الودائع المرمزة قد تعيد تشكيل إقراض البنوك قبل أن تعيد تشكيل المدفوعات

عادةً ما تُطرح الودائع المرمزة كتقنية مدفوعات أسرع. وتشير ورقة بحثية صادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس إلى خطر أقل وضوحًا: إذا تحركت أموال البنوك بشكل أسرع، فقد تقل المساحة المتاحة للبنوك لتمويل القروض طويلة الأجل.

في ورقة بحثية صدرت في 25 أغسطس، جادل الخبيران الاقتصاديان روزي ليفي وسريني راماسوامي بأن التبني واسع النطاق للودائع المرمزة قد يقصر متوسط مدة بقاء أموال العملاء لدى البنوك ويجعل الودائع أكثر حساسية لأسعار الفائدة. ومن شأن كلا التأثيرين أن يضعف إحدى الوظائف الأساسية للعمل المصرفي: استخدام الودائع قصيرة الأجل لتمويل أصول أطول أجلًا.

وتقديرهما كبير. فانخفاض متوسط عمر الودائع بنسبة 10% قد يقلل القدرة الإجمالية للبنوك الأمريكية على تحويل آجال الاستحقاق بنحو 580 مليار دولار من حيث مكافئ 10 سنوات. وزيادة حساسية الودائع لأسعار الفائدة بنسبة 10% قد تقلل شهية البنوك لمخاطر المدة بنحو 700 مليار دولار، بافتراض متوسط عمر مرجح للودائع يبلغ أربع سنوات.

لا تجادل الورقة بأن الودائع المرمزة ستصل بالضرورة إلى هذا النطاق. بل تتساءل عما قد يحدث إذا حدث ذلك.

ما هي الودائع المرمزة فعليًا

الودائع المرمزة هي ودائع مصرفية ممثلة على البنية التحتية لسلسلة الكتل.

وهي تختلف عن العملات المستقرة. فالعملة المستقرة عادة ما تكون مطالبة ضد جهة إصدار تحتفظ باحتياطيات. أما الوديعة المرمزة فتظل مطالبة ضد بنك تجاري وتبقى داخل النظام المصرفي الخاضع للتنظيم. كما يمكنها دفع فائدة، اعتمادًا على الجهة المصدرة وهيكل الحساب.

وهذا التمييز مهم. فالودائع المرمزة ليست مصممة لتحل محل الودائع المصرفية. بل هي ودائع بصيغة جديدة.

والسؤال هو ماذا يحدث عندما تجعل هذه الصيغة نقل الأموال أسهل.

لكي تصبح الودائع المرمزة مستخدمة على نطاق واسع، يجب أن تتداول خارج البنك الذي أصدرها. ولهذا السبب تستكشف البنوك الكبرى نماذج الاتحادات والشبكات المشتركة، حيث يمكن للأموال المصرفية المرمزة أن تنتقل بين المؤسسات المشاركة بدلًا من البقاء داخل نظام مغلق لبنك واحد.

لماذا قد تضعف الودائع الأسرع القدرة على الإقراض

تعتمد البنوك على سلوك الودائع الأكثر استقرارًا مما توحي به الشروط القانونية.

يمكن سحب الودائع تحت الطلب في أي وقت، لكن عمليًا تبقى أرصدة كثيرة لدى البنوك لفترات طويلة. وتنمذج البنوك هذا السلوك من خلال متوسط العمر المرجح (WAL)، الذي يقدر المدة التي يُرجح أن تبقى فيها الودائع في الميزانية العمومية.

كما تميل الودائع إلى حساسية منخفضة لأسعار الفائدة. فعندما ترتفع أسعار السوق، لا تحتاج البنوك دائمًا إلى رفع أسعار الفائدة على الودائع بنسبة واحد إلى واحد للحفاظ على أرصدة العملاء. وهذا يمنح الودائع خصائص مشابهة للالتزامات الأطول أجلًا.

وتسمح هاتان الخاصيتان للبنوك بتمويل أصول أطول أجلًا، بما في ذلك الرهون العقارية والقروض التجارية والائتمان بسعر فائدة ثابت.

وقد يضعف الترميز هاتين الخاصيتين.

إذا أمكن نقل الودائع فورًا بين البنوك، فقد ينقل العملاء الباحثون عن عوائد أعلى أرصدتهم بسرعة أكبر. وإذا قامت العقود الذكية أو وكلاء الذكاء الاصطناعي بأتمتة هذا البحث، فقد تصبح الأموال أكثر حساسية لأسعار الفائدة. وقد تبدأ أرصدة الودائع التي كانت تتصرف كتمويل ثابت في التصرف كأموال جملة متنقلة.

وهذا هو الخطر الذي ركز عليه ليفي وراماسوامي. وباستخدام بيانات H.8 الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي، قدرا أن البنوك التجارية الأمريكية كانت تمتلك أصولًا بنحو 25.7 تريليون دولار حتى 15 يوليو. وبتطبيق مدد مفترضة على فئات أصول مختلفة، حسبا تعرضًا لمخاطر المدة بنحو 7.03 تريليون دولار من حيث مكافئ 10 سنوات.

وتدعم الودائع معظم هذا التعرض. وقدر الباحثان أن نحو 5.8 تريليون دولار، أي ما يقرب من 80% من مخاطر المدة لدى البنوك، مدعومة بخصائص مدة الودائع.

إذا قلل الترميز هذا الاستقرار، فستقل قدرة البنوك على الاحتفاظ بأصول طويلة المدة ما لم تغير مزيج تمويلها.

قد تنتقل التكلفة إلى الائتمان

يمكن للبنوك الحفاظ على قدرتها الإقراضية باستبدال الودائع بمزيد من الديون لأجل. لكن هذا يغير الاقتصاديات.

فالديون بالجملة عادة ما تكون أكثر تكلفة من الودائع. وإذا مولت البنوك مزيدًا من القروض عبر ديون لأجل، تبدأ ميزانياتها العمومية في التشبه بشركات مالية غير مصرفية. وقد يرفع ذلك تكاليف الائتمان للأسر والشركات.

ولن يتوزع التأثير بالتساوي. فقد تكون البنوك الكبيرة أكثر قدرة على استيعاب تكاليف تمويل أعلى أو إصدار ديون طويلة الأجل بفروق أسعار أقل. وقد تواجه البنوك الأصغر ضغوطًا أكبر، خاصة إذا جعلت الأموال المرمزة الودائع أكثر تنقلًا بين المؤسسات.

ولهذا السبب تتجاوز أهمية الورقة تقنية المدفوعات. فقد تحسن الودائع المرمزة سرعة التسوية مع تقليص قاعدة التمويل الرخيصة والمستقرة التي تدعم الإقراض المصرفي التقليدي.

قد ترتفع احتياجات السيولة أيضًا

تحويل آجال الاستحقاق ليس سوى جزء من المسألة. فالسيولة جزء آخر.

تحتفظ البنوك بأصول سائلة عالية الجودة لتلبية عمليات السحب والمتطلبات التنظيمية مثل نسبة تغطية السيولة. وتتلقى فئات الودائع المختلفة افتراضات تدفقات خارجة مختلفة في اختبارات الضغط. فالودائع التشغيلية، مثل الأموال المرتبطة بإدارة النقد أو علاقات المقاصة، تُعامل على أنها أكثر استقرارًا لأن العملاء أقل عرضة لتحريكها بسرعة.

وقد تغير التحويلات المرمزة هذه الافتراضات.

إذا أمكن نقل الأموال في الوقت الفعلي عبر البنوك والمنصات، فقد يصبح التنبؤ بتدفقات الودائع الخارجة أصعب. وحتى إذا لم ينخفض إجمالي الودائع في النظام، فقد تشهد البنوك الفردية تقلبات حادة في الأرصدة.

وردًا على ذلك، قد تحتفظ البنوك بمزيد من الاحتياطيات وسندات الخزانة الأمريكية. فهذه الأصول سائلة، لكنها تترك أيضًا قدرة أقل في الميزانية العمومية للقروض.

وأشار الباحثان إلى نظام Pix البرازيلي كمقارنة. أُطلق Pix في عام 2020 ويتيح تحويلات مجانية بين البنوك على مدار الساعة. وبحلول الربع الأول من عام 2026، كان لديه نحو 200 مليون مستخدم نشط ومعاملات شهرية بنحو 650 مليار دولار.

ووجدت دراسة أجريت عام 2025 باستخدام بيانات تنظيمية برازيلية أن الاستخدام الأكبر لـ Pix زاد طلب البنوك على الأصول السائلة، وخاصة السندات الحكومية، مع تقليل الوساطة الائتمانية. كما حولت البنوك تكوين القروض المتبقية نحو فئات ذات عوائد أعلى.

Pix ليس مثل الودائع المرمزة، لكنه يوضح كيف يمكن لحركة الأموال الأسرع أن تؤثر على الميزانيات العمومية للبنوك.

البنوك الأمريكية تبني البنية التحتية بالفعل

النقاش ليس نظريًا.

تعمل جيه بي مورجان تشيس وبنك أوف أمريكا وسيتي جروب وويلز فارجو على تطوير شبكة ودائع مرمزة مشتركة عبر The Clearing House (غرفة المقاصة). ويستهدف المشروع الإطلاق في النصف الأول من عام 2027، ومن المتوقع أن يبدأ مع عملاء الشركات متعددة الجنسيات.

وتشمل حالات الاستخدام المحتملة عمليات الخزانة القابلة للبرمجة وإدارة السيولة في الوقت الفعلي والمدفوعات عبر الحدود. وقد دعم المشروع أكثر من اثنتي عشرة مؤسسة أخرى، بما في ذلك BNY (بنك نيويورك ميلون) وإتش إس بي سي وبي إن سي وسانتاندير وتي دي بنك وترويست ويو إس بنك.

تدير جيه بي مورجان وسيتي جروب بالفعل أنظمة دفع خاصة بهما قائمة على سلسلة الكتل. وستذهب الشبكة المشتركة إلى أبعد من ذلك بالسماح للأموال المصرفية المرمزة بالانتقال بين المؤسسات المشاركة.

كما تتحرك ويلز فارجو بشكل منفصل. يخطط البنك لإطلاق ودائع مرمزة للعملاء من الشركات والتجاريين هذا الخريف، بدءًا بمعاملات الدولار الأمريكي إلى الجنيه الإسترليني لعملاء مختارين. ويخطط للتوسع ليشمل مزيدًا من العملاء والدول والعملات في عام 2027.

والعرض واضح: يمكن للعملاء نقل الأموال وبرمجتها وتسويتها على مدار الساعة دون مغادرة النظام المصرفي الخاضع للتنظيم.

سويفت ومشروع أجورا يختبران نماذج عبر الحدود

تتحرك سويفت أيضًا نحو التسوية القائمة على سلسلة الكتل. في يوليو، نقلت شبكة المراسلة المالية دفتر حساباتها القائم على سلسلة الكتل إلى مرحلة النشر، حيث يستعد 17 بنكًا لاختبار مدفوعات الودائع المرمزة للتسويات عبر الحدود على مدار الساعة.

وكان من بين المؤسسات المشاركة في الإطلاق الأولي إتش إس بي سي وسيتي وبي إن بي باريبا ويو بي إس وإيه إن زد ودي بي إس وستاندرد تشارترد. صُمم النظام لدعم المدفوعات الليلية وعطلات نهاية الأسبوع مع الحفاظ على ضوابط الامتثال والائتمان والمخاطر الحالية.

وتختبر البنوك المركزية نماذج ذات صلة من خلال مشروع أجورا، وهو مبادرة مشتركة من بنك التسويات الدولية ومعهد التمويل الدولي.

أكمل بنك كوريا اختبارات تحويل الاحتياطيات المرمزة في إطار مشروع أجورا في يوليو. وغطت الاختبارات ست عملات: الوون الكوري والدولار الأمريكي واليورو والجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والين الياباني.

وشاركت بنوك كورية جنوبية من بينها كيه بي كوكمين بنك ونونغهيوب بنك وشينهان بنك وووري بنك وهانا بنك. وغطت الاختبارات 17 سيناريو دفع، بما في ذلك التسويات بعملة واحدة والتسويات بعملتين ومعاملات الصرف الأجنبي بالدفع مقابل الدفع والتحويلات داخل نفس المجموعة المالية.

في أحد الاختبارات المحلية، عمل بنك كوريا مع نونغهيوب بنك وشينهان بنك لتحويل 20 مليون وون بين المقرضين باستخدام أموال احتياطية مرمزة.

وتُظهر هذه المشاريع مدى سرعة انتقال الأموال المصرفية المرمزة من المفهوم إلى البنية التحتية.

سرعة سلسلة الكتل لا تعني دائمًا نهائية التسوية

لا تزال هناك فجوة قانونية وتشغيلية بين حركة الرمز والتسوية الكاملة.

يمكن للرمز أن ينتقل عبر سلسلة كتل في ثوانٍ. وقد تظل الدفعة الأساسية أو حق الملكية أو المطالبة القانونية معتمدة على البنوك وأمناء الحفظ وأنظمة المقاصة والسجلات التنظيمية.

وهذا التمييز مهم للودائع المرمزة. فالرمز ليس العلاقة المالية بأكملها. بل يمثل مطالبة داخل هيكل مصرفي خاضع للتنظيم.

إذا تحرك الرمز أسرع من النظام القانوني أو التشغيلي خلفه، فقد تظهر مخاطر جديدة. فلا تزال البنوك بحاجة إلى إدارة التعرض الائتماني وفحوصات الامتثال ومتطلبات السيولة وقواعد النهائية.

ولهذا السبب فإن الودائع المرمزة ليست مجرد ترقية برمجية. فهي تغير توقيت التزامات البنوك.

المفاضلة بين السرعة واستقرار الميزانية العمومية

قد تجعل الودائع المرمزة أموال البنوك أسرع وأكثر قابلية للبرمجة وأكثر فائدة لعمليات خزانة الشركات. كما قد تساعد البنوك على منافسة العملات المستقرة من خلال تقديم تسوية عبر سلسلة الكتل دون نقل الأموال خارج النظام المصرفي.

لكن ورقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس تسلط الضوء على المفاضلة.

فالخصائص نفسها التي تجعل الودائع المرمزة جذابة، وهي الحركة الفورية والقابلية للبرمجة ومقارنة العوائد الأسهل، قد تجعل الودائع أقل استقرارًا. وإذا أصبحت الودائع أقصر عمرًا وأكثر حساسية لأسعار الفائدة، فقد تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بمزيد من الأصول السائلة والاعتماد أكثر على التمويل لأجل وتقليل القدرة على الإقراض طويل الأجل.

وهذا لا يعني أن الودائع المرمزة سيئة للبنوك. بل يعني أن تأثيرها يعتمد على التصميم.

فالشبكة المغلقة التي تخدم عملاء الشركات الكبار قد تكون تأثيراتها محدودة على استقرار الودائع. أما الشبكة الواسعة للمستهلكين والشركات مع توجيه آلي للعوائد فقد تكون تأثيراتها أكبر بكثير.

وبالنسبة لصانعي السياسات، فالسؤال ليس ما إذا كانت الودائع المرمزة قادرة على تحديث المدفوعات. فمن المحتمل أنها تستطيع ذلك. والسؤال الأصعب هو ما إذا كانت أموال البنوك الأسرع ستغير افتراضات الميزانية العمومية التي دعمت خلق الائتمان الأمريكي لعقود.