استراتيجي ترد على مقترح MSCI بشأن قواعد مؤشرات شركات خزينة البيتكوين

تتحدى شركة استراتيجي إطار فحص مقترحًا من MSCI قد يؤدي إلى استبعاد الشركات التي تمتلك حيازات كبيرة من الأصول غير التشغيلية من المؤشرات العالمية الرئيسية للأسهم.

في رسالة يوم الاثنين وقعها الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة مايكل سايلور والرئيس التنفيذي فونج لي، وصفت استراتيجي مقترح MSCI بأنه "تمييزي وتعسفي وخاطئ". وطلبت الشركة من مزود المؤشر سحب الخطة، بحجة أنها تستهدف بشكل غير عادل شركات خزينة الأصول الرقمية بينما تقدم نفسها كتغيير أوسع في المنهجية.

وكتبت استراتيجي: "إذا تم اعتماد المقترح، فلن يكون له تأثير ملموس على أعمال استراتيجي، لكنه سيضر بشدة بسمعة MSCI كمزود مؤشر موثوق ومحايد".

النزاع مهم لأن استراتيجي هي أكبر حائز مؤسسي للبيتكوين في العالم ومكون رئيسي في عدة مؤشرات أسهم. قد يؤدي الاستبعاد من مؤشرات MSCI إلى بيع سلبي من قبل الصناديق التي تتبع المؤشر، حتى لو لم يغير ذلك أعمال استراتيجي الأساسية.

ما الذي تقترحه MSCI

فتحت MSCI أحدث مشاوراتها في أغسطس. ستحدد القواعد المقترحة الشركات التي تحتوي ميزانياتها العمومية على كميات كبيرة من الأصول التي تعتبرها MSCI غير تشغيلية.

بموجب الإطار، ستخضع الشركات التي تمثل أصولها التشغيلية أقل من 50% من إجمالي الأصول لخمسة اختبارات إضافية للنسب المالية. إذا فشلت الشركة في أربعة على الأقل من الاختبارات الخمسة، فقد تُصنف على أنها غير تشغيلية وتصبح غير مؤهلة لمؤشرات MSCI العالمية القابلة للاستثمار.

تفحص الاختبارات كثافة الأصول التشغيلية، والنفقات، والتدفق النقدي التشغيلي، وتغيرات القيمة العادلة المرتبطة بالأصول التي تعتبر غير تشغيلية، والاعتماد على التمويل لتجميع تلك الأصول.

وقد صاغت MSCI المقترح كفحص عام للشركات التي قد تشبه خصائص أسهمها أدوات الاستثمار أكثر من الشركات التشغيلية. وتقول استراتيجي إن الأثر العملي أضيق بكثير: سيضرب شركات خزينة الأصول الرقمية بشدة.

استراتيجي تقول إن الاختبار يستهدف شركات خزينة الأصول الرقمية

تقول استراتيجي إن المقترح هو نسخة منقحة من محاولة MSCI السابقة لمعالجة شركات خزينة الأصول الرقمية.

في العام الماضي، نظرت MSCI في إطار خاص بالعملات المشفرة كان من الممكن أن يستبعد الشركات التي تمثل أصولها الرقمية 50% أو أكثر من إجمالي الأصول. بعد معارضة الصناعة، أبقت MSCI شركات خزينة العملات المشفرة في مؤشراتها في يناير أثناء إعداد مراجعة أوسع للشركات ذات الأصول غير التشغيلية الكبيرة.

عارضت استراتيجي المقترح السابق أيضًا. حجتها المركزية لم تتغير: امتلاك خزينة بيتكوين كبيرة لا ينبغي أن يجعل الشركة التشغيلية تلقائيًا معادلة لصندوق استثماري.

لم يعد المقترح الجديد يستخدم عتبة مباشرة للعملات المشفرة، لكن استراتيجي تقول إن النتيجة مماثلة. الشركات ذات الخزائن الكبيرة من الأصول الرقمية لا تزال الأكثر عرضة للوقوع في الفحص.

المحاكاة تظهر من هو المعرض للخطر

حددت محاكاة استنادًا إلى بيانات مايو 2026 شركات استراتيجي وميتابلانيت وشركة يلو كيك البريطانية المدرجة للاستثمار في اليورانيوم كشركات قد تواجه الحذف بموجب المنهجية المقترحة.

أدرجت المحاكاة استراتيجي بقيمة سوقية معدلة بالأسهم الحرة تبلغ 23.93 مليار دولار. وبلغت يلو كيك 1.81 مليار دولار، بينما أدرجت ميتابلانيت بقيمة 654 مليون دولار.

ووضعت شركات SharpLink وCenter Laboratories وLydia Holding على قائمة مراقبة. تقترح MSCI معاملة مختلفة للمكونات الحالية في المؤشر: سيحتاج الأعضاء الحاليون إلى الفشل في اختبار الفحص المطبق في مراجعتين سنويتين متتاليتين قبل الاستبعاد.

قد تقلل هذه العملية المرحلية من الاضطراب الفوري، لكنها لا تزيل الخطر. إذا تم اعتماد المنهجية، فقد تواجه استراتيجي والشركات المماثلة عبئًا متكررًا على أهلية المؤشر.

النزاع المحاسبي محوري

أقوى اعتراض من استراتيجي هو اعتراض تعريفي.

تجادل الشركة بأن تمييز MSCI بين الأصول "التشغيلية" و"غير التشغيلية" لا يستند إلى مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة أو المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية أو قانون الأوراق المالية الأمريكي الحالي. من وجهة نظرها، تنشئ MSCI تصنيفًا لا يتطابق مع كيفية إبلاغ الشركات عن بياناتها المالية.

البيتكوين هي القضية الرئيسية.

تعامل MSCI حيازات استراتيجي من البيتكوين كأصول غير تشغيلية. وتُبلغ استراتيجي عن خزينة البيتكوين الخاصة بها كقطاع تشغيلي. وتقول الشركة إن المكاسب والخسائر المرتبطة بحيازاتها من البيتكوين تُسجل كمصروفات تشغيلية بعد مناقشات مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

هذا يخلق تعارضًا مباشرًا. تقول استراتيجي إن MSCI ستطبق تصنيفًا على مستوى المؤشر يختلف عن المعالجة المحاسبية المستخدمة في إيداعات الشركة نفسها.

وتتساءل استراتيجي أيضًا عن سبب عدم مواجهة الشركات الأخرى كثيفة الأصول لمعاملة مماثلة. واستشهدت رسالتها بصناديق الاستثمار العقاري وشركات الأخشاب وشركات البنية التحتية للطاقة كأمثلة على شركات قد تهيمن الأصول على ميزانياتها العمومية لكنها تظل مؤهلة لمؤشرات الأسهم.

حجة الشركة هي أن MSCI لا تطبق اختبارًا محايدًا للشركات كثيفة الأصول. إنها تطبق اختبارًا يقع بأكبر قدر على شركات خزينة الأصول الرقمية.

ما تريده استراتيجي من MSCI

طلبت استراتيجي من MSCI سحب المقترح. إذا مضت MSCI قدمًا، تريد استراتيجي أن تكون القواعد النهائية مرتبطة بمعايير محاسبية أو قانونية معترف بها.

كما طلبت الشركة أن تنطبق أي منهجية فقط على الإيداعات المالية الصادرة بعد الانتهاء من القواعد. وهذا من شأنه أن يمنع تقييم الشركات بأثر رجعي مقابل نظام تصنيف لم يكن موجودًا عند إعداد الإيداعات السابقة.

كما طلبت استراتيجي من MSCI نشر سجل لعملية التشاور وشرح سبب ضرورة طريقة الفحص.

وبشكل أوسع، تريد معايير موضوعية تفصل الأصول والأنشطة التشغيلية عن تلك التي تعتبرها MSCI غير تشغيلية. بدون ذلك، تجادل استراتيجي، تمنح المنهجية مزود المؤشر قدرًا كبيرًا من السلطة التقديرية وتخلق حالة من عدم اليقين للشركات التي تقع نماذج أعمالها خارج الفئات التقليدية.

لماذا يهم الاستبعاد من المؤشر

يمكن أن تؤثر أهلية المؤشر على السهم حتى عندما تكون الأعمال الأساسية دون تغيير.

إذا تم استبعاد استراتيجي من مؤشرات MSCI، فقد تضطر الصناديق التي تتبع تلك المؤشرات إلى بيع الأسهم. كان هذا الخطر مرئيًا بالفعل خلال مراجعة MSCI السابقة الخاصة بالعملات المشفرة.

في ذلك الوقت، قدرت جيه بي مورجان أن الاستبعاد من مؤشرات MSCI وحدها قد يؤدي إلى بيع حوالي 2.8 مليار دولار من أسهم استراتيجي. إذا حذا مزودو المؤشرات الآخرون حذوها، فقد تصل التدفقات الخارجة المحتملة إلى 8.8 مليار دولار.

تتعلق هذه التقديرات بمقترح MSCI السابق، وليس المشاورة الحالية. ومع ذلك، فهي تظهر لماذا تأخذ استراتيجي المسألة على محمل الجد.

تقول الشركة إن الاستبعاد من المؤشر لن يغير نموذجها التشغيلي أو استراتيجيتها للبيتكوين. لكنه قد يغير قاعدة المساهمين وسيولة السهم ومضاعف التقييم.

تأتي المعركة بينما تستأنف استراتيجي شراء البيتكوين

يأتي نزاع MSCI بينما تواصل استراتيجي بناء وإدارة أكبر خزينة بيتكوين مؤسسية في العالم.

يوم الاثنين، ارتفعت أسهم استراتيجي بنسبة 4.42% لتغلق عند 132.94 دولار. وفي اليوم نفسه، كشفت الشركة أنها اشترت 4,603 بيتكوين خلال الأسبوع السابق بمتوسط سعر 80,318 دولارًا لكل بيتكوين.

مثل الشراء عودة إلى التراكم بعد فترة ركزت فيها استراتيجي بشكل أكبر على إدارة رأس المال.

تغيرت ميزانيتها العمومية بشكل كبير خلال عام 2026. في يونيو، أضافت استراتيجي 520 بيتكوين مقابل حوالي 35 مليون دولار بمتوسط سعر 67,068 دولارًا. في ذلك الوقت، بلغت حيازاتها 847,363 بيتكوين، بينما زاد احتياطيها بالدولار الأمريكي بمقدار 300 مليون دولار إلى 1.4 مليار دولار.

بحلول أواخر يوليو، بدأت الشركة في توجيه عائدات إصدار الأسهم العادية نحو احتياطيها بالدولار بدلاً من شراء المزيد من البيتكوين على الفور. أظهر أحد الإيداعات الأسبوعية أن استراتيجي جمعت 544.5 مليون دولار عن طريق بيع ما يقرب من 5.43 مليون سهم من أسهم MSTR دون إجراء أي شراء للبيتكوين في ذلك الأسبوع.

وقالت الشركة إن احتياطيها النقدي يمكن استخدامه لالتزامات توزيعات الأرباح الممتازة واحتياجات الشركات الأخرى.

استأنفت استراتيجي منذ ذلك الحين مشتريات البيتكوين، بما في ذلك شراء 4,603 بيتكوين الذي تم الكشف عنه يوم الاثنين.

السؤال الأكبر لشركات خزينة البيتكوين

مشاورة MSCI تتعلق بأكثر من استراتيجي.

أدى صعود شركات خزينة الأصول الرقمية إلى خلق مشكلة تصنيف لمزودي المؤشرات. تتداول هذه الشركات كأسهم عامة، لكن قيمتها السوقية قد تكون مرتبطة بشكل كبير بحيازات العملات المشفرة بدلاً من الأصول التشغيلية التقليدية.

يبدو أن MSCI تتساءل عما إذا كانت هذه الشركات تنتمي إلى مؤشرات الأسهم الواسعة. إجابة استراتيجي هي نعم، طالما أنها شركات تشغيلية لديها بيانات مالية مدققة وإفصاحات عامة ومساهمون معرضون لتنفيذ الأعمال وكذلك أصول الخزينة.

ستساعد النتيجة في تحديد كيفية تعامل الأسواق العامة مع الشركات المبنية حول ميزانيات عمومية كبيرة من البيتكوين والأصول الرقمية.

تقبل MSCI التعليقات حتى 30 سبتمبر وتخطط لنشر قرارها بحلول 16 أكتوبر. من المتوقع أن تدخل أي تغييرات معتمدة حيز التنفيذ في ديسمبر.

بالنسبة لاستراتيجي، قد يكون تأثير الأعمال الفوري محدودًا. يمكن للشركة الاستمرار في شراء وحيازة وإدارة البيتكوين بغض النظر عن قرار MSCI.

بالنسبة للسهم، المخاطر أكبر. قد تحدد معاملة المؤشر ما إذا كانت استراتيجي ستظل مكونًا رئيسيًا في مؤشر الأسهم السائد أم ستُعامل بشكل متزايد كبديل مدرج في البورصة للتعرض للبيتكوين.