وول ستريت تتساءل: ما الخطوة التالية لبيسنت لإنقاذ سندات الخزانة؟

بقلم: دونغ جينغ

المصدر: وول ستريت سي إن

يتبنى وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت نهجًا أكثر استباقية في إدارة الدين الوطني، وهو تحول يقلب القدرة على التنبؤ التي طالما ميزت سوق السندات الأمريكية، مما دفع وول ستريت إلى التكهن بشكل عاجل بتعديلات كبيرة محتملة في استراتيجية الاقتراض الحكومي خلال الأشهر المقبلة.

وفقًا لتقرير بلومبرغ في 26 أغسطس، ومع الإعلان الأسبوع الماضي عن برنامج إعادة شراء السندات الذي أطلق عليه بيسنت اسم "عملية تويست الخزانة"، تحول تركيز السوق بسرعة إلى خطة الاقتراض الفصلية لوزارة الخزانة في 4 نوفمبر. وحذر استراتيجيون من بنوك استثمارية مثل بنك أوف أمريكا ودويتشه بنك من أن هذا الإعلان المرتقب أصبح مجهولًا غير مسبوق لسوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ حجمها 31 تريليون دولار.

حاليًا، تتوقع المؤسسات الرئيسية في وول ستريت أن وزارة الخزانة قد تشير في نوفمبر إلى أن الزيادات المستقبلية في الاقتراض ستتم من خلال أذون الخزانة قصيرة الأجل والسندات متوسطة الأجل، مع توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء لتخفيف الضغط على العوائد طويلة الأجل. بل إن بعض البنوك الاستثمارية أشارت إلى أن احتمال الخيار الجذري المتمثل في خفض مباشر لحجم إصدار السندات طويلة الأجل آخذ في الارتفاع.

في الوقت الذي تحوم فيه عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل قرب أعلى مستوياتها في سنوات، فإن انحراف وزارة الخزانة عن الممارسة الراسخة المتمثلة في "الانتظام والقابلية للتنبؤ" يضخ تقلبات جديدة في السوق. ويواجه المستثمرون حقبة جديدة كليًا في إدارة الديون الأمريكية، ويعيدون تقييم تعرضهم للمخاطر في محافظهم الاستثمارية وفقًا لذلك.

خطة الاقتراض في نوفمبر تصبح "مجهولًا" للسوق

لقد كسرت تحركات بيسنت الأخيرة الهدوء الذي ساد مجال صنع السياسات الأمريكية لفترة طويلة. وقالت ميغان سويبر، المديرة الإدارية لاستراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، إن سوق السندات يدخل "عالمًا جديدًا كليًا" في إدارة الديون الأمريكية.

ورغم أن بيسنت استبعد حاليًا إجراء تغييرات على خطة المزادات المعتادة، وأشار إلى أن وزارة الخزانة ستلتزم بالجدول الزمني الحالي على الأقل حتى الإعلان عن خطة الاقتراض التالية، إلا أن توقعات السوق قد تغيرت بالفعل.

وأشار إيان لينغن، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بي إم أو كابيتال ماركتس، إلى أن تحركات بيسنت جعلت فعليًا من إعلان نوفمبر للاقتراض مجهولًا كبيرًا. وشدد على أنه لم يعد من الممكن استبعاد احتمال تقليص حجم مزادات السندات.

بالإضافة إلى ذلك، أجرت وزارة الخزانة تعديلًا دقيقًا في صياغة أحدث توجيهات الاقتراض، حيث ذكرت أن المسؤولين يدرسون "تغييرات" محتملة في مبيعات السندات ذات القسيمة والسندات ذات السعر المتغير في المستقبل، بدلاً من "الزيادات" التي وردت في التوجيهات السابقة. ويرى المحللون أن هذا يمنح وزارة الخزانة مجالًا أكبر لتقليل إصدار السندات طويلة الأجل.

لعبة استراتيجية بين توسيع إعادة الشراء وتقصير المدة

وفقًا للتقرير، كخطوة أولى للتعديل، قد تركز وزارة الخزانة على عمليات إعادة الشراء. ويرى فريق الاستراتيجيين بقيادة ستيفن زينغ من دويتشه بنك أن وزارة الخزانة قد ترفع حجم العمليات طويلة الأجل فوق الحد الأدنى المقترح في البداية والبالغ 4 مليارات دولار.

بل إن المسؤولين قد يبقون حجم العمليات سريًا حتى اليوم السابق للعملية، مما يقلل من قابلية التنبؤ ببرنامج إعادة الشراء ويرفع بشكل كبير عتبة قيام المستثمرين بالبيع على المكشوف للسندات طويلة الأجل.

ومع ذلك، فإن توسيع عمليات إعادة الشراء وحدها يصعب أن يحقق تحولًا جوهريًا في آجال استحقاق الدين الحكومي. فعلى عكس الاحتياطي الفيدرالي، لا تستطيع وزارة الخزانة خلق الأموال من العدم لتمويل مشترياتها. وهذا يعني أن عمليات إعادة الشراء يجب أن تُموَّل في النهاية من خلال إصدارات إضافية (على الأرجح أذون خزانة قصيرة الأجل) أو باستخدام النقد الموجود في حساب وزارة الخزانة.

وأشار مورغان ستانلي إلى أن حساب وزارة الخزانة يمكن أن يوفر تمويلًا يتراوح بين 80 مليار و200 مليار دولار لعمليات إعادة الشراء.

وقال مارتن توبياس، استراتيجي أسعار الفائدة في مورغان ستانلي، إن توسيع عمليات إعادة الشراء قد يكون مجرد مرحلة انتقالية حتى صدور خطة الاقتراض في نوفمبر. ويعتقد أن الحدث الذي سيثير تقلبات السوق في النهاية هو الطريقة التي ستتبعها وزارة الخزانة لتقصير متوسط الاستحقاق المرجح.

ويتوقع توبياس أن تزيد وزارة الخزانة تدريجيًا من مبيعات السندات قصيرة الأجل مع الحفاظ على استقرار مبيعات السندات طويلة الأجل، لكن خلال الأسبوع الماضي ارتفع خطر الخفض المباشر لمزادات السندات طويلة الأجل.

مخاطر الذيل والجدل حول خفض إصدار السندات طويلة الأجل

يدرس بعض الاستراتيجيين خيارات إصلاح أكثر جذرية.

وقد أرجأت سيتي جروب توقعاتها لمزادات أكبر إلى عام 2028، ورفعت من احتمال مخاطر الذيل المتمثلة في إلغاء وزارة الخزانة لسندات العشرين عامًا في نهاية المطاف. وقد أعاد تقديم هذه السندات وزير الخزانة الأول في إدارة ترامب، ستيفن منوتشين، في عام 2020.

وعلى الرغم من قصر آجالها، فإن عائد سندات العشرين عامًا حاليًا مماثل لعائد سندات الثلاثين عامًا، وهو ما يبدو غير منطقي في ظل منحنى العائد الأمريكي الصاعد.

وقال جيسون ويليامز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في سيتي، إنه نظرًا لضعف أداء تداول سندات العشرين عامًا مقارنة بسندات العشر والثلاثين عامًا، فمن المرجح أن تقوم وزارة الخزانة بتقليص حجم مزاداتها، وقد تكون سندات العشرين عامًا هي الأكثر استفادة من الإجراءات المستقبلية.

ومع ذلك، يشير التقرير إلى أن الخفض المباشر لإصدار السندات طويلة الأجل يواجه تحديات واقعية. فقد أوقفت وزارة الخزانة بيع سندات الثلاثين عامًا في عام 2001، لكن الخلفية المالية كانت مختلفة تمامًا آنذاك، حيث قلل فائض الميزانية من احتياجات الحكومة للتمويل. وفي الفترة الحالية التي تتسم بارتفاع حجم الإصدارات، فإن أي إلغاء لسندات ذات أجل معين سيجبر السندات ذات الآجال الأخرى على استيعاب هذا الاقتراض.

وحذر كيفن فلاناغان، رئيس استراتيجية الاستثمار في ويزدوم تري، من أن خفض الإصدارات في الجزء الطويل من المنحنى وتعويضها في مكان آخر يبدو صعبًا للغاية من الناحية الحسابية. وقال إنه إذا سلكت وزارة الخزانة هذا الطريق، فسوف تنظر إليه السوق على أنه تلاعب، وقد يأتي ذلك بنتائج عكسية في نهاية المطاف.