ترامب يرشح شركة هايبرليكويد لدخول الولايات المتحدة: لحظة استغلال التمويل اللامركزي.

المؤلف: ديب تايد تك فلو

في التاسع عشر من أغسطس، أدلى ترامب بتصريح في مؤتمر لصناعة العملات الرقمية بالبيت الأبيض، هزّ سوق العملات الرقمية بأكمله: رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، مايك سيليغ، يعمل على إدخال شركة هايبرليكويد إلى السوق الأمريكية بطريقة "قانونية ومتوافقة تمامًا مع القوانين". وعلى الفور، ارتفع سعر رمز HYPE بنسبة تصل إلى 19% ليصل إلى 69.60 دولارًا، ما رفع القيمة السوقية للشركة إلى 17.6 مليار دولار. وشهد سهم شركة هايبرليكويد ستراتيجيز (PURR) المدرجة في بورصة ناسداك ارتفاعًا في سعره بأكثر من 30% في ذلك اليوم.

لكن ترامب لم يحدد أي مسار ملموس. كما لم توافق لجنة تداول السلع الآجلة على عمليات شركة هايبرليكويد في الولايات المتحدة. قد لا يكون الفارق بين تصريحات الرئيس وإصدار ترخيص الامتثال مجرد مسألة وقت، بل سؤال جوهري لم يُجب عليه قطاع التمويل اللامركزي إجابة شافية قط.

ملك العقود الدائمة اللامركزية

تعتبر شركة هايبرليكويد حاليًا الشركة الرائدة بلا منازع في سوق العقود الدائمة على سلسلة الكتل.

في عام 2025، عالجت المنصة معاملات بقيمة 2.9 تريليون دولار تقريبًا، ما يمثل أكثر من 70% من حصة سوق العقود الدائمة على البلوك تشين. وفي الربع الأول من عام 2026، بلغ حجم المعاملات الفصلي 633 مليار دولار. وبحلول منتصف عام 2026، تجاوز حجم المعاملات التراكمي 4.7 تريليون دولار. وتراوح متوسط حجم المعاملات اليومي بين 3 مليارات و10 مليارات دولار، بينما اقترب حجم المعاملات المتراكم على مدى 30 يومًا من 190 مليار دولار.

تعتمد المنصة على تقنية بلوك تشين من الطبقة الأولى (L1) الخاصة بها، HyperBFT، والمُحسّنة لتداول المشتقات، حيث تصل سرعة معالجة الطلبات إلى 200,000 معاملة في الثانية، مع تأكيد فوري في أقل من ثانية. وتُستخدم عملة USDC كأصل تسوية، مُوفرةً أكثر من 300 زوج تداول برافعة مالية تصل إلى 40 ضعفًا. وفي عام 2026، بدأت المنصة بالتوسع لتشمل العقود الدائمة للأصول غير المشفرة، بما في ذلك النفط الخام والذهب ومؤشرات الأسهم، لتصبح بذلك أول مُزود للعقود الدائمة على سلسلة الكتل .

يمثل هذا دخولاً آخر إلى المجالات التقليدية للسلع وأسواق الأسهم.

المقارنة واضحة: تستحوذ بورصة شيكاغو التجارية (CME) على ما يقارب 92% من سوق المشتقات المتداولة في البورصات الأمريكية، لكنها تغلق أبوابها في عطلات نهاية الأسبوع. وبالتالي، فإن شركة تداول تحتاج إلى التحوط من مراكزها في سوق النفط الخام ستكون عرضة لمخاطر فجوة الأسعار الكاملة من عصر الجمعة إلى مساء الأحد. أما منصة هايبرليكويد، التي توفر تداولًا متواصلًا على مدار الساعة، فتزيل هذا العيب الهيكلي بشكل مباشر.

لكنّ قدرة هايبرليكويد التنافسية تتجاوز مجرد سرعة المعاملات والتوافر على مدار الساعة. فجوهر منتجها يكمن في تمكين المستخدمين من إدارة الهامش، ومطابقة الطلبات، وتسوية الحسابات على سلسلة الكتل من خلال بروتوكول اتصال مباشر بالمحفظة، دون الحاجة إلى إيداع أصولهم لدى أي وسيط.

لا يوجد وسطاء، ولا إجراءات للتحقق من الهوية، ولا عملية "فتح حساب" تقليدية. يتمتع المستخدمون بالتحكم الكامل في أموالهم.

وهذا هو السبب تحديداً في استبعادها من السوق الأمريكية، وهو أيضاً السبب في قدرتها على جذب التجار من جميع أنحاء العالم.

مفارقة الامتثال

الآن، إذا أعدنا بيان ترامب إلى بنية منتج Hyperliquid، فإن المشكلة ستظهر على الفور.

صُمم الإطار التنظيمي لهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لمنصات تداول المشتقات المالية ليتناسب مع بيئة التداول التي تعتمد على الوسطاء. ويشترط هذا الإطار وجود: أسواق العقود المؤهلة (DCMs) لإدارة مطابقة الطلبات ومراقبة السوق؛ ووسطاء عمولة العقود الآجلة (FCMs) لإدارة فصل أموال العملاء وإدارة الهامش؛ ومنظمات مقاصة المشتقات (DCOs) لإدارة المقاصة المركزية للأطراف المقابلة ومعالجة حالات التخلف عن السداد. ولكل طبقة من هذه الطبقات التزامات محددة بوضوح فيما يتعلق بالتسجيل والإبلاغ والتدقيق.

لكن تصميم منتج Hyperliquid يزيل الطبقات الوسيطة الثلاث جميعها.

يتولى العقد الذكي تنفيذ عملية المطابقة، بينما يتولى البروتوكول الموجود على سلسلة الكتل عملية التسوية، ويحتفظ المستخدمون بأموالهم بأنفسهم. لا تتطلب هذه العملية وجود وسيط تداول مستحق (DCM) أو وسيط تداول عقود آجلة (FCM) أو وسيط تداول مستحق (DCO). في مذكرة مشتركة قُدّمت إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في يوليو، أوضح مركز سياسات السيولة الفائقة وشركة فانتوم أن طريقة عمل البروتوكولات الموجودة على سلسلة الكتل تختلف جوهريًا عن الأسواق التقليدية. يحتفظ المستخدمون بمفاتيحهم الخاصة ويتفاعلون مباشرةً من خلال العقود الذكية. لذا، لا ينبغي تطبيق متطلبات تسجيل الوسطاء الحافظين المنصوص عليها في القواعد الحالية تلقائيًا على مطوري البروتوكولات غير الحافظة.

هذا هو جوهر مفارقة الامتثال: لكي تدخل شركة هايبرليكويد السوق الأمريكية، عليها، إلى حد ما، قبول متطلبات الامتثال مثل التحقق من هوية العميل، وفصل أصول العملاء، ومراقبة السوق، وحل النزاعات، وترخيص الوساطة. ومع ذلك، فإن كلًا من هذه المتطلبات يُضعف ميزة تميز منتجاتها عن بورصة شيكاغو التجارية (CME) وكوين بيس.

ما الفرق بين Hyperliquid، التي تتطلب وسيطًا، و CME، التي تدعم العقود الدائمة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؟

ثلاثة مسارات محتملة

من الواضح أن فريق هايبرليكويد ليس غريباً على هذه القضية. فمنذ تأسيس مركز سياسات هايبرليكويد في فبراير 2026، مروراً بزيارة مجموعة عمل العملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مع مكتب المحاماة سوليفان وكرومويل في يوليو، ثم تقديم رأي مشترك مع فانتوم إلى لجنة تداول السلع الآجلة في 9 يوليو، وهم يسعون بشكل منهجي إلى توضيح المسار التنظيمي.

استناداً إلى الإطار التنظيمي الحالي وديناميكيات الصناعة، هناك ثلاثة مسارات ممكنة:

المسار 1: إنشاء "نسخة أمريكية من هايبرليكويد".

مع الحفاظ على البروتوكول الأساسي، سيتم بناء واجهة أمامية منفصلة لمستخدمي الولايات المتحدة، تتضمن بوابة للتحقق من الهوية، وحدودًا للتداول، ووحدات لمراقبة الامتثال. وكما هو الحال بين منصتي باينانس وباينانس الأمريكية، فإن التقنية الأساسية مشتركة، لكن طبقات التنظيم والامتثال مستقلة تمامًا. وتكمن الميزة في الحفاظ على حرية البروتوكول الأصلي في السوق العالمية؛ أما التكلفة فتكمن في تدهور تجربة المستخدم في النسخة الأمريكية حتمًا: خطوات مراجعة أكثر، وسرعة إدراج أبطأ، واحتمالية وجود عدد أقل من أزواج التداول.

الخيار الثاني: الشراكة مع البورصات أو الوسطاء المرخصين، بحيث لا يوفر الاتفاق سوى التكنولوجيا الأساسية.

يوجد سابقة لهذا النهج. فقد صرّح جيفري سبريتشر، الرئيس التنفيذي لشركة ICE، علنًا في مايو 2026 بأن الشركة أجرت "محادثات استكشافية" مع شركة Hyperliquid. إذا قدّمت Hyperliquid، بصفتها مزوّدًا تقنيًا، محركات مطابقة وتسوية على سلسلة الكتل لأسواق المشتقات المالية الخاضعة للتنظيم، فلن تحتاج إلى التسجيل كمنصة تداول، بل سيتم دمجها كطبقة بنية تحتية ضمن إطار الامتثال الحالي. أطلقت بورصة شيكاغو التجارية (CME) بالفعل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في عام 2026؛ وإذا قامت بدمج المقاصة على سلسلة الكتل، فإن ميزة الكفاءة ستتقلص. مع ذلك، بالنسبة لشركة Hyperliquid، سيعني هذا تحويلها من منصة مالية إلى مزوّد برمجيات كخدمة (SaaS).

المسار الثالث: تقوم لجنة تداول السلع الآجلة بتصميم إطار امتثال جديد للعقود الدائمة على سلسلة الكتل.

هذا هو التوجه الذي يسعى إليه الطلب المشترك المقدم من مركز سياسات السيولة الفائقة وشركة فانتوم. يطرح الطلب ثلاثة مطالب رئيسية: أولها، ألا يؤدي تطوير وإصدار برمجيات البروتوكولات على سلسلة الكتل إلى فرض التزامات التسجيل؛ وثانيها، السماح لوسطاء المقاصة ووسطاء العقود الآجلة المسجلين باستخدام البنية التحتية على سلسلة الكتل لأداء وظائف خاضعة للتنظيم؛ وثالثها، ضرورة إضفاء الطابع الرسمي على إعفاء فانتوم السابق من التسجيل من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في اللوائح التنظيمية. إذا وافقت لجنة تداول السلع الآجلة على هذا الإطار، فهذا يعني أن الجهة التنظيمية قد أقرت نموذجًا جديدًا تمامًا: حيث يمكن للبروتوكولات على سلسلة الكتل أن تعمل كطبقة تنفيذ للأنشطة الخاضعة للتنظيم، مع تحميل الالتزامات التنظيمية على الكيانات المسجلة التي تستخدم البروتوكول، وليس على مطوري البروتوكول.

عقب اجتماع البيت الأبيض، غرد سيليغ بأنه سيقدم المزيد من التفاصيل في الاجتماع الافتتاحي للجنة الاستشارية للابتكار التابعة لهيئة تداول السلع الآجلة في 20 أغسطس. وتضم اللجنة الرؤساء التنفيذيين لشركات Coinbase وRobinhood وKalshi وPolymarket، والذين يعتبرون شركاء محتملين ومنافسين لشركة Hyperliquid.

هذه ليست مشكلة خاصة بـ Hyperliquid فقط.

قم بتصغير العرض.

كان إعلان ترامب عن بروتوكول التمويل اللامركزي في البيت الأبيض لحظة فارقة. وهذا يدل على أن التمويل اللامركزي قد تطور من "تجربة هامشية في منطقة رمادية تنظيمية" إلى "قضية سياسية على مستوى الرئاسة". وفي اليوم نفسه، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مقترحها بشأن إطار تنظيم الأصول المشفرة، والذي يوفر مسارًا للإعفاء يصل إلى 75 مليون دولار سنويًا لإصدار الأصول المشفرة.

ومع ذلك، فإن المسافة بين الإشارة والواقع غالباً ما تكون أكبر مما يشير إليه سعر السوق.

الحقيقة هي أن شركة Hyperliquid لا تزال تحظر المستخدمين الأمريكيين في شروط الخدمة الخاصة بها، ولم توافق لجنة تداول السلع الآجلة على أي تراخيص تشغيل، ولم يتم الإعلان عن مسار الامتثال المحدد، ولا يزال قانون CLARITY عالقًا في مجلس الشيوخ، وأقرب موعد لإعادته إلى مجلس الشيوخ هو شهر سبتمبر.

في القطاع المالي التقليدي، بدأت بورصتا ICE وCME في الرد.

في مايو، حثت الشركتان معًا الجهات التنظيمية على مراجعة توسع شركة هايبرليكويد في عقود السلع الدائمة، مشيرةً إلى مخاطر التلاعب بالسوق ومخاوف بشأن نزاهته. بل إن بورصة شيكاغو التجارية (CME) رفعت دعوى قضائية ضد لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشأن موقفها من عقود العملات المشفرة الدائمة. ولن تقف البورصات التقليدية مكتوفة الأيدي وتسمح لبروتوكول قائم على سلسلة الكتل بالاستحواذ على جزء من حصتها السوقية، لا سيما في سوق المشتقات المالية المنظمة، التي تعتبرها بورصة شيكاغو التجارية مجالها الأساسي.

في نهاية المطاف، تعتمد نتيجة هذه القصة على لعبة أعمق: ما مقدار المساحة المؤسسية التي يرغب المنظمون الأمريكيون في خلقها لـ DeFi، وما مقدار نقاء المنتج الذي يرغب DeFi في التضحية به لدخول السوق الأمريكية.