يبدأ العد التنازلي لاجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو: الأسواق تتداول بتفاؤل، لكن الولايات المتحدة بحاجة أكبر إلى خفض أسعار الفائدة

يقترب موعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو، وتتجه توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي بسرعة نحو التشدد.
 

خلال الأسابيع القليلة الماضية، دفع الصراع الأمريكي الإيراني أسعار النفط إلى الارتفاع، وتجاوز مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أبريل التوقعات، وتجاوزت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مستويات رئيسية. وبدأ المستثمرون في استيعاب فكرة أن "خفض أسعار الفائدة غير وارد". ورغم أن الأسواق تسمع الآن أن محادثات السلام الأمريكية الإيرانية قد تتوصل إلى اتفاق قريبًا، إلا أن هذا لم يؤثر كثيرًا على تغير توقعات أسعار الفائدة.
 

حتى وقت النشر، أظهر مؤشر CME FedWatch أن الأسواق اعتقدت في وقت من الأوقات أن احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بحلول يناير المقبل قد تجاوز 60%. كما أفادت رويترز أن وارش سيرأس أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعد توليه منصبه في 16-17 يونيو، في حين ترى الأسواق أن احتمال خفض أسعار الفائدة في ذلك الاجتماع يكاد يكون معدوماً. 

تأثير البندول في توقعات خفض أسعار الفائدة

يرجع السبب الرئيسي لتراجع التوقعات بشأن خفض أسعار الفائدة إلى الصراع الإيراني الذي بدأ أواخر فبراير. فقد طالت هذه الحرب الظالمة أكثر من اللازم، متجاوزةً بكثير الإطار الزمني الذي وضعته الولايات المتحدة في الأصل. كما شهد تقييم أسواق رأس المال الأمريكية للتضخم تقلبات حادة، من التقليل من شأنه إلى تصحيحه، ثم إلى المبالغة في تقديره.
 

في أواخر أبريل، لم تُحرز المفاوضات الأمريكية الإيرانية أي تقدم ملموس، في حين ارتفعت توقعات التضخم تبعًا لذلك. وتشير بيانات الأبحاث إلى أن توقعات التضخم الأمريكية على المديين المتوسط والطويل قد ارتفعت منذ أواخر أبريل، في خطوة تعويضية. وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و30 سنة من 4.26% و4.88% في 20 أبريل إلى 4.67% و5.18% في 19 مايو، على التوالي.
 

بعد الصراع الأمريكي الإيراني، أصبحت أسعار النفط المتغير الأساسي في الأسواق لتقييم التضخم. وذكرت رويترز في 25 مايو/أيار أن خام برنت ارتفع بأكثر من 2% خلال ساعات التداول الآسيوية، متجاوزًا 98 دولارًا للبرميل، وذلك بعد أن شنت الولايات المتحدة غارات على أهداف في جنوب إيران. وكانت أسعار النفط قد انخفضت في وقت سابق بنحو 7% على خلفية توقعات التوصل إلى اتفاق سلام، مما يُظهر مدى حساسية الأسواق للتغيرات الجيوسياسية. 

بالنسبة لأسواق الأصول، فقد تم بالفعل استيعاب هذه التوقعات جزئياً. فقد أثر ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية سلباً على تقييمات أسهم شركات التكنولوجيا، كما أدت المخاوف بشأن سيولة الدولار إلى انخفاض أسعار الأصول ذات المخاطر العالية، وبدأت العملات المشفرة وأسهم النمو تتأثر مجدداً بأسعار الفائدة. ومع ارتفاع عوائد سندات الخزانة في الأيام الأخيرة، انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 77 ألف دولار. 

لكن كما هو الحال مع تأرجح البندول، قد تتغير توقعات أسعار الفائدة بسرعة، إذ تشير الأخبار الأخيرة إلى أن المفاوضات الأمريكية الإيرانية قد تقترب من التوصل إلى اتفاق. وكلما ازدادت توقعات السوق تشدداً، ازدادت الحاجة إلى إعادة النظر في سؤال واحد: هل يستطيع الاقتصاد الأمريكي حقاً تحمل ارتفاع أسعار الفائدة؟
 

لا أحد يرغب حقاً في ارتفاع أسعار الفائدة

يُعدّ التضخم التحدي الأكبر الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي، لكن الاقتصاد الأمريكي الحالي ليس كما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي أو في عام 2022. وبغض النظر عن مكافحة التضخم، تشير العديد من المتغيرات إلى ضرورة خفض أسعار الفائدة. فوزارة الخزانة لا ترغب في ارتفاع أسعار الفائدة، وأسواق رأس المال لا ترغب في ذلك أيضاً، كما أن ارتفاع أسعار الفائدة نتيجة لا يرغب بها أحد.
 

منذ سبتمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس تراكمية، إلا أن عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات وعوائد سندات الشركات لم تنخفض فعلياً. ولا يزال الاقتصاد الحقيقي يعاني من دورة نقدية ضيقة. ولا تزال معدلات التخلف عن سداد قروض المستهلكين عبر بطاقات الائتمان ومعدلات التحول إلى التخلف الخطير عن السداد مرتفعة، في حين لا تزال مبيعات العقارات ضعيفة.
 

لا يشهد نمو الأجور في الولايات المتحدة زخماً قوياً حالياً. فقد استمر انخفاض نسبة فرص العمل المتاحة ونمو الأجور بالساعة منذ الربع الثالث من عام 2022، في حين أن قوة النقابات العمالية أضعف بكثير مما كانت عليه في سبعينيات القرن الماضي. ومن المرجح أن تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى تقليص القدرة الشرائية الحقيقية للأسر بدلاً من خلق دوامة تضخم الأجور.
 

إذا كان ارتفاع أسعار النفط ناتجًا بشكل أساسي عن صدمة خارجية، فإن تأثيره أشبه بـ"ضريبة تكلفة". تنفق الأسر المزيد من الأموال على الطاقة، وتتقلص القدرة الاستهلاكية الأخرى، وترتفع تكاليف تمويل الشركات، وتتعرض القطاعات الاقتصادية التقليدية لمزيد من الضغوط. عند هذه النقطة، يُعد السماح لأسعار الفائدة طويلة الأجل بالاستمرار في الارتفاع بمثابة السماح للسوق بإتمام جولة إضافية من التشديد النقدي من جانب الاحتياطي الفيدرالي.
 

ومن الأمثلة القريبة نسبياً حرب الخليج عام 1990. ففي ذلك الوقت، ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد، وزاد مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي من 4.8% إلى 6.3% على أساس سنوي، ومع ذلك، استأنف غرينسبان خفض أسعار الفائدة بالتزامن مع بدء ارتفاع أسعار النفط، وفي الوقت الذي كان فيه مؤشر أسعار المستهلك لا يزال في ازدياد. وخلال حرب الخليج، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس تراكمية.
 

لا يستدعي التضخم المستورد دائمًا تشديد السياسة النقدية. فإذا لم يكن الطلب والتوظيف قويين، ستؤثر الصدمات السعرية الخارجية سلبًا على القدرة الشرائية وظروف التمويل. في مثل هذه الحالات، يتعين على السلطات النقدية منع الأسواق من تفسير صدمة التكلفة قصيرة الأجل على أنها فقدان طويل الأجل للسيطرة على التضخم. 

هذا أيضاً يمثل تحدياً لوارش.
 

في أول اجتماع له مع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بعد توليه منصبه، لن يواجه فقط أسعار النفط ومؤشر أسعار المستهلك، بل سيواجه أيضًا سوقًا متوترة للغاية. وذكرت وكالة رويترز أن توقعات خفض أسعار الفائدة في عام 2026 انخفضت من خفضين إلى الصفر، بل وبدأت الأسواق تناقش إمكانية رفع سعر الفائدة كخطوة تالية. كما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا من حوالي 4.6% قبل الحرب إلى ما يزيد عن 5%.
 

يكمن التحدي الذي يواجه وارش في كيفية توحيد الآراء داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. وذكرت رويترز أن بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مستعدون بالفعل لدعم إلغاء التوجه نحو التيسير النقدي. ورغم أنهم لم يدعوا بعد إلى رفع فوري لأسعار الفائدة، فإن هذا يعني أن وارش قد يواجه ضغوطًا شديدة من جانب المتشددين في أول اجتماع له.
 

إذا أراد وارش ترسيخ مصداقية سياسته النقدية، فعليه أن يوضح كيف سيميز الاحتياطي الفيدرالي بين "التضخم المستورد" و"التضخم الناتج عن ارتفاع الطلب". إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في استخدام إطار عمل واحد للتضخم، فقد تستمر الأسواق في المراهنة على ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل. ولن تتاح له فرصة إعادة استقرار توقعات أسعار الفائدة إلا إذا أقرّ بالضرر الذي يمكن أن تُلحقه أسعار النفط المرتفعة بالطلب.
 

ستسيطر التقلبات على أسواق شهر يونيو

لن يقتصر شهر يونيو على اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة فقط.
 

من جهة، سيواجه وارش أول اجتماع له لتحديد أسعار الفائدة. وستترقب الأسواق ردود فعل الرئيس الجديد على السياسة النقدية من خلال صياغة البيان، والخلافات في التصويت، وتواتر المؤتمرات الصحفية، وبيانات التضخم. ومن جهة أخرى، تبقى المفاوضات الأمريكية الإيرانية عاملاً حاسماً في تحديد أسعار النفط وتوقعات التضخم. وأفادت رويترز في 25 مايو/أيار أن أسعار النفط انخفضت بنحو 7% وسط توقعات بأن الولايات المتحدة وإيران على وشك التوصل إلى اتفاق سلام، وأن مضيق هرمز قد يُعاد فتحه. ومع ذلك، حذر المحللون أيضاً من أنه حتى في حال التوصل إلى اتفاق، فقد يستغرق الأمر شهوراً قبل أن تعود تدفقات النفط إلى وضعها الطبيعي.
 

في الوقت نفسه، قد تُصبح الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا العملاقة مصدرًا جديدًا للسيولة. أفادت رويترز أن شركة OpenAI تستعد للإدراج في البورصة في وقت مبكر من شهر سبتمبر، وتعمل مع غولدمان ساكس ومورغان ستانلي على وثائق نشرة الاكتتاب. كما أشارت رويترز بريكينج فيوز إلى أن الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX قد يُطرح في وقت مبكر من شهر يونيو، وقد يختبر قدرة السوق على استيعاب التطورات التكنولوجية الكبرى قبل أن تفعل OpenAI ذلك.
 

من المهم الإشارة إلى أن طرح أسهم OpenAI للاكتتاب العام في يونيو ليس مؤكدًا. والأدقّ أن شركة SpaceX قد تصبح المتغير الرئيسي للاكتتاب العام الكبير في يونيو، بينما قد تستحوذ OpenAI على زمام المبادرة من أواخر الصيف إلى الخريف. وهذا يُشير مجتمعًا إلى سؤالٍ أوسع: في ظلّ بيئة أسعار فائدة مرتفعة، هل سيستمر السوق في توفير سيولة كافية لقطاعات الذكاء الاصطناعي والفضاء والصناعات ذات النمو الهائل؟
 

سيجعل هذا شهر يونيو فترة تداول معقدة للغاية.
 

إذا أحرزت المفاوضات الأمريكية الإيرانية تقدماً، وانخفضت أسعار النفط، وأعرب وارش عن قلقه بشأن التشديد المفرط في أول اجتماع له، فقد تتحول الأسواق سريعاً من حالة "الذعر من رفع أسعار الفائدة" إلى حالة "التداول من أجل خفضها". أما إذا تعثرت المحادثات، وارتفعت أسعار النفط مجدداً، وأصبح بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أكثر تشدداً، واستنزفت الاكتتابات العامة الأولية الكبرى بعض رؤوس الأموال المخاطرة، فقد تبقى الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة وأسهم شركات التكنولوجيا ذات التقييم العالي تحت الضغط.
 

تحذير من المخاطر:
المعلومات الواردة أعلاه هي للاسترشاد فقط ولا تُعدّ نصيحة استثمارية أو أساسًا لاتخاذ قرارات التداول. تنطوي الأسواق على مخاطر، لذا يجب التعامل مع الاستثمار بحذر. يُرجى إدارة المخاطر بشكل سليم.