أثارت زيادات أسعار شركة آبل روايات عن توسع كوريا الجنوبية في إنتاج الطاقة بمقدار 800 تريليون كيلوواط؛ ما هي الأصول التي يجب أن نركز عليها؟

تأليف: جيا ليو، تشانغ شنغ بيتز

وصل هذا النقص في الذاكرة أخيرًا إلى المستهلكين.

في السابع عشر من يونيو، كان كوك لا يزال يشكو لصحيفة وول ستريت جورنال من ضغوط التكاليف. وقال إنه عندما يحتاج المستهلكون إلى الأجهزة، يتناقص العرض، ويقوم مصنّعو الذاكرة بتحميل المستهلكين ضغوطًا هائلة لرفع الأسعار. يجب أن تعود أسعار الذاكرة وعرضها إلى مستوى في متناول المستهلكين.

بعد أقل من أسبوع، في 25 يونيو، أدلى كوك بتصريح آخر لصحيفة وول ستريت جورنال، واصفًا الصدمة السعرية بأنها "طوفان لا يتكرر إلا مرة كل قرن". وقال إنه خلال مسيرته المهنية التي امتدت لأكثر من 40 عامًا، لم يشهد مثيلًا لها في أي مجال آخر. أما ماسك، الذي أصبح للتو أول شخص في التاريخ تتجاوز ثروته الصافية تريليون دولار، فقد ردد هذا الكلام فورًا على وسائل التواصل الاجتماعي، واصفًا إياه بأنه أحد أكثر قفزات الأسعار دراماتيكية التي شهدها على الإطلاق.

ثم أعلن عن زيادة في أسعار منتجات أبل.

بالنظر إلى الماضي، تبدو هاتان المقابلتان أشبه بمناورة علاقات عامة من جانب شركة آبل للتحضير لتعديل الأسعار.

تفسير شركة آبل واضح ومباشر: لم يكن هدفها رفع الأسعار، بل إن التوسع السريع لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لديها قد زاد الطلب على رقائق الذاكرة والتخزين. وكانت الشركة قد حاولت سابقًا تجنب تحميل هذه التكاليف على المستهلكين، لكنها لم تعد قادرة على الصمود.

كان التوقيت دقيقًا. فقبل يوم من إعلان آبل عن رفع الأسعار، كانت شركة مايكرون قد أصدرت تقرير أرباحٍ مبهرًا: هامش ربح إجمالي بلغ 84.9% وإيراداتٍ تضاعفت أربع مرات على أساس سنوي، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها في التداولات المسائية. وفي اليوم التالي، انهار سعر سهم آبل، متسببًا في خسارة أكثر من 100 مليار دولار من قيمتها السوقية. وحققت شركات تصنيع الذاكرة أرباحًا دورية، بينما بدأت شركات تصنيع الإلكترونيات الاستهلاكية بتحميل المستهلكين هذه الخسائر.

هذه هي سلسلة النقل الحقيقية لهذه الجولة من توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: عمالقة الحوسبة السحابية يتسابقون للحصول على وحدات معالجة الرسومات وذاكرة HBM، ومراكز البيانات تتسابق للحصول على الطاقة والخوادم، ومصنعو الذاكرة يبرمون عقودًا طويلة الأجل ويرفعون الأسعار، وأخيرًا، أجهزة Mac و iPad و Xbox و iPhone التي قد ترتفع أسعارها في المستقبل هي التي تدفع الفاتورة.

ولا تُعدّ آبل حالةً معزولة. فقد أعلنت مايكروسوفت أيضاً أنها سترفع أسعار أجهزة ألعاب إكس بوكس ابتداءً من الأول من أغسطس، حيث سيرتفع سعر طراز 512 جيجابايت بمقدار 100 دولار، وطراز 1 تيرابايت بمقدار 150 دولاراً. والسبب المعلن هو نفسه: فقد ارتفع سعر سعة التخزين والذاكرة في أجهزة الألعاب بأكثر من 2.5 ضعف، وقد يتضاعف مرة أخرى بحلول خريف عام 2027.

شركة مايكرون لا تقبل عرض شركة آبل فعلياً.

لم يذكر سوميت سادانا، كبير المسؤولين التجاريين في شركة مايكرون، اسم شركة آبل صراحةً، لكنه صرّح لصحيفة وول ستريت جورنال بأن بعض العملاء كانوا يمارسون سياسة تسعير عدوانية للغاية في الماضي، وأن القطاع بأكمله أغلق عددًا كبيرًا من المشاريع الاستثمارية في عام 2023 بسبب انخفاض الأسعار وهوامش الربح. وقد فسّر موقع تومز جايد هذا التصريح على أنه تلميح من مايكرون إلى عملاء رئيسيين على غرار آبل، والذين دأبوا على خفض الأسعار لفترة طويلة.

وهكذا بدأت حرب كلامية بين شركتي آبل ومايكرون: صرحت آبل قائلة: "ليس الأمر أنني أريد رفع الأسعار، بل إن الذاكرة باهظة الثمن للغاية"؛ وردت مايكرون قائلة: "لقد كنتم تخفضون الأسعار إلى الحد الذي لم يكن أحد على استعداد لتوسيع الإنتاج، لذلك لا تلوموا الموردين على النقص الحالي".

بصفتنا مستخدمين، فإن زيادة الاستهلاك أمر لا مفر منه، لذلك نحتاج إلى إيجاد طرق أخرى لكسب المال: ما الذي سيتم الترويج له بشكل كبير في هذه الجولة من التغييرات في مجال التخزين؟

شركة مايكرون تضمن أرباحها، مما يجبر العملاقين الكوريين الجنوبيين على زيادة حصصهما.

لفهم مدى خطورة هذا النقص، انظر إلى التقرير المالي الذي أصدرته شركة مايكرون، وهي شركة منافسة لشركتي إس كيه هاينكس وسامسونج.

في الربع الثالث من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات شركة مايكرون 41.456 مليار دولار، مقارنةً بـ 9.301 مليار دولار فقط في الفترة نفسها من العام الماضي؛ وبلغ ربح السهم غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 25.11 دولاراً؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي 84.9%. أما توقعات الربع الرابع فهي أكثر طموحاً، حيث تتوقع الشركة متوسط إيرادات يبلغ 50 مليار دولار، وهامش ربح إجمالي يقارب 86%، ومتوسط ربح سهم يبلغ 31 دولاراً.

لم يعد هذا هو هيكل هامش الربح الإجمالي الذي ينبغي أن تمتلكه شركة منتجات دورية.

إن ما يلفت الانتباه أكثر من البيانات المالية هو عقود شركة مايكرون طويلة الأجل. فقد وقّعت الشركة 16 اتفاقية استراتيجية مع العملاء، تغطي عادةً الفترة من 2026 إلى 2030.

حققت أربعة عشر اتفاقية من هذه الاتفاقيات، محسوبة على أساس الحد الأدنى للسعر، إيرادات تُقدّر بنحو 100 مليار دولار، ومن المتوقع أن تستقطب نحو 22 مليار دولار من ودائع العملاء أو التزاماتهم المالية. وتتضمن هذه الاتفاقيات بنودًا ملزمة، وحدودًا دنيا لكميات الشراء، وخططًا للحد الأدنى للأسعار، فضلًا عن تحديد بعضها لحدود قصوى للأسعار. وتؤكد شركة مايكرون أنه حتى مع الاتفاقيات التي تتضمن نطاقات سعرية، فإن الحد الأدنى للسعر يُمكن أن يحقق هوامش ربح إجمالية أعلى من ذروة أي دورة سابقة.

على الرغم من الخلاف المستمر بين شركتي آبل ومايكرون، فإن أهم إشارة من هذه الحرب الكلامية موجهة في الواقع إلى عملاقين من كوريا الجنوبية.

إذا لم توسّع هذه الشركات إنتاجها، فسيستحوذ منافسوها على أكثر الطلبات ربحيةً خلال السنوات القليلة المقبلة؛ أما إذا وسّعت إنتاجها على نطاق واسع، فسيتعين عليها تحمّل تبعات التراجع الاقتصادي التالي. ونتيجةً لذلك، دخلت سامسونج وإس كيه هاينكس في سباق استثماري محموم.

أعلن الرئيس الكوري الجنوبي لي جاي ميونغ، في المؤتمر الصحفي الذي عُقد أمس، أن كوريا الجنوبية تخطط لاستثمار 800 تريليون وون لبناء أربعة مصانع للرقائق الإلكترونية، حيث ستقوم كل من سامسونج وإس كيه هاينكس ببناء مصنعين جديدين. وتراهن كوريا الجنوبية في جولتها القادمة من التنمية الصناعية الوطنية على أجهزة الذكاء الاصطناعي.

لطالما مثّلت أشباه الموصلات صناعة وطنية لكوريا الجنوبية. فالصادرات وأرباح التكتلات الاقتصادية الكورية (تشيبول) وأسعار الصرف والتوظيف وتقييمات سوق الأسهم كلها مرتبطة بشركتي سامسونج وإس كيه هاينكس. في دورة الإلكترونيات السابقة، جنت كوريا الجنوبية ثمار التحول الرقمي العالمي من خلال الذاكرة والهواتف الذكية؛ أما في دورة الذكاء الاصطناعي الحالية، فلا تتنافس كوريا الجنوبية على نقاط دخول التطبيقات، بل على ذاكرة HBM والتغليف المتقدم وإمدادات الذاكرة - وهي عوامل لا تستطيع شركات مثل إنفيديا وإيه إم دي وجوجل ومايكروسوفت تجاوزها في كل خادم ذكاء اصطناعي.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، يمكن فهم تقنية HBM على أنها مجموعة ذاكرة عالية السرعة تُستخدم إلى جانب رقائق الذكاء الاصطناعي. لا يتطلب تدريب الذكاء الاصطناعي واستنتاجاته وحدات معالجة الرسومات فحسب، بل يتطلب أيضًا ذاكرة لتغذية البيانات باستمرار. من يحصل على الشهادة أولًا ويُقدم المنتج بشكل أسرع سيضمن الحصول على معظم الطلبات النادرة في هذه الجولة من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وهذا أيضاً هو السبب في طرح شركتي سامسونج وإس كيه هاينكس على طاولة المفاوضات.

العامل الأكثر أهمية هنا هو عامل الوقت. فتوسيع الطاقة الإنتاجية لا يعني استثمار الأموال اليوم والشحن غدًا. وقد صرّح رئيس مجلس إدارة مجموعة SK، تشي تاي وون، بأن نقص الذاكرة قد يستمر حتى عام 2030، لأن إضافة طاقة إنتاجية جديدة للرقائق سيستغرق ما لا يقل عن أربع إلى خمس سنوات. وتُعدّ تقنية HBM أكثر تعقيدًا من تقنية DRAM العادية؛ فهي لا تقتصر على رقائق التصنيع الأولية فحسب، بل تشمل عملية متكاملة تتضمن التوصيلات الرأسية عبر السيليكون (TSV)، والترقيق، والتكديس، والربط، والتغليف المتقدم، والاختبار.

بمعنى آخر، فإن الأموال التي تستثمرها كوريا الجنوبية اليوم لا تعالج سوى العرض في عامي 2027 و2028 و2029، وقد لا تخفف على الفور من ضغط الأسعار الذي تواجهه حاليًا شركة أبل ومصنعو أجهزة الكمبيوتر الشخصية ومصنعو الخوادم.

بعد توسيع الطاقة الإنتاجية، ما هي القطاعات التي ستركز عليها الأموال؟

بعد توضيح سردية التوسع، نحتاج إلى دراسة المستفيدين منه. ستُخصص طلبات بناء مصانع شركات التخزين هذه مبدئيًا للمعدات والمواد والتغليف وعمليات المصانع وأنظمة الطاقة، وستحصل هذه الشركات على الدفعة الأولى.

أمس، وصل سهم Yake KJ إلى الحد الأقصى اليومي له، وهو ما كان بمثابة إشارة من السوق.

تُعدّ شركة Yake KJ موردًا رئيسيًا للمواد الخام لكبرى شركات تصنيع الذاكرة، مثل SK Hynix. لا يركز السوق على قدرتها على تصنيع ذاكرة HBM، بل على موقعها في مرحلة المواد الأولية التي تسبق توسع إنتاج ذاكرة HBM وذاكرة DRAM. وطالما استمرت شركات SK Hynix وSamsung وMicron في زيادة إنتاج الرقائق، سيشهد الطلب على المواد الاستهلاكية، مثل المواد الأولية والغازات المتخصصة ومواد التلميع الكيميائي الميكانيكي (CMP) والمقاومات الضوئية والمواد الكيميائية الإلكترونية السائلة، ارتفاعًا ملحوظًا.

ولهذا السبب لا يقتصر سوق التخزين عادةً على شركات Micron و SK Hynix و Samsung، بل ينتشر بسرعة إلى "القطاعات العليا للتخزين".

يهدف توسيع الطاقة الإنتاجية أولاً إلى تلبية طلبات مصانع رقائق السيليكون الأمامية. تتطلب كل خطوة - الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى والعميقة، والترسيب، والحفر، والتنظيف، وزرع الأيونات، والتلميع الكيميائي الميكانيكي، والقياس والفحص - جدول إنتاج جديد.

من بين الأسهم الأمريكية والأوروبية، تُعنى شركة ASML بتقنية الطباعة الحجرية والأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV)؛ وتغطي شركة AMAT Applied Materials الترسيب وهندسة المواد والتلميع الكيميائي الميكانيكي (CMP)؛ وتُعنى شركة LRCX Lam Research بالحفر والترسيب والتنظيف؛ وتُعنى شركة KLAC بالاختبار والقياس؛ وتُعنى شركتا TER Teradyne وCOHU بالاختبار؛ وتُعنى شركتا MKSI Instruments وICHR Ichor بأنظمة معالجة الفراغ والطاقة وأنظمة توصيل الغازات والسوائل. وقد تفوقت هذه الأسهم بشكل ملحوظ على أسهم شركات الذاكرة في السوق الأمريكية الليلة الماضية.

إذا تم ربط هذا بسوق الأسهم من الفئة أ، فإن الصناديق ستسعى عادة إلى موردي معدات أشباه الموصلات المحليين: North HC، AMEC GS، Tuojing KJ، Shengmei SH، Huahai QK، Xinyuan W، Jingce DZ، إلخ.

المنطق ليس أنهم جميعًا يزودون سامسونج أو إس كيه هاينكس بشكل مباشر، ولكن أن التوسع العالمي في سعة الذاكرة قد عزز سوق المعدات، في حين من المتوقع أن تعيد الشركات المحلية مثل تشانغشين وتشانغكون تقييم توسعها في السعة واستبدالها بالمنتجات المحلية.

وتُعد المواد والمستهلكات أيضاً من أكثر المجالات التي من المرجح أن يتم استكشافها بشكل متكرر من قبل الصناديق في هذه الجولة.

تُطلب المعدات لمرة واحدة، بينما يستمر استهلاك المواد. بمجرد تشغيل خط الإنتاج، تستهلك كل رقاقة مواد أولية، وغازات إلكترونية متخصصة، ومقاوم ضوئي، ومواد كيميائية إلكترونية سائلة، ومعجون ووسادات التلميع الكيميائي الميكانيكي، ومواد الهدف، ورقائق السيليكون، ومكونات الكوارتز، ومواد الترشيح. تُعد ذاكرة HBM أكثر تعقيدًا من ذاكرة DRAM العادية، إذ تتضمن خطوات معالجة أكثر وكثافة استهلاك مواد أعلى.

ينبع الضجيج المحيط بشركة Yake KJ من هذا. يفسر السوق ذلك على أنه انعكاس لتوسع طاقة إنتاج شركة SK Hynix: إذ يؤدي تسارع إنتاج Hynix لتقنية HBM إلى زيادة الطلب على تصنيع رقائق الذاكرة ومواد المعالجة المتطورة، مما يمنح موردي المواد الأولية وغيرها من المواد مجالاً لإعادة تسعيرها.

وبنفس المنطق، ستبحث صناديق الأسهم من الفئة أ أيضًا عن أهداف على عدة خطوط: بالنسبة للمواد الأولية والمواد الإلكترونية، انظر إلى Yake KJ و Nanda GD؛ بالنسبة للغازات الإلكترونية المتخصصة، انظر إلى Huatai QT و Jinhong QT؛ بالنسبة لمواد CMP، انظر إلى Anji KJ و Dinglong GF، إلخ.

في سلسلة توريد المواد الخارجية، تتوافق ENTG مع الترشيح والمواد الكيميائية ومعالجة المواد والمواد الاستهلاكية المتعلقة بـ CMP؛ وتتوافق LIN و APD Air Products مع الغازات الإلكترونية المتخصصة والغازات الصناعية؛ ويمكن استخدام GLW Corning كنقطة مراقبة غير مباشرة لسلسلة توريد الزجاج والمواد، ولكنها ليست هدفًا لمواد الذاكرة الخالصة.

تأتي مرونة هذه الشركات من ثلاثة أسئلة: ما إذا كانت قد دخلت في سلسلة التوريد الخاصة بالمصنعين الرئيسيين، وما إذا كان من الممكن زيادة قيمة مادة رقاقة واحدة، وما إذا كان من الممكن أن تنعكس الزيادات في الأسعار والزيادات في الحجم بشكل حقيقي في هامش الربح الإجمالي.

بالإضافة إلى هذه المزايا، هناك أيضاً بدائل محلية وقدرة التخزين في الصين.

إذا استمر تصاعد الصراع بين آبل ومايكرون، فسيسعى مصنّعو المنتجات النهائية بشكل استباقي إلى البحث عن موردين بديلين. ورغم أن شركتي Changxin Memory وYangtze Memory Technologies ليستا بديلتين كاملتين لشركات سامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون، إلا أنهما ستصبحان ورقة ضغط جديدة في مفاوضات سلسلة التوريد.

طالما استمرّت إعادة تسعير الطاقة الإنتاجية المحلية لتقنيات DRAM وNAND وHBM، فسيسارع المستثمرون إلى الاستحواذ على أسهم شركات توريد المعدات والمواد المدرجة في فئة الأسهم "أ". ويُعدّ إدراج شركة GigaDevice في صندوق DRAM المتداول في البورصة خير مثال على ذلك.