الديزل يرفع مؤشر أسعار المنتجين بأكثر من الثلث، فلماذا ابتعد خفض الفائدة خطوة أخرى؟

TL;DR

· أعلن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي في 10 سبتمبر أن مؤشر أسعار المنتجين لشهر أغسطس ارتفع 0.4% على أساس شهري و5.4% على أساس سنوي، حيث قفز الديزل وحده 24.1% في شهر واحد، مساهمًا بأكثر من ثلث الزيادة الإجمالية.

· بعد صدور البيانات، رفعت أسواق العقود الآجلة احتمال رفع الفيدرالي للفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر من 62% إلى نحو 70%، ولامس عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا 5.34%–5.37%، وهو الأعلى منذ 2007؛ وصرح وزير الخزانة بيسنت أن سوق السندات في «حالة جيدة جدًا»، بينما قال معلمه دراكنميلر إن تكاليف الاقتراض ما زالت منخفضة ولم يعد خفض الفائدة ضروريًا.

· الأصول المرتبطة: عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، مؤشر الدولار، خام WTI والديزل، أسهم التكنولوجيا الحساسة للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، والعملات المشفرة.

صدر مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي لشهر أغسطس في 10 سبتمبر، حيث قفز سعر الديزل 24.1% في شهر واحد، مساهمًا وحده بأكثر من ثلث الزيادة الإجمالية. وبعد دقائق من صدور البيانات، رفعت أسواق العقود الآجلة احتمال رفع الفيدرالي للفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر من 62% إلى نحو 70%، ولامس عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا 5.34%، وهو الأعلى منذ 2007.

وفي اليوم نفسه، قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت، بعد أن جاء الطلب على إعادة شراء السندات دون التوقعات، إن سوق السندات في «حالة جيدة جدًا».

أما معلمه ستانلي دراكنميلر، مؤسس Duquesne Capital، فقال في اجتماع مغلق لـ Piper Sandler إن تكاليف الاقتراض «ما زالت منخفضة بعض الشيء»، ووصف المسؤولين الذين يقولون إن السياسة أصبحت تقييدية بأنهم «سخيفون»، مؤكدًا أن خفض الفائدة «لم يعد ضروريًا».

الأستاذ وتلميذه أرسلا إشارتين متعاكستين حول الأمر نفسه، مما يسلط الضوء على السؤال الأهم للمستثمرين حاليًا: هل ستدفع موجة التضخم التي يغذيها الطاقة الفيدرالي إلى التحول للتشدد في سبتمبر؟

الديزل يرفع الأسعار الإجمالية، فما مقدار الحماية التي يوفرها المؤشر الأساسي؟

أهم ما في تقرير مؤشر أسعار المنتجين هذا هو أن المؤشرين الإجمالي والأساسي أشارا إلى اتجاهين مختلفين.

يقيس مؤشر أسعار المنتجين الأسعار التي تبيع بها الشركات سلعها وخدماتها، وهو المؤشر الأولي لتضخم المستهلك. يشمل المؤشر الإجمالي الغذاء والطاقة، لذا يتأثر بسهولة بأسعار النفط؛ أما المؤشر الأساسي فيستبعدهما ليرصد ضغوط ارتفاع الأسعار الأعمق.

في أغسطس، ارتفع المؤشر الإجمالي 0.4% على أساس شهري و5.4% على أساس سنوي، وارتفع مكوّن الطاقة 4.2%، وقفز الديزل 24.1%. وأوضح مكتب إحصاءات العمل أن الديزل وحده ساهم بأكثر من ثلث الزيادة الإجمالية.

أما مؤشر أسعار المنتجين الأساسي فلم يرتفع سوى 0.2% على أساس شهري، دون توقعات السوق البالغة 0.3%، و4.6% على أساس سنوي؛ وعند استبعاد خدمات التجارة أيضًا، بلغت النسبة 0.3% و4.7%.

التوترات الجيوسياسية دفعت خام WTI نحو 100 دولار للبرميل أو حتى تجاوزها، وسجلت هوامش تكسير الديزل مستويات قياسية، مما ركّز تكاليف الإنتاج في قطاع السلع.

لكن ما يهم الفيدرالي حقًا هو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) عند المستهلك، ومؤشر أسعار المنتجين مؤشر استباقي له. اعتدال المؤشر الأساسي يعني أن سلسلة الانتقال لم تتسارع بالكامل بعد، لكن انتقال الطاقة إلى الخدمات اللوجستية والكيماويات قد يكون أسرع، وهذا ما جعل السوق لا يتعامل معه كمجرد ضوضاء.

العوائد تسجل أعلى مستوى منذ 2007، فماذا تتداول الأسواق؟

بعد صدور البيانات، أظهرت أداة CME FedWatch (أداة مراقبة أسعار الفائدة الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية) أن احتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر ارتفع من 62% إلى نحو 70%.

ولم يقتصر رد الفعل على عقود الفائدة الآجلة. فقد ارتفع مؤشر الدولار 0.4% خلال الجلسة، وانخفضت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية، وصعدت العوائد على جميع الآجال، ولامس عائد 30 عامًا 5.34%–5.37%، وهو الأعلى منذ 2007.

واللافت بشكل خاص هو الطرف الطويل من المنحنى. فالمنحنى في حالة «انحدار هبوطي» (منحنى العائد يزداد انحدارًا مع ارتفاع العوائد طويلة الأجل) — أي أن المستثمرين لا يعتقدون فقط أن الفيدرالي سيبقي الفائدة مرتفعة، بل يطالبون أيضًا بتعويض أكبر مقابل الاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل.

كان يمكن لعمليات إعادة شراء السندات (عملية شراء وزارة الخزانة لسنداتها القديمة) أن تخفف هذا الضغط. فهي تعادل قيام وزارة الخزانة بشراء سنداتها القديمة لخفض العوائد طويلة الأجل وتسهيل تكاليف التمويل؛ لكن الطلب في عملية 10 سبتمبر جاء دون التوقعات، مما يعني أن السوق غير مستعد لتسليم السندات القديمة بالسعر الذي تريده الوزارة.

ثم قلل بيسنت من أهمية الأمر، مؤكدًا أن الطلب على المزادات (عمليات بيع السندات الحكومية) الأخيرة كان قويًا وأن أداء الولايات المتحدة أفضل نسبيًا.

خلاف المعلم والتلميذ يعكس منطقين مختلفين للسياسة

تصريحات بيسنت المطمئنة وتحذيرات دراكنميلر جاءت في الوقت نفسه تقريبًا، مما أبرز صعوبة تنسيق السياسات.

وتحمل رؤية دراكنميلر ثقل مراكزه الاستثمارية (حجم استثماراته). فقد خفض استثمارات Duquesne المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى 20% مما كانت عليه قبل ستة أشهر، بحجة أن دورة البناء الحالية دخلت مرحلة متأخرة وأن هناك خطر فقاعة أرباح.

وهذه إشارة خطر مستقلة: إذا بقيت تكاليف الاقتراض عند مستواها الحالي أو ارتفعت، سيزيد معدل الخصم (سعر الفائدة المستخدم لحساب القيمة الحالية) الذي تطبقه الشركات على المشاريع طويلة الأجل، وقد يتأجل جزء من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

أما موقع بيسنت فمختلف. فهو وزير خزانة مسؤول عن عمليات سوق السندات، ويحتاج إلى تسهيل تكاليف إصدار الديون، والتقليل من ضغوط العوائد يتوافق مع هذا الدور.

الفائدة المرتفعة تنتقل أولًا إلى الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وفوائد الدين الحكومي

كان الإنفاق الرأسمالي (الاستثمار في الأصول طويلة الأجل) على الذكاء الاصطناعي داعمًا مهمًا للأسهم الأمريكية والنمو الاقتصادي خلال العامين الماضيين. وكلما ارتفعت الفائدة، انخفضت القيمة الحالية لهذه المشاريع طويلة الأجل، وتغير ترتيب الأولويات الاستثمارية.

تخفيض دراكنميلر لمراكزه ينطلق من هذه الزاوية. فهو لا يعني أن دورة الذكاء الاصطناعي انتهت، لكنه يشير إلى قيد مهم: منحنى الإنفاق الرأسمالي بدأ يتأثر بظروف التمويل الكلية.

أما على الصعيد المالي فالأثر أكثر مباشرة. فعائد 30 عامًا عند أعلى مستوى منذ 2007 يرفع تكلفة الديون الجديدة؛ ومع حجم الدين الكبير أصلًا، ستزاحم مدفوعات الفائدة (الأموال المدفوعة كفائدة على الديون) بنودًا أخرى في الميزانية.

مؤشر أسعار المستهلك سيحدد ما إذا كانت إعادة التسعير مبالغة أم تحولًا حقيقيًا

منطق إعادة التسعير (تعديل الأسعار) الحالية واضح: تأثير الطاقة في الأسعار الإجمالية حقيقي، واعتدال المؤشر الأساسي لم يقدم سوى حماية مؤقتة دون إزالة ضغوط القنوات الانتقالية.

ما لم يُحسم بعد هو انتقال الطاقة إلى المستهلك. مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الصادر في 11 سبتمبر سيختبر ذلك مباشرة: إذا بقي أثر الصدمة عند المنتجين وظل المؤشر الأساسي معتدلًا، فسيظل لدى الفيدرالي مجال للإبقاء على مساره الحالي؛ أما إذا عادت أسعار الخدمات للارتفاع، فستتعزز الإشارات المتشددة في سبتمبر.

تعديل دراكنميلر لمراكزه يضفي مصداقية على إعادة التسعير هذه، بينما تبدو تصريحات بيسنت أقرب إلى تواصل قصير الأجل (تصريحات مؤقتة). صدمة الطاقة لم تنتقل بعد إلى المستهلك، والأوضاع الجيوسياسية قد تنقلب في أي لحظة، وسرعان ما سيظهر أول جواب (أول إشارة) حول ما إذا كانت إعادة التقييم هذه مبالغة مؤقتة (تجاوز مؤقت) أم تحولًا في الاتجاه (تغير في المسار).