مع اقتراب أكبر موجة اكتتابات عامة أولية في التاريخ، هل ستستحوذ شركتا SpaceX وOpenAI على الأموال القادمة من قطاع العملات المشفرة؟

سوق الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة يعيد فتح أبوابه.

هذه المرة، لا يشهد السوق موجة نموذجية من الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا، بل مجموعة من الشركات العملاقة التي يمكن أن تعيد تشكيل السوق الأولية العالمية: SpaceX وOpenAI وAnthropic وDatabricks، بالإضافة إلى عدد من الشركات المتخصصة في العملات المشفرة وشركات التكنولوجيا المالية.

بالنسبة للأسواق التقليدية، هذا يعني إعادة فتح نافذة الاكتتاب العام الأولي؛ أما بالنسبة لعالم العملات المشفرة، فقد يكون ذلك شكلاً آخر من أشكال المنافسة على السيولة.

لأن سوق العملات الرقمية اليوم لم يعد السوق المكتفي ذاتيًا تمامًا كما كان عليه الحال في عام 2020. فقد ربطت العملات المستقرة، وصناديق المؤشرات المتداولة، وشركات التعدين المدرجة، ومنصات Coinbase وCircle وKraken وRobinhood وMicroStrategy، سوق البلوك تشين بسوق الأسهم الأمريكية. ويسعى رأس المال الاستثماري العالمي إلى تحقيق عوائد في نفس نطاق الدولار الأمريكي: إذ يمكنه شراء صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، أو أسهم شركات الذكاء الاصطناعي؛ ويمكنه شراء عملات جديدة ذات قيمة سوقية عالية، أو "أصول ذات سرد قصصي مميز" مثل SpaceX وOpenAI.

لذلك، فإن القضية الأساسية في طفرة الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة هذا العام هي: عندما يتم إدراج المزيد من الأصول ذات التقلبات العالية السائدة والمتوافقة مع القوانين والتي يسهل تخصيصها بأعداد كبيرة، فهل سيتم ضغط شهية المخاطرة على المدى الطويل التي يعتمد عليها سوق العملات المشفرة بشكل كبير؟

نافذة الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة تُفتح من جديد

لم يكن سوق الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة مزدهراً بشكل خاص في الربع الأول من عام 2026. وذكرت مراجعة شركة رينيسانس كابيتال للربع الأول أن هناك 35 اكتتاباً عاماً أولياً في سوق الأسهم الأمريكية في الربع الأول، جمعت ما يقرب من 9.9 مليار دولار، وأن تعافي السوق تأخر بسبب التقلبات.

إلا أن الأجواء تحسنت بشكل ملحوظ بعد دخول الربع الثاني. وبحلول منتصف مايو، تسارعت وتيرة تقديم طلبات الاكتتاب العام الأولي وإصدارات الأسهم في سوق الأسهم الأمريكية. واستشهدت مجلة كيبلينجر ببيانات من شركة رينيسانس كابيتال، مشيرةً إلى أنه حتى 13 مايو، تم تقديم 93 طلب اكتتاب عام أولي هذا العام، اكتمل منها 57 طلبًا، وجمعت ما مجموعه حوالي 20.7 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة سنوية قدرها 86%.

ليست هذه هي النقطة الرئيسية.

ما أعاد تقييم جنون الاكتتابات العامة في السوق هو إعلان شركة سبيس إكس عن ملفات اكتتابها العام، وتبعتها شركات عملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل أوبن إيه آي وأنثروبيك. وذكرت رويترز أن سبيس إكس تهدف إلى جمع حوالي 75 مليار دولار، مما يُقيّم الشركة بنحو تريليوني دولار. وإذا ما تم طرحها للاكتتاب العام، فلن تتجاوز فقط اكتتابات تاريخية مثل أرامكو السعودية وعلي بابا وسوفت بنك، بل قد تصبح أيضاً أكبر اكتتاب عام منفرد في تاريخ أسواق رأس المال العالمية.

لو كان عليّ أن أصف خصائص طفرة الاكتتابات العامة الأولية في سوق الأسهم الأمريكية هذا العام بكلمة واحدة، لقلت إنها "رقصة الحوت القاتل".

"رقصة الحوت القاتل"

مركبة ستار شيب التابعة لشركة سبيس إكس

العنصر الأكثر أهمية هو شركة سبيس إكس.

بحسب وكالة رويترز وتقارير إعلامية متعددة، دخلت شركة سبيس إكس المرحلة النهائية من طرحها الأولي للاكتتاب العام، مستهدفةً قيمة سوقية تتراوح بين 1.75 تريليون دولار و2 تريليون دولار، مع إمكانية جمع تمويل يتراوح بين 50 مليار دولار و75 مليار دولار. يُعدّ هذا الرقم هائلاً للغاية في أي سوق: فقد جمعت أرامكو السعودية حوالي 29.4 مليار دولار في طرحها الأولي للاكتتاب العام عام 2019، وجمعت علي بابا حوالي 25 مليار دولار في طرحها الأولي للاكتتاب العام في الولايات المتحدة عام 2014؛ وقد يصل هدف سبيس إكس إلى ضعفين أو ثلاثة أضعاف ذلك المبلغ.

تتميز شركة سبيس إكس بكونها ليست شركة ذات نشاط تجاري واحد. فالسوق لا يشتري "عمليات إطلاق الصواريخ"، بل مزيجًا من خدمات ستارلينك، والإنترنت عبر الأقمار الصناعية، والنقل في الفضاء السحيق، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وعقود الدفاع، والسمعة الشخصية لإيلون ماسك. إنها أشبه بمجموعة من القصص الملهمة منها بشركة يمكن تفسيرها بسهولة من خلال النماذج المالية التقليدية.

والثاني هو OpenAI.

بحسب تقارير من صحيفتي وول ستريت جورنال ورويترز، تستعد شركة OpenAI لتقديم طلب اكتتاب عام أولي سري، ويتوقع السوق أن تصل قيمتها السوقية إلى تريليونات الدولارات. ولا تقتصر أهمية OpenAI على ChatGPT فحسب، بل إنها تمثل معيارًا أساسيًا لتسعير طبقة تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وطبقة النماذج، وبوابة برامج المؤسسات. وبمجرد طرح OpenAI للاكتتاب العام، سيمتلك سوق الأسهم الأمريكي، ولأول مرة، أصلًا جوهريًا ذا قيمة حقيقية: "منصة نماذج ذكاء اصطناعي خالصة".

الثالث هو الأنثروبيك.

تردد اسم شركة أنثروبيك بكثرة في شائعات التمويل والاكتتاب العام هذا العام. وتشير تقارير السوق إلى أن أنثروبيك تناقش جولة تمويل ضخمة، بقيمة سوقية قد تصل إلى مئات المليارات من الدولارات أو حتى أكثر، وتُعتبر من بين شركات الذكاء الاصطناعي الأكثر ترجيحًا للطرح العام في وقت لاحق من هذا العام. وبالمقارنة مع أوبن إيه آي، تميل أنثروبيك أكثر نحو أسواق المؤسسات والامتثال والأمن والعملاء الكبار. وإذا ما طرحت أسهمها للاكتتاب العام، فسينظر إليها المستثمرون كمنافس مباشر لأوبن إيه آي.

أما الفئة الرابعة فتتكون من شركات يونيكورن راسخة مثل داتابريكس، وكلارنا، وتشايم.

قد لا تكون هذه الشركات بحجم SpaceX أو OpenAI، لكنها تمثل اتجاهاً مختلفاً: فبعد انخفاض قيمة الشركات بين عامي 2022 و2024، تعود شركات التكنولوجيا الخاصة عالية الجودة إلى السوق العامة. تُعدّ Databricks مثالاً على شركات البنية التحتية لبيانات الذكاء الاصطناعي، بينما تُعتبر Klarna وChime مؤشرين لشركات التكنولوجيا المالية العائدة إلى سوق الاكتتابات العامة.

الفئة الخامسة هي شركات التشفير.

طرحت شركة سيركل أسهمها للاكتتاب العام في عام 2025، مما أثبت استعداد السوق لتقييم شركات العملات المستقرة. وشهد موقع كراكن أيضاً العديد من التطورات المتعلقة بالاكتتابات العامة هذا العام، على الرغم من تذبذب وتيرة هذه التطورات تبعاً لظروف السوق، إلا أن طرح شركات العملات المشفرة للاكتتاب العام لم يعد حدثاً نادراً. بالنسبة لعالم العملات المشفرة، يُشير هذا إلى تحول: فالروايات التي كانت تُتداول في الأصل على البلوك تشين تُعاد صياغتها في سوق الأسهم الأمريكية.

تأثير موجة الاكتتابات العامة الأولية على سوق العملات المشفرة

ظاهرياً، لا تُعتبر الاكتتابات العامة الأولية للأسهم الأمريكية وسيولة العملات المشفرة شيئاً واحداً.

لن يتطلب طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام بشكل مباشر من المستثمرين استرداد عملاتهم الرقمية (USDT)؛ ولن يؤدي اشتراك شركة أوبن إيه آي تلقائيًا إلى انخفاض في القيمة الإجمالية المقفلة على سلسلة الكتل. ولكن في سوق الأصول العالمية عالية المخاطر التي يهيمن عليها الدولار، يتنافسون على الشيء نفسه: ميزانيات المخاطرة.

إن الجزء الأكثر عرضة للخطر في سوق العملات المشفرة ليس البيتكوين أو الإيثيريوم، بل الأصول ذات الذيل الطويل.

لا يعاني سوق العملات الرقمية من نقص حاد في السيولة حاليًا. تُظهر بيانات DeFiLlama أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تتجاوز 320 مليار دولار، وهو رقم قياسي تقريبًا. تكمن المشكلة في أن هذه الأموال تُشبه بشكل متزايد "أموال الترقب والانتظار" بدلًا من "الاستثمار طويل الأجل".

بحسب تقرير CoinDesk Research لشهر أبريل 2026 حول منصات التداول، انخفض حجم التداول الفوري في هذه المنصات إلى حوالي 1.05 تريليون دولار أمريكي في أبريل، مسجلاً انخفاضاً بنسبة 14% مقارنةً بالشهر السابق، وهو أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2023. وبلغ إجمالي حجم التداول الفوري والمشتقات معاً حوالي 4.61 تريليون دولار أمريكي، مسجلاً بذلك الشهر الرابع على التوالي من التراجع. ومع ذلك، شكلت المشتقات حوالي 77% من إجمالي حجم التداول، وظلت المراكز المفتوحة مرتفعة.

هذا يدل على أن سوق العملات المشفرة لا يخلو من الرغبة في المخاطرة، بل إن الرغبة في المخاطرة أصبحت "قصيرة النظر".

تُبدي الصناديق استعدادًا للاستثمار في عمليات المراجحة لعملات البيتكوين والإيثيريوم وصناديق المؤشرات المتداولة، والعقود الدائمة، وتقلبات السوق قصيرة الأجل، لكنها لا ترغب في الاحتفاظ بالعملات الجديدة ذات القيمة السوقية العالية على المدى الطويل، أو تجميد استثماراتها، أو دفع رسوم مسبقة للاكتتابات بعد ثلاث سنوات. بعبارة أخرى، لا تزال الأموال موجودة في السوق، لكن مدة بقائها قد تقلصت.

هذا هو بالضبط الضغط الذي قد يجلبه طرح عام أولي ضخم في سوق الأسهم الأمريكية.

إذا شهد السوق طرح أصول مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic للاكتتاب العام هذا العام، فستقوم الصناديق بشكل طبيعي بإجراء مقارنات: فجميع هذه الأصول تنطوي على شراء قصص طويلة الأجل، وجميعها تنطوي على شراء تقييمات عالية وتقلبات عالية، فلماذا لا يتم شراء أصول الذكاء الاصطناعي والفضاء الأكثر شيوعًا، والأكثر امتثالًا، والأسهل على المؤسسات تخصيصها؟

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، قد لا يظهر التأثير بالضرورة على شكل انخفاض فوري في القيمة السوقية للعملات المستقرة، بل على شكل ثلاثة تغييرات أكثر دقة:

أولاً، أصبحت فترات ارتفاع أسعار العملات البديلة أقصر وأقل استدامة.

ثانياً، تنخفض القدرة على استيعاب العملات الجديدة بعد الإدراج، خاصة بالنسبة للمشاريع ذات القيمة الدفترية العالية والعرض المتداول المنخفض.

ثالثًا، تحول اهتمام السوق من الروايات المتعلقة بسلسلة الكتل إلى الاكتتابات العامة الضخمة في سوق الأسهم الأمريكية، مما ترك فقط البيتكوين والإيثيريوم والعملات المستقرة وعدد قليل من الأصول البديلة المرتبطة بالأسهم الأمريكية تتمتع بالسيولة في مجال العملات المشفرة.

هذه ليست "أزمة سيولة" بالمعنى التقليدي، بل أزمة مألوفة أكثر لعالم العملات المشفرة: لديك المال، ولكن لا أحد على استعداد لتولي موقعك.

قواعد ناسداك الجديدة تجعل الاكتتابات العامة الأولية أشبه بثقب أسود.

ومن التغييرات الهيكلية الأخرى التي يسهل التغاضي عنها هذا العام آلية "الإدراج السريع" في مؤشر ناسداك 100.

تشير القواعد الجديدة لبورصة ناسداك، والتي دخلت حيز التنفيذ في 1 مايو 2026، إلى أنه يمكن إدراج الشركات الكبيرة المدرجة حديثًا والمؤهلة، إذا كانت قيمتها السوقية من بين أفضل 40 شركة من مكونات مؤشر ناسداك 100 واستوفت الشروط الأخرى، في المؤشر في وقت مبكر يصل إلى 15 يوم تداول بعد الإدراج.

هذا يعني أن الاكتتابات العامة الضخمة مثل اكتتابات SpaceX لا تجذب رؤوس الأموال النشطة في يوم الإدراج فحسب، بل يمكنها أيضاً أن تحفز عمليات الشراء السلبية بسرعة. لذا، يتعين على صناديق المؤشرات المتداولة وصناديق المؤشرات التي تتبع مؤشر ناسداك 100 تعديل محافظها الاستثمارية في فترة وجيزة للغاية.

وهذا له تأثيران على السوق.

من جهة، يزيد ذلك من جاذبية الاكتتابات العامة الضخمة. ويعود ذلك إلى أن المستثمرين يدركون أنه طالما كانت الشركة كبيرة بما يكفي، يمكن إدراجها بسرعة في المؤشر بعد الإدراج، يليه عمليات شراء غير مباشرة.

من جهة أخرى، قد يؤدي ذلك إلى تفاقم ازدحام التمويل قصير الأجل. إذ ستتداول الصناديق النشطة، وصناديق التحوط، والمستثمرون الأفراد، وصناديق المؤشرات المتداولة السلبية، جميعها، السهم نفسه خلال الفترة الزمنية نفسها. بالنسبة لشركات بحجم SpaceX وOpenAI، قد تحوّل هذه الآلية الاكتتاب العام الأولي من حدث في السوق الأولية إلى حدث لإعادة توازن سوق أسهم التكنولوجيا بأكمله.

ولهذا السبب فإن موجة الاكتتابات العامة الأولية لهذا العام أكثر أهمية لسوق العملات المشفرة: فهي لا تتعلق فقط بطرح عدد قليل من الشركات للاكتتاب العام، بل تتعلق بسوق الأسهم الأمريكية الذي يُعد قنوات سيولة جديدة لهذه الشركات.

هل يُعدّ ازدهار الاكتتابات العامة الأولية مؤشراً على بلوغ السوق ذروته؟

بالنظر إلى تاريخ سوق الأسهم الأمريكية، لا توجد حالات نموذجية حيث يؤدي طرح عام أولي كبير واحد بشكل مباشر إلى أزمة سيولة نظامية.

على العكس من ذلك، يظهر نمط آخر: غالباً ما تحدث طفرات الاكتتابات العامة الأولية بالقرب من ذروة الرغبة في المخاطرة.

قبل عام 1929، شهد السوق الأمريكي طفرة في صناديق الاستثمار، حيث استقطبت العديد من المنتجات المالية الجديدة والاكتتابات العامة الأولية أموال المستثمرين الأفراد، الأمر الذي ساهم، إلى جانب التداول بالرافعة المالية والهامش، في تفاقم فقاعة اقتصادية. ورغم أن اكتتابًا عامًا أوليًا واحدًا لم يكن السبب المباشر للكساد الكبير، إلا أن جنون الاكتتابات العامة الأولية كان جزءًا من شهية المخاطرة الجامحة في ذلك الوقت.

تجمعت الحشود في وول ستريت بعد انهيار سوق الأسهم عام 1929.

كانت فقاعة الإنترنت في الفترة 1999-2000 مشابهةً. فقد طرحت أعداد كبيرة من شركات الإنترنت غير المربحة، وبعضها يفتقر حتى إلى نماذج أعمال ناضجة، أسهمها للاكتتاب العام، وأصبحت الارتفاعات المفاجئة في أسعار الأسهم في اليوم الأول من التداول أمراً شائعاً. وأظهر تقرير ويلمر هيل عن الاكتتابات العامة الأولية أنه في عام 1999، بلغ عدد الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة 537 اكتتاباً، جمعت ما يقارب 95.3 مليار دولار؛ وفي الربع الأول من عام 2000، شكلت الشركات المرتبطة بالإنترنت 60% من إجمالي الاكتتابات العامة الأولية. بعد ذلك، انهار مؤشر ناسداك، وسرعان ما أُغلقت نافذة الاكتتابات العامة الأولية.

يُقدّم عام 2021 مثالاً أحدث. تُظهر بيانات رينيسانس كابيتال أنه في عام 2021، جمعت 397 شركة طرحت أسهمها للاكتتاب العام في الولايات المتحدة ما مجموعه 142.4 مليار دولار، وهو أحد أكبر أعوام جمع التمويل على الإطلاق؛ وإذا ما أُضيفت شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs)، فإنّ هذا النشاط يزداد وضوحاً. فقد طرحت شركات مثل ريفيان، وروبن هود، وكوين بيس، وعدد كبير من شركات البرمجيات وشركات الإنترنت الاستهلاكية أسهمها للاكتتاب العام تباعاً. مع ذلك، وبحلول عام 2022، أدّى ارتفاع أسعار الفائدة، وتصحيحات تقييم أسهم النمو، وانخفاض عدد شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs) إلى تباطؤ سريع في سوق الاكتتابات العامة.

توضح هذه الحقائق التاريخية أن طفرة الاكتتابات العامة الأولية تشبه مقياس الحرارة.

عندما يكون السوق مستعدًا لمنح تقييمات أعلى بشكل متزايد لمشاريع ذات آفاق مستقبلية أبعد، وعندما تبدأ الأصول من السوق الأولية بالتدفق بكثافة إلى السوق الثانوية، فإن ذلك غالبًا ما يشير إلى أن السيولة قد دخلت مرحلة الإقبال على المخاطرة. وبالتالي، بمجرد أن تنعكس أسعار الفائدة أو توقعات الأرباح أو شهية المخاطرة، سيتحول ازدهار الاكتتابات العامة الأولية من "آلة لاستنزاف الأموال" إلى "مؤشر قوي".

عندما يتم فتح طاولات ألعاب أكبر

كان التغيير الأكبر في صناعة العملات المشفرة خلال العامين الماضيين هو التحول إلى المؤسسات.

حوّلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين البيتكوين إلى أصلٍ في حسابات الأسهم الأمريكية؛ وحوّل الاكتتاب العام لشركة سيركل العملات المستقرة إلى أصول في سوق الأسهم؛ وقامت منصات كوين بيس وروبن هود وشركات التعدين ومايكروستراتيجي بتجميع بيتا العملات المشفرة كبيتا الأسهم الأمريكية. والآن، تعيد شركات سبيس إكس وأوبن إيه آي وأنثروبيك "سردية تكنولوجيا المستقبل" إلى سوق الأسهم الأمريكية.

هذا يعني أن المنافسة في صناعة العملات المشفرة قد تغيرت.

في الماضي، كانت العملات البديلة تتنافس فقط على السيولة مع الأصول الأخرى على سلسلة الكتل. أما اليوم، فعليها التنافس مع صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، وأسهم شركات الذكاء الاصطناعي، وأسهم شركات الفضاء، وأسهم العملات المستقرة، وأسهم منصات التداول، وصناديق ناسداك 100 السلبية، وذلك للحصول على نفس مستوى المخاطرة بالدولار.

لا يُشكل هذا مشكلةً إذا كان السوق يتمتع بسيولة عالية. ترتفع أسهم الشركات الأمريكية، ويرتفع سعر البيتكوين، وقد ترتفع العملات الرقمية البديلة أيضاً. مع ذلك، إذا انخفضت السيولة بشكل طفيف، ستختار الصناديق أولاً الأصول الأكثر سيولةً، والأكثر امتثالاً للقوانين، والأسهل تخارجاً.

ولهذا السبب فإن طفرة الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة هذا العام مهمة لسوق العملات المشفرة.

لن يؤدي ذلك ببساطة إلى "أزمة سيولة"، بل قد يؤدي إلى تغيير هيكل التمويل الداخلي لعالم العملات المشفرة: ستصبح عملات البيتكوين والإيثيريوم أشبه بالأصول الكلية، وستصبح العملات المستقرة أشبه بأدوات إدارة النقد، وستصبح منصات التداول وشركات العملات المستقرة أصولًا في الأسهم الأمريكية، وستعتمد العملات البديلة ذات الذيل الطويل بشكل متزايد على المشاعر قصيرة المدى والسرديات المحلية.

في الأشهر المقبلة، لا ينبغي أن يقتصر تقييم تأثير هذه الموجة من الاكتتابات العامة الأولية على سوق العملات المشفرة على التركيز فقط على ما إذا كانت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة قد انخفضت، بل يجب أن يأخذ في الاعتبار أيضاً العديد من المؤشرات الأكثر حساسية:

هل يمكن أن يتعافى حجم التداول الفوري؟ هل ستظل نسبة المشتقات مرتفعة؟ هل ستستمر هيمنة البيتكوين في قمع العملات البديلة؟ هل سيشهد الأسبوع الأول من إدراج العملات الجديدة استمرارًا في الضعف؟ وهل سيكون هناك اهتمام حقيقي بالشراء في السوق عند إطلاق المشاريع ذات القيمة العالية للتداول الفوري؟

إذا استمرت هذه المؤشرات في التدهور، فإن تأثير الاكتتابات العامة الأولية واسعة النطاق في الولايات المتحدة على سوق العملات المشفرة لن يكون مجرد استنزاف للسيولة لمرة واحدة، بل سيؤدي إلى تقصير مدة سيولة السوق بشكل أكبر.

بالنسبة لعالم العملات المشفرة، فإن السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت هذه الاكتتابات العامة الأولية ستستنزف جميع العملات المستقرة، بل هو: عندما تقدم الأسهم الأمريكية سردًا أكثر شيوعًا عن التقلبات العالية، فهل لا تزال الأصول طويلة الأجل على السلسلة قادرة على الاحتفاظ بالأموال المستعدة للدفع مقابل القصص طويلة الأجل؟

إذا كانت الإجابة لا، فإن طفرة الاكتتابات العامة الأولية لهذا العام قد لا تتحول إلى أزمة سيولة في سوق الأسهم الأمريكية، ولكنها ستتحول إلى أزمة مدة في سوق العملات البديلة.