يحقق المطلعون الذين يراهنون على ماسك "عوائد تاريخية".

الأصلي | لي هايلون

دخل أكبر طرح عام أولي في التاريخ مرحلة العد التنازلي. من المتوقع أن تحدد شركة سبيس إكس، المملوكة لإيلون ماسك، سعر طرحها العام الأولي في 12 يونيو، وأن يبدأ تداول أسهمها في اليوم التالي.

يُقدّر المستثمرون قيمة الشركة بنحو تريليوني دولار. إذا حُسبت القيمة بهذه الطريقة، سيصبح ماسك أول ملياردير في العالم. لكنّ المفاجأة الحقيقية في هذه الصفقة تكمن في أن الثروة لن تذهب إليه وحده. فمع الكشف عن نشرة الاكتتاب، بدأت مجموعة من مساعديه المخلصين وحلفائه الأوائل، الذين ظلوا لفترة طويلة في ظله، يرون قيمة ممتلكاتهم تتضح لأول مرة.

إن "ولائهم" وصبرهم يؤتي ثماراً سخية لم يشهد التاريخ مثيلاً لها.

01 شركاء الظل لماسك

من بين جميع الذين سيجنون ثروة طائلة من طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام، يتمتع أنطونيو غراسياس بهوية فريدة من نوعها. فهو ليس موظفاً في الشركة، ولكنه متجذر في إمبراطورية ماسك التجارية أكثر من معظم المديرين التنفيذيين.

غراسياس، البالغ من العمر 55 عامًا، هو مؤسس شركة فالور إيكويتي بارتنرز للاستثمار في شيكاغو. تعرّف الاثنان من خلال شبكة وادي السيليكون التي تشكلت خلال صفقات باي بال في أوائل القرن الحادي والعشرين. في ذلك الوقت، كان ماسك قد باع الشركة للتو إلى إيباي، بينما كان غراسياس يدير شركته الاستثمارية الخاصة، فالور إيكويتي بارتنرز.

خلال فترة اقتراب شركة تسلا من الإفلاس بين عامي 2008 وأوائل 2009، أقرض غراسياس إيلون ماسك شخصيًا مليون دولار. ومنذ ذلك الحين، أصبح من أقرب أصدقاء ماسك المقربين. كما كان شاهدًا على زواج كيمبال ماسك (شقيق ماسك)، بل وسافرت العائلتان معًا في إجازات.

تُترجم هذه الصداقة التي دامت عقدين من الزمن إلى ثروة هائلة. يمتلك غراسياس أكثر من 500 مليون سهم من أسهم الفئة (أ) في شركة سبيس إكس من خلال كيانات استثمارية مرتبطة بشركة فالور، وهو ما يمثل حوالي 7.3% من أسهم الفئة (أ) في الشركة، مما يجعله ثاني أكبر مساهم فردي بعد ماسك.

استنادًا إلى تقييم متحفظ بقيمة 1.5 تريليون دولار، تبلغ قيمة هذه الأسهم حوالي 91.6 مليار دولار. وإذا قُدّرت قيمتها بتريليوني دولار، فإنها تتجاوز 140 مليار دولار. وبغض النظر عن السعر النهائي، سيُصنّف ضمن أغنى 50 شخصًا في العالم.

يظهر غراسياس في مجالس إدارة جميع شركات ماسك تقريبًا. شغل منصب كبير المديرين المستقلين في تسلا لمدة ثماني سنوات، وكان عضوًا في مجالس إدارة شركات سولار سيتي، ونيورالينك، وذا بورينغ كومباني. بل إنه وافق على تمويل محاولة ماسك الفاشلة للاستحواذ على شركة أوبن إيه آي مقابل 97 مليار دولار في أوائل عام 2025.

لا تقتصر العلاقة المالية بين غراسياس وسبيس إكس على الأسهم فقط، فقد كشف نشرة الاكتتاب عن ترتيب غير مألوف. ففي أكتوبر 2025، وقّعت شركة تابعة لـ xAI تُدعى CTC اتفاقية تأجير مع شركة فالور لتوفير معدات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وفي يناير وأبريل 2026، وقّع الطرفان اتفاقيتي تأجير ثانية وثالثة على التوالي. وتُلزم هذه الاتفاقيات الثلاث شركة CTC بدفع ما يقارب 20 مليار دولار أمريكي لشركة فالور خلال مدة الاتفاقية، مع تقديم سبيس إكس نفسها ضمانات كاملة لهذه المدفوعات.

هذا يعني أنه في حال عجزت الشركة التابعة لـ xAI عن سداد المدفوعات، فإن SpaceX ملزمة قانونًا بالدفع نيابةً عنها. تشير هذه الضمانات إلى أن xAI قد لا تتمكن من تأمين هذا المستوى من التمويل بمفردها، ما يستدعي تدخل الشركة الأم. في الواقع، تُظهر الوثائق أن xAI مثقلة بالديون، بما في ذلك سندات مضمونة ذات أولوية بفائدة تصل إلى 12.5%. يُعد هذا المستوى عادةً هو سعر الفائدة المعتاد للمقترضين المتعثرين ماليًا، ما يدل على أن الشركة تُكافح لتأمين التمويل التقليدي.

أثارت بنية هذه المعاملات انتباه شركات التدقيق. فقد رفضت شركة برايس ووترهاوس كوبرز، مدقق حسابات شركة سبيس إكس، تصنيف هذه الاتفاقيات على أنها عقود إيجار عادية، ووصفتها بدلاً من ذلك بأنها "عمليات بيع وإعادة تأجير فاشلة".

في عملية البيع وإعادة التأجير التقليدية، يبيع أحد الأطراف أصلاً لآخر ثم يؤجره له للاستخدام، مما يتطلب من المشتري السيطرة الفعلية على الأصل. مع ذلك، ترى شركة برايس ووترهاوس كوبرز أن بنود العقد تسمح لشركة CTC بالاحتفاظ بالسيطرة الفعلية على وحدة معالجة الرسومات (GPU)، ما يعني أن دور شركة فالور أقرب إلى دور المُقرض الذي يستخدم وحدة معالجة الرسومات كضمان. وقد أجبر المدققون شركة سبيس إكس على الإبقاء على هذا الدين البالغ 9 مليارات دولار في ميزانيتها العمومية، مُدرجاً كدين مستحق الدفع لكيانات يشغل فيها أعضاء مجلس إدارة الشركة مناصب.

02 رئيس شركة سبيس إكس والمدير التنفيذي للعمليات

من بين جميع المليارديرات الذين سيصبحون قريباً، تُعد قصة غوين شوتويل الأكثر تمثيلاً. انضمت إلى الشركة في عام 2002 وهي في الثانية والستين من عمرها، وكانت تشغل المرتبة الحادية عشرة بين الموظفين.

كانت مهمة شوتويل الأولية هي تأمين طلبات بيع لصاروخ فالكون 1 الذي كان آنذاك غير معروف. وبعد أكثر من عشرين عامًا، أصبحت رئيسة الشركة ومديرتها التنفيذية، وتحضر بانتظام فعاليات صناعية مختلفة بينما يحوّل ماسك اهتمامه إلى شركات أخرى، لتصبح المتحدثة الرسمية غير الرسمية لشركة سبيس إكس.

بحسب نشرة الاكتتاب، تمتلك شوتويل، بشكل مباشر أو عبر صناديق استئمانية، 12.4 مليون سهم في شركة سبيس إكس، بالإضافة إلى 4.7 مليون خيار أسهم. وإذا تم تقييم الشركة بقيمة تريليوني دولار، فإن قيمة أسهمها وحدها ستصل إلى حوالي ملياري دولار. وبلغ إجمالي تعويضات شوتويل لعام 2025 مبلغ 85.8 مليون دولار، معظمها من مكافآت أسهم مقيدة كبيرة.

ولدت في ولاية إلينوي، ودرست الهندسة الميكانيكية والرياضيات التطبيقية في جامعة نورث وسترن، وبدأت حياتها المهنية في صناعة الطيران، حيث عملت في مجال التحليل الحراري وتصميم المركبات الفضائية الصغيرة.

بعد لقائها بماسك في عام 2002، انضمت بسرعة إلى شركة سبيس إكس وتمت ترقيتها إلى منصب الرئيس في عام 2008. بالنسبة لهذه المهندسة، التي راهنت بمسيرتها المهنية بأكملها على شركة سخر منها ذات مرة باعتبارها "حلم رجل مجنون"، فإن هذه الثروة تمثل شكلاً من أشكال التقدير المتأخر.

03 المدير المالي لشركة سبيس إكس

بالمقارنة مع شوتويل التي تظهر بشكل متكرر أمام الجمهور، فإن بريت جونسون أشبه بالمسؤول المالي داخل شركة سبيس إكس، المسؤول عن الحفاظ على شريان الحياة الرأسمالي لهذه الشركة التي تستهلك الأموال بشكل كبير.

انضم إلى شركة سبيس إكس عام 2011، بعد أن أمضى ما يقرب من عقد من الزمن في مجال التمويل لدى شركتي برودكوم ومايندسبيد لأشباه الموصلات. وخلال سنوات طويلة من العمليات السرية والأداء المالي المتقلب لشركة سبيس إكس، كان جونسون هو جهة الاتصال الرئيسية للإجابة على جميع الأسئلة المعقدة وتنسيق معاملات الأسهم.

في ديسمبر 2025، أرسل جونسون مذكرة إلى الموظفين يشرح فيها أسباب طرح الشركة للاكتتاب العام. وكتب فيها: "نعتقد أنه إذا نفذنا العمل بشكل جيد للغاية وتعاون السوق، فإن الاكتتاب العام يمكن أن يجمع الكثير من الأموال".

يمتلك جونسون حوالي 9.6 مليون سهم من أسهم شركة سبيس إكس. وبناءً على تقييم بقيمة تريليوني دولار، تبلغ قيمة هذه الحصة من الأسهم حوالي 1.4 مليار دولار. وبلغ إجمالي تعويضه لعام 2025 مبلغ 9.8 مليون دولار.

04 "مافيا باي بال"

تعود علاقة لوك نوسيك مع ماسك إلى حقبة باي بال. فهو أحد مؤسسي باي بال وشغل منصب نائب الرئيس للتسويق والاستراتيجية، كما أنه عضو أساسي في ما يسمى بـ "مافيا باي بال".

في عام 2002، عندما أعلنت شركة eBay عن استحواذها على PayPal وأكملته، شارك نوسيك في تأسيس Founders Fund مع بيتر ثيل وآخرين، وقاد أول استثمار لـ Founders Fund في SpaceX في عام 2008. وحصل لاحقًا على مقعد في مجلس الإدارة ولا يزال يشغله حتى الآن.

بعد ذلك، ترك نوسيك صندوق المؤسسين لتأسيس شركته الخاصة لرأس المال الاستثماري، جيجافند، واستثمر أكثر من مليار دولار في شركة سبيس إكس، بينما كان يدعم أيضًا شركتي نيورالينك وذا بورينج كومباني.

يمتلك نوسيك بشكل مباشر ما يقارب 25 مليون سهم من أسهم الفئة (أ) في شركة سبيس إكس، بالإضافة إلى حوالي 8 ملايين سهم أخرى من خلال شركة نوسيك كابيتال. وبناءً على تقييم بقيمة تريليوني دولار، تبلغ القيمة الإجمالية لممتلكاته حوالي 5.3 مليار دولار. وعلى غرار ماسك، رهن نوسيك ما يقارب 2.4 مليون سهم من أسهم سبيس إكس كضمان للحصول على قرض.

5. الجهات الفاعلة المؤسسية وصناديق الجامعة

وبعيداً عن قصص ثروات المساهمين الأفراد، تضم قائمة مساهمي شركة سبيس إكس بشكل بارز بعض الجهات المؤسسية الفاعلة.

يمثل دونالد هاريسون، بصفته مسؤولاً تنفيذياً في جوجل، هذا المستثمر المؤسسي المبكر في مجلس إدارة سبيس إكس. أما ستيف جورفيتسون، المؤسس المشارك لصندوق المؤسسين، فهو حليف قديم لإيلون ماسك، ويشغل منصب مدير فيه منذ عام 2009.

انضم المستثمر إيرا إهرنبريس إلى مجلس إدارة شركة سبيس إكس في فبراير 2026، ومن المتوقع أن يتولى رئاسة لجنة المكافآت والترشيحات. أما راندي غلين، المؤسس المشارك لشركة دي إف جيه غروث، فقد أصبح عضوًا في مجلس الإدارة في عام 2026 بعد أن شغل منصب مراقب لفترة طويلة، وسيترأس لجنة التدقيق. يمتلك إهرنبريس حوالي 1.37 مليون سهم من أسهم سبيس إكس، تُقدر قيمتها بنحو 250 مليون دولار أمريكي وفقًا لتقديرات متحفظة؛ بينما يمتلك غلين حوالي 278 ألف سهم، تُقدر قيمتها بنحو 50 مليون دولار أمريكي.

ثمة قصة أكثر إثارة تتعلق بمؤسسات التعليم العالي. فقد استثمر سكوت ويلسون، كبير مسؤولي الاستثمار في جامعة واشنطن، حوالي 50 مليون دولار من أموال الجامعة في شركة سبيس إكس قبل نحو عشر سنوات. وقد ارتفع هذا الاستثمار الآن إلى أكثر من 10% من وقف الجامعة البالغ 17 مليار دولار، وذلك بشكل أساسي من خلال الاستثمارات المشتركة والاستثمارات في مراحل لاحقة بمشاركة مديري صناديق الأسهم الخاصة ورأس المال المخاطر الخارجيين.

يُقدّر أندرس هول، مدير الاستثمار في جامعة فاندربيلت، قيمة استثمار الجامعة في شركة سبيس إكس بـ 171 مليون دولار، مع إتمام بعض الاستثمارات قبل أكثر من عقد من الزمن من خلال علاقات مع شركاء عامين. وبلغ إجمالي وقف الجامعة 10.9 مليار دولار حتى يونيو 2025.

مع ذلك، تُعدّ عوائد الاكتتابات العامة الضخمة سلاحًا ذا حدين بالنسبة للأوقاف. فهي ستتلقى تدفقًا نقديًا كبيرًا، لكن بعضًا من أغنى المدارس الخاصة سيضطر لدفع ضرائب أعلى على صافي دخل الاستثمار. وقد رفع الكونغرس الأمريكي معدل الضريبة من 1.4% إلى 4% أو 8%، بحسب حجم المدرسة.

06 الذكاء الاصطناعي يُراكم فواتير باهظة

لا يكشف الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس عن فرص الثروة المتاحة لقلة من الناس فحسب، بل يكشف أيضاً عن الواقع المالي المحرج للشركة.

لم تحقق هذه الشركة المتخصصة في الصواريخ والذكاء الاصطناعي أرباحًا بعد، وتنفق أموالًا بمعدل يفوق بكثير إيراداتها. ففي عام 2025، تكبدت الشركة خسائر بلغت 4.9 مليار دولار. وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026 فقط، بلغت خسائرها 4.3 مليار دولار من إيرادات قدرها 4.7 مليار دولار.

تنمو الإيرادات السنوية بنحو 33%، بينما تتضاعف النفقات الرأسمالية سنويًا. في عام 2025، أنفقت شركة سبيس إكس 20.7 مليار دولار، استثمرت منها نحو 60% في الذكاء الاصطناعي. وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026، أنفقت الشركة بالفعل 10.1 مليار دولار، منها 7.7 مليار دولار في قطاع الذكاء الاصطناعي.

بمجرد إدراجها في البورصة، ستنتقل جميع هذه الديون وضغوط الإنفاق إلى المساهمين في الشركات المساهمة العامة. كما سيرثون مليارات الدولارات من التزامات الديون الناجمة عن سلسلة من المعاملات التي تمت خلال فترة امتلاك شركة سبيس إكس للقطاع الخاص، بما في ذلك عقود الإيجار مع شركة فالور.

في نشرة الاكتتاب، هناك بند واحد يلفت الانتباه بشكل خاص: بمجرد أن يعيش مليون شخص على المريخ، سيحصل ماسك على ما يصل إلى مليار سهم إضافي، وهي مدرجة بالفعل في مجموعته الكبيرة من حقوق التصويت الكافية للسيطرة على الشركة.

بالنسبة لشركة تتكبد خسائر مالية منذ سنوات، سيتعين على المستثمرين اتخاذ قراراتهم بين الإنفاق المفرط والخسائر الفادحة وهيكل حوكمة يسيطر عليه المطلعون بشكل كامل.