قراءة سريعة لنشرة اكتتاب Anthropic: خمسة مؤسسين يبيعون أسهمهم والشركة لا تحصل على أي عائدات من الطرح

أصلي | Odaily News (@OdailyChina)

الكاتب | سوديكسيا @Odaily News

في مساء 26 أكتوبر بتوقيت بكين، قدمت شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic طلب طرح عام أولي (IPO) إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وفقًا لملف S-1 (انقر للانتقال) الذي قدمته Anthropic، من المتوقع أن تبدأ الشركة التداول في سوق ناسداك العالمي المختار (Nasdaq Global Select Market) تحت رمز السهم "ANT". كانت Anthropic قد قدمت طلب الإدراج سرًا في يونيو. يُظهر الملف أن عدد الأسهم المصدرة ونطاق السعر وخصم الاكتتاب كلها فارغة على غلاف النشرة؛ ويبلغ عدد متعهدي الاكتتاب في هذا الطرح 21 مؤسسة، وتتولى Goldman Sachs Group وMorgan Stanley دور المتعهدين الرئيسيين لإدراج Anthropic.

نظرًا لأن الملف الأصلي يمتد لمئات الصفحات، وبعض البيانات تختلف كثيرًا عن المسودة التي كشفت عنها رويترز سابقًا، استخرجت Odaily News النقاط الرئيسية للاكتتاب ليطلع عليها القراء بسرعة.

خمسة أرقام تخالف البيانات المتداولة في السوق

خسارة تشغيلية 693 مليون دولار، وليس 8.7 مليار دولار

منذ أن نشرت رويترز مسودة النشرة في نهاية سبتمبر، وصفت وسائل الإعلام الصينية عمومًا "الخسارة التشغيلية" لشركة Anthropic في النصف الأول من عام 2026 بنحو 8.7 مليار دولار. لكن بند الخسارة التشغيلية في قائمة الدخل بالنشرة يظهر سالب 693 مليون دولار.

طريقة حساب 8.7 مليار دولار هي صافي الخسارة 80.748 مليار دولار مطروحًا منها خسارة تغير القيمة العادلة البالغة 72.388 مليار دولار. وتوضح النشرة هذا التغير: "ترجع هذه التغيرات بشكل رئيسي إلى ارتفاع القيمة العادلة لسنداتنا القابلة للتحويل المستحقة، والناتج عن زيادة قيمة المؤسسة في كل فترة."

تقلصت الخسارة التشغيلية في نفس الفترة من 2.135 مليار دولار في النصف الأول من عام 2025 إلى 693 مليون دولار، بانخفاض 67.5%. وتظهر النشرة أن الإيرادات التشغيلية في نفس الفترة نمت 14 ضعفًا على أساس سنوي.

النقد والاستثمارات قصيرة الأجل 131.651 مليار دولار

الرقم المتداول على نطاق واسع "النقد 20.28 مليار دولار فقط" يعود إلى 31 ديسمبر 2025. تم تحديث الميزانية العمومية في النشرة إلى 30 يونيو 2026: النقد وما يعادله 112.389 مليار دولار، والاستثمارات قصيرة الأجل 19.262 مليار دولار، بإجمالي 131.651 مليار دولار. ويظهر بيان التدفقات النقدية أن صافي التدفقات الداخلة من الأنشطة التمويلية في النصف الأول من عام 2026 بلغ 110.774 مليار دولار، والنقد والنقد المقيد في نهاية الفترة 114.918 مليار دولار.

"التزام بقدرة حوسبة 518 مليار دولار" لا يوجد له أثر في الملف

ذكرت المسودة المسربة سابقًا أن "Anthropic تخطط لإنفاق 518 مليار دولار خلال العام المقبل على الحوسبة السحابية وقدرة الحوسبة والبنية التحتية". لكن البحث في نص النشرة الكامل عن "518 billion" و"450 billion" لا يعطي أي نتيجة، وجدول الالتزامات التعاقدية لم يُملأ بمبالغ محددة في هذه النشرة الأولية. ما يمكن التحقق منه بندًا بندًا هو مبالغ العقود مع كل طرف مقابل:

مايكروسوفت 44.9 مليار دولار على الأقل، من نوفمبر 2026 إلى مايو 2033. جوجل 114.5 مليار دولار على الأقل، من أبريل 2026 إلى يوليو 2033. أمازون 110 مليار دولار على الأقل، من مايو 2026 إلى أبريل 2036.

SpaceXAI حتى 120.5 مليار دولار، حتى 2029. Nscale حتى 44.6 مليار دولار، حتى 2033. Lambda 41.3 مليار دولار، حتى 2034. ومن المتوقع أن يتجاوز الشراء الأولي لرفوف AMD Helios 20 مليار دولار.

وهناك شراء إضافي لوحدات TPU من جوجل بقيمة 125 مليار إلى 150 مليار دولار، بفترة تسليم من 2028 إلى 2031. والتزامات تأجير المعدات التي تتحملها Broadcom تصل إلى 42 مليار دولار.

تتضمن اتفاقيتا مايكروسوفت وأمازون شروط تعويض الفرق. وتنص النشرة على أنه إذا كان الاستهلاك الفعلي أقل من المبلغ الملتزم به، يجب دفع الفرق إلى جوجل، ويتم تسوية هذا الفرق عبر آلية true-up، ولدى اتفاقية أمازون نفس الترتيب.

أرقام تركيز العملاء موجودة في ملاحظات القوائم المالية

النص الرئيسي للنشرة يذكر جملة واحدة فقط: "نحصل على جزء كبير من إيراداتنا من عدد محدود من العملاء"، دون إعطاء نسبة محددة، والأرقام المحددة في الملاحظة F-16: في عام 2025، شكل العميل A والعميل B كل منهما 12% من الإيرادات التشغيلية، وفي النصف الأول من عام 2025 شكل العميل B 18%، وفي عام 2023 شكل العميل C 43%، وانخفضت إلى 11% في النصف الأول من عام 2026.

تكشف الملاحظة نفسها أيضًا أن نسبة إيرادات المبيعات عبر قنوات مزودي الخدمات السحابية (CSP) من إجمالي الإيرادات التشغيلية كانت 11% في 2023، و32% في 2024، و47% في 2025، وارتفعت إلى 48% في النصف الأول من 2026. ونسبة صافي الذمم المدينة الناتجة عن نفس القناة من إجمالي الذمم المدينة كانت 42% في 2024، و60% في 2025، و58% في يونيو 2026.

تدرج النشرة الاعتماد على مزودي السحابة كعامل خطر: "نعتمد على عدد محدود من مزودي الخدمات السحابية والموردين، بعضهم لديه علاقات استراتيجية واستثمارية معنا، وهم في نفس الوقت عملاؤنا. التعقيد الناتج عن هذه العلاقات قد يؤدي إلى تضارب في المصالح ويؤثر سلبًا على قدرتنا على الوصول إلى قدرة الحوسبة."

معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات 900%

قيمة 500% التي يستشهد بها السوق جاءت من مقابلة بودكاست للمدير المالي Krishna Rao في مايو 2026. يكشف النص الرئيسي للنشرة أنه حتى 30 سبتمبر 2026، بلغ معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات (NRR) حوالي 900%.

وتوضح النشرة أيضًا نطاق حساب هذا المؤشر: "فترة الأساس هي الأشهر الثلاثة المنتهية قبل سنة من تاريخ القياس، والبسط هو إيرادات الأشهر الثلاثة المنتهية في تاريخ القياس؛ العملاء الذين تقل إيراداتهم في فترة الأساس عن دولار واحد، ومشتركو Claude Pro وClaude Max الثابتون، لا يُدرجون في الحساب."

إيرادات Run-Rate: تعريف النشرة الخاص يختلف عن ARR

تقدم النشرة في قسم تعريف المصطلحات طريقة حساب إيرادات Run-Rate: هي تقدير سنوي لأنشطتنا المدرة للإيرادات في تاريخ قياس معين، وتُحسب على النحو التالي: (1) الرسوم القائمة على الاستهلاك خلال آخر 28 يومًا حتى تاريخ القياس مضروبة في 13، زائد (2) رسوم الاشتراك الشهرية حتى تاريخ القياس مضروبة في 12.

الرسوم القائمة على الاستهلاك تُحسب على أساس آخر 28 يومًا ثم تضرب في 13، وليس 12 كما هو متعارف عليه في الصناعة.

القيمة المحددة لهذا المؤشر تُركت فارغة في النشرة، وموضع الإفصاح هو: "حتى 31 أكتوبر 2026، بلغت إيرادات Run-Rate لدينا ___ دولارًا."

يقيد قسم عوامل الخطر في النشرة هذا المؤشر: "لذلك، قد لا تعكس هذه المؤشرات بدقة أداءنا الفعلي أو نتائجنا المستقبلية. تعتمد مؤشرات مثل إيرادات Run-Rate ومعدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات وعدد العملاء ومعدل نجاح Claude على افتراضات وقيود عديدة."

نمو الإيرادات الربعية على أساس ربع سنوي: من 132% إلى 45%

الإيرادات التشغيلية الربعية التي كشفت عنها النشرة: الربع الأول من 2026 بلغ 4.7 مليار دولار، والربع الثاني 11.6 مليار دولار، والربع الثالث 16.8 مليار دولار. النمو الربعي في الربع الثاني 132%، وفي الربع الثالث 45%.

مسار الإيرادات السنوية المتكررة الشهرية (ARR): نهاية 2025 بلغ 9 مليارات دولار، فبراير 2026 بلغ 30 مليار دولار، مايو 47 مليار دولار، يوليو 65 مليار دولار، ونهاية الربع الثالث 67 مليار دولار.

تقدم الشركة ثلاثة تفسيرات لتباطؤ النمو: إطلاق المنافس OpenAI لنموذجي GPT-5.6 وGPT-6 Astra وخفض الأسعار للاستحواذ على سوق الوكلاء الأذكياء؛ إجراءات مكافحة التقطير التي اتخذتها الشركة نفسها وحظر الحسابات المرتبطة بها مما أدى إلى فقدان عملاء؛ وحوالي 5% إلى 7% من الإيرادات التشغيلية تأتي من أنشطة تقطير النماذج، ومن المتوقع أن تنخفض هذه النسبة أكثر في الربع الرابع.

تكشف النشرة أيضًا عن اختلاف في منهجية القياس: إحصائيات الإيرادات التشغيلية تشمل مبيعات قنوات المنصات السحابية ولا تستبعد حصة المنصة، بينما الإيرادات السنوية التي تفصح عنها OpenAI هي صافي الإيرادات بعد استبعاد الحصة، ولا يمكن مقارنة الرقمين مباشرة.

خمس فئات من الأسهم، وفئتان تصدران سهمًا واحدًا فقط لكل منهما

هيكل رأس المال المذكور في صفحة غلاف النشرة يشمل خمس فئات، الأسهم العادية من الفئة T والأسهم العادية من الفئة F تصدر سهمًا واحدًا لكل منهما، وعدد الأسهم العادية من الفئة E المصدرة صفر، كما يلي:

الفئة T مملوكة لصندوق المنافع طويلة الأجل (Long-Term Benefit Trust، LTBT). وتصف النشرة دور هذا الصندوق: "يعمل كمؤسسة مستقلة تتكون من أمناء غير مرتبطين ماليًا، يتمتعون بخبرة في مجالات سلامة الذكاء الاصطناعي والأمن القومي والسياسة العامة والمؤسسات الاجتماعية."

يمكن لهذا الصندوق انتخاب وعزل مديري الفئة T، وسيشكل مديرو الفئة T المنتخبون أغلبية المقاعد المصرح بها في مجلس الإدارة. الأسهم العادية من الفئة T ليس لها حقوق تصويت أخرى ولا حقوق اقتصادية.

سيتم إصدار الفئة F قبل هذا الطرح إلى Founder LLC المكونة من سبعة مؤسسين مشاركين، وتمتلك 50.1% من إجمالي حقوق التصويت. الأسهم العادية من الفئة N ليس لها حقوق تصويت، وحاملوها هم شركاء أعمال استراتيجيون رئيسيون. تعتبر Anthropic نفسها "شركة خاضعة للسيطرة" بموجب قواعد ناسداك.

النص الأصلي في قسم عوامل الخطر بالنشرة: "يتضمن هيكل رأس مالنا عدة شروط صممت حديثًا وغير شائعة في الشركات الأخرى ذات هياكل الأسهم متعددة الفئات، وقد تقضي فعليًا على قدرة حاملي الأسهم العادية من الفئة A على التأثير في القرارات الجوهرية، بما في ذلك تغيير السيطرة. سيركز هيكل رأس مالنا حقوق التصويت في LTBT وFounder LLC في المستقبل المنظور، وسيؤدي إلى أن حقوق التصويت لهذين الكيانين لا تنبع من مصالحهما الاقتصادية في الشركة ولا تتوافق معها."

ويضيف قسم هيكل الحوكمة: "لذلك، لن يتمكن حاملو الأسهم العادية من الفئة A عادة من التأثير على نتيجة أي مسألة مطروحة للتصويت من قبل المساهمين أو نتيجة انتخابات مجلس الإدارة، بغض النظر عن كيفية تصويتهم — ما لم يعجز أغلبية المؤسسين الباقين عن الاتفاق على كيفية التصويت بالأسهم العادية من الفئة F."

كل ارتفاع 50% في سعر السهم قد يؤدي إلى إصدار أسهم إضافية لصندوق المنافع العامة

تبرعت الشركة بـ 846,840,960 سهمًا عاديًا من الفئة N لشركتها التابعة المملوكة بالكامل Anthropic Public Benefit Fund، وهو ما يمثل 5% من الأسهم المخففة بالكامل في 30 يونيو 2026. كما تم تفويض مجلس الإدارة، كلما ارتفع سعر السهم بنسبة 50% عن علامة السعر السابقة (باستخدام سعر طرح هذا الاكتتاب كنقطة بداية)، بإصدار أسهم عادية إضافية من الفئة N للصندوق أو لجهة معينة بما لا يتجاوز 2% من إجمالي الأسهم المصدرة حينها والخيارات غير المنفذة ووحدات الأسهم المقيدة غير المستحقة.

يمارس هذا التفويض وفق تقدير مجلس الإدارة. كما تعهد المؤسسون المشاركون السبعة بشكل منفصل بتخصيص 80% من حصصهم الشخصية في Anthropic للأغراض الخيرية.

مجلس الإدارة الحالي يضم ستة أعضاء، من بينهم المؤسس المشارك لـ Netflix

قائمة المديرين والتنفيذيين المذكورة في النشرة (حتى 30 سبتمبر 2026):

لدى الشركة أربع لجان: التدقيق، والتعويضات، والترشيحات والحوكمة (NGC)، والسلامة والمخاطر، وتتكون لجنتا التدقيق والتعويضات بالكامل من مديرين مستقلين. استقال Jay Kreps من مجلس الإدارة في مايو 2026، وانضم Christopher Liddell في فبراير 2026، وانضم Vas Narasimhan في أبريل 2026.

خمسة مؤسسين مشاركين هم المساهمون البائعون في هذا الطرح

يحدد قسم "المساهمون الرئيسيون والمساهمون البائعون" في النشرة أن خمسة مؤسسين مشاركين يخفضون حصصهم من الأسهم العادية من الفئة A كمساهمين بائعين:

تقول الشركة بصراحة: "نحن نبيع أسهمًا عادية من الفئة A، والمساهمون البائعون المذكورون في هذه النشرة يبيعون بشكل منفصل جزءًا من الأسهم العادية من الفئة A. أي عائدات من بيع المساهمين البائعين لأسهمنا العادية من الفئة A لن تحصل عليها الشركة."

أطراف اتفاقية الاكتتاب ثلاثة أيضًا: "سنوقع نحن والمساهمون البائعون والمتعهدون المذكورون أدناه اتفاقية اكتتاب بشأن الأسهم العادية من الفئة A المطروحة في هذا الطرح."

وفقًا لنص النشرة، تشمل الأغراض الرئيسية لهذا الطرح "التوزيع المنظم للأسهم لصالح المساهمين البائعين"، أي أنه يخدم بشكل أساسي ترتيبات تخفيض حصص المساهمين البائعين.

5,300 موظف، و90% من الكود يكتبه Claude

حتى 30 سبتمبر 2026، بلغ عدد الموظفين بدوام كامل حوالي 5,300 موظف، يعمل معظمهم في أقسام البحث والهندسة وتطوير المنتجات. نمت الإيرادات التشغيلية لآخر 12 شهرًا (TTM) بنحو 1,200% على أساس سنوي، بينما نما عدد الموظفين في نفس الفترة بنحو 170%، وارتفعت الإيرادات التشغيلية للفرد على أساس TTM من 1.4 مليون دولار إلى أكثر من 6.6 مليون دولار.

يكشف قسم الأعمال أن أكثر من 90% من مساهمات الكود في مستودع أكواد الشركة في سبتمبر 2026 كتبها Claude، وأن متوسط كمية الكود اليومية للفرد في الربع الثالث تجاوز 45 ضعف متوسط عام 2024 بأكمله.

من حيث هيكل العملاء، ارتفع عدد العملاء الذين يساهمون بأكثر من 100 ألف دولار في إيرادات TTM من أكثر من 950 عميلًا في 30 سبتمبر 2025 إلى أكثر من 11,900 عميل، والذين يساهمون بأكثر من مليون دولار أكثر من 1,900 عميل، والذين يساهمون بأكثر من 10 ملايين دولار حوالي 250 عميلًا. وتذكر النشرة أن الفئة الأولى تغطي جميع شركات Fortune 10، وأكثر من نصف شركات Fortune 500، وأكثر من ثلث شركات Global 2000.

كما تكشف النشرة أن الإيرادات تتركز لدى العملاء ذوي الاستخدام المرتفع: في الربع الثالث من عام 2026، كان متوسط الإنفاق الشهري لمستخدمي Claude Enterprise الذين لا يستخدمون Claude Code أقل من 75 دولارًا، بينما كان إنفاق أعلى 5% من المستخدمين الذين يستخدمون Claude Code نحو 20 ضعف الأول.

سلامة الذكاء الاصطناعي: نطاق التعبير عن المخاطر وفراغ الإنفاق

يشكل قسم عوامل الخطر حوالي ثلث النص الرئيسي. تعبر النشرة عن العواقب المحتملة لأنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة على النحو التالي: "إذا تم تطوير أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة ونشرها وتشغيلها دون ضمانات سلامة وإشراف وتدابير أمنية مناسبة، فقد تشكل مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية، خاصة عندما تُساء استخدام هذه الأنظمة أو تُنسخ أو تُسلح أو يُسمح لها بالعمل بطريقة عالية الاستقلالية."

بخصوص سلوك النماذج، تقول النشرة إن النماذج، بما في ذلك نماذج Anthropic الخاصة، أظهرت بالفعل وقد تظهر في المستقبل سلوكيات استراتيجية أو حفاظًا على الذات غير متوقعة: "محاولة مقاومة الإغلاق، أو إخفاء المعلومات أو التلاعب بها، أو توليد مخرجات يمكن تفسيرها على أنها قسرية أو خادعة أو تلاعبية، بما في ذلك سلوك يشبه الابتزاز، أو محاولة التأثير على صناع القرار البشريين للحفاظ على استمرار تشغيل النموذج أو وصوله."

بخصوص عواقب التنفيذ المستقل للوكلاء الأذكياء، تحذر النشرة: "قد تؤدي الأخطاء أو انحراف الأهداف أو الثغرات الأمنية إلى عواقب واقعية — بما في ذلك عواقب يصعب أو يستحيل عكسها، مثل تقديم تغييرات على الكود، أو حذف البيانات أو تعديلها، أو إتمام معاملات مالية — وقد لا يتسنى التدخل الفعال في الوقت المناسب."

كما تكشف الشركة عن العلاقة بين سرعة البحث والتطوير لديها والاستثمار في السلامة: "لاحظنا أن نماذجنا تسرع وتيرة أبحاثنا الخاصة. يجب علينا تخصيص مواردنا ورأس مالنا ومواهبنا المحدودة بين الأعمال المتعلقة بالسلامة والخطط الأخرى، وغالبًا ما لا يكون لاستثمارنا في السلامة عائد واضح."

بخصوص المفاضلات في المنتجات، تقول النشرة: "اخترنا عدم تطوير بعض المنتجات الجذابة تجاريًا، مثل نماذج توليد الصور والفيديو، من أجل توجيه موارد الحوسبة إلى أولوياتنا البحثية والسلامة."

يُظهر البحث في النص الكامل أن العبارات المتعلقة بـ safety research تظهر 12 مرة، دون الإفصاح عن أي مبلغ إنفاق محدد.

مفهوم ابتكرته النشرة: الذكاء الاصطناعي القوي

يقدم قسم الأعمال خمس خصائص لـ "الذكاء الاصطناعي القوي" (Powerful AI):

قدرات إدراكية تصل أو تتجاوز مستوى أفضل الخبراء البشريين في معظم المجالات المهنية والعلمية؛ القدرة على تشغيل جميع الواجهات التي يمكن للعمل الافتراضي البشري الوصول إليها، بما في ذلك النص والصوت والفيديو والتحكم المباشر في الكمبيوتر؛ القدرة على التفكير المستقل في المهام المعقدة على مدى فترات زمنية طويلة، تستمر لساعات أو أيام أو حتى أسابيع، وطلب التوضيح والتغذية الراجعة عند الحاجة؛ القدرة على التنسيق بين مثيلات متعددة والتعاون مع البشر وأنظمة الذكاء الاصطناعي الأخرى؛ القدرة على التفاعل مع العالم المادي عبر الاتصالات الرقمية، والتلاعب بمعدات المختبرات والأنظمة الروبوتية والآلات الأخرى.

بينما ينص قسم عوامل الخطر في نفس الملف على أن الذكاء الاصطناعي المتقدم قد يشكل مخاطر وجودية على البشرية.

ثلاثة فراغات أخرى في النشرة

تحتوي هذه النشرة الأولية على بعض الفراغات التي يجب ملؤها خلال مرحلة العرض الترويجي: عدد الأسهم المصدرة ونطاق السعر (صفحة الغلاف)، والقيمة المحددة لإيرادات Run-Rate، ومبالغ جدول الالتزامات التعاقدية.

قائمة المتعهدين تضم 21 مؤسسة. Goldman Sachs وMorgan Stanley هما الممثلان المشاركان، ولديهما خيار شراء أسهم إضافية خلال 30 يومًا.

المتعهدون الآخرون يشملون JPMorgan وCitigroup وBarclays وWells Fargo وBofA Securities وDeutsche Bank وRBC Capital Markets وUBS وBMO وBNP Paribas وCredit Agricole وJefferies وMizuho وMitsubishi Morgan وSociété Générale وTD Securities وBTIG وCantor Fitzgerald وCapital One وMacquarie.

تُظهر معلومات توقيت الطرح المذكورة في النشرة: وفقًا لقواعد SEC، يجب على الشركات التي تستخدم الإيداع السري تقديم مستندات التسجيل علنًا قبل 15 يومًا تقويميًا على الأقل من بدء العرض الترويجي رسميًا. وبناءً على ذلك، فإن بدء العرض الترويجي في أسبوع 9 نوفمبر ممكن إجرائيًا.