70% من الأسهم الأمريكية تظهر علامات على سوق هابطة؛ هل يجب عليك البيع؟

لخص

حذر بنك أوف أمريكا من وجود الكثير من إشارات المخاطر في سوق الأسهم الأمريكية، ونصح المستثمرين بجني الأرباح والسيطرة على المخاطر.

لا تزال الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي مدعومة بالإيرادات والنفقات الرأسمالية، لكن السوق قد أخذ في الحسبان بالفعل جزءًا كبيرًا من النمو المستقبلي.

• الأسهم ذات الصلة: SPY، QQQ، NVDA، MSFT، GOOGL، AMZN، META، AVGO، AMD، SOXX.

يواجه مستثمرو الأسهم الأمريكية الآن مشكلة تتجاوز مجرد كونهم متفائلين أو متشائمين.

من جهة، هناك فريق استراتيجية الأسهم الأمريكية والتحليل الكمي التابع لبنك أوف أمريكا. بقيادة سافيتا سوبرامانيان، أصدر الفريق تقريرًا للعملاء في 5 يونيو بعنوان "مؤشرات خطر كثيرة. جني الأرباح". ووفقًا لتقرير نشرته أكسيوس في 9 يونيو، يشير التقرير إلى وجود عدد كبير جدًا من مؤشرات المخاطر في سوق الأسهم الأمريكية، ويقدم توصية أكثر مباشرة: جني الأرباح.

من جهة أخرى، لا تزال أسس الذكاء الاصطناعي قوية. فما زالت شركات مايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا تزيد من استثماراتها الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، ويظل طلب إنفيديا على مراكز البيانات ركيزة أساسية لدورة أشباه الموصلات. وعلى عكس فقاعة الإنترنت عام 2000، تقود هذه الجولة من النمو مجموعة من الشركات العملاقة التي تتمتع بتدفقات نقدية وأرباح وإيرادات من الحوسبة السحابية وطلبات كبيرة على الرقائق.

لذلك، تحول السؤال الحقيقي من "هل الذكاء الاصطناعي فقاعة؟" أو "هل يتوقع بنك أوف أمريكا بلوغ السوق ذروته؟" إلى سؤال آخر أكثر صعوبة: عندما تتعايش إشارات الذروة التاريخية والنمو الحقيقي للذكاء الاصطناعي، كيف ينبغي للمستثمرين تفسير المخاطر الحالية في سوق الأسهم الأمريكية؟

قد يكون الجواب أكثر إيلاماً من مجرد التشاؤم: فربما لم ينته سوق الذكاء الاصطناعي الصاعد، ولكنه انتقل من مرحلة "شراء النمو" إلى مرحلة "اختبار سرعة تحقيق النمو".

يحذر بنك أوف أمريكا من تدهور الأوضاع.

تكمن قيمة تقرير بنك أوف أمريكا في وضع السوق الحالي ضمن إطار المخاطر التاريخية، بدلاً من تقديم وقت ذروة دقيق.

بحسب تقرير صادر عن بنك أوف أمريكا، استشهدت به العديد من وسائل الإعلام المالية، فقد تم تفعيل ما يقارب 70% من مؤشرات التحذير العشرة التي يرصدها البنك لدخول السوق الهابطة. هذه النسبة قريبة من المتوسط المسجل قبل بلوغ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذروته عدة مرات منذ عام 1990. كما يُظهر إطار عمل بنك أوف أمريكا أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مُبالغ في تقييمه إحصائيًا في 17 من أصل 20 مقياسًا للتقييم، حيث تجاوز 8 منها ذروة فقاعة الإنترنت عام 2000. ويبلغ مؤشر CAPE (نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا) أو P/E10 حوالي 40، مما يضعه ضمن نطاق مرتفع تاريخيًا.

يمكن دحض هذه الأرقام، كلٌ على حدة. فالتقييمات المرتفعة لا تضمن بالضرورة انخفاضًا غدًا. والإشارات التاريخية الموثوقة ليست دائمًا دقيقة. صحيح أن شركات الذكاء الاصطناعي أكثر ربحية، مما يجعل الوضع اليوم مختلفًا عن عام 2000. ولكن عندما تصل التقييمات واتساع السوق واختلاف الأساليب والزخم إلى مستويات متطرفة في آن واحد، فإن رسالة بنك أوف أمريكا أقرب إلى ما يلي: لا يزال من الممكن الحفاظ على السوق، لكن الاحتمالات قد تضاءلت.

يُعدّ اتساع نطاق السوق عاملاً أساسياً هنا. فبينما لا يزال المؤشر مرتفعاً، تعتمد المكاسب بشكل متزايد على عدد قليل من الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا. ويُظهر سوق الأسهم الأمريكي الحالي نمط قيادة محدوداً يُشبه القمم التاريخية: حيث يُساهم عدد قليل من الأسهم في غالبية مكاسب المؤشر، وتتراجع نسبة مكونات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 التي تتجاوز المتوسطات المتحركة الرئيسية، كما أن العديد من الأسهم الفردية ليست قريبة من أعلى مستوياتها. وتُخفي هذه القوة على مستوى المؤشر انخفاضاً في المشاركة الداخلية.

يُعزز تباين أساليب الاستثمار هذا الاتجاه. فقد أشار بنك أوف أمريكا إلى أن متوسط فرق العائد بين أفضل وأسوأ أسهم الخمس الأعلى أداءً في قطاع التكنولوجيا يبلغ حوالي 120 نقطة مئوية، وهو أعلى مستوى له منذ فبراير 2000، مقترباً من 130 نقطة مئوية التي سُجلت قبل ذروة مارس 2000. ويبدو هذا أشبه برهان مُركّز على عدد قليل من السيناريوهات المحددة، ولم يحدث الانتشار الواسع الذي يُلاحظ عادةً في سوق صاعدة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يمتلكون أسهماً في مؤشرات SPY أو QQQ أو NVDA أو SOXX، فإن أخطر ما في هذا الهيكل هو انخفاض هامش الخطأ. قد يستمر المؤشر في الارتفاع، ولكن عندما تتحدد المكاسب بشكل متزايد بعدد قليل من الأسهم، فإن أي انحراف في الأرباح أو التوقعات أو العائد على الإنفاق الرأسمالي أو افتراضات التقييم لأي سهم رائد قد يتضخم ليؤدي إلى انخفاض حاد في قيمة المحفظة بأكملها.

هذه المرة، لا يمكن للذكاء الاصطناعي ببساطة تطبيق الأساليب المستخدمة في عام 2000.

إذا نظرنا فقط إلى تقييم بنك أوف أمريكا وإشاراته العامة، فمن السهل مقارنة وضع السوق الحالي بوضع عام 2000 بشكل مباشر. لكن هذا التشبيه صحيح جزئياً فقط.

كانت السمة المميزة لفقاعة الإنترنت عام 2000 هي افتقار العديد من الشركات إلى نماذج أعمال ناضجة، حيث اعتمد المستثمرون بشكل أساسي على وهم أن "الإنترنت سيغير العالم". أما اليوم، فالوضع مختلف بالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي الرائدة. فشركات مثل مايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا، التي تمتلك أعمالاً في مجال الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي، تنعكس بالفعل في إيراداتها الحقيقية وخطط الإنفاق الرأسمالي والطلب على مراكز البيانات. ولا تقتصر مكانة إنفيديا على كونها محور هذا المشهد فحسب، بل هي أيضاً مورد رئيسي للرقائق الإلكترونية، تتمتع بأرباح وتدفقات نقدية عالية التركيز.

قدّم أحدث تقرير أرباح لشركة إنفيديا دعماً قوياً للمستثمرين المتفائلين. فقد أظهر التقرير المالي للربع الأول من السنة المالية 2027، الصادر في مايو 2026، إيرادات ربع سنوية بلغت 81.6 مليار دولار أمريكي، وإيرادات من مراكز البيانات بلغت 75.2 مليار دولار أمريكي، ما يمثل زيادة سنوية قدرها 92%. وبالنظر إلى هذه الأرقام، فإن وصف انتعاش سوق الذكاء الاصطناعي بأنه "فقاعة بلا أسس متينة" ليس مقنعاً.

يرفض المتفائلون بشأن الذكاء الاصطناعي، بمن فيهم مسؤولون تنفيذيون في شركات تقنية كبرى ومستثمرون في النمو، نظرية الفقاعة استنادًا إلى هذه النقطة تحديدًا. فهم يعتقدون أن هذا الارتفاع أشبه بدورة بنية تحتية: إذ يدفع الطلب على التدريب والاستدلال إلى بناء وحدات معالجة الرسومات والشبكات والتخزين والكهرباء ومراكز البيانات؛ ويستبدل مزودو الخدمات السحابية نفقات رأسمالية أعلى بإيرادات مستقبلية من خدمات الذكاء الاصطناعي؛ ثم تدمج الشركات الذكاء الاصطناعي في البرمجيات والإعلان والبحث والمكاتب وعمليات التطوير.

يستند هذا الإطار إلى أسس واقعية. فخلال المواسم المالية القليلة الماضية، أكدت كبرى شركات الحوسبة السحابية باستمرار على الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي والنمو المستدام في أعمالها السحابية. وقد أصبحت إيرادات مراكز بيانات شركة إنفيديا ركيزة أساسية في سردية نمو أرباح سوق الأسهم الأمريكية. كما تشمل سلسلة الاستثمار نفسها شركات برودكوم، وإيه إم دي، وشركات مراكز البيانات، وشركات البنية التحتية للطاقة. ويرغب السوق في منح هذه الشركات تقييمات أعلى ليس فقط لأن القصة تبدو واعدة، بل أيضاً لأن الطلبات والإيرادات والأرباح تتحقق بالفعل.

لهذا السبب، لا يمكن تفسير إشارة بنك أوف أمريكا على أنها تعني "انتهاء عصر ازدهار الذكاء الاصطناعي". فإذا استمرت العوامل الأساسية في التحسن، فقد يستمر اتجاه التقييم المرتفع لفترة أطول مما أظهرته التجارب التاريخية. خاصةً في سوق تُعزز فيه الصناديق السلبية، وأوزان المؤشرات، وتخصيصات المؤسسات، المراكز الرائدة، فإن استمرار تعزيز مكانة الشركات القوية يُعد جزءًا من آلية تدفق رأس المال.

مع ذلك، لا يعني وجود الذكاء الاصطناعي بالضرورة تقييمًا آمنًا. ينشأ هنا اعتقاد خاطئ شائع: أنه طالما أن الثورة التكنولوجية حقيقية، فإن السعر ليس مرتفعًا. تاريخيًا، بُنيت العديد من الفقاعات الاقتصادية تحديدًا على التسعير المبكر والمبالغ فيه للتقنيات الحقيقية. لا شك أن الإنترنت قد غيّر العالم، لكن المستثمرين الذين اشتروا العديد من أسهم شركات الإنترنت في عام 2000 عانوا مع ذلك من فترة طويلة من انخفاض قيمة أسهمهم.

يتحول الخلاف الأساسي في سوق الذكاء الاصطناعي الحالي من "هل الذكاء الاصطناعي مفيد؟" إلى "كم سنة استثمر السوق فيه بالفعل؟". وتُعد الإشارات التاريخية لبنك أوف أمريكا مهمة تحديدًا لأنها تُذكّر المستثمرين بأنه حتى لو كانت الأساسيات سليمة، فإن المخاطر لا تزال تزداد عندما تكون الأسعار قد استوعبت بالفعل الكثير من الأخبار الجيدة للمستقبل.

يتحول الضغط إلى الإيرادات والتدفق النقدي.

دخل سوق الذكاء الاصطناعي الصاعد مرحلةً هي الأصعب، ليس بسبب اختفاء الطلب فجأةً، بل لأن السوق بات يطالب بمزيد من الأدلة.

على مدى العامين الماضيين، أبدى المستثمرون استعدادًا لدفع تقييمات عالية للشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، نظرًا لوضوح مسار النمو: فقد زادت شركات الحوسبة السحابية من نفقاتها الرأسمالية، وباعت شركات تصنيع الرقائق المزيد من وحدات معالجة الرسومات المتطورة، وحصلت شركات معدات مراكز البيانات والشبكات على طلبات شراء، ومن المتوقع أن تُدرّ تطبيقات المؤسسات إيرادات أكبر في المستقبل. ومع دخول عام 2026، يحتاج السوق إلى التأكد ليس فقط من استمرار الاستثمار، بل أيضًا من قدرة هذا الاستثمار على تحقيق إيرادات وهوامش ربح وتدفقات نقدية حرة عالية بما يكفي.

تُعدّ النفقات الرأسمالية جوهر هذه المسألة. تُواصل شركات مايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا زيادة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، مع وجود توجه واضح عمومًا، إلا أن تقديرات المؤسسات ووسائل الإعلام المختلفة لحجم هذه الاستثمارات تتباين بشكل كبير. والأهم من ذلك، بدأ المستثمرون يشعرون بالقلق إزاء الضغط الذي ستُسببه زيادة النفقات الرأسمالية على التدفق النقدي الحر والعائد على الاستثمار. ليس من الدقة القول ببساطة إن "الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي غير قابلة للاسترداد"، ولكن مع ازدياد حدة منحنى الاستثمار، سترتفع توقعات السوق للعائد على الاستثمار أيضًا.

بالنسبة لشركات مايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا، يُعدّ مواصلة زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ضرورة استراتيجية. فمن يتوقف عن ذلك يُخاطر بالتخلف عن الركب في مجالات الحوسبة السحابية، والبحث، والإعلان، وبرامج المكتب، والنمذجة، وبيئة المطورين. مع ذلك، من منظور المساهمين، تعني زيادة النفقات الرأسمالية ضرورة أن تُظهر التقارير المالية المستقبلية أن هذه الاستثمارات ستُترجم إلى زيادة في الإيرادات، وهوامش ربح مستقرة، وتدفقات نقدية قوية.

يختلف المنطق قليلاً بالنسبة لسلسلة توريد أشباه الموصلات التي تمثلها شركات مثل إنفيديا، وبرودكوم، وإيه إم دي، وسوكس. فهي تستفيد بشكل مباشر من دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، حيث تحققت الطلبات والأرباح في وقت مبكر. ومع ذلك، ولأن السوق يعتبرها بالفعل الفائزين الرئيسيين في دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن تقييمات أشباه الموصلات ستتأثر أولاً إذا ما أبطأ مزودو خدمات الحوسبة السحابية في المراحل اللاحقة من دورة الاستثمار، أو أرجأوا عمليات الشراء، أو بدأوا في التركيز على ضبط الاستثمار.

يُؤدي هذا إلى حلقة تغذية راجعة أكثر هشاشة. تزيد شركات الحوسبة السحابية العملاقة من نفقاتها الرأسمالية، مما يدعم إيرادات شركات تصنيع الرقائق. ويُسهم النمو المرتفع في شركات تصنيع الرقائق في دعم ارتفاع المؤشرات. كما يُعزز ارتفاع المؤشرات وتعديلات الأرباح التصاعدية ثقة السوق في دورة الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل. إذا تباطأت أي حلقة في هذه السلسلة، فقد لا يواجه السوق "نهاية الذكاء الاصطناعي"، بل سيحتاج إلى إعادة ضبط التقييمات لتتماشى مع وتيرة تحقيق النتائج.

يجب أن يثبت التقرير المالي للنصف الثاني من العام أن النمو يمكن أن يغطي المخاطر.

لن يتحول مؤشر انخفاض السوق بنسبة 70% الصادر عن بنك أوف أمريكا تلقائيًا إلى ذروة السوق، ولن تقضي التقارير القوية لأرباح الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي تلقائيًا على مخاطر التقييم. ما يجب التحقق منه حقًا هو ما إذا كان النمو المستدام قادرًا على تعويض مؤشرات مخاطر التقييم وهيكل السوق هذه.

تُعدّ التقارير المالية للنصف الثاني من عام 2026 النافذة الأنسب للمراقبة. يحتاج المستثمرون إلى رؤية نمو مستمر في إيرادات الذكاء الاصطناعي لشركات التكنولوجيا الكبرى، مع ضمان عدم تآكل هوامش الربح بشكل كبير نتيجةً لنفقات رأس المال وضغوط الاستهلاك. كما يحتاج مزودو خدمات الحوسبة السحابية، إلى جانب استمرارهم في الاستثمار، إلى إثبات وجود طلب كافٍ من العملاء. وستعكس الطلبات والتوجيهات الصادرة عن شركات أشباه الموصلات، مثل إنفيديا وبرودكوم وإيه إم دي، ما إذا كان معدل الاستثمار في المراحل اللاحقة قد تباطأ.

يُعدّ اتساع السوق عاملاً آخر. فإذا واصل مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك تسجيل مستويات قياسية جديدة، مع انخفاض عدد الأسهم المشاركة في هذا الارتفاع، واستمرار تفوق أداء الأسهم ذات نسب السعر إلى الأرباح المرتفعة على الأسهم ذات نسب السعر إلى الأرباح المنخفضة، فسيكون من الصعب تجاهل نموذج القمة التاريخي الذي أشار إليه بنك أوف أمريكا. في المقابل، إذا امتدت الأرباح لتشمل قطاعات أوسع، ولم تعد المؤشرات تعتمد كلياً على عدد قليل من الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، فستتاح الفرصة لإشارات المخاطر أن تُستوعب تدريجياً مع مرور الوقت وتحسن الأداء.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، يُعدّ الوقت الحالي أنسب لإعادة النظر في مراكزهم الاستثمارية وتركيزها. فمجرد التصريح بتفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي أو تشاؤم بشأن الأسهم الأمريكية لن يحلّ المشكلة. قد يبقى الذكاء الاصطناعي أهمّ موضوع استثماري خلال السنوات القليلة المقبلة، ولكن مع ارتفاع التقييمات واتساع نطاقه وضغوط الإنفاق الرأسمالي في آنٍ واحد، تحوّل الاستمرار في الاحتفاظ به من مجرد رصد مبكر للاتجاهات إلى رهان على سرعة تحقيقها.