بعد قراءة نشرة الاكتتاب، عرفت أخيرًا لماذا لا تهتم Anthropic بمستخدميها

في 26 أكتوبر، قدمت Anthropic نشرة اكتتاب S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، استعدادًا للإدراج في سوق ناسداك العالمي المختار تحت رمز التداول ANT. في التقارير الإعلامية، وصل نطاق التقييم المتداول لهذه الشركة إلى ما بين 1.5 تريليون و2 تريليون دولار، بينما لم يتم الكشف عن نطاق سعر الطرح بعد.

خلال 24 ساعة، قلبت أوساط التكنولوجيا والمال صفحات نشرة الاكتتاب التي تتجاوز 300 صفحة، والأرقام الأكثر لفتًا للانتباه التي رآها الجميع: إيرادات النصف الأول من 2026 بلغت 16.286 مليار دولار، مقارنة بـ1.163 مليار دولار فقط في الفترة نفسها من العام الماضي؛ وفي الربع الثاني حققت أرباحًا تشغيلية بلغت 974 مليون دولار، مسجلة أول ربع تشغيلي مربح في تاريخ الشركة؛ أما الخسارة الصافية الضخمة البالغة 80.7 مليار دولار في الميزانية، فمعظمها ناتج عن تغيرات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE بقيمة 72.388 مليار دولار، وهي رسوم محاسبية غير نقدية.

لكن بعيدًا عن هذه الروايات الوول ستريتية، يعيش المطورون والمستخدمون العاديون في الصين تجربة متناقضة. في نظر المستخدمين في البر الرئيسي الصيني، ربما يكون Claude هو منتج الذكاء الاصطناعي الأكثر حظرًا للحسابات والأكثر صرامة في إدارة المخاطر والأكثر إثارة للإزعاج في السوق حاليًا.

لماذا تبدو شركة تصنع نماذج ذكاء اصطناعي متطورة باردة جدًا تجاه المستخدمين الأفراد العاديين؟

بعد تصفح الملاحظات المالية وتحذيرات المخاطر في نشرة الاكتتاب، الإجابة مكتوبة بوضوح في الدفاتر. في خريطة أعمال Anthropic، مساهمة المستخدمين الأفراد من الأموال الحقيقية ضئيلة جدًا.

01 أقل من 20% من المستخدمين الأفراد

لفهم من تهتم به الشركة حقًا، الطريقة الأكثر مباشرة هي فحص جدول توزيع الإيرادات. في الملاحظة 2 من البيانات المالية لنشرة الاكتتاب، قسمت Anthropic الإيرادات إلى قسمين رئيسيين: إيرادات قائمة على الاستخدام، وإيرادات الاشتراكات.

الفجوة في البيانات هائلة. في عام 2025 بأكمله، بلغت الإيرادات القائمة على الاستخدام 3.796 مليار دولار، بينما بلغت إيرادات الاشتراكات 789 مليون دولار فقط، بنسبة تقارب 83% مقابل 17%. وفي النصف الأول من 2026، قفزت الإيرادات القائمة على الاستخدام إلى 13.064 مليار دولار، وبلغت إيرادات الاشتراكات 3.222 مليار دولار، حيث لا تزال الأولى تمثل حوالي 80%، بينما تمثل الاشتراكات حوالي 20% فقط.

التفاصيل الأكثر أهمية مخفية في تكوين إيرادات الاشتراكات. هذه النسبة البالغة 20% تشمل اشتراكات الأفراد Claude Pro وClaude Max، بالإضافة إلى باقات Team وEnterprise للشركات، ولم تفصل نشرة الاكتتاب اشتراكات الأفراد بشكل منفصل.هذا يعني أن الإيرادات التي يساهم بها المستخدمون الأفراد من خلال شراء العضويات تقل بالتأكيد عن 20% من إجمالي إيرادات Anthropic، وقد تكون أقل بكثير.

إذن، من أين تأتي 80% من الإيرادات القائمة على الاستخدام؟ الإجابة هيقنوات مزودي الخدمات السحابية وآلاف الشركات.

الإيرادات من البيع للعملاء عبر متاجر مزودي الخدمات السحابية مثل أمازون وجوجل ومايكروسوفت ارتفعت بشكل كبير: حوالي 11% في 2023، وحوالي 32% في 2024، وحوالي 47% في 2025، وحوالي 48% في النصف الأول من 2026. ما يقرب من نصف الإيرادات مدعوم بقنوات توزيع عمالقة السحابة الثلاثة.

ما يغذي هذه الآلة الطابعة للأموال هو مجموعة سريعة النمو من العملاء المؤسسيين. حتى 30 سبتمبر 2026، ارتفع عدد العملاء الذين ساهموا بإيرادات تزيد عن 100 ألف دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية (وفقًا للمؤسسات المستقلة) من أكثر من 950 عميلًا قبل عام إلى أكثر من 11900 عميل. هيكل العملاء صحي أيضًا، ففي الأشهر التسعة الأولى من 2026 لم تتجاوز حصة أي عميل منفرد 10% من الإيرادات، وبلغ إجمالي حصة أكبر خمسة عملاء حوالي 25%.

رسم بياني لنمو العملاء المؤسسيين في نشرة الاكتتاب: العملاء الذين ساهموا بإيرادات تزيد عن 100 ألف دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية ارتفعوا من حوالي 20 عميلًا في نهاية 2023 إلى أكثر من 11900 عميل في نهاية سبتمبر 2026 | مصدر الصورة: Anthropic

استخدمت نشرة الاكتتاب مصطلحًا خاصًا للمستخدمين الأفراد الذين يدفعون وهو «prosumers»، ويُعرّفون بأنهم مستخدمون أفراد يشتركون في أدوات الذكاء الاصطناعي لأداء أعمال معرفية، مثل الباحثين والمطورين والمحللين والكتّاب. تبدو الألقاب احترافية، لكن هذه المجموعة لا تزال على الهامش أمام المؤشرات المالية الأساسية.

في نشرة الاكتتاب التي تتجاوز 300 صفحة، لم يتم الكشف عن عدد المستخدمين النشطين يوميًا أو شهريًا، ولم يُذكر حتى عدد المشتركين المدفوعين.

أكثر ما يعكس هذا الموقف هو صافي معدل الاحتفاظ بالإيرادات.

حتى 30 سبتمبر 2026، بلغ صافي معدل الاحتفاظ بالإيرادات لدى Anthropic حوالي 900%، وهو رقم تحسدها عليه جميع شركات البرمجيات. لكن عند حساب هذا المؤشر الأساسي، تم استبعاد المشتركين الأفراد في Claude Pro وMax، بحجة أن الاشتراكات ذات السعر الثابت لا تعكس سلوك التوسع والانكماش الذي يهدف هذا المؤشر إلى قياسه.

ما تهتم به الشركة حقًا يظهر في المؤشرات التي تقدمها للمستثمرين. عندما لا تعرض الشركة أرقام المستخدمين النشطين يوميًا أو شهريًا، وتستبعد المشتركين الأفراد عند حساب معدل الاحتفاظ الأساسي، فإن مكانة المستخدمين الأفراد العاديين في نظرها تصبح واضحة بلا حاجة إلى مزيد من التوضيح.

02 المال يأتي من Claude Code والشركات

بما أن الجزء الأكبر من الإيرادات يأتي من الفوترة حسب الاستخدام، فما الذي يدفع العملاء المؤسسيين إلى إنفاق الأموال؟ سلطت نشرة الاكتتاب الضوء على Claude Code، ووصفته بأنه المنتج الذي «يحدد بشكل ملموس كيف يبدو عمل الذكاء الاصطناعي المستقل».

صندوق المحادثة العادي لا يستهلك الكثير من الرموز، لكن ما يستهلك القدرة الحاسوبية بشراهة هو الوكلاء الأذكياء القادرون على كتابة الأكواد وتشغيل الاختبارات وإصلاح الأخطاء بأنفسهم. قدمت نشرة الاكتتاب مقارنة: في الربع الثالث من 2026، كان مستخدمو Claude Enterprise الذين لا يستخدمون Claude Code ينفقون أقل من 75 دولارًا شهريًا في المتوسط؛ بينما أعلى 5% من مستخدمي Claude Enterprise الذين يستخدمون Claude Code كانوا ينفقون حوالي 20 ضعف هذا المبلغ.

قسمت نشرة الاكتتاب أشكال المنتجات إلى ثلاثة أجيال: روبوتات المحادثة، ومساعدو Copilot المدمجون في تطبيق واحد، و«المتعاونون الافتراضيون» القادرون على استلام الأهداف والعمل بشكل مستقل لفترات طويلة | مصدر الصورة: Anthropic

هذا أيضًا سبب قدرة Anthropic على تحقيق إيرادات بمليارات الدولارات بفريق صغير. حتى 30 سبتمبر 2026، بلغ عدد موظفي الشركة حوالي 5300 موظف، وتجاوزت الإيرادات لكل موظف خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 6.6 مليون دولار، مقارنة بـ1.4 مليون دولار قبل عام.

بعد فهم منطق تشغيل هذه الآلة الربحية، انظر كيف تتعامل مع المستخدمين المجانيين.

في المحاسبة المالية، تُصنف القدرة الحاسوبية التي يستهلكها المستخدمون المجانيون ضمن مصاريف «المبيعات والتسويق». توضح الملاحظات المالية أن هذه المصاريف تشمل تكاليف شركاء القنوات والتسويق والإعلان وتكاليف الموظفين، بالإضافة إلى «تكاليف القدرة الحاسوبية والبنية التحتية المقدمة للوصول المجاني». في النصف الأول من 2026، بلغت مصاريف المبيعات والتسويق 3.808 مليار دولار. بعبارة أخرى، المستخدمون المجانيون يمثلون تكلفة اكتساب عملاء في الدفاتر.

قسم عوامل المخاطر يوضح الأمر بشكل أكثر صراحة. تعترف الشركة بأن توفير الوصول المجاني يهدف إلى حد كبير إلى بناء الوعي وعادات الاستخدام، والوصول إلى الأفراد العاملين في الأعمال المعرفية خارج المؤسسات، على أمل تحويلهم تدريجيًا إلى عملاء مدفوعين؛ لكن التحويل قد لا ينجح، وقد تؤدي الطبقة المجانية إلى تآكل الاشتراكات المدفوعة.

كما أكدت نشرة الاكتتاب مرتين أن الشركة «تعمل دائمًا في بيئة محدودة القدرة الحاسوبية، حيث يتجاوز طلب العملاء القدرة المتاحة». لم توضح النشرة كيفية توزيع القدرة الحاسوبية بين العملاء المختلفين، لكن في ظل نقص القدرة الحاسوبية الدائم، وبين مشتركين أفراد برسوم شهرية ثابتة من جهة، ومستخدمي Claude Code من الشركات الذين ينفقون 20 ضعفًا من جهة أخرى، فإن الحساب ليس صعبًا.

رسم بياني في نشرة الاكتتاب بعنوان «الإيرادات لكل دولار من القدرة الحاسوبية»: ارتفعت من 0.40 دولار في الربع الأول من 2025 إلى 2.08 دولار في الربع الثاني من 2026 | مصدر الصورة: Anthropic

يعاني مستخدمو Pro وMax في جميع أنحاء العالم من تغييرات في الحصص وقيود السرعة. وفي هذا الصدد، اعترفت Anthropic في عوامل المخاطر: لقد غيرنا في الماضي وقد نغير في المستقبل حدود الاستخدام أو حدود السرعة أو قدرات النماذج والمنتجات، مما قد يضر بسمعتنا وقيمة المنتج في نظر المستخدمين؛ وبعض هذه التغييرات أثارت بالفعل وقد تثير في المستقبل اتهامات بأن إفصاحاتنا حول الوصول إلى النماذج أو قدراتها غير كافية أو مضللة.

مع علمها بأن تغيير الحصص سيجلب الانتقادات ويضر بالسمعة، أدرجت Anthropic هذا البند في نشرة الاكتتاب، محذرة المستثمرين مسبقًا.

03 المستخدمون كـ«بذرة»

بما أن إيرادات المستخدمين الأفراد ضئيلة جدًا، ويستهلكون قدرة حاسوبية محدودة، فلماذا لا تغلق Anthropic الجانب الفردي تمامًا وتتحول إلى مزود واجهات خلفية بحت؟

هنا تكمن الدقة في نشرة الاكتتاب. المستخدمون الأفراد وزنهم خفيف في دفتر الإيرادات، لكن لديهم قيمة استراتيجية لا يمكن الاستغناء عنها في سلسلة التوسع التجاري.

إنهم البذرة التي تساعد Anthropic على اختراق المؤسسات.

استعرضت نشرة الاكتتاب عجلة النمو هذه. حتى الآن، كان انتشار Claude عفويًا إلى حد كبير، مدفوعًا بمطوري البرمجيات والمستخدمين المحترفين الأفراد. هؤلاء الأشخاص يستخدمون Claude بأنفسهم أولًا، ثم يدفعون نحو اعتماد أوسع داخل مؤسساتهم، مما يوفر عناء بناء فريق مبيعات مباشر ضخم. صرحت الشركة رسميًا بأن هذه الطريقة سمحت لها بتحقيق التوسع بفريق أصغر من شركات التكنولوجيا المؤسسية الكبرى الأخرى.

مطورو البرمجيات هم المجموعة الأكثر أهمية. ترى نشرة الاكتتاب أن هم يفهمون كيفية عمل الأنظمة، ولديهم مصداقية في تقييم الأدوات التقنية، وغالبًا ما يدفعون داخليًا نحو اعتماد التقنيات الجديدة، وكسب ثقتهم هو الأساس لانتشار Claude على نطاق أوسع بين موظفي الشركات.

بعد فهم هذا المنطق، يتضح لماذا تُسجل القدرة الحاسوبية المجانية ضمن «المبيعات والتسويق». تقديم الخدمات للمستخدمين الأفراد هو في جوهره وسيلة Anthropic لاكتساب العملاء: مبرمج يستخدمه بنفسه أولًا، ثم يعود إلى شركته لإقناع الفريق بشراء باقة Enterprise، وأخيرًا يتم ربط عملية التطوير بأكملها بـClaude Code المفوتر حسب الاستخدام.

لكن هذا النموذج له نقطة ضعف. تعترف نشرة الاكتتاب بأنها تفترض أن تبني الأفراد سيستمر في التحول إلى تبني على مستوى المؤسسات. في عوامل المخاطر، حذرت Anthropic المستثمرين من أن الشركات التي تمتلك أعمالًا استهلاكية أقوى وقاعدة مستخدمين أكبر وعلامات تجارية أكثر نضجًا قد تزيد استثماراتها في العملاء المؤسسيين؛ وإذا استولى هؤلاء المنافسون على «نقطة انطلاق تبني المؤسسات لدينا»، أي المستخدمين الأفراد، من خلال تطبيقات استهلاكية وغيرها، فقد تتأثر أعمال الشركة سلبًا.

هذا يخلق وضعًا متناقضًا. تحتاج Anthropic إلى المستخدمين الأفراد لبناء السمعة والعمل كمحفزين داخل المؤسسات، وتخشى أن يستولي المنافسون على هذه المجموعة؛ وفي الوقت نفسه، توضح نشرة الاكتتاب أن أولويات البحث وخارطة طريق المنتجات وفرق السوق كلها منظمة حول حالات استخدام المؤسسات.

إنها تحتاجك كبذرة، لكن الموارد الأساسية كلها موجهة لخدمة الشركات. وعندما تتدفق الطلبات المؤسسية الكبيرة وتشح القدرة الحاسوبية، فإن أول من يُقيَّد إمداد الأكسجين عنه هو البذرة نفسها.

04 شركة B2B ترتدي عباءة استهلاكية

بعد إغلاق نشرة الاكتتاب هذه، أصبحت الوجه الحقيقي لـAnthropic واضحًا جدًا: إنها في جوهرها شركة B2B. من أجل اكتساب العملاء وبناء النظام البيئي، صممت المنتج كصندوق محادثة يمكن لأي شخص استخدامه، لكن العمل الحقيقي هو بيع القدرة الحاسوبية المفوترة حسب الاستخدام والوكلاء المستقلين لآلاف الشركات.

مخطط هيكل المنتج في نشرة الاكتتاب: الطبقة السفلية تضم أربع سلاسل نماذج هي Mythos وOpus وSonnet وHaiku، والطبقة الوسطى هي منصة المطورين، والطبقة العليا هي القيمة المقدمة للعملاء المؤسسيين | مصدر الصورة: Anthropic

أما بالنسبة لمشكلة حظر الحسابات الأكثر حساسية لدى المستخدمين الصينيين، فهناك توضيح مؤسسي في نشرة الاكتتاب: لدى الشركة «سياسة المناطق المدعومة»، وتطبق حجبًا جغرافيًا قائمًا على عنوان IP لتقييد الوصول إلى نماذجها ومنصاتها وتطبيقاتها في مناطق معينة. البر الرئيسي الصيني ليس ضمن مناطق خدمتها أصلًا.

عندما تراهن شركة تقترب قيمتها من تريليوني دولار على سير عمل المؤسسات ووكلاء الأكواد، فإن مكانة المستخدمين الأفراد في نظرها ستتراجع أكثر فأكثر.

لكن السؤال هو: عندما يتحول المزيد والمزيد من المطورين الذين واجهوا أبوابًا مغلقة إلى منافسين آخرين، هل ستتمكن Anthropic من الحفاظ على نقطة انطلاق تبني المؤسسات التي تفتخر بها؟