أسعار الفائدة اليابانية تبلغ مستويات 1996: هل يصمد انفصال البيتكوين أمام رفع سبتمبر؟
Odailyالمؤلف الأصلي: أشريث راو
الترجمة الأصلية: ساورس، فورسايت نيوز
بلغت تكاليف الاقتراض المحلية في اليابان أعلى مستوى لها منذ عام 1996. وفي الصباح نفسه، بلغ عائد السندات الحكومية لأجل 30 عامًا 4.185%، وبلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات 2.945%.
بالنسبة لدولة اعتمدت طويلًا على أسعار الفائدة السلبية لمكافحة الانكماش، يُعد هذا تحولًا هيكليًا هائلًا.
في الوقت نفسه، قفزت عملة البيتكوين بنسبة 22% خلال الأسبوع الماضي، متجاوزة حاجز 80,000 دولار لأول مرة منذ مايو. التناقض الجوهري الذي تستكشفه هذه المقالة هو: سوق السندات اليابانية في حالة اضطراب، بينما أظهر سوق العملات المشفرة مرونة نسبية.
المنطق الأساسي لتجارة المناقلة
على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت تجارة المناقلة بالين قوة دافعة رئيسية لأصول المخاطرة العالمية. يقترض المستثمرون الين الرخيص، ويحولونه إلى دولارات، ثم يشترون أصولًا ذات عوائد أعلى.
وفقًا لبنك التسويات الدولية، اقترضت المؤسسات غير المصرفية الخارجية ما يقرب من 250 مليار دولار بالين؛ وباستخدام مقياس أوسع، قد يصل هذا الرقم إلى 500 مليار دولار. تعتمد هذه الرافعة المالية الضخمة على افتراض أساسي واحد: أن أسعار الفائدة اليابانية ستبقى قرب الصفر على المدى الطويل. الواقع الحالي قلب هذا الافتراض القديم.
في يونيو، رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي إلى 1.0%، وهو أعلى مستوى في 31 عامًا.
تتوقع السوق على نطاق واسع رفعًا آخر لسعر الفائدة في اجتماع السياسة النقدية يومي 17 و18 سبتمبر. البيئة النقدية اليابانية الفريدة على مدى العقود الثلاثة الماضية تتفكك، وعائد السندات لأجل 10 سنوات البالغ 2.88% ليس مجرد رقم بارد. إذا ارتفع الين بسرعة، يمكن أن تتحول مراكز تجارة المناقلة من ربح إلى خسارة في لحظة.
قال برانيت شاه من جولدمان ساكس: "حركة واحدة في سعر الصرف يمكن أن تمحو تمامًا العائد السنوي الكامل للمركز."
حدث هذا في أغسطس 2024: بسبب ارتفاع الين، انخفضت البيتكوين من حوالي 64,600 دولار إلى 49,000 دولار في 5 أغسطس. وهوى مؤشر أسعار أسهم طوكيو (توبكس) بنسبة 12% في يوم واحد.
لكن الوضع مختلف الآن.
هذا الشهر، تخلى الين عن أكثر من نصف المكاسب الناتجة عن التدخل في العملة وهو يضعف حاليًا، حيث يتم تداوله حول 159 ينًا للدولار. الين الأضعف يجعل تجارة المناقلة جذابة مرة أخرى، لذا فإن تحركات بنك اليابان المستقبلية بشأن الين تستحق مراقبة دقيقة.
هاوية الديون
في نهاية يونيو، بلغ الدين الحكومي الياباني مستوى قياسيًا بلغ 1,346 تريليون ين (ما يعادل 9.1 تريليون دولار). وتتوقع الحكومة أن يرتفع الدين إلى 1,492 تريليون ين بحلول نهاية السنة المالية الحالية. أعلنت رئيسة الوزراء تاكايتشي ساناي أنه اعتبارًا من أبريل 2027، سيتم خفض ضريبة الاستهلاك إلى 1% لمدة عامين، مما يخلق فجوة مالية إضافية قدرها 5 تريليونات ين.
هذا يخلق معضلة صعبة: تحتاج اليابان إلى أسعار فائدة أعلى لتحقيق استقرار الين وكبح التضخم، لكن رفع أسعار الفائدة سيزيد بشكل كبير من عبء الفائدة على ديونها الضخمة.
أعلن بنك اليابان أنه سيبطئ وتيرة تقليص ميزانيته العمومية اعتبارًا من أبريل 2027، مما يشير إلى أن السياسة تعطي الأولوية لاستقرار السوق على التطبيع السريع. ومع ذلك، أظهر سوق السندات بوضوح نقصًا في الثقة.
باعت اليابان جزءًا من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية لتمويل تدخل أغسطس في العملة. في يونيو، انخفضت حيازاتها من سندات الخزانة بمقدار 26.4 مليار دولار إلى 1.117 تريليون دولار. كان هذا أكبر تخفيض شهري من أي دولة، مما دفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.74%.
ضغط الديون ليس فريدًا في اليابان؛ إنه يعكس اتجاهًا أوسع لتعديل الديون العالمية، وأحد مصادر المشكلة يكمن في الولايات المتحدة.
وهم انفصال البيتكوين
وسط كل هذه الاضطرابات الاقتصادية الكلية، لم تتأثر البيتكوين تقريبًا، حيث تظل فوق 78,700 دولار. هذه المرونة تتحدى منطق "الرغبة في المخاطرة" التقليدي. السؤال الرئيسي هو: هل هذا انفصال حقيقي للسوق، أم وهم قصير قبل العاصفة؟
السيناريو الهبوطي واضح: إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بقوة وقوي الين، فإن تفكيكًا مركزًا لتجارة المناقلة سيؤدي إلى تقليص الرافعة المالية عبر أصول المخاطرة العالمية.
في موجة البيع في أغسطس 2024، كانت البيتكوين مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالأسهم اليابانية، مما يثبت أن البيتكوين لا يمكن أن تظل معزولة. بالإضافة إلى ذلك، مع ارتفاع العائدات اليابانية، تصبح الأصول ذات الفائدة أكثر جاذبية، بينما تصبح البيتكوين، التي لا تدفع فائدة، أقل جاذبية نسبيًا.
السيناريو الصاعد يقدم احتمالًا آخر. إذا استمر الين في الضعف، فقد تصبح البيتكوين خيار ملاذ آمن جذاب للمستثمرين اليابانيين.
هذا ليس نظريًا بحتًا. يعتقد راي داليو أن وضع الديون اليابانية يدعم حالة تخصيص البيتكوين، ويوصي بتخصيص صغير للبيتكوين إلى جانب 10-15% في الذهب.
المشاركة المؤسسية اليابانية تتزايد أيضًا. على سبيل المثال، حصلت ليزر ديجيتال، الذراع المشفرة لشركة نومورا، على أول ترخيص ياباني جديد لتبادل العملات المشفرة منذ أربع سنوات. يُظهر استطلاع نومورا أن 79% من المشاركين يخططون للاستثمار في البيتكوين خلال السنوات الثلاث المقبلة.
قانون الأدوات المالية والبورصات الياباني المعدل أعاد تصنيف العملات المشفرة كمنتجات مالية، مما قد يمهد الطريق لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة بحلول عام 2027، إلى جانب قواعد ضريبية منفصلة. يمكن لمجموعة بورصات اليابان إدراج صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة في أقرب وقت بحلول عام 2027.
بينما أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحًا، تتزايد الضغوط الاقتصادية الكلية أيضًا.
نافذة التحول السياسي في سبتمبر
من المقرر عقد اجتماع السياسة النقدية القادم لبنك اليابان في 17-18 سبتمبر. تتوقع معظم المؤسسات رفع سعر الفائدة إلى 1.25%.
سيعكس سوق السندات التوقعات بالكامل، لكن البيتكوين قد لا يستوعبها بالكامل. ما يستحق الحذر حقًا ليس رفع سعر الفائدة نفسه، بل بيان البنك المركزي بشأن قيود السياسة المستقبلية.
إذا أشار بنك اليابان إلى أن 1% مجرد خطوة انتقالية نحو 2%، فسيقوى الين بسرعة وستواجه تجارة المناقلة تفكيكًا هائلًا. على العكس، إذا عكس البيان مخاوف بشأن استدامة الديون التي تحد من نطاق رفع أسعار الفائدة، فسيضعف الين أكثر، ويمكن أن تستفيد البيتكوين من ضعف الدولار والشراء المحلي الياباني.
يجب النظر إلى مستوى العائد لعام 1996 كإشارة تحذير من المخاطر، وليس كمحرك للسوق. ما يهيمن حقًا على السوق هو اتجاه الين، وليس أي رقم محدد لسعر الصرف. حاليًا، الين يضعف والبيتكوين ترتفع. إذا غيّر اجتماع بنك اليابان في سبتمبر توقعات السوق السائدة، فقد ينعكس هذا الارتباط فجأة.
الإجماع الحالي في السوق هو أن مشكلة الديون اليابانية ستتطور ببطء، دون انهيار مفاجئ. مستثمرو البيتكوين لا ينتظرون انعكاس تجارة المناقلة؛ إنهم يتداولون بالفعل على توقعات ضعف الين واستمرار التدفقات المؤسسية.
هذا المنطق لديه فرصة للصمود، لكن يجب النظر إليه بحذر في ضوء تاريخ أسعار الفائدة اليابانية. لأول مرة منذ ثلاثين عامًا، يقترب عائد السندات لأجل 30 عامًا من 4%، مما سيكون له حتمًا آثار بعيدة المدى على السوق.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.