الكشف عن تنبؤ وارش الذي يعود إلى 15 عامًا: لقد كان دائمًا الشخصية الأكثر وعيًا بالتضخم في الاحتياطي الفيدرالي.

تشير التوقعات التاريخية إلى أن وارش اتخذ موقفًا متشددًا خلال فترة عضويته في مجلس الإدارة من عام 2007 إلى 2011، معتقدًا أن ارتفاع معدلات البطالة ناتج عن عوامل هيكلية لا عن ركود دوري، وأصدر تحذيرات طويلة الأجل من مخاطر التضخم. ورغم أن توقعاته للتضخم تأخرت عقدًا من الزمن، إلا أن السوق ينتظر الآن خطته العملية للسيطرة على التضخم في ظل بيئة التضخم المرتفع وازدهار الذكاء الاصطناعي.

يستعد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وارش، لإلقاء خطابه الأول في ندوة جاكسون هول الاقتصادية، وتتزايد التساؤلات حول موقفه من التضخم. ويكشف سجله في التنبؤات قبل 15 عامًا أن الرئيس الحالي كان أكثر حذرًا من التضخم من معظم زملائه، على الرغم من أن هذا التضخم لم يظهر إلا ببطء.

سيلقي وارش كلمةً في ندوة جاكسون هول للسياسات الاقتصادية في 28 أغسطس/آب. ومع تجاوز التضخم النسبة المستهدفة البالغة 2% لخمس سنوات متتالية، وحرص وارش نفسه على التزام الصمت الإعلامي، فإن السوق يعلق آمالاً كبيرة على خطابه. ويشير باتريك هاركر، الأستاذ في كلية وارتون بجامعة بنسلفانيا والرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، إلى ما يلي:

عليه أن يقول أكثر من مجرد "نحن نتعامل مع الأمر"؛ فهذا النوع من التصريحات لم يعد كافياً.

لقد تأخر وصول الإجابة التي كانت وول ستريت تنتظرها. فمنذ توليه منصبه، حرص وارش على اتباع نهج "احتياطي بنكي أكثر هدوءًا"، رافضًا تقديم توقعات بشأن مسار السياسة النقدية، وهو ما أثار قلق السوق. وتشير أحدث البيانات الاقتصادية لشهر يوليو إلى تباطؤ التضخم، وانخفاض نمو الوظائف، وتراجع الإنفاق الاستهلاكي، مما يقلل بشكل كبير من احتمالية رفع سعر الفائدة في سبتمبر. لكن ما يحتاجه السوق حقًا هو خارطة طريق واضحة للسيطرة على التضخم.

سجل التوقعات: كان العضو الأكثر تشدداً في اللجنة.

بحسب تقرير نشرته صحيفة وول ستريت جورنال في 24 أغسطس/آب، خلال فترة توليه منصب محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي من عام 2007 إلى عام 2011، قدّم وارش، إلى جانب أعضاء آخرين في لجنة أسعار الفائدة، توقعات ربع سنوية للنمو الاقتصادي والبطالة والتضخم. ولم تُنشر هذه التوقعات إلا بعد سنوات عديدة، أي بعد فترة طويلة من مغادرته مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وجاء في المقال: "قبل خمسة عشر عامًا، عندما كان وارش محافظًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، كان أكثر اهتمامًا بالتضخم من معظم زملائه".

لفهم آراء وارش حول التضخم، فإن الدليل الأكثر مباشرة يأتي من سجله في التنبؤات خلال فترة ولايته كمحافظ في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من عام 2007 إلى عام 2011.

في أكتوبر 2007، كان وارش أحد المسؤولين السبعة عشر المشاركين في ملخص التوقعات الاقتصادية الموسع حديثًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. في ذلك الوقت، وعلى الرغم من تراكم خسائر الرهن العقاري عالي المخاطر والاضطرابات في أسواق الائتمان، ظلت اللجنة ككل متفائلة نسبيًا بشأن الاقتصاد في عام 2010 تقريبًا، كما أن توقعات وارش كانت ضمن نطاق ضيق من التضخم والبطالة المنخفضين، ولم تظهر أي شذوذات واضحة.

كانت نقطة التحول في يناير 2009. فمع تفاقم الأزمة المالية بشكل يفوق التوقعات، بدأت توقعات المسؤولين لعام 2011 تتباين بشكل ملحوظ. ونتيجة لذلك، تغيرت أولويات وارش، حيث كانت توقعات التضخم أعلى من المتوسط، بينما كانت توقعات البطالة أقل من المتوسط. كان هذا مزيجًا نموذجيًا للسياسات المتشددة: فقد كان يعتقد أن النشاط الاقتصادي سيتعافى بوتيرة أسرع مما توقعه زملاؤه، وأن ضغوط الأسعار سترتفع عاجلاً. وقد صرّح بذلك مباشرة في ذلك الاجتماع:

ما زلت أشك في أن خطر الانكماش مرتفع حقًا مثل العديد من المخاطر الأخرى.

بحلول يناير 2010، لم يُسفر الركود الاقتصادي، الذي انتهى رسمياً، عن انتعاش سريع في سوق العمل. وعاد وارش ليصبح من بين القلائل الذين توقعوا ارتفاع التضخم والبطالة معاً، وهو مزيج نادر الحدوث بين المسؤولين المتشددين الآخرين.

في اجتماع التنبؤات الذي عُقد في يناير 2011، ظل معدل البطالة أعلى من 9% طوال العام الماضي، وكان في انخفاض تدريجي. وفي عام 2013، كان وارش واحداً من أربعة مسؤولين توقعوا أن يصل التضخم إلى 2%، ولكنه كان الوحيد الذي توقع أيضاً أن يظل سوق العمل في حالة سيئة حتى ذلك الحين.

أصل الخلاف: تفسيره لمعدل البطالة مختلف.

يكمن الخلاف الأساسي بين والش وزملائه في كيفية تفسير ارتفاع معدل البطالة.

في أعقاب الأزمة، اعتبر معظم صناع السياسات معدل البطالة البالغ 9% مجرد ركود دوري، وخلصوا إلى أن ضغوط الأسعار ستُكبح. لكن والش كان له رأي مختلف جذرياً، إذ جادل بأن الأزمة نفسها، إلى جانب ما اعتبره سياسات حكومية ضارة، قد تسببت في زيادة هيكلية ودائمة في معدل البطالة. فقد عجز رأس المال عن التدفق إلى استخداماته الأكثر إنتاجية، وتعثرت تعديلات سوق العمل، وزاد عدم القدرة على التنبؤ بسياسات واشنطن من حدة الوضع.

والنتيجة المنطقية لهذا المنطق هي أنه إذا كانت البطالة المرتفعة هيكلية وليست دورية، فإنها لا تشكل ركودًا حقيقيًا ولن تمارس ضغطًا نزوليًا على الأسعار. وهكذا توصل وارش إلى استنتاج مختلف عن معظم زملائه، وهو أن البطالة المرتفعة والتضخم المرتفع يمكن أن يتعايشا.

أكدت تصريحاته في الاجتماع هذا الإطار. وكانت انتقاداته للسياسات المالية والتنظيمية والتجارية محورية في توقعاته للتضخم: فالاقتصادات التي تعاني من تدهور في حجمها ستصل إلى حدودها بسرعة أكبر وستكون أكثر عرضة للصدمات التضخمية الخارجية.

جاء ذلك التضخم متأخراً عشر سنوات كاملة.

لقد قدم التاريخ استنتاجاً مثيراً للاهتمام: التضخم الذي توقعه وارش لم يتحقق في السنوات التي تلت مغادرته لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

غادر وارش منصبه عام 2011. ومنذ ذلك الحين، ظل التضخم، في معظم الأوقات، أقل من توقعات المسؤولين، بدلاً من أن يتجاوزها. كما انخفض معدل البطالة بشكل مطرد، ليصل إلى 3.5% بحلول عام 2020، وهو أقل بكثير من الحد الأدنى لتوقعات وارش، وحتى توقعات أكثر زملائه تفاؤلاً. وظلت ضغوط الأسعار منخفضة لفترة طويلة.

كان النمو مخيباً للآمال بالفعل، بما يتوافق مع مخاوف والش وزملائه. لكن التضخم الذي توقعه وصل أخيراً بعد عقد كامل، بفضل جائحة عالمية وحزمة تحفيز مالي ضخمة.

تختلف تفسيرات هذا السجل التاريخي في وول ستريت. يرى بعض المستثمرين فيه دليلاً على حذر وارش الفطري من التضخم، ويعتبرونه مناهضاً له بشدة. لكن ثمة تفسير آخر صحيح: قد يكون فهم وارش لأسباب التضخم غير تقليدي، إذ لم يثق كثيراً بمؤشرات جانب الطلب، مثل معدل البطالة، واعتمد أكثر على عوامل جانب العرض وتأثير السياسات الحكومية على الناتج المحتمل.

معضلة والش في العالم الحقيقي: هل يستطيع الإطار القديم فهم الاقتصاد الجديد؟

يرأس والش الآن نفس اللجنة التي كان عضواً فيها سابقاً، لكن الوضع الاقتصادي الذي يواجهه مختلف تماماً.

قبل خمسة عشر عامًا، واجه فترة تعافٍ عقب انكماش اقتصادي حاد وارتفاع معدلات البطالة؛ أما اليوم، فقد انخفضت البطالة، وتجاوز التضخم النسبة المستهدفة البالغة 2% لخمس سنوات متتالية. وفي الوقت نفسه، تتكشف ثورة تكنولوجية في مجال الذكاء الاصطناعي، يصعب تقدير حجمها بدقة. وقد صرّح والش علنًا بأن التقدم المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد يتيح مجالًا أوسع للنمو الاقتصادي، وأن التوجهات التكنولوجية عمومًا تميل إلى خفض التكاليف. وعندما سُئل عن كيفية تفسيره للوضع الاقتصادي الراهن، استعان بالإطار التحليلي نفسه الذي استخدمه قبل خمسة عشر عامًا، قائلًا: "نحن نستنتج العرض الكلي؛ ونُصدر أحكامًا بشأن الإنتاجية".

مع ذلك، يُعدّ أيضاً من أبرز منتقدي مخطط النقاط. ففي أول اجتماع لرئيس مجلس الإدارة في يونيو الماضي، رفض تقديم أي توقعات بشأن أسعار الفائدة أو الوضع الاقتصادي. وكان قد صرّح سابقاً في جلسة خاصة قائلاً: "كانت هذه التوقعات سيئة للغاية، ولن تكون مخططاتي دقيقة أيضاً، لذا لن أقدمها".

يشير ماركو كاسيراغي، كبير الاقتصاديين في إيفركور آي إس آي، إلى أن "مجرد تكرار الالتزامات القوية التي قُطعت في المؤتمرات الصحفية في يونيو ويوليو لاستعادة استقرار الأسعار قد لا يكون كافياً". في 28 أغسطس، سيترقب السوق في قاعة جاكسون هول إجابة أكثر وضوحاً من مجرد وعود.