لماذا ارتفع حجم التداول في شركة هايبرليكويد بشكل كبير، بينما انخفضت الأرباح؟

يواصل حجم التداول والفوائد المفتوحة لمنصة هايبرليكويد تحقيق مستويات قياسية جديدة، ولكن بسبب آلية تقاسم الإيرادات HIP-3، وظهور أسواق خارجية، وضعف النظام البيئي، تتراجع إيرادات المنصة المحتفظ بها باستمرار. وتتعرض جهود هايبرليكويد لإعادة شراء الأسهم، ودعم التقييم، والضغوط التنظيمية، جميعها لضغوط متزايدة.

العنوان الأصلي: ازدهار شركات إدارة المخاطر في هايبرليكويد يلتهم الإيرادات التي تدعم هايب
المؤلف الأصلي: شوريا مالوا، كوين ديسك
الترجمة الأصلية من تشوبر، فورسايت نيوز

لقد بلغ حجم العقود المفتوحة لشركة هايبرليكويد أعلى مستوى له على الإطلاق، لكن إيرادات رسوم المعاملات التي يمكن للمنصة الاحتفاظ بها تتضاءل.

في 13 يوليو، تجاوز إجمالي المراكز المفتوحة التي يحتفظ بها المتداولون على المنصة، أو ما يُعرف بالمركز المفتوح، 11 مليار دولار، مسجلاً رقماً قياسياً جديداً لشركة هايبرليكويد في عام 2026. وخلال الثلاثين يوماً الماضية، اقترب إجمالي حجم تداول العقود الدائمة على هايبرليكويد من 178 مليار دولار. حالياً، وبإضافة جميع منصات التداول المركزية، تُدير هايبرليكويد ما يقارب 9% من إجمالي المركز المفتوح العالمي للعقود الدائمة، مقارنةً بأقل من 7% في نهاية مايو.

مع ذلك، اتخذت إيرادات المنصة منحىً معاكساً. تُظهر بيانات DeFiLlama أن إجمالي إيرادات Hyperliquid بلغ ذروته عند حوالي 357 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2025، ثم انخفض ربعاً تلو الآخر، ليصل إلى 295 مليون دولار أمريكي، ثم 217 مليون دولار أمريكي، وأخيراً حوالي 202 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2026. وعلى الرغم من الزيادة المستمرة في عدد المعاملات، انخفضت إيرادات المنصة بنسبة 43% عن ذروتها.

انخفضت إيرادات منصة هايبرليكويد لأربعة أرباع متتالية.

يشرح اقتراح تحسين HIP-3 من Hyperliquid سبب عدم قدرة المنصة على الاحتفاظ بكامل الإيرادات الناتجة عن أعمالها. ابتداءً من أكتوبر 2025، سيتمكن أي شخص يستثمر 500,000 HYPE (ما يعادل 28 مليون دولار تقريبًا بالأسعار الحالية) من إنشاء سوق عقود دائمة خاصة به على دفتر أوامر Hyperliquid والحصول على ما يصل إلى نصف رسوم المعاملات.

في أوائل عام 2026، شكلت هذه الأسواق التي نشرها مطورون خارجيون 2٪ فقط من حجم تداول العقود الدائمة في Hyperliquid؛ أما الآن فقد اقترب هذا الرقم من 50٪.

تُظهر بيانات الإيرادات بوضوح تأثير مشاركة الإيرادات. ففي الربع الثاني من عام 2025، لم تتجاوز نسبة عائد رسوم المعاملات المباشر من Hyperliquid إلى المطورين وصناع السوق ومخزن السيولة الخاص بالمنصة 6% من إجمالي الإيرادات؛ وبعد عام، وصل هذا الرقم إلى 18%.

في الربع الثاني، بلغت رسوم المطورين الناتجة عن أجهزة التوجيه الأمامية مثل Phantom حوالي 16 مليون دولار، وتم استخدام كل هذا المبلغ كنفقات تكلفة، وخرج من الشركة دون أي فرق.

حيث تتدفق رسوم المعاملات

يتوافد المتداولون بكثافة، مدفوعين بالمنتجات الجديدة التي طُرحت في هذه الأسواق الخارجية: عقود الأصول الحقيقية الدائمة. وقد شهدت عقود النفط الخام والذهب وشركات مثل إنفيديا وتسلا ومؤشر ناسداك 100 وشركات غير مدرجة مثل سبيس إكس، ارتفاعاً قياسياً في حجم التداول المفتوح بلغ 3.6 مليار دولار هذا الشهر، متجاوزةً بذلك البيتكوين لتصبح أكبر سوق تداول على المنصة.

خلال الفترة من 13 إلى 19 يوليو، بلغ حجم التداول في عقود الأسهم والسلع المُرمّزة 25 مليار دولار، ما يُمثل 52% من إجمالي حجم التداول الأسبوعي، متجاوزًا بذلك حجم تداول العقود الدائمة للعملات المشفرة لأول مرة. تُسوى هذه العقود بالعملات المستقرة، ولا تاريخ انتهاء لها، ويمكن تداولها حتى في عطلات نهاية الأسبوع عندما تكون بورصة نيويورك مغلقة. لا توجد تقريبًا أي خيارات مماثلة متاحة لتداول عقود Nvidia ذات الرافعة المالية في الساعة الثانية صباحًا من يوم الأحد.

مع ذلك، يعتمد هذا النمو بشكل كبير على كيان واحد. إذ تستحوذ Trade.xyz على أكثر من 90% من حجم التداول المفتوح ضمن آلية HIP-3. وهذا يعني أن سجلات Hyperliquid المذهلة تعتمد بشكل كبير على اختيار منصة التداول، وإعدادات معايير الهامش، وقدرات إدارة المخاطر لدى هذا المُشغِّل.

يوم الاثنين الماضي، انكشفت المخاطر الكامنة في هذا النموذج: فقد جرت صفقة ضخمة على منصة تداول كورية جنوبية ذات سيولة منخفضة قبل افتتاح السوق، مما أدى مباشرةً إلى انخفاض سعر عقد SK Hynix على منصة Trade.xyz بنسبة 19%، وتسبب في عدد كبير من عمليات التصفية. وقد وافقت المؤسسة لاحقًا على تعويض المستخدمين المتضررين.

تُخصص منصة هايبرليكويد ما يقارب 97% من رسوم معاملاتها لصندوق دعم يقوم بإعادة شراء وحرق رموز HYPE في السوق المفتوحة. وقد أحرقت المنصة حتى الآن حوالي 44.5 مليون رمز HYPE من إجمالي المعروض. يرتبط مبلغ إعادة الشراء ارتباطًا مباشرًا بإيرادات المنصة؛ فكلما انخفضت الإيرادات، انخفض حجم إعادة الشراء تبعًا لذلك. في الربع الثالث من عام 2025، أعاد الصندوق شراء ما قيمته 290 مليون دولار تقريبًا من رموز HYPE؛ وفي الربع الثاني من عام 2026، بلغ مبلغ إعادة الشراء حوالي 149 مليون دولار، أي ما يقارب النصف.

تُظهر بيانات CoinDesk أن سعر HYPE كان يقارب 55 دولارًا يوم الجمعة الماضي، بانخفاض قدره 5% خلال الأسبوع، ونحو 28% عن أعلى مستوى له على الإطلاق والذي بلغ حوالي 77 دولارًا في 16 يونيو. وبناءً على عائد سنوي يبلغ حوالي 785 مليون دولار، فإن القيمة السوقية المتداولة للرمز تتوافق مع نسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 16، ونسبة سعر إلى ربحية مخففة بالكامل تبلغ حوالي 70.

خلال الشهر الماضي، قام حاملو العملات المؤسسية مثل Multicoin Capital وBitwise بتحويل كميات كبيرة من رموز HYPE إلى منصات التداول.

في الواقع، يُعدّ نظام Hyperliquid البيئي محدودًا نسبيًا. فمن بين 48 رمزًا من رموز نظام Hyperliquid البيئي التي يرصدها موقع CoinGecko، تتركز القيمة السوقية بالكامل تقريبًا في رمز HYPE. ويأتي في المرتبتين الثانية والثالثة من حيث القيمة الرمزية رمز USDe (بقيمة سوقية تقارب 4.5 مليار دولار) ورمز USDT0 (بقيمة سوقية تقارب 4 مليارات دولار) التابعين لمنصة Ethena، وكلاهما عملات مستقرة خارجية الإصدار ومرتبطة ببعضها. أما أكبر رمز تم إصداره محليًا على المنصة فهو PURR، بقيمة سوقية تبلغ 53 مليون دولار فقط، أي أقل من 0.5% من القيمة السوقية لرمز HYPE. ويعود تقييم السوق لرمز HYPE بشكل أساسي إلى نموذج أعمال منصة التداول Hyperliquid، وليس إلى نظام التطبيقات الأصلي الغني الذي توفره.

تتركز القيمة البيئية لشركة هايبرليكويد في هايب

يتزايد كل من المعروض من الرموز والضغوط التنظيمية. في 6 أغسطس، تم تحرير ما يقرب من 10 ملايين رمز HYPE للمساهمين الأساسيين، بقيمة تقارب 550 مليون دولار بالسعر الحالي؛ وسيستمر التحرير شهريًا حتى عام 2027، في حين أن إجمالي المعروض المتداول من HYPE يبلغ 222 مليون رمز فقط.

شهد صندوق HYPE المتداول في البورصة أول صافي تدفقات خارجة أسبوعية له منذ إطلاقه في الأسبوع المنتهي في 17 يوليو، بقيمة تقارب 7 ملايين دولار، منهيًا بذلك سلسلة من التدفقات الداخلة استمرت تسعة أسابيع. وقد أدرجت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) المنصة على قائمة تنبيهات مخاطر المستثمرين في نهاية يونيو، كما أصدرت المملكة المتحدة تحذيرًا مماثلاً في وقت سابق. وحثّ مسؤولون تنفيذيون من بورصتي شيكاغو التجارية (CME) وبورصة إنتركونتيننتال (ICE) لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) على مراجعة أعمال عقود السلع الدائمة الخاصة بالصندوق.

وقد ظهرت المنافسة أيضاً من مصادر غير متوقعة. فبعد شهر واحد فقط من إطلاق Robinhood لسلسلة Robinhood Chain، تجاوز حجم التداول اليومي في منصات التداول اللامركزية لقطاع العملات الرقمية 600 مليون دولار. ووفقاً لبعض الإحصائيات، فقد تجاوز نشاط التداول المضارب اليومي فيها نشاط منصة Hyperliquid.

بالطبع، لا يشير أي مما سبق إلى فشل المنصة. تُظهر بيانات أبحاث ARK أنه حتى 31 يوليو، استحوذت منصتا Hyperliquid وPump.fun معًا على 67% من إجمالي إيرادات تطبيقات العملات الرقمية. كما قارنت Grayscale منصة Hyperliquid بخدمات Amazon AWS: حيث يقوم مطورون خارجيون ببناء منتجات على المنصة، وتحصل المنصة على نسبة من جميع المعاملات.

مع ذلك، يُشير هذا التشبيه بدقة إلى المشكلة القائمة. ففي الأسابيع الأربعة الأولى من الربع الثالث من عام 2026، بلغ إجمالي إيرادات شركة هايبرليكويد حوالي 45 مليون دولار. وإذا استمر هذا الاتجاه، فسيقترب إجمالي الإيرادات لهذا الربع من 150 مليون دولار، مسجلاً بذلك الربع الرابع على التوالي من انخفاض الإيرادات؛ وبالتالي، ستضعف القوة الشرائية التي تدعم رمز HYPE بشكل أكبر.