محضر الفيدرالي: إجماع على رفع سبتمبر وتوقع رفع آخر هذا العام

أشار محضر اجتماع الفيدرالي في سبتمبر إلى ميل للتشدد، حيث أيد معظم المسؤولين رفع الفائدة مرة أخرى هذا العام، لكن الأسواق أرجأت توقعاتها لرفع الفائدة من أكتوبر إلى ديسمبر. وأشارت جولدمان ساكس بعد صدور المحضر إلى أن احتمال رفع الفائدة في ديسمبر أكبر، لكن احتمال أن يخلص الفيدرالي في النهاية إلى عدم الحاجة لمزيد من التشديد كبير أيضًا، مما يضيف مزيدًا من عدم اليقين لمسار دورة التشديد الحالية.

وفقًا لمحضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المنعقد يومي 15 و16 سبتمبر، أيد 19 من كبار مسؤولي الفيدرالي بالإجماع رفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75% - 4.00%، وهو أول رفع للفائدة منذ يوليو 2023. وأظهر المحضر أن "معظم المشاركين رأوا أن رفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قبل نهاية العام قد يكون مناسبًا"، لكن المسؤولين أكدوا في الوقت نفسه أنهم سيبقون "منفتحين" على كل اجتماع.

مع صدور بيانات التوظيف لشهر سبتمبر أضعف من المتوقع، وإشارة كل من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز ونائب رئيس الفيدرالي فيليب جيفرسون إلى "عدم الحاجة للاستعجال في رفع الفائدة"، خفضت الأسواق بشكل كبير رهاناتها على رفع الفائدة في أكتوبر. ووفقًا لأداة CME FedWatch، يسعر المستثمرون حاليًا احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 27-28 أكتوبر بأقل من 20%، انخفاضًا من نحو 70% في الأيام التي تلت قرار سبتمبر. وانخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بأكثر من 12 نقطة أساس خلال الأسبوع الماضي، ليقترب حاليًا من 4.78%.

إجماع 19 مسؤولًا على رفع الفائدة في سبتمبر، لكن أسباب الرفع محل خلاف

في اجتماع سبتمبر، توحد مسؤولو الفيدرالي على قرار رفع الفائدة، لكن المحضر أظهر وجود خلاف واضح بينهم حول الأسباب المحددة للرفع.

وصف "العديد من المشاركين" هذا الرفع بأنه إجراء لإدارة المخاطر يهدف إلى توفير تأمين ضد استمرار التضخم فوق هدف 2%، خاصة في حال كان الطلب أقوى من المتوقع أو تعرض جانب العرض لصدمة أخرى. ورأى جزء آخر من المسؤولين أن رفع سعر الفائدة ضروري بحد ذاته لمنع انتقال الصدمات الأخيرة مثل أسعار الطاقة إلى أسعار السلع والخدمات الأوسع. كما أشار عدد قليل من المسؤولين إلى أن رفع الفائدة يتوافق مع تقديرهم لارتفاع مستوى سعر الفائدة المحايد.

كما أظهر المحضر أن "بعض المشاركين" رأوا أن سعر الفائدة قبل رفع سبتمبر "لم يكن تقييديًا أو كان تقييديًا بشكل طفيف فقط". وهذا يعني أنه رغم تأييد جميع المسؤولين لرفع سبتمبر، لا يوجد حكم موحد تمامًا بأن الفيدرالي دخل مرحلة جديدة تتطلب تشديدًا نقديًا كبيرًا ومستمرًا.

الأغلبية تتوقع رفعًا آخر هذا العام، ولا إلحاح واضح في أكتوبر

بالنسبة لمسار السياسة التالي، أطلق المحضر معلومات تميل إلى التشدد، لكنه لم يُظهر أن رفع أكتوبر أصبح خطة محددة.

ذكر المحضر أن "معظم المشاركين رأوا أن رفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قبل نهاية العام قد يكون مناسبًا"، مما يعني أنه في اجتماع سبتمبر، كان معظم المسؤولين لا يزالون يتوقعون رفعًا واحدًا على الأقل هذا العام. ومع ذلك، أكد المسؤولون في الوقت نفسه أن قرارات السياسة المستقبلية ستعتمد على المعلومات المتاحة باستمرار.

واستشهد الصحفي نيك تيميراوس، المعروف بلقب "مراسل الفيدرالي الجديد"، بهذه العبارة بشكل خاص. وقد دفعت التصريحات العلنية الأخيرة لنائب رئيس الفيدرالي فيليب جيفرسون ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز الأسواق بسرعة إلى خفض رهانات رفع أكتوبر، ويميل المستثمرون حاليًا أكثر إلى أن الفيدرالي سيوقف التحرك في أكتوبر ويدرس رفعًا ثانيًا هذا العام في ديسمبر. وقد تكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) المقرر صدورها في 14 أكتوبر متغيرًا مهمًا يؤثر على هذه التوقعات.

جولدمان ساكس: احتمال رفع ديسمبر أكبر، لكن احتمال إنهاء التشديد ليس منخفضًا أيضًا

أصدرت جولدمان ساكس تعليقًا بعد صدور المحضر، قدمت فيه حكمًا واضحًا على مسار السياسة اللاحق.

تتوقع جولدمان ساكس أن ينفذ الفيدرالي رفعًا ثانيًا للفائدة هذا العام في ديسمبر، ويستند هذا التقدير إلى بيانات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر أغسطس (بعد تضمين التعديلات المنهجية لمكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي) والتصريحات العلنية الأخيرة لجيفرسون وويليامز.

قال نائب رئيس الفيدرالي جيفرسون إن تعديلات السياسة المستقبلية تتطلب فحصًا دقيقًا لاتجاهات البيانات، وقد يستغرق التوصل إلى حكم وقتًا أطول. وجاء ذلك منسقًا مع تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز، وبمشاركة نائب رئيس الفيدرالي للرقابة باومان، حيث أطلق الأعضاء الثلاثة الدائمون في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إشارات تميل إلى التيسير، مما أدى مباشرة إلى انخفاض احتمال رفع أكتوبر من 70% إلى 25%، وانتقل مركز ثقل توقعات السوق إلى ديسمبر.

ومع ذلك، شددت جولدمان ساكس في الوقت نفسه على احتمال سيناريو آخر: احتمال أن تخلص اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في النهاية إلى عدم الحاجة لمزيد من التشديد كبير. وأشارت جولدمان ساكس إلى أنه رغم أن المحضر أظهر أن "الأغلبية" من المشاركين يرون أن رفعًا آخر قبل نهاية العام "قد يكون مناسبًا"، فإن اللجنة ستتعامل مع كل اجتماع لاحق "بعقلية منفتحة"، وسيعتمد القرار النهائي بشكل كبير على البيانات الاقتصادية المتاحة حينها.

وذكر التقرير أن هذا الحكم يعني أن بيانات التضخم والتوظيف قبل اجتماع ديسمبر ستكون حاسمة - فاتجاه البيانات لن يحدد فقط ما إذا كان سيتم رفع الفائدة في ديسمبر، بل سيحدد إلى حد كبير ما إذا كانت دورة التشديد الحالية ستنتهي عند هذا الحد.

مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، وأسعار الطاقة واستثمارات الذكاء الاصطناعي متغيرات رئيسية

رغم أن الفيدرالي يرى أن التضخم يتراجع تدريجيًا، إلا أن المسؤولين ما زالوا يفتقرون إلى الثقة الكافية في سرعة انخفاضه.

أظهر المحضر أن جميع المشاركين تقريبًا يرون أن مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، ورأى بعض المسؤولين أن هذا الميل الصعودي تعزز في الأشهر الأخيرة. فارتفاع أسعار الطاقة مؤخرًا والمخاطر الجيوسياسية والرسوم الجمركية كلها عوامل قد تجعل التضخم يستمر لفترة أطول من المتوقع.

كما أصبحت موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي مصدرًا مهمًا لمخاطر التضخم نوقش في هذا الاجتماع. رأى بعض المسؤولين أن الذكاء الاصطناعي يدفع الاستثمار ويحسن آفاق الإنتاجية، لكنه قد يرفع التضخم أيضًا من خلال تعزيز الطلب وارتفاع تكاليف المدخلات وزيادة احتياجات التمويل.

ذكر المحضر أن بناء الذكاء الاصطناعي يدفع استثمارات الشركات، وأن حجمه وسرعته "يستمران في تجاوز التوقعات". كما أشار بعض المسؤولين إلى أن زيادات أسعار السلع الأساسية ما زالت مرتفعة، وأن ضغوط الطلب والتكلفة الناتجة عن بناء الذكاء الاصطناعي قد تعوض جزءًا من تخفيف التضخم الناتج عن تراجع تأثير الرسوم الجمركية.

الاقتصاد يحافظ على مرونته، والظروف المالية ما زالت داعمة للنمو

كانت مرونة النمو الاقتصادي خلفية مهمة لقرار الفيدرالي برفع الفائدة في سبتمبر. أظهر المحضر أن عدة مسؤولين رأوا أن الزخم الكامن للاقتصاد الأمريكي تعزز، وأن الإنفاق الاستهلاكي حافظ على مرونته، وأن استثمارات الشركات مدعومة ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأن الاقتصاد الكلي ما زال يتوسع بوتيرة مستقرة نسبيًا. واعتبر سوق العمل قريبًا من مستوى التوظيف الكامل.

كما أن الظروف المالية لم تشكل قيدًا قويًا بما يكفي على الاقتصاد. فرغم الارتفاع الملحوظ في عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مؤخرًا، رأى العديد من المسؤولين أن الظروف المالية ما زالت داعمة للنمو الاقتصادي بشكل عام، وذلك لأسباب منها الارتفاع الكبير في أسعار الأسهم هذا العام واستمرار ضيق فروق الائتمان لسندات الشركات.

أظهر المحضر أن عوائد سندات الخزانة لأجل 2 إلى 10 سنوات ارتفعت بشكل تراكمي بنحو 35 نقطة أساس خلال الفترة ذات الصلة، ورأى المسؤولون أن تغير أسعار الفائدة الحقيقية كان أحد الأسباب الرئيسية لارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

كما اعتبر المشاركون في السوق أن الأوضاع الجيوسياسية وعدم اليقين بشأن خطة إعادة الشراء لوزارة الخزانة الأمريكية والإصدار الكبير للديون الخاصة لتمويل بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عوامل مهمة دفعت علاوة الأجل وعوائد سندات الخزانة للارتفاع.

التدخل المشترك في يوليو لدعم الين كان إجراءً من وزارة الخزانة دون استخدام أموال الفيدرالي

كان التدخل الأمريكي المشترك مع اليابان في أواخر يوليو لدعم الين في سوق الصرف إجراءً اتخذته وزارة الخزانة الأمريكية، ولم يستخدم أموال الفيدرالي الخاصة.

أظهر المحضر أن الفيدرالي في نيويورك نفذ التدخل "بصفته وكيلًا ماليًا لوزارة الخزانة الأمريكية بالكامل"، مستخدمًا أموال وزارة الخزانة، ولم تشارك محفظة حساب السوق المفتوحة لنظام الفيدرالي (SOMA) في هذا الإجراء.

لم يكشف محضر الاجتماع عن التوقيت الدقيق أو حجم عملية التدخل. وقال وزير الخزانة الأمريكي بيسنت الشهر الماضي إن الولايات المتحدة استخدمت أموالًا "ضئيلة" فقط في هذا الإجراء، ووصفه بأنه يخدم المصالح الأمريكية.

كان إجراء أواخر يوليو أول تدخل مشترك بين طوكيو وواشنطن في سوق الصرف لدعم الين منذ نحو 30 عامًا. ووفقًا لبيانات وزارة المالية اليابانية، أنفقت اليابان مبلغًا قياسيًا قدره 15.4 تريليون ين (نحو 97.5 مليار دولار) على التدخل في سوق الصرف خلال الشهر المنتهي في 26 أغسطس. وأشار كل من وزير المالية الياباني كاتاياما وبيزنت إلى استعداد البلدين للتدخل مرة أخرى إذا لزم الأمر.