بعد أن انخفضت القيمة الإجمالية للأصول بنسبة 90%، أعلنت شركة كومباوند أنها ستتخلى عن المستثمرين الأفراد.
Panewslabالمؤلف: 小饼في 17 أغسطس، وافقت المنظمة اللامركزية المستقلة لـ Compound Finance على أكبر ميزانية في تاريخ البروتوكول - 52 مليون دولار - وغيرت فريق إدارتها، معلنة عن تحول استراتيجي من الإقراض للأفراد إلى الأصول المرجحة بالمخاطر والائتمان المؤسسي وتكامل الامتثال.
وتستند هذه القرارات إلى مجموعة من الإحصائيات القاسية.
انخفضت القيمة الإجمالية المقفلة لمنصة كومباوند من ذروتها التي بلغت حوالي 12 مليار دولار في عام 2021 إلى 1.2 مليار دولار حاليًا، أي بانخفاض قدره 90%. خلال الفترة نفسها، بلغت القيمة الإجمالية المقفلة لمنصة آيف حوالي 14.8 مليار دولار، أي أكثر من عشرة أضعاف قيمة كومباوند. بعد أن كانت كومباوند رائدةً ومرادفًا للإقراض اللامركزي، تفوقت عليها الآن المنصات التي خلفتها بفارق كبير.
بـ 52 مليون دولار وتحول استراتيجي، تحاول شركة Compound الإجابة على سؤال مصيري: هل يمكن للبروتوكول أن يصمد عندما يتوقف المستثمرون الأفراد عن القدوم؟
لماذا انسحب المستثمرون الأفراد؟
ابتكرت منصة كومباوند آلية تعدين السيولة في صيف عام 2020، حيث كافئت الودائع والقروض برموز COMP. وقد أشعلت هذه الآلية شرارة ازدهار التمويل اللامركزي (DeFi) خلال ذلك الصيف، إذ رفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) للمنصة عشرات المرات في غضون أسابيع، وألهمت تصميم الحوافز في جميع بروتوكولات التمويل اللامركزي اللاحقة تقريبًا.
مع ذلك، ينطوي تعدين السيولة على تناقض جوهري: فهو يجذب الأموال الساعية للربح، لا المستخدمين المخلصين. فعندما تنخفض مكافآت العملة الرقمية أو يتراجع سعرها، تنتقل الأموال فورًا إلى منصات ذات عوائد أعلى. وقد انخفض سعر عملة COMP من ذروته في عام 2021، التي بلغت حوالي 900 دولار، إلى أقل من 50 دولارًا حاليًا، مما جعل حوافز العملة الرقمية شبه معدومة.
خلال نفس الفترة، قامت Aave بعدة أشياء صحيحة: فقد توسعت إلى سلاسل متعددة بسرعة أكبر (Arbitrum، Optimism، Polygon، Avalanche، إلخ)، وأطلقت العملة المستقرة GHO كمصدر جديد للإيرادات، وقدمت إقراضًا مضمونًا بأصول حقيقية للمؤسسات من خلال بروتوكول Horizon، حيث قامت بإقراض USDC وGHO باستخدام صناديق سوق المال الرمزية كضمان.
كان رد فعل كومباوند بطيئًا لمدة عامين على الأقل. فقد تخلفت عن الركب في التوسع متعدد السلاسل، وتوقفت عن الابتكار في منتجاتها، كما تعرضت كفاءة حوكمتها لانتقادات طويلة الأمد. في سبتمبر 2025، رفضت المنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) اقتراحًا بسحب 300,000 رمز COMP كانت مخصصة سابقًا لممثلين خاصين، حيث صوت 70% من المشاركين ضده. وقد تسبب الجمود في الحوكمة والانحراف الاستراتيجي في استمرار كومباوند في تكبد خسائر مالية في منافسة التمويل اللامركزي (DeFi).
ماذا سيشترون بمبلغ 52 مليون دولار؟
إن توجه الميزانية الجديدة واضح: المؤسسات.
بحسب تقرير صادر عن CoinDesk، تخطط Compound لاستخدام الأموال لبناء بنية تحتية للامتثال لعملائها من المؤسسات، تشمل آلية القائمة البيضاء، ودمج الكيانات القانونية، وإطار عمل لإدارة المخاطر، ودمج إجراءات اعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال. العملاء المستهدفون هم المؤسسات المالية التقليدية التي ترغب في تقديم خدمات الإقراض عبر البلوك تشين، ولكنها مقيدة بمتطلبات الامتثال.
وُصِف فريق الإدارة الجديد بأنه يتمتع بخبرة مؤسسية عميقة. وعلّق هيمانشو ساهاي، المؤسس المشارك والمدير التقني لشركة "آرتش ليندينغ" المتخصصة في إقراض العملات الرقمية، قائلاً إن مبلغ 52 مليون دولار بالإضافة إلى فريق ذي خلفية مؤسسية "خطوة جادة ومن شأنها تحسين الأداء". ومع ذلك، أضاف تحذيراً هاماً: المؤسسات "تدقق كثيراً في الهيكل، وليس في الفريق".
لم يكن تحوّل شركة كومباوند بالأمر الهيّن. فقد احتاجت الشركة إلى أكثر من مجرد فريق عمل كفؤ وعقد ذكي مجرّب وموثوق؛ بل احتاجت إلى آراء قانونية، وتغطية تأمينية، وتقارير تدقيق، وهيكل تنظيمي واضح، ومسار تنظيمي قابل للتنبؤ. كل هذه الأمور تطلّبت وقتًا ومالًا، ولم يكن لها علاقة تُذكر بمهارات البرمجة.
قدم غال ستيرن، كبير مسؤولي تطوير الأعمال في شركة ديبريدج، تقييمًا أكثر تفاؤلاً: الآن هو الوقت المناسب للقيام بهذا النوع من الأشياء، واستثمار أموال حقيقية في البناء الهيكلي مع جلب محترفين يمكنهم "شرح التمويل اللامركزي بلغتهم الخاصة" إلى لجنة مراقبة المخاطر.
التحول الجماعي في التمويل اللامركزي
لا يُعدّ بروتوكول Compound البروتوكول الوحيد للتمويل اللامركزي الذي يتجه نحو المؤسسات.
يُقدّم بروتوكول Horizon التابع لشركة Aave، والذي ينتظر موافقة DAO، نموذجًا هجينًا: حيث تبقى مجمعات السيولة مفتوحة للجميع، بينما يقتصر الضمان على رموز RWA المعتمدة. ويستهدف هيكل تقاسم الإيرادات، الذي يُخصّص 50% لـ Aave DAO في السنة الأولى ثم ينخفض إلى 10% في السنة الرابعة، سوق الأصول المُرمّزة المُتوقعة من Standard Chartered والبالغة 16 تريليون دولار.
أكملت MakerDAO (التي تُعرف الآن باسم Sky) تحولها في وقت سابق، حيث خصصت كمية كبيرة من الأصول لسندات الخزانة الأمريكية والأصول المرجحة بالمخاطر على سلسلة الكتل. وقد تغير الدعم الأساسي لعملتها المستقرة DAI/USDS من أصول على سلسلة الكتل فقط إلى محفظة مختلطة تتكون أساسًا من سندات الخزانة.
انخفضت القيمة الإجمالية لصناعة التمويل اللامركزي بأكثر من الثلث إلى حوالي 70 مليار دولار منذ بداية العام، متأثرة بعوامل متعددة بما في ذلك التراجع العام في سوق العملات المشفرة، وانخفاض العائدات، وحوادث أمن البروتوكول (بما في ذلك سرقة 292 مليون دولار من KelpDAO في أبريل).
في ظل هذه الظروف، يُعدّ التمويل المؤسسي خيارًا استباقيًا واستراتيجية بقاء قسرية في آنٍ واحد. يتراجع إجمالي القيمة المقفلة للمستثمرين الأفراد، وحوافز الرموز غير مستدامة، وفروق أسعار الفائدة على الإقراض المباشر عبر البلوك تشين تتقلص. ورغم أن التمويل المؤسسي يتطلب دورة طويلة لاكتساب العملاء ومتطلبات امتثال صارمة، إلا أنه يُمثّل على الأقل مصدر دخل أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
هل لا يزال من الممكن الحفاظ على سياسة "عدم الحاجة إلى إذن"؟
تتمثل القيمة الأساسية لمنصة كومباوند في بروتوكول إقراض مفتوح المصدر. إذ يُمكن لأي شخص إيداع أصوله لكسب فوائد، كما يُمكنه اقتراض المال كضمان، دون الحاجة إلى التحقق من الجدارة الائتمانية أو إجراءات اعرف عميلك أو الموافقة. هذه هي السمة الجوهرية التي تُميز التمويل اللامركزي عن التمويل التقليدي.
أما العملاء المؤسسيون، فلهم احتياجات معاكسة. فهم يحتاجون إلى قوائم بيضاء (للتعامل فقط مع الأطراف المقابلة المعتمدة)، وهياكل قانونية (لتحديد الأطراف المسؤولة في حالة حدوث مشاكل)، وواجهات امتثال (لتلبية متطلبات التقارير التنظيمية)، وهو ما يتعارض بشكل أساسي مع مبدأ "عدم اشتراط ترخيص".
يعتمد حل شركة Aave على نظام الطبقات: الطبقة السفلية مفتوحة المصدر، بينما تُضاف طبقة مرخصة (Horizon) في الأعلى. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت شركة Compound ستتبنى استراتيجية مماثلة نظرًا لقلة المعلومات المتاحة للجمهور. ومع ذلك، من المؤكد أنه إذا تم استثمار مبلغ 52 مليون دولار بشكل أساسي في بناء أعمال مؤسسية، فإن تركيز الاتفاقية سيتحول بشكل لا رجعة فيه من المستثمرين الأفراد إلى المستثمرين المؤسسيين.
بالنسبة لحاملي عملة COMP، ينبغي أن تكون معايير تقييم الأداء لهذه الميزانية بسيطة: بعد 18 شهرًا من الآن، هل استقطبت منصة Compound عملاء مؤسسيين حقيقيين؟ هل حققت إيرادات مستدامة من بروتوكولها عبر الإقراض المؤسسي؟ هل توقف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) عن الانخفاض وبدأ في التعافي؟ إذا كانت الإجابات الثلاث جميعها بالنفي، فإن مبلغ 52 مليون دولار يُعد أغلى رهان اتجاهي في تاريخ حوكمة التمويل اللامركزي (DeFi).
بالنسبة لقطاع التمويل اللامركزي بأكمله، يُعدّ تحوّل منصة كومباوند بمثابة إشارة. فعندما يبدأ حتى البروتوكول الذي ابتكر تعدين السيولة بالتخلي عن جذب المستثمرين الأفراد بالرموز الرقمية، ويتجه بدلاً من ذلك إلى جذب المؤسسات ذات الهياكل القانونية، فإن حقبةً قد انتهت بالفعل.
يعتمد إمكانية وصول حقبة جديدة على ما إذا كانت لجان مراقبة المخاطر في تلك المؤسسات مستعدة للموافقة على تقرير تدقيق العقود الذكية.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.