فيتاليك يشكك في فعالية الحرق، وسرد قيمة الإيثريوم يتحول

المؤلف الأصلي: فيتاليك

ترجمة Odaily News (@OdailyChina)؛ المترجم: آشر (@Asher_0210)

نشر فيتاليك على منصة X قائلاً إن الإيثريوم يجب أن يركز أكثر على خاصية ETH كمخزن للقيمة. دعم حرق الرسوم للتقييم محدود، والسعي المفرط للحرق قد يضر بلامركزية الشبكة وقدرتها على مقاومة الاستيلاء، بينما يتوافق مخزن القيمة بشكل أفضل مع مزايا الإيثريوم في الأمان والخصوصية والاستقرار. يجب الإبقاء على EIP-1559 وآلية الحرق الخاصة به، ولكن حتى لو ظل حجم الحرق أقل من 10% من الإصدار الجديد على المدى الطويل، فلا داعي لخيبة الأمل، لأن قيمة ETH لها مصادر أخرى.

حرق الرسوم لم يوفر أبدًا حدًا أدنى قويًا للتقييم

يعتمد تقييم العملات التي تحرق الرسوم عادةً على نظرية القيمة الحالية الصافية، والصيغة المبسطة هي: القيمة السوقية = قيمة الرسوم المحروقة سنويًا ÷ معدل الخصم. لنفترض أن عملة ما تحرق ما قيمته مليار دولار سنويًا، ويمكن أن يستمر ذلك على المدى الطويل. إذا كان معدل الخصم 4%، أي أن الناس يعتبرون مليار دولار اليوم يعادل 1.04 مليار دولار بعد عام، فيجب أن يكون تقييم الأصل حوالي 25 مليار دولار.

وفقًا لهذا المنطق، يمكن أن يشكل 25 مليار دولار حدًا أدنى طبيعيًا للتقييم: عندما ينخفض السعر إلى ما دون هذا المستوى، يشتري المستثمرون العملة ويبيعون جزءًا منها سنويًا، مع الحفاظ على نسبتهم من إجمالي العرض، ويحصلون على عائد أعلى من معيار السوق.

بين عامي 2021 و2023، أزال الإيثريوم كمية كبيرة من ETH من خلال حرق الرسوم. لكن المشكلة هي أن هذا لم يشكل أبدًا حدًا أدنى موثوقًا حقًا. في ذلك الوقت، جاء معظم الحرق من الاستخدام داخل النظام البيئي للعملات المشفرة. إذا انخفض سعر ETH إلى عُشر قيمته الأصلية، ستنخفض إيرادات هذه الاستخدامات أيضًا، لأن الأموال المتاحة للمشاركين للدفع ستقل. سواء كانت موجة NFT التي حرقت ذات مرة حوالي 180 مليون دولار من الرسوم في يوم واحد، أو أنشطة الإقراض الأكثر شيوعًا، فإن هذه المشكلة موجودة. فقط عندما تكون الإيرادات مدعومة بطلب من خارج سوق العملات المشفرة، يكون ما يسمى بالحد الأدنى للتقييم أكثر إقناعًا.

مع نمو اقتصاد الأصول الحقيقية (RWA)، أصبح الإيثريوم اليوم بالفعل أكثر قدرة على الحصول على هذا الدعم الخارجي. لكن من غير المرجح أن تعيد الأعمال الناضجة والمستقرة سيناريو حرق الرسوم الضخمة في يوم واحد خلال فترات الهوس المضاربي.

ما الثمن الذي قد يدفعه الإيثريوم مقابل الحرق؟

إذا قرر الإيثريوم الاعتماد على حرق الرسوم لدعم قيمته السوقية الحالية البالغة حوالي 270 مليار دولار، فسيحتاج فعليًا إلى العمل مثل شركة كبيرة عالمية المستوى، بحجم مماثل تقريبًا لشركة لوريال (L'Oréal). كيف تحافظ الشركات الكبيرة على مكانتها على المدى الطويل؟

أولاً، تحتاج إلى استثمار مستمر. وفقًا لتقديرات مولدة بالذكاء الاصطناعي، تبلغ نفقات البحث والتطوير السنوية لشركة لوريال حوالي 0.58% من قيمتها السوقية. إذا اعتمد الإيثريوم نفس النسبة، فستنفد أموال مؤسسة الإيثريوم بسرعة، وبالتالي قد يحتاج إلى دعم تمويلي على مستوى البروتوكول بحوالي 700,000 ETH سنويًا، وستنخفض إيرادات المدققين بنحو الثلثين. هذا فقط للبحث والتطوير؛ إنفاق الشركات للحفاظ على قدرتها التنافسية يتجاوز ذلك بكثير.

ثانيًا، تحتاج إلى حوكمة نشطة. في مواجهة التغيرات التقنية والثقافية، يجب على الشركات اتخاذ خيارات واضحة - أي الأسواق تدخل، وأي المنتجات تطور، وكيف تلبي احتياجات المستخدمين الجدد. على هذا المسار، سيحتاج الإيثريوم إلى الحفاظ على حوكمة تدخلية عالية على المدى الطويل.

إن التخصيص المستمر لأموال كبيرة وتعزيز الحوكمة سيؤديان إلى مشاكل سياسية، ولن يساعدا كثيرًا في تعزيز لامركزية الإيثريوم وقدرته على مقاومة الاستيلاء. الأرقام المذكورة أعلاه للتمويل والإيرادات هي تقديرات في ظل هذا الافتراض.

بالإضافة إلى ذلك، فإن السعي لحرق الرسوم يعني إلى حد ما السعي لرفع أسعار الغاز. قد يؤدي هذا إلى استبعاد بعض المستخدمين، بما في ذلك أولئك الذين هم في أمس الحاجة إلى الخصوصية والأمان. إن تعظيم "السعر × حجم الاستخدام" والسماح لأكبر عدد ممكن من الأشخاص باستخدام الشبكة ضمن حدود الموارد الأمنية هما هدفان مختلفان للتحسين.

كمخزن للقيمة، أهم مؤشر هو البقاء

عندما أسأل الناس عن أكثر ما يقدرونه في الإيثريوم، فإن الإجابات الأكثر شيوعًا هي اللامركزية وCROPS، أي مقاومة الرقابة والاستيلاء، والمصدر المفتوح، والخصوصية والأمان. هذه الخصائص ذات قيمة أيضًا للمؤسسات. قد ينظر الأفراد إلى الخصوصية كمثالية مجردة، لكن بالنسبة للمؤسسات، تتعلق الخصوصية باحتياجات عملية مثل إدارة المخاطر والامتثال لحماية البيانات، وكذلك الأمان وتشغيل العقد الخاصة بها. بالنسبة لحاملي ETH، تعتمد المخاوف على الغرض من الاحتفاظ: إذا كانوا يأملون أن يتبع الإيثريوم الاتجاهات المالية ويستفيد منها بجمع الرسوم، فقد يتوقعون قائدًا قويًا يتبنى باستمرار الفرص الجديدة ويعدل البروتوكول؛ ولكن إذا كان الاحتفاظ بـ ETH أساسًا لتخزين القيمة، فإن المؤشر الأساسي هو قدرة الشبكة على البقاء على المدى الطويل.

هذا يعني أن الإيثريوم يحتاج إلى إجراء مقايضات حذرة في الأمان، والتعامل بجدية مع التغيرات التي يجلبها الحوسبة الكمومية والذكاء الاصطناعي. بعد اكتمال البروتوكول الأساسي، يجب أن يستقر تدريجيًا، مما يسمح بمزيد من الابتكار في الطبقات العليا، ووضع عتبات عالية للميزات الجديدة التي تزيد من تعقيد البروتوكول وآليات المكافآت الجديدة التي قد تخضع لسيطرة مجموعات المصالح. يجب أن يكون المستخدمون أيضًا قادرين على تخزين الأصول بأمان وخصوصية، والتأكد من أن المعاملات لن يتم حظرها من قبل بناة الكتل. التوقيعات المتعددة، وأدوات الخصوصية، وتجريد الحسابات الخاص، وFOCIL كلها تخدم هذه الأهداف. تقليل الاعتماد على مزودي البنية التحتية مهم أيضًا: يمكنني حاليًا تشغيل عقدة على جهاز الكمبيوتر المحمول الخاص بي، ووقت المزامنة أقل من ست ساعات، واستخدام مساحة القرص الصلب حوالي الثُمن، وهو أداء أفضل مما كان عليه في عام 2019.

هناك أيضًا تآزر قوي بين تخزين القيمة ونمو التطبيقات. كلما زاد عدد أصول العالم الحقيقي (RWA) والأصول اللامركزية المصدرة أصلاً على L1، زادت الأشياء التي يمكن تحقيقها من خلال الاحتفاظ بـ ETH: تبادل الأصول الأخرى بأمان وبدون ثقة، أو استخدام ETH كضمان للمشاركة في المزيد من الأنشطة، كل ذلك يزيد من فائدته. لا تزال هناك مقايضات بين هذه الاستخدامات واللامركزية، على سبيل المثال قد تسبب فترات الكتل الأقصر ضغوطًا مركزية، لكن الصراع العام أقل من تعظيم الرسوم بشكل أعمى. من منظور اجتماعي، تكمن أهمية الإيثريوم في تمكين المزيد من الأشخاص والتطبيقات من الحصول على اللامركزية والخصوصية والأمان؛ ومن منظور حاملي ETH، تأتي خاصية تخزين القيمة لـ ETH من هذه الضمانات.