إن سلسلة التطورات التنظيمية الإيجابية الأخيرة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ومكتب مراقب العملة تثير التساؤل: ما هو تأثير هذه السياسات على توجهات السياسة المستقبلية؟

بقلم دينغ تونغ، جينسي فاينانس

في 11 ديسمبر 2025، تلقت شركة الإيداع والتسوية (DTC) خطاب عدم ممانعة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يسمح لها بتحويل جزء من أصولها المودعة إلى رموز رقمية. تهدف DTC إلى الاستفادة من تقنية البلوك تشين لربط التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi)، وبالتالي بناء نظام مالي عالمي أكثر مرونة وشمولية وكفاءة. وكان مكتب مراقب العملة (OCC) قد أصدر سابقًا الخطاب التفسيري رقم 1188، مؤكدًا إمكانية قيام البنوك الوطنية بممارسة الأنشطة المصرفية المسموح بها المتعلقة بمعاملات الأصول المشفرة ذات رأس المال الخالي من المخاطر.

يركز هذا المقال على الإجراءات التنظيمية الأخيرة التي اتخذتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ومكتب مراقب العملة.

1. هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: يمكن لشركة DTCC تحويل الأسهم والسندات وسندات الخزانة إلى رموز رقمية.

أعلنت شركة الإيداع والتسوية (DTCC) أمس أن شركتها التابعة، شركة الإيداع والتسوية (DTC)، قد تلقت خطاب عدم اتفاق من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يُخوّلها تقديم خدمة جديدة في بيئة إنتاج خاضعة للرقابة، ضمن إطار قوانين ولوائح الأوراق المالية الفيدرالية، لترميز الأصول الحقيقية المحفوظة لدى DTC. وتتوقع DTC بدء إطلاق الخدمة في النصف الثاني من عام 2026.

تُخوّل رسالة عدم الممانعة شركة DTC بتقديم خدمات التوكنة لمشاركيها وعملائهم على سلسلة كتل معتمدة مسبقًا لمدة ثلاث سنوات. وبموجب هذه الرسالة، ستتمكن DTC من توكنة الأصول الحقيقية، بحيث تتمتع نسخها الرقمية بنفس الحقوق وحماية المستثمرين والملكية التي تتمتع بها الأصول التقليدية. علاوة على ذلك، ستوفر DTC نفس مستوى المرونة والأمان والمتانة الذي تتمتع به الأسواق التقليدية.

يشمل هذا الترخيص مجموعة من الأصول عالية السيولة، بما في ذلك مؤشر راسل 1000 (الذي يمثل أكبر 1000 شركة أمريكية مدرجة من حيث القيمة السوقية)، وصناديق المؤشرات المتداولة التي تتبع المؤشرات الرئيسية، وسندات الخزانة الأمريكية، وأذونات الخزانة، والسندات، والأوراق المالية. وتكتسب هذه الموافقة أهمية بالغة لأنها تسمح لهيئة الإيداع والتداول، مع مراعاة بعض القيود والبيانات، بإطلاق الخدمة بوتيرة أسرع من المعتاد فور الانتهاء من إجراءاتها.

تُعد رسالة عدم الممانعة الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية محركاً رئيسياً لاستراتيجية الشركة الأوسع نطاقاً للنهوض بنظام بيئي آمن وشفاف وقابل للتشغيل البيني للأصول الرقمية وتحقيق الإمكانات الكاملة لتقنية البلوك تشين.

صرح فرانك لاسارا، الرئيس والمدير التنفيذي لشركة DTCC، قائلاً: "أود أن أتقدم بالشكر لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على ثقتها بنا. إن ترميز أسواق الأوراق المالية الأمريكية يعد بالعديد من الفوائد التحويلية، مثل سيولة الضمانات، ونماذج التداول الجديدة، وإمكانية الوصول على مدار الساعة، والأصول القابلة للبرمجة، ولكن لا يمكن تحقيق ذلك إلا إذا تم ترسيخ بنية تحتية قوية للسوق تواكب هذا العصر الرقمي الجديد. نحن متحمسون للغاية لاغتنام هذه الفرصة لتعزيز قدرات القطاع، والمشاركين فيه، وعملائهم، ودفع عجلة الابتكار. نتطلع إلى التعاون مع جميع أصحاب المصلحة في القطاع لترميز الأصول الحقيقية بشكل آمن وموثوق، وبالتالي رسم مستقبل التمويل للأجيال القادمة."

لدعم هذه الاستراتيجية، ستُمكّن خطة التوكنة الخاصة بـ DTCC المشاركين في DTC وعملائهم من الاستفادة من خدمات التوكنة الشاملة المدعومة بمجموعة منصات DTCC ComposerX. سيسمح هذا لـ DTC بإنشاء مجمع سيولة موحد عبر أنظمة التمويل التقليدية (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi)، مما يُسهم في بناء نظام مالي أكثر مرونة وشمولية وفعالية من حيث التكلفة وكفاءة.

بحسب خطاب عدم الممانعة، فإنّ شركة DTCC مخوّلة لتقديم خدمات ترميز محدودة لبيئة الإنتاج على مزودي خدمات الطبقة الأولى والثانية. وستُقدّم DTCC مزيدًا من التفاصيل حول متطلبات الإدراج (بما في ذلك تسجيل المحفظة) وعملية الموافقة على شبكات الطبقة الأولى والثانية خلال الأشهر القادمة.

صرح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، أتكينز، بأن أسواق البلوك تشين ستوفر للمستثمرين مزيدًا من القدرة على التنبؤ والشفافية والكفاءة. وبات بإمكان المشاركين في نظام الإيداع المركزي للأوراق المالية (DTC) الآن تحويل الأوراق المالية المُرمّزة مباشرةً إلى محافظ المشاركين الآخرين المسجلة، وسيتم تتبع هذه المعاملات من خلال سجلات DTC الرسمية. تُمثل هذه الخطوة من DTC نقلة نوعية نحو أسواق رأس المال على البلوك تشين. يسعدني أن أرى الفوائد التي تُقدمها هذه المبادرة لأسواقنا المالية، وسأواصل تشجيع المشاركين في السوق على الابتكار لدفعنا نحو التسوية على البلوك تشين. ولكن هذه مجرد البداية. أتطلع إلى أن تنظر هيئة الأوراق المالية والبورصات في منح إعفاءات للابتكار، مما يسمح للمبتكرين بالاستفادة من التقنيات ونماذج الأعمال الجديدة لبدء تحويل أسواقنا إلى البلوك تشين دون التقيد بالمتطلبات التنظيمية المُرهقة.

2. مكتب مراقبة العملة: تُعامل شركات العملات المشفرة التي تحصل على تراخيص مصرفية بنفس معاملة المؤسسات المالية الأخرى.

في 8 ديسمبر، صرح جوناثان جولد، مراقب العملة (OCC)، بأنه ينبغي معاملة شركات العملات المشفرة التي تسعى للحصول على ترخيص مصرفي اتحادي أمريكي بنفس معاملة المؤسسات المالية الأخرى.

تلقى مكتب مراقب العملة (OCC) حتى الآن هذا العام 14 طلبًا لإنشاء بنوك جديدة، "بما في ذلك بعض الطلبات من كيانات تعمل في مجال الأصول الرقمية أو الناشئة"، وهو عدد مماثل تقريبًا للطلبات المماثلة التي تلقاها المكتب خلال السنوات الأربع الماضية. "يُسهم نظام التراخيص في ضمان مواكبة النظام المصرفي للتطور المالي ودعم النمو الاقتصادي الحديث. لذا، ينبغي أن تُتاح للمؤسسات العاملة في مجال الأصول الرقمية وغيرها من الأعمال المتعلقة بالتكنولوجيا الناشئة فرصة أن تصبح بنوكًا خاضعة للتنظيم الفيدرالي."

تتلقى الهيئة التنظيمية رسائل من البنوك الوطنية القائمة بشكل شبه يومي حول مبادراتها الواعدة في إطلاق منتجات وخدمات جديدة. كل هذا يعزز ثقتي في قدرة مكتب مراقب العملة على تنظيم دخول جهات جديدة إلى السوق وأعمال جديدة من البنوك القائمة بطريقة عادلة ونزيهة.

جوناثان غولد، مراقب العملة، يتحدث في قمة سياسات جمعية البلوك تشين 2025. المصدر: يوتيوب. ما هو تأثير توجهات السياسة العامة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ومكتب مراقب العملة؟

مع موافقة هيئة الإيداع والتداول (DTC) على ترميز الأصول الأساسية، كالأسهم والسندات وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، على تقنية البلوك تشين، يجري دمج الأصول الحقيقية رسميًا في نظام الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي. وهذا يعني أن فئات الأصول الأساسية في الأسواق المالية التقليدية ستحظى بنسخ أصلية على البلوك تشين، وستتمتع بكافة الحقوق القانونية للأصول التقليدية. وقد صرّح مكتب مراقب العملة (OCC) صراحةً بأن المؤسسات العاملة في مجال الأصول الرقمية يمكنها التقدم بطلبات للحصول على تراخيص مصرفية فيدرالية على قدم المساواة مع المؤسسات التقليدية، مما يدل على أن قطاع العملات المشفرة يمتلك، ولأول مرة، مسارًا رسميًا نحو "طبقة الامتثال الأساسية" للنظام المصرفي الأمريكي. وتُعدّ التوجهات التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ومكتب مراقب العملة (OCC) بمثابة منافسة بين المعايير الأمريكية والعالمية للتمويل الرقمي. ومع تحوّل تقنية البلوك تشين إلى بنية تحتية مالية، تتبنى الولايات المتحدة نموذجًا مشابهًا لنموذج عصر الإنترنت: قيادة عملية وضع القواعد العالمية من خلال الأطر المؤسسية والتنظيمية.

الملحق 1: النقاط الرئيسية في خطاب غولد:

تتضمن العديد من الطلبات المقدمة حاليًا إلى مكتب مراقب العملة (OCC) إنشاء بنك ائتمان وطني جديد أو بنوكًا ترغب في التحول إلى بنك ائتمان وطني. تشير هذه الزيادة إلى منافسة سوقية صحية، وتعكس التزامًا بالابتكار، وينبغي أن تكون مشجعة لنا جميعًا. وقد عاد عدد الطلبات إلى مستويات مكتب مراقب العملة المعتادة، بما يتوافق مع التجارب والممارسات السابقة.

منذ سبعينيات القرن الماضي، يتولى مكتب مراقب العملة (OCC) مسؤولية إصدار تراخيص البنوك الائتمانية الوطنية، وهي صلاحية منحها الكونغرس صراحةً لمجلس الإشراف المصرفي (ABC) عام ١٩٧٨. ويشرف مكتب مراقب العملة حاليًا على نحو ٦٠ بنكًا ائتمانيًا وطنيًا. وقد أعربت بعض البنوك وجمعياتها الصناعية عن قلقها إزاء بعض الطلبات المعلقة، مشيرةً إلى أن الموافقة على هذه الطلبات ستخالف سوابق مكتب مراقب العملة، إذ ستسمح للبنوك الائتمانية الوطنية بممارسة أنشطة لا تتعلق بالوصاية.

ما أغفلوه هو أن مكتب مراقب العملة (OCC) سمح لعقود من الزمن للبنوك الائتمانية الوطنية بممارسة أنشطة لا تتعلق بالوصاية. في الواقع، إن منع هذه البنوك من ممارسة أنشطة لا تتعلق بالوصاية لن يهدد ديناميكيات النظام المصرفي الفيدرالي فحسب، بل سيعطل أيضاً أعمالها التقليدية القائمة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات.

وفقًا للوائح ذات الصلة، يجب على بنك ناشونال ترست أن يقتصر نشاطه التجاري على عمليات شركة ائتمان وما يتصل بها من أنشطة. وعلى الرغم من الادعاءات المعارضة الأخيرة، فمنذ أن بدأ مكتب مراقب العملة (OCC) بإصدار تراخيص بنك ناشونال ترست، ظلت الأنشطة غير الائتمانية، ولا سيما خدمات الحفظ والتأمين، ضمن نطاق أعماله المصرح به بالكامل.

في الواقع، تُمارس معظم البنوك الائتمانية الوطنية هذا النشاط بالفعل، بما في ذلك البنوك الائتمانية الوطنية غير المؤمن عليها التي تُعد فروعًا أو شركات تابعة لبنوك وطنية أو حكومية مؤمن عليها تقدم خدمات مصرفية شاملة. وفي الربع الثالث من هذا العام، أفادت البنوك الائتمانية الوطنية بأنها تُدير ما يقرب من تريليوني دولار من الأصول غير الخاضعة للوصاية أو الخاضعة لها، وهو ما يُمثل حوالي 25% من إجمالي أصولها المُدارة.

لذا، إذا اعتُبرت خدمات الحفظ والتأمين غير الائتمانية غير مقبولة لطلبات الامتياز قيد الدراسة، فإنه يتعين إعادة تقييم شرعية عمليات الخدمات المصرفية الائتمانية الوطنية القائمة والراسخة، والتي قد تُعطّل تدفق الأموال في الأنشطة الاقتصادية الحالية. وبينما قد تُعتبر الأنشطة التجارية المقترحة لبعض المتقدمين الجدد للحصول على الامتياز (خاصةً في قطاعي التكنولوجيا الرقمية أو المالية) جديدةً على الخدمات المصرفية الائتمانية الوطنية، فإن خدمات الحفظ والتأمين تُقدّم إلكترونيًا منذ عقود.

على سبيل المثال، تحتفظ البنوك، بما فيها بنك ناشونال ترست الحالي، عادةً بسندات الشركات وحقوق حفظ أصول العملاء إلكترونيًا. لذا، لا يوجد مبرر لمعاملة الأصول الرقمية بشكل مختلف. علاوة على ذلك، لا ينبغي لنا حصر البنوك (بما فيها بنك ناشونال ترست الحالي) في التقنيات أو نماذج الأعمال القديمة.

هذا يُعدّ بمثابة تراجع. لقد تغيّرت أنشطة بنك ناشونال ترست، وكذلك أنشطة بنوك أخرى في جميع أنحاء البلاد. كما انخرطت شركات الائتمان الحكومية الآن في أنشطة متعلقة بالأصول الرقمية. فعلى سبيل المثال، سمحت عدة ولايات، من بينها نيويورك وساوث داكوتا، لشركات الائتمان التابعة لها بتقديم خدمات متعلقة بالأصول الرقمية، بما في ذلك خدمات الحفظ، للعملاء.

أعربت بعض البنوك/جمعيات الائتمان القائمة عن مخاوفها بشأن احتمال وجود ظلم أو افتقار مكتب مراقب العملة (OCC) إلى القدرة الرقابية اللازمة لمراقبة الأنشطة الجديدة التي يقترحها المتقدمون الحاليون. وقد تعيق هذه المخاوف المبادرات الابتكارية التي من شأنها تحسين خدمة عملاء البنوك ودعم الاقتصاد المحلي.

كما ذكرت سابقاً، فإن مكتب مراقب العملة (OCC) يشرف على أنشطة بنك الثقة الوطني منذ عقود، ويضمن أن تتم أنشطة كل من الأمناء وغير الأمناء (التي تشمل إدارة ملايين الدولارات من الأصول) بطريقة آمنة وسليمة ووفقاً للقوانين المعمول بها.

يتمتع مكتب مراقب العملة (OCC) بسنوات من الخبرة في تنظيم بنك متخصص في العملات المشفرة، وهو بنك ناشونال ترست، ويتلقى المكتب ملاحظات من بنك ناشونال ترست الحالي بشكل شبه يومي بشأن منتجاته وخدماته المبتكرة. كل هذا يعزز ثقتي في قدرة المؤسسة على تنظيم الشركات الجديدة والمشاريع التجارية الجديدة للبنوك القائمة بفعالية ونزاهة.

نُرحّب بمبادرات المؤسسات المصرفية القائمة، وسنضمن معاملة المؤسسات الجديدة والراسخة على حدٍ سواء بإنصاف، والتزامها بالمعايير العالية نفسها، نظرًا لتشابه أنشطتها التجارية ومخاطرها. من أبرز نقاط قوة النظام المصرفي الفيدرالي قدرته على التطور من عصر التلغراف إلى عصر تقنية البلوك تشين، وتبنّي التقنيات الحديثة بفعالية لتوفير المنتجات والخدمات المصرفية للعملاء في المناطق الريفية والحضرية على حدٍ سواء. ورغم إصلاحات الكونغرس للبنوك الوطنية قبل أكثر من 160 عامًا، فإنها لا تزال تُشكّل جزءًا حيويًا من النظام المالي الأمريكي. وهذا ليس من قبيل الصدفة، بل هو نتيجة مباشرة لإدراك الكونغرس والمحاكم الراسخ أن البنوك قادرة على التكيف، بل ويجب عليها ذلك، وتطوير أساليب جديدة لإدارة أعمالها الراسخة.

إن منع البنوك الوطنية (بما فيها بنوك الائتمان الوطنية) من ممارسة أنشطة مسموح بها بشكل معقول لمجرد اعتبار أنشطتها جديدة أو مختلفة عن أنشطة أسواق التكنولوجيا الكبرى، يقوض هذا المبدأ الأساسي. وقد يؤدي ذلك إلى ركود اقتصادي، وربما تكون له عواقب وخيمة على النظام المصرفي.

الملحق 2: ما هي خطابات عدم اتخاذ إجراء الأخرى التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات مؤخراً؟

خطاب عدم اتخاذ إجراء، وهو مصطلح صادر عن النظام القانوني الأمريكي، عبارة عن وثيقة رسمية مكتوبة تصدرها هيئة تنظيمية بناءً على طلب من جهة أو فرد تخضع لتنظيمها، تشير إلى أن الهيئة لن تتخذ أي إجراء قانوني أو تنفيذي إذا نفّذت الجهة أو الفرد الإجراء الموصوف في الطلب. وتتمثل وظيفته الأساسية في تبديد أي غموض تنظيمي؛ وهو ليس وثيقة ملزمة قانونًا.

في 29 سبتمبر 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية خطابًا بعدم اتخاذ إجراء، موضحةً أنه بناءً على الحقائق المذكورة، لن توصي الهيئة باتخاذ أي إجراءات إنفاذية بشأن رمز معين صادر عن شركة DoubleZero. واعتُبرت هذه الخطوة مؤشرًا هامًا على تحولات تنظيمية في سوق العملات الرقمية، إذ تعكس استعدادًا أكبر لدى الجهات التنظيمية لإصدار أحكام فردية بشأن بعض المسائل المتعلقة بتصنيف الرموز كأوراق مالية.

في 30 سبتمبر 2025، أصدرت إدارة الاستثمار التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية خطابًا بعدم اتخاذ إجراء إلى شركة سيمبسون ثاتشر، مؤكدةً أنه في ظل شروط معينة، يمكن اعتبار شركات الائتمان المرخصة من الولايات مؤهلة بموجب القاعدة 206(4)-2 (أمين حفظ مؤهل بموجب قانون المستشارين) وأمين حفظ مسموح به بموجب قانون عام 1940، ولن تتخذ الهيئة أي إجراءات إنفاذ ضد الشركات والصناديق المسجلة بشأن هذا الترتيب. تُسهم هذه الخطوة في تعزيز موقف شركات إدارة الأصول التقليدية فيما يتعلق بخدمات حفظ الأصول المشفرة والامتثال لها.