ليست مجرد ميم: لحظة آيبود خاصة بـ Robinhood

بعد شهرين فقط من إطلاق Robinhood Chain، تجاوزت رسوم الشبكة اليومية على السلسلة 6 ملايين دولار، واقتربت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) من مليار دولار. قمنا بالحسابات — حتى بعد استبعاد القيم المتطرفة الناتجة عن جنون الميم، تظل الإيرادات السنوية المعدلة حوالي 200 مليون دولار، أي ما يعادل أكثر من 4% من إجمالي إيرادات Robinhood. لكن الإيرادات ليست سوى الطبقة الأولى. الأهم حقًا هو أن RH Chain تعيد تشكيل منطق تقييم Robinhood: من منصة توزيع منتجات مالية إلى بنية تحتية مالية أساسية تعمل وفق نموذج "المستخدمون + الأصول ← بلوكتشين ← التداول/التسوية/التمويل اللامركزي (DeFi)". الميم ليست سوى الفصل الأول، وقصة نقل الأصول إلى السلسلة قد بدأت للتو.

في عام 2001، وقف ستيف جوبز على المسرح ليقدم للعالم منتجًا بدا غير لافت للنظر. قرص صلب، شاشة صغيرة، وعجلة نقر مميزة.

آيبود.

قليلون أدركوا حينها أن أهمية هذا المنتج لا تقتصر على تغيير سوق مشغلات الموسيقى، بل إن قدرات شركة عظيمة تراكمت على مدى طويل كانت تنطلق بقوة من خلال منتج ناجح. ما مثّله الآيبود حقًا هو قدرة Apple على دمج التقنية والتصميم والمحتوى وتجربة المستخدم لابتكار منتج استهلاكي جديد كليًا. لذلك، بالنظر إلى الوراء اليوم، كان الآيبود مجرد نقطة انطلاق لسلسلة من المنتجات الاستهلاكية العظيمة التي تلته من Apple.

لذا، عند استعادة "لحظة الآيبود"، فإن السؤال الأجدر بالتفكير هو: لماذا ظهر هذا المنتج في هذه الشركة تحديدًا؟

تثير Robinhood Chain اليوم تفكيرًا مشابهًا لدينا. خلال الشهرين الماضيين، أصبحت RH Chain محط أنظار السوق بسرعة بفضل انفجار أسهم الميم الأمريكية. تجاوزت رسوم الشبكة اليومية على السلسلة 6 ملايين دولار في ذروتها، وبلغ أعلى حجم تداول يومي على المنصات اللامركزية 3.7 مليار دولار؛ وبعد شهرين فقط من الإطلاق، اقتربت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) من مليار دولار.

بينما ينشغل السوق بمناقشة الميم والفرصة التالية لمضاعفة الاستثمار مئة مرة، عدنا فجأة بذاكرتنا إلى تلك اللحظة قبل 25 عامًا: قد تكون RH Chain بصدد التحول إلى "لحظة آيبود" خاصة بـ Robinhood. انفجار منتج يبدو عرضيًا، لكنه في جوهره تجسيد لقدرات شركة تراكمت على مدى طويل. وربما يكون قد أنذر بالفعل ببداية مرحلة جديدة من النمو المتسارع.

01 | 6 ملايين دولار في اليوم: ما مدى ربحية Robinhood Chain حقًا؟

لنبدأ بالبيانات الأكثر مباشرة: خلال الأيام السبعة الماضية، حققت RH Chain حوالي 21.4 مليون دولار من إيرادات الشبكة، لتحتل المرتبة الأولى بين جميع السلاسل العامة. وفي الفترة نفسها، بلغت إيرادات أكثر البروتوكولات ربحية على RH Chain، وهما Pons وUniswap، حوالي 10.67 مليون دولار و3.69 مليون دولار على التوالي. وإذا قمنا بتحويل إيرادات الأيام السبعة الماضية إلى رقم سنوي ببساطة، فإن حجم إيرادات RH Chain يصل إلى حوالي 23% من إجمالي إيرادات Robinhood خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وهو مستوى يقترب من أعمال الخيارات (Options) الأكثر ربحية لدى Robinhood.

بالنسبة لشبكة من الطبقة الثانية (L2) لم يمضِ على إطلاقها سوى شهرين، فإن هذا الرقم مذهل. فلماذا تحقق RH Chain هذه الربحية العالية؟

RH Chain هي شبكة مستقلة من الطبقة الثانية (L2) مبنية على حزمة Arbitrum التقنية، وتستخدم توافر البيانات وأمان Ethereum، مع احتفاظها بالسيطرة الاقتصادية الخاصة بها — إذ تستطيع Robinhood تحصيل رسوم الغاز (Gas Fee) من خلال مشغّل التسلسل (Sequencer) الذي تديره ذاتيًا. وتتمثل التكاليف الخارجية التي تتحملها Robinhood حاليًا في جزأين رئيسيين: تكاليف التسوية وblob على Ethereum، ورسوم استخدام حزمة Arbitrum التقنية. الجزء الأول منخفض نسبيًا حاليًا، لذا فإن التكلفة الأساسية هي حصة Arbitrum البالغة 10% من البروتوكول، وبالتالي تستطيع Robinhood في النهاية الاحتفاظ بما يقرب من 90% من إيرادات الشبكة.

والأهم من ذلك أن مسار التقاط القيمة في RH Chain مباشر للغاية. فالسلسلة التي لا تصدر عملة خاصة بها، من الناحية النظرية، تعود إيرادات شبكتها إلى الشركة الفرعية المملوكة بالكامل للمجموعة التي تدير مشغّل تسلسل RH Chain. وهذا يعني أن إيرادات 6 ملايين دولار يوميًا قد تنعكس مباشرة على الميزانية العمومية لـ Robinhood.

بالطبع، من الواضح أن جنون الميم الأخير ضخّم أحجام التداول على المدى القصير، لذا فإن الطريقة الأكثر منطقية هي تعديل بيانات الإيرادات. وفقًا لمنهجية متحفظة نسبيًا، وبعد استبعاد القيم المتطرفة الناتجة عن جنون الميم الأخير، تظل الإيرادات السنوية المعدلة لـ RH Chain حوالي 200 مليون دولار، وهو ما يزال يمثل أكثر من 4% من إجمالي إيرادات Robinhood خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. بعبارة أخرى، حتى مع استبعاد تأثير العواطف واعتماد تقديرات متحفظة، فإن RH Chain أصبحت بالفعل خط أعمال جديدًا بمستوى مئات الملايين من الدولارات، وبدأت تقترب من حجم العديد من خطوط الأعمال الناضجة لدى Robinhood.

بالمقارنة مع هيكل إيرادات Robinhood الحالي، اقترب حجم الإيرادات المحتملة لـ RH Chain من حجم العديد من خطوط الأعمال الناضجة لدى Robinhood، مما يضيف للشركة مصدر إيرادات جديدًا بمستوى مئات الملايين من الدولارات (المصدر: نموذج 10-K/A لعام 2025 الخاص بـ Robinhood)

02 | لكن الإيرادات ليست سوى الطبقة الأولى: ما تغيّره RH Chain هو منطق التقييم طويل الأجل لـ Robinhood

إيرادات 200 مليون دولار ليست سوى البداية. الأهم حقًا هو أن ظهور RH Chain يمثل ترقية أخرى لنموذج أعمال Robinhood.

كانت Robinhood في الماضي منصة لتوزيع المنتجات المالية:

في السنوات الأخيرة، ومع التوسع المستمر لحدود المنتجات، تحولت Robinhood من شركة وساطة واحدة إلى منصة مالية شاملة تغطي التداول والخدمات الائتمانية وإدارة الأصول؛ بينما تدفعها RH Chain إلى التمدد نحو الطبقات السفلية من سلسلة القيمة المالية:

هذا يعني أن طريقة Robinhood في التقاط القيمة ستتحول تدريجيًا من "فرض رسوم على كل معاملة" إلى تحصيل رسوم مستمرة حول دورة حياة الأصول. وفي الوقت نفسه، يتوسع السوق الإجمالي القابل للخدمة (TAM) لـ Robinhood من سوق الوساطة التقليدية الأمريكية إلى مستخدمين عالميين × أصول عالمية على السلسلة × أنشطة مالية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

هذا هو الفضاء الحقيقي الذي تفتحه RH Chain — ليس فقط الإيرادات، بل إعادة تشكيل منطق التقاط القيمة لدى Robinhood.

03 | لماذا حظيت Robinhood Chain بهذا التدفق الهائل من الاهتمام؟

هذا هو السؤال الذي نعتقد أنه يستحق التفكير حقًا خلف أرقام الإيرادات.

إذا كان كل هذا مجرد وهم قصير الأجل بنته أساطير الثراء السريع للميم، فهل ستتمكن RH Chain من مواصلة نموها الحالي بعد انتهاء الاحتفال؟

يفترض هذا السؤال ضمنيًا مقدمًا أن: الميم هي سبب نجاح RH Chain. لكن من زاوية أخرى، ربما يكون الأمر أكثر إثارة للاهتمام: لماذا حدث هذا الابتكار والانفجار في الأصول تحديدًا على Robinhood Chain؟

بالعودة إلى جذور المسألة، لا شيء من هذا عرضي. تمتلك Robinhood ثقافة أسهم أمريكية طبيعية، وإمدادات أصول عالية الجودة من الأصول الحقيقية (RWA)، وقاعدة كبيرة من المستخدمين الشباب. وتوفر البلوكتشين بيئة مالية مفتوحة وغير مصرح بها وقابلة للتركيب. من جهة تربة خصبة لنمو الابتكار، ومن جهة أخرى مغذيات تغذي الابتكار؛ وعندما يلتقي الاثنان، تنمو بشكل طبيعي منتجات وأشكال أصول جديدة.

من هنا يمكننا رؤية أول طبقة من الكفاءات الأساسية لـ Robinhood: قاعدة المستخدمين وإمدادات الأصول. وكما ذكر الرئيس التنفيذي لـ Robinhood فلاد تينيف، فإن أكبر ميزة لـ RH Chain هي أن الشركة تمتلك بالفعل قاعدة ضخمة من المستخدمين والأصول:

"أعتقد أن الميزة الكبيرة التي نمتلكها مع Robinhood Chain هي أن لدينا جمهورًا أسيرًا يزيد عن 25 مليون عميل في الولايات المتحدة مع ما يزيد الآن عن [ربع] تريليون دولار من الأصول تحت الحفظ... هذا المستوى من تبني المستخدم النهائي وقاعدة المستخدمين التي تثق بنا في هذا الكم الهائل من أصولهم أعتقد أنه سيكون من الصعب جدًا على الآخرين تكراره." (المصدر: مكالمة أرباح الربع الثاني 2025 لشركة Robinhood Markets, Inc.)

لماذا تمكنت RH Chain من تحقيق هذه النتائج المبهرة فور إطلاقها؟ لأنها لم تبدأ من الصفر. القدرة على جلب المستخدمين والأصول باستمرار هي المورد الأكثر ندرة في المنافسة على منظومة السلسلة. وهذا ما جعل RH Chain تفوز منذ نقطة البداية.

أما الطبقة الأخرى، وهي الأهم والأكثر جوهرية، فهي قدرة Robinhood على تطوير المنتجات. إذا نظرنا إلى تطور Robinhood خلال السنوات الماضية ككل، فسنجد نمطًا مثيرًا للاهتمام للغاية.

عندما صعدت العملات المشفرة، دخلت Robinhood بسرعة. وعندما انفجر الطلب على الخيارات (Options)، أطلقت Robinhood المنتجات بسرعة. وعندما أصبحت أسواق التنبؤ (Prediction Market) ساحة استهلاك مالي جديدة، واصلت Robinhood المتابعة بسرعة. وعندما بدأ التمويل على السلسلة مرحلة جديدة من التطور، أطلقت Robinhood المحفظة (Wallet) ورموز الأسهم (Stock Tokens) وRH Chain.

لا يمكن لأحد الآن تحديد أي من هذه المنتجات سيصبح العمل الأساسي في المستقبل. لكن ما تعكسه خلفها هو قدرة متسقة للغاية: اكتشاف الطلب الجديد ← تحويله إلى منتج بسرعة ← اكتساب المستخدمين الشباب ← الاستحواذ على أسواق جديدة. هذه هي الجينات المؤسسية الأكثر جوهرية لدى Robinhood.

لم تكن Robinhood يومًا شركة تنتظر نضوج السوق قبل الدخول. إنها أشبه بشركة تبحث باستمرار عما يستخدمه الجيل القادم من المستخدمين وما يتداولونه وما يهتمون به، ثم تحول هذا الطلب بسرعة إلى منتج. ميزة موارد المنظومة، والحاسة الحادة لاتجاهات السوق، والقدرة على التنفيذ السريع — هذه هي عوامل النجاح المتكاملة لـ Robinhood.

لذلك، فإن الميم ليست انفجارًا عرضيًا، وليست سبب نجاح RH Chain؛ بل هي نتيجة حتمية لتراكم سنوات لدى Robinhood. وعندما نعيد تركيز نظرتنا إلى المستوى الأكثر جوهرية، سنجد أن Robinhood اليوم تمتلك بالفعل القدرة على خلق قصص جديدة من نوع "أسهم الميم الأمريكية". وهذه القدرة ستمكن Robinhood أيضًا من قيادة الجولة التالية من الابتكار وكتابة القصة التالية في المستقبل.

04 | ما بعد الميم: نحو الفصل التالي من "كل شيء على السلسلة (Everything Onchain)"

لذا، إذا نظرنا من منظور دورة أطول، فإن الميم ليست سوى الفصل الأول من قصة RH Chain. لقد جلبت الميم لـ RH Chain أول دفعة من المستخدمين الحقيقيين والسيولة، والأكثر أهمية هو أنها المرة الأولى التي تبدأ فيها ثقافة التداول الأصلية واحتياجات المستخدمين في Web3 بتنشيط القيمة التطبيقية للأصول المالية التقليدية على السلسلة بشكل عكسي.

كانت أكبر مشكلة للأصول الحقيقية (RWA) في الماضي هي الافتقار إلى سيناريوهات استخدام حقيقية بعد نقلها إلى السلسلة؛ فالأصول المرقمنة كانت في الأساس مجرد أدوات لتتبع الأسعار. ما تُظهره أسهم الميم هو أنه عندما تدخل الأصول بيئة مفتوحة على السلسلة، يمكنها توليد سيولة جديدة وطرق تداول جديدة وتطبيقات مالية جديدة. هذه ليست مجرد بداية باردة عالية الكفاءة، بل خطوة مهمة نحو بناء سيناريوهات تطبيقية ونظام مالي على السلسلة حول الأصول الحقيقية (RWA).

فماذا عن المستقبل؟ رموز الأسهم (Stock Tokens) هي الخطوة الأولى. الأصول الحقيقية (RWA) هي الخطوة التالية. أما النهاية الأبعد، فيمكننا أن نحلم بها: كل شيء على السلسلة (Everything Onchain). بعد نقل الأصول إلى السلسلة، تكون مساحة الخيال الحقيقية قد بدأت للتو في الانفتاح.

قد تكون حرارة الميم مؤقتة فحسب، لكنها أثبتت أمرًا واحدًا: عندما تدخل الأصول حقًا إلى السلسلة، يمكن لتأثير الثروة والطلب على التداول والابتكار المالي أن يصل إلى مستويات غير مسبوقة. ما هو نادر حقًا هو من يستطيع جلب المستخدمين والأصول باستمرار. سواء استمرت الميم أم لا، ومهما تداولت الروايات، وأي تطبيق سينفجر في النهاية — هذا هو "الثابت" وسط آلاف "المتغيرات".

05 | لحظة آيبود خاصة بـ Robinhood

بالعودة إلى السؤال في البداية: لماذا نطلق على RH Chain اسم "لحظة آيبود" خاصة بـ Robinhood؟

لأن الأهمية الحقيقية للآيبود لم تكن يومًا في عدد الوحدات المباعة. بل إنه يمثل امتلاك Apple لمجموعة قدرات تمكنها من ابتكار منتجات جديدة باستمرار وإعادة تعريف تجربة المستخدم. وRobinhood اليوم تُظهر سمات مشابهة.

لا نعرف ما إذا كانت RH Chain ستصبح في النهاية أهم أعمال Robinhood في تاريخها، ومن المؤكد أن الميم ستمر بدورات. لكن الشركات العظيمة لا تكون عظيمة غالبًا بسبب منتج واحد، بل لأنها تمتلك قدرة: حتى لو كان المنتج الأكثر نجاحًا اليوم سيحل محله المنتج التالي في النهاية، فإنها تظل قادرة على ابتكار منتجات جديدة باستمرار.

بعد الآيبود، جاء الآيفون من Apple.

اليوم، ربما نعيش "لحظة آيبود" خاصة بـ Robinhood.