لماذا ترتفع أسهم أمازون ومايكروسوفت وجوجل رغم مخاوف تنظيم مراكز البيانات؟

ملخص سريع

· بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، تواجه مراكز البيانات مخاطر تشديد الموافقات وتعليق البناء، لكن أسهم أمازون ومايكروسوفت وألفابت ارتفعت خلال جلسة 4 نوفمبر بنسبة 7.1% و7% و4.1% على التوالي.

· قد يؤدي تقييد العرض الجديد إلى رفع حواجز المنافسة وتعزيز الميزة التنافسية لشركات الحوسبة السحابية الثلاث الكبرى بفضل منشآتها القائمة.

· يراهن السوق أيضًا على أن تباطؤ وتيرة البناء قد يخفف الضغط على التدفق النقدي الحر الناتج عن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

· يعتمد تحقق هذا المنطق على ما إذا كان تباطؤ البناء سيضر بالإيرادات، وما إذا كانت النفقات ذات الصلة ستُخفض فعليًا أم ستُؤجل فقط.

بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، تزايدت التوقعات بتشديد تنظيم مراكز البيانات، ومع ذلك ارتفعت أسهم أمازون ومايكروسوفت والشركة الأم لجوجل ألفابت خلال جلسة 4 نوفمبر بنسبة 7.1% و7% و4.1% على التوالي.

يستند هذا الاتجاه إلى منطقين: تقييد بناء مراكز بيانات جديدة قد يقلل المنافسة الجديدة ويعزز مكانة شركات الحوسبة السحابية الثلاث الكبرى في السوق؛ كما أن انخفاض وتيرة البناء قد يبطئ الإنفاق الرأسمالي ويخفف الضغط على التدفق النقدي الحر الناتج عن استثمارات الذكاء الاصطناعي. وبناءً على ذلك، بدأ المستثمرون في تقييم ما إذا كان إبطاء التوسع بشكل معتدل يمكن أن يسمح لهذه الشركات بالحفاظ على نمو الأعمال مع الاحتفاظ بمزيد من النقد.

تقييد المنافسة الجديدة يجعل المنشآت القائمة ميزة أقوى

فوز الديمقراطيين بالسيطرة على مجلسي الكونغرس، إضافة إلى انتصاراتهم في بعض انتخابات حكام الولايات المهمة، زاد من احتمالية فرض قيود بناء أكثر صرامة على مراكز البيانات. بعض المرشحين الفائزين سبق أن أيدوا تعليق المشاريع الجديدة، مطالبين بتقييم قدرة الكهرباء والموارد المائية والبنية التحتية المحلية على تحمل التوسع المستمر.

قد تؤثر هذه السياسات مباشرة على العرض المستقبلي. وفقًا لبيانات نقلتها The Motley Fool، تُعد تكساس وأوهايو وجورجيا وأريزونا من أهم مراكز تركز السعة الجديدة لمراكز البيانات المخطط تشغيلها بحلول عام 2028، حيث تستحوذ تكساس على 41% من أعمال البناء الجديدة ذات الصلة. تدعم حاكمة تكساس المنتخبة جينا هينوخوسا تعليق البناء حتى تنتهي الهيئة التشريعية للولاية من تقييم تأثير الموارد. إضافة إلى ذلك، هناك نحو 50 اقتراحًا محليًا للتصويت في 10 ولايات يتعلق بمراكز البيانات، يسعى كثير منها إلى حظر البناء الجديد أو تعزيز الرقابة، وكانت بعض النتائج لا تزال غير مؤكدة وقت نشر التقرير.

بالنسبة للشركات التي تعتمد على منشآت جديدة لتوسيع أعمالها، تعني قيود البناء صعوبة أكبر في الحصول على سعة جديدة. أما بالنسبة لشركات الحوسبة السحابية الثلاث الكبرى التي راكمت بالفعل عددًا كبيرًا من المنشآت، فقد تحمي القيود نفسها مكانتها السوقية القائمة.

تمتلك أمازون ومايكروسوفت وألفابت بالفعل شبكات ضخمة من مراكز البيانات. ووفقًا لتحليل نقلته The Motley Fool عن Axios، فإن أكثر من نصف أكبر 15 مركز بيانات في أمريكا الشمالية من حيث السعة تشغله هذه الشركات الثلاث. ورغم أن هذه الإحصائية لا تعادل حصة السوق الإجمالية من السعة، إلا أنها تُظهر أن الشركات الثلاث تمتلك بالفعل حجمًا كبيرًا من المنشآت القائمة.

الآلية هنا هي: تقييد البناء يخفض العرض الجديد، ويجعل من الصعب على المنافسين المحتملين اللحاق بالركب عبر التوسع السريع، كما يصعب استبدال المنشآت القائمة بسعة جديدة. وطالما استمر الطلب على الخدمات السحابية وقدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي في النمو، فقد تتمكن الشركات الثلاث الكبرى من تلبية الطلب بسعتها الحالية والحفاظ على ميزتها التنافسية.

لذلك، قد لا يكون تأثير تشديد التنظيم متساويًا على جميع الشركات. تفاؤل السوق تجاه شركات الحوسبة السحابية الثلاث الكبرى يعود جزئيًا إلى احتمال تعزيز ميزة الحجم القائمة بعد تقييد المنافسة الجديدة. وبالطبع، ستخضع مشاريعها الجديدة أيضًا للقيود، وما إذا كانت هذه الميزة ستتحقق يعتمد على السياسات المحددة وتوزيع المشاريع.

انخفاض وتيرة البناء قد يخفف ضغط الإنفاق الرأسمالي

الآلية الثانية تتعلق مباشرة بالتدفق النقدي. خلال الفترة الماضية، واصلت شركات التكنولوجيا الكبرى زيادة استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأصبح المستثمرون أكثر اهتمامًا بمسألة: هل يمكن للنقد الناتج عن أعمال الحوسبة السحابية تغطية النفقات اللازمة للتوسع المستمر؟

حجم استثمارات الشركات الثلاث يُظهر هذا الضغط. أعادت أمازون التأكيد على توقعات إنفاق رأسمالي لعام 2026 بنحو 220 مليار دولار، وأبلغت عن تدفق نقدي حر سلبي بنحو 42 مليار دولار؛ وحافظت ألفابت على توقعات إنفاق رأسمالي سنوي بنحو 200 مليار دولار، وبلغ التدفق النقدي الحر المذكور في التقرير نحو سالب 9 مليارات دولار؛ وخفضت مايكروسوفت توقعات الإنفاق الرأسمالي إلى نحو 170 مليار دولار، وانخفض التدفق النقدي الحر بنسبة 27% إلى 18.6 مليار دولار، لكنه ظل موجبًا. هذه التوقعات السنوية للاستثمار والتدفقات النقدية للفترات المعلنة ليست موحدة الأساس، لكنها جميعًا تعكس استحواذ بناء الذكاء الاصطناعي على الأموال.

يُقصد بالتدفق النقدي الحر عادةً النقد المتبقي بعد خصم الإنفاق الرأسمالي من التدفق النقدي التشغيلي. حتى لو استمرت إيرادات الشركات وأرباحها في النمو، فإذا نمت النفقات على شراء الخوادم وبناء مراكز البيانات بوتيرة أسرع، فقد ينخفض التدفق النقدي الحر بل وقد يتحول إلى سالب.

قد تغير قيود البناء هذه الوتيرة: تباطؤ المشاريع الجديدة قد يؤجل متطلبات سداد الإنفاق الرأسمالي المرتبط بها؛ وإذا استمرت الأعمال القائمة في توليد تدفق نقدي تشغيلي مستقر، فقد تحتفظ الشركات بمزيد من النقد على المدى القصير.

هذا يفسر لماذا قد يرحب المستثمرون بتباطؤ معتدل في وتيرة البناء. تمتلك شركات الحوسبة السحابية الثلاث الكبرى قاعدة أعمال ومنشآت كبيرة، ويراهن السوق على أنها تستطيع مواصلة تحقيق إيرادات من استثماراتها الحالية مع تقليل ضغط الاستثمارات الجديدة على التدفق النقدي. بالنسبة للمساهمين، فإن مقدار النقد المتبقي بعد الاستثمار لا يقل أهمية عن سرعة نمو الأعمال.

لكن انخفاض الإنفاق الرأسمالي يؤثر أولاً على التدفق النقدي، ولا يمكن مساواته مباشرة بزيادة أرباح الفترة الحالية. إذا أدى نقص السعة الجديدة إلى تعذر تسليم الطلبات، فستتأثر الإيرادات أيضًا. لذلك، فإن فرضية هذا المنطق الإيجابي هي أن تحسن التدفق النقدي الناتج عن تباطؤ الإنفاق يجب أن يتجاوز التأثير السلبي لنقص السعة على نمو الأعمال.

ما يتطلع إليه المستثمرون هو تغطية النمو للاستثمارات تدريجيًا

ذكر بيل أكمان، مؤسس Pershing Square، في رسالته الفصلية للمساهمين أن نمو إيرادات شركات الحوسبة السحابية الكبرى من المرجح أن يتجاوز توقعات المحللين في السنوات القليلة المقبلة؛ وإذا لم يصل النمو إلى هذا المستوى، فقد تخفض هذه الشركات إنفاقها الرأسمالي بالمستوى الحالي.

يتوافق هذا التقييم مع مسارين لتحسين التدفق النقدي: نمو قوي للأعمال يحول الاستثمارات الحالية تدريجيًا إلى تدفق نقدي تشغيلي أكبر؛ أو نمو أقل من المتوقع تبطئ فيه الشركات الاستثمار لتقليل الإنفاق النقدي. وفي توقعه، قد يقلل كلا السيناريوهين من كثافة رأس المال لدى الشركات، مما يؤدي إلى ارتفاع ملحوظ في التدفق النقدي الحر خلال السنوات القليلة المقبلة.

مخاوف تنظيم مراكز البيانات تضيف قيدًا خارجيًا على المسار الثاني. انخفاض المنافسة الجديدة قد يساعد الشركات الثلاث الكبرى في الحفاظ على أعمالها؛ وتباطؤ وتيرة التوسع قد يخفف استهلاك الأموال. وتشكل الآليتان معًا تفسيرًا لهذا الارتفاع.

ما يجب التحقق منه لاحقًا هو ما إذا كانت الشركات الثلاث قادرة على الحفاظ على نمو أعمال الحوسبة السحابية مع إبطاء الاستثمار. إذا كان الإنفاق الرأسمالي مجرد تأجيل للدفع، فقد يكون تحسن التدفق النقدي مرحليًا؛ أما إذا استمرت مساهمة المنشآت القائمة في الإيرادات في الارتفاع بينما تتجه الاستثمارات الجديدة نحو الانضباط، فقد يكون تحسن عائد الاستثمار الذي يتطلع إليه السوق أكثر استدامة.