ich mit 9, und in über zwei Jahren sprach ich mit mehr als tausend Projekten.

Lao Bai: Aber nach der letzten Runde haben viele asiatische VCs geschlossen oder sind auf den Sekundärmarkt gewechselt, und auch die zweit- und drittklassigen VCs in Europa und den USA haben weitgehend geschlossen. Nur noch Top-Firmen wie Dragonfly und a16z haben Geld zum Investieren. Kleine Projekte bekommen kein Geld, und kleine VCs bekommen keine LP-Gelder; deshalb ist dieser Bärenmarkt besonders schlimm.

Mr. Z: Warum funktioniert das alte VC-Modell plötzlich nicht mehr? Ist das Anti-VC-Narrativ von Hyperliquid ein Katalysator?

Lao Bai: Ja. Das typische Spiel der letzten sieben, acht Jahre war: VC investiert in ein Projekt, das Projekt gibt einen Token aus, der Token wird an einer Börse gelistet, Market Maker kontrollieren Liquidität und Distribution, treiben den Preis hoch und lassen dann Kleinanleger einsteigen. Der Preis der meisten Projekte hatte mit den Fundamentaldaten wenig zu tun.

Lao Bai: Das Problem ist, dass es immer mehr Projekte gibt. Von den über tausend Projekten, die wir damals angeschaut haben, haben wir letztlich in über 40 investiert, und viele davon sind später ebenfalls auf null gefallen. Das Volumen der in den kommenden Jahren freizuschaltenden VC-Token ist zu groß, aber das Kapital und die Aufmerksamkeit der Kleinanleger sind nicht mitgewachsen. Zu viele Jäger, zu wenig Beute.

Lao Bai: Und dann hat Hyperliquid dem Markt eine andere Spielart gezeigt. Wie hoch die Einnahmen, Rückkäufe und Burns sind, steht direkt im Smart Contract, und die Leute begannen, Token wie Aktien anhand des Kurs-Gewinn-Verhältnisses zu betrachten. Zusammen mit dem Liquiditätsschock, den verletzten Market Makern und dem enormen Vermögenseffekt des KI-Marktes ergab das diesen besonders elenden Bärenmarkt.

14. Krypto wird immer mehr wie der US-Aktienmarkt: Künftig zählen Einnahmen, Rückkäufe und Cashflow, der Vierjahreszyklus wird schwächer

Mr. Z: Wenn das alte Modell aus VC + Market Maker + Narrativ-Pumpen am Ende ist, was wird dann aus Krypto?

Lao Bai: Es wird immer mehr wie der US-Aktienmarkt. Wenn die Leute jetzt ein Projekt kaufen, schauen sie auf Revenue, Cashflow, Buy and Burn und ob es echte Nutzer gibt. Man muss handfeste Daten liefern, damit die Leute deinen Token kaufen. Früher bewerteten viele ein Projekt mit der „Traumquote“, jetzt wird es immer mehr wie Aktien.

Lao Bai: Gleichzeitig wird der US-Aktienmarkt immer mehr wie Memes. Schau dir die Rallyes bei einigen KI-, Halbleiter- und Speicheraktien in diesem Jahr an, sie ähneln stark den früheren Krypto-Bewegungen. Es entsteht also eine interessante Situation: Krypto wird immer mehr wie der Aktienmarkt, und der Aktienmarkt wird immer mehr wie Krypto.

Lao Bai: Wenn der Markt wirklich so wird, dann könnte der Vierjahreszyklus aus großem Bullen- und Bärenmarkt immer schwächer werden. Jedes Projekt entwickelt sich nach seinen eigenen Einnahmen, seinem Wachstum und seinen Daten, steigt und fällt für sich, wie Aktien, statt dass alle Projekte alle vier Jahre gemeinsam feiern.

Mr. Z: Deshalb hast du vorhin gesagt, dies könnte der letzte „anständige Bullenmarkt“ sein?

Lao Bai: Ja, ich sage nicht, dass es keine Bullenmärkte mehr geben wird. Ich sage: Wenn wir dies jetzt als Beginn eines Bullenmarktes betrachten, könnte dies der letzte anständige große Bullenmarkt für Krypto sein. Denn die technischen Wege sind weitgehend erforscht, und die PMF-Richtungen sind es ebenfalls. Wenn diese Runde Krypto-Aktien, Privacy und Perp durchgespielt hat, was kann die nächste Runde dann noch spielen? Wahrscheinlich kehrt man zu Lending, DEX und Memes zurück und recycelt die ausgereiften Dinge erneut.

15. Zum Schluss Ticker: RWA, Perp, Privacy – worauf man als Nächstes achten sollte

Mr. Z: Lass uns zum Schluss direkt sein. Wenn es um Ticker geht, worauf sollte man jetzt setzen und achten?

Lao Bai: Die Hauptthemen dieser Runde sind extrem klar, und ich denke, auf X bildet sich allmählich ein Konsens. Das erste ist RWA, das zweite Perp, das dritte Privacy. Was die Launchpads am Ende ausgeben, wird sich ebenfalls an diesen Themen orientieren.

Lao Bai: BTC und ETH muss man nicht erwähnen, sie sind Basis-Assets. Bei Privacy schaue ich derzeit auf Zcash, Zama und NEAR. Die derzeit gängige Marktmeinung ist, dass Zcash das „Privacy-Bitcoin“ ist, Zama eher das Privacy-Ethereum und NEAR „das, was Ethereum hätte sein sollen“. Diese drei sind die direktesten Ticker im Privacy-Segment.

Lao Bai: Bei Perp sind es HYPE und LIT, aber beide sind nicht mehr billig. Besonders HYPE ist schon sehr hoch, und weiteres Aufwärtspotenzial wird meiner Meinung nach mühsam. Wenn es in Zukunft einen deutlichen Rücksetzer gibt, würde ich eher beruhigt einsteigen, aber auf dem aktuellen Niveau kann ich keine konkreten Kursziele nennen.

Lao Bai: RWA ist dagegen etwas unangenehm. ONDO als typischstes Projekt für tokenisierte Assets hat eine schwache Wertsteigerung im Token selbst, daher mag ich es nicht so sehr. Direkter würde ich auf UNI schauen, weil viele On-Chain-Aktientransaktionen von Robinhood darüber laufen und es vom Wachstum der Kombination aus Aktien-Token und AMM profitieren kann.

Lao Bai: Bei KI würde ich VVV und Bittensor auf die Beobachtungsliste setzen. Bittensor ist der Marktführer, aber das Narrativ ist stärker als die Daten; VVV hat derzeit tatsächlich gute Daten, ist aber auch schon stark gestiegen. Wenn die Preise in Zukunft fallen, die Daten aber nicht deutlich nachlassen, wäre es wert, erneut hinzuschauen.

Mr. Z: Also zum Schluss zusammengefasst: In dieser Runde gibt es nicht kein Alpha, sondern Alpha hat sich von „Wer kann die nächste neue Geschichte erfinden?“ zu „Wer erreicht wirklich PMF, wer verdient wirklich Geld, wer kann Wert an die Token zurückgeben?“ verschoben. Wenn dies wirklich der letzte anständige Bullenmarkt ist, geht es vielleicht nicht darum, 100 Münzen zu finden, sondern die wenigen Teiche mit Fischen tief genug zu verstehen. Danke, Lao Bai, dass du heute wieder bei 168X warst. Wir haben in dieser Episode wirklich viel besprochen, und ich hoffe, jeder findet daraus die Gelegenheit, die es in dieser Runde am meisten wert ist, im Auge zu behalten.