مؤسس Hyperliquid جيف في مقابلة حديثة: ترشيح ترامب كان مفاجأة ضخمة، والتنظيم يجب أن يقع على مستوى الناشرين

هذه أول مرة يظهر فيها جيف، مؤسس Hyperliquid، في بودكاست. في هذه الحلقة، يشرح جيف آلية عمل Hyperliquid ومنطق تشغيله، بالإضافة إلى بعض آرائه حول التنظيم.

الخلاصة

· Hyperliquid هو بروتوكول. شعاره، أو الهدف الذي يتطلع إليه، هو «استيعاب النظام المالي بأكمله». ببساطة، هو طبقة أساسية محايدة يمكن أن يحدث عليها التمويل في النهاية.

· ننظر إلى بروتوكول Hyperliquid باعتباره قفزة نوعية للأسواق التي تحولت إلى التداول الإلكتروني لكنها ما زالت مجزأة.

· لم نعتبر هذا بناء منصة تداول، بل بناء شبكة كاملة. عندما درسنا البلوكشين الحالية، لم تكن أي منها قادرة على دعم الإنتاجية وزمن الوصول المطلوبين «لاستيعاب التمويل العالمي» دون تقديم تنازلات غير مقبولة.

· في أساس النظام المالي العالمي، يجب أن يتفق الجميع. إذا لم نتمكن من الاتفاق على دفتر أرصدة الحسابات أو الحالة الأساسية للنظام، فلن يكون هناك أي شيء ممكن.

· التصفية تتم وفق قواعد محددة يطبقها نظام التصفية، وليست قرارًا تقديريًا من أي شخص؛ الفريد هنا هو أن نظام التصفية يعمل بالكامل على السلسلة، حيث تنفذ وحدة HyperCore التنفيذية آليات التصفية والتصفية الإجبارية بشكل مستقل.

· الميزة الحقيقية تكمن في التقسيم المعياري للمسؤوليات: يوفر البروتوكول مسارات التنفيذ والتصفية، بينما يحدد الناشرون معايير العقود ويحافظون على الأوراكل؛ هذه النمطية فريدة من نوعها للأنظمة المالية على السلسلة.

· تُجرى المزادات كل 31 ساعة تقريبًا، لأن 31 و24 عددان أوليان نسبيًا، مما يجعل وقت إعادة التعيين يتناوب عبر المناطق الزمنية العالمية؛ ينخفض السعر خطيًا من مستوى مرتفع، وأول مزايد يقبل السعر يفوز بالمقعد فورًا، مما يجعله مقاومًا للتلاعب بطبيعته.

· لننظر إلى الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا هذا العام: تم خلق ثروات هائلة، لكن العملية أصبحت مقيدة بشدة. عندما تُدرج الشركات بتقييمات تريليون أو تريليونين أو ثلاثة تريليونات دولار، تكون الغالبية العظمى من خلق الثروة قد حدثت بالفعل في الأسواق الخاصة. هذا عيب جوهري في النظام الحالي.

· يفرض البروتوكول حدودًا رياضية، وليس آراء سوقية ذاتية؛ سيقع التنظيم بشكل طبيعي على الطبقة التي توجد فيها سيطرة تقديرية، أي الناشرين الذين يمارسون السيطرة. على Hyperliquid، يمكن لأي شخص في العالم أن يدقق في الوقت الفعلي وبطريقة رياضية قابلة للإثبات أن مجموع أرصدة جميع المستخدمين يساوي تمامًا كمية USDC المحتفظ بها في عنوان العقد الذكي.

الرؤية والوضع التنظيمي الحالي

ما هو Hyperliquid؟ وما المعنى المحدد لـ «استيعاب النظام المالي بأكمله»؟

Hyperliquid هو بروتوكول. شعاره، أو الهدف الذي يتطلع إليه، هو «استيعاب النظام المالي بأكمله»، وأعتقد أن المجتمع جاد بشأن هذا الأمر. ببساطة، هو طبقة أساسية محايدة يمكن أن يحدث عليها التمويل في النهاية.

قبل عقود، كان التداول الإلكتروني قفزة نوعية مقارنة بالتداول الصوتي في القاعة؛ وبالمثل، ننظر إلى بروتوكول Hyperliquid باعتباره قفزة نوعية للأسواق التي تحولت إلى التداول الإلكتروني لكنها ما زالت مجزأة.

أعلن ترامب سابقًا عن رغبته في جلب Hyperliquid إلى الولايات المتحدة، هل كنت على علم مسبق بذلك؟ وما هو الوضع التنظيمي الحقيقي للمستخدمين الأمريكيين؟

لم أكن على علم مسبق، لذا كانت مفاجأة كبيرة بالنسبة لي. تعمل Hyperliquid Labs على تطوير هذا البروتوكول. ربما يكون من الضروري توضيح الأجزاء المختلفة: البروتوكول نفسه هو بلوكشين محايدة تديرها مجموعة من المدققين غير المرخصين الذين يحافظون معًا على رؤية عالمية واحدة للحالة. Hyperliquid Labs هو فريق صغير جدًا يبني التكنولوجيا لهذه البلوكشين.

أما بالنسبة لما تعنيه لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) برغبتها في جلب هذا البروتوكول إلى الولايات المتحدة: في الواقع، تداول المشتقات على هذا البروتوكول من قبل المستخدمين الأمريكيين ينتهك شروط خدمة Hyperliquid والعديد من الواجهات الأمامية الأخرى.

لكنني أعتقد أن الإدارة الحالية ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ترغبان في اتخاذ موقف أكثر استباقية تجاه البنية التحتية المالية على السلسلة. هذا حكم تقني: يمكن تحسين الأسواق، ولا ينبغي للولايات المتحدة أن تتخذ موقفًا تقييديًا للغاية، بل يجب أن تجد طرقًا لدمج هذه التكنولوجيا في النظام المالي الحالي.

البنية الأساسية وآلية الإجماع والتصفية على السلسلة

ما هي الأدوار التي تتكون منها بنية بروتوكول Hyperliquid؟ وكيف يتعاون المدققون مع البروتوكول؟

من منظور عام، البروتوكول هو إطار لتمرير الرسائل، يشبه HTTP أو TCP، حيث يتفق المدققون المختلفون على التواصل وفقًا لقواعد محددة.

بالمقارنة مع بروتوكولات تنسيق المعلومات البحتة، فإن الشيء المثير للاهتمام في بروتوكولات البلوكشين هو: في ظل افتراضات معينة، بالنسبة لـ Hyperliquid، أن ثلثي الشبكة المرهونة غير بيزنطية وتعمل وفقًا للقواعد العادية، ستحصل على خصائص جيدة، ويمكن لهؤلاء المدققين العمل بشكل مستقل.

ستصل الشبكة بأكملها إلى رؤية عالمية متسقة. هذا هو أساس التمويل. في أساس النظام المالي العالمي، يجب أن يتفق الجميع. إذا لم نتمكن من الاتفاق على دفتر أرصدة الحسابات أو الحالة الأساسية للنظام، فلن يكون هناك أي شيء ممكن.

كيف تحقق شبكة التحقق اللامركزية الإجماع وتزيل مخاطر نقطة الفشل الواحدة في منصات التداول المنظمة التقليدية؟

ما إذا كان هناك كيان منظم ينشر هذه الأسواق هو سؤال متعامد. في الواقع، أعتقد أنه سيكون هناك بالتأكيد في المستقبل، وهذا ليس خيارًا إما/أو. حتى لو كان كيان واحد مرخص يمتلك صلاحيات على الأسواق التي ينشرها، فلا يزال بإمكانك الاستفادة من مرونة الشبكة على السلسلة.

إذا كنت ترغب في تشغيل منصة تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، فهذا ليس بالأمر السهل. أي خطأ في محرك المطابقة أو التصفية أو مزود طرف ثالث سيخلق نقطة فشل واحدة في البنية التحتية المالية الحرجة.

إذا كانت المسارات الأساسية مكونة من مجموعة متنوعة وموزعة من المدققين، حيث يمكن لأي واحد أو حتى عدة منهم أن يتعطلوا في أي وقت، بينما تستمر الشبكة في الحفاظ على إجماع الحالة والمضي قدمًا بإنتاجية طبيعية، فستحصل فجأة على أساس أكثر استقرارًا يمكنك بناء منصة تداول منظمة عليه.

بأخذ مثال شراء عقد دائم بقيمة مليون دولار من البيتكوين، كيف تعمل مطابقة الأوامر والضمانات وآلية التصفية على السلسلة؟

أولاً، أكرر مرة أخرى: كمستخدم أمريكي، لا ينبغي لك فتح هذا المركز. لكن بالنسبة لأي مستخدم في ولاية قضائية مؤهلة، فإن الآلية الأساسية لا تختلف جوهريًا عن العقود الآجلة في منصات التداول التقليدية: يوجد طرف مقابل في دفتر الأوامر، والتصفية قائمة على القواعد، ويحددها نظام التصفية، وليست قرارًا تقديريًا من شخص ما.

الفريد هنا هو أن نظام التصفية يعمل بالكامل على السلسلة. عتبات التصفية وآلية التنفيذ تشبه ترتيبات «شلال التخلف عن السداد» التقليدية في منصات تداول العقود الآجلة المنظمة في الولايات المتحدة، لكنها تنفذ بشكل مستقل على السلسلة.

وحدة HyperCore التنفيذية، يمكن اعتبارها وحدة فرعية متخصصة من حالة البلوكشين نفسها، تنفذ آليات التصفية والتصفية الإجبارية بشكل مستقل.

نشر أصول HIP-3 ودور الناشر وآلية المزاد الهولندي

كيف يتم إدراج العقود الدائمة للأصول الحقيقية مثل أسهم إنفيديا؟ ما هو الدور الذي يلعبه الناشر، وكيف يتم تعريف الأوراكل؟

نستخدم كلمة «نشر» بدلاً من «إصدار» لأن «الإصدار» يحمل دلالات أخرى كثيرة. النشر هو عملية تقنية يمكن لأي شخص من خلالها استخدام هذه الشبكة. على البيتكوين، يمكنك فقط نقل البيتكوين؛ أما على Hyperliquid، ولأنه نظام مبني لدفع التمويل، فإن الوظائف أوسع بكثير.

يأتي الناشر إلى الشبكة ويرهن الكمية المطلوبة من الرمز الأصلي، حاليًا 500,000 رمز HYPE، وليس ما قيمته 500,000 دولار من HYPE. يفتح الرهن وظائف النشر المنفذة مباشرة على البلوكشين.

على هذا الأساس، يحدد الناشر نظام أوراكل، تتتبع من خلاله العقود الدائمة رقمًا خارجيًا واحدًا خارج النظام: سعر المؤشر. هذا هو جمال العقود الدائمة: إنها معبرة وقوية، لكنها في النهاية تتلخص في تتبع ذلك المؤشر المرجعي الواحد.

في سياق البلوكشين، يتم نشر الأوراكل بواسطة كيان واحد أو أكثر، يتتبعون بيانات خارج السلسلة لا يمكن استنتاجها من خصائص السلسلة وحدها. في المستقبل، مع انتقال الأسواق الفورية إلى Hyperliquid، قد لا تحتاج الأوراكل إلى نشر خارجي، بل يمكن استنتاجها من خصائص أصلية على السلسلة.

كيف يبدأ ناشرون مثل TradeXYZ العقود، وكيف يتم تقسيم المسؤوليات بينهم وبين البروتوكول؟

النشر بسيط لدرجة أنه يتطلب فقط تقديم معاملة لتحديد مواصفات العقد. بهذه الطريقة، يرث الناشر تقنية دفتر الأوامر الحالية للشبكة، وبنية التصفية، والبنية التحتية المتكاملة لـ USDC.

على سبيل المثال، تحتفظ TradeXYZ بنظام ناشرين لدفع أسعار الأوراكل.

الميزة الحقيقية تكمن في التقسيم المعياري للمسؤوليات: يوفر البروتوكول مسارات التنفيذ والتصفية، بينما يحدد الناشرون معايير العقود ويحافظون على الأوراكل. معًا، يخلقان منتجًا نهائيًا جذابًا للمستخدمين. هذه النمطية فريدة من نوعها للأنظمة المالية على السلسلة.

من أين تأتي السيولة لهذه الأزواج المدرجة حديثًا؟

السيولة مدفوعة بالكامل بالسوق الحرة؛ إنها مجرد دفتر أوامر.

أي شخص يضع أمرًا يجب أن يكون لديه ضمانات مقابلة تدعمه. البروتوكول نفسه لا يوفر السيولة؛ إنه يوفر فقط الآلية التي تجمع المشترين والبائعين.

هل يُسمح لأطراف متعددة بنشر نفس الأصل؟ كيف يوزع المزاد الهولندي على السلسلة مقاعد النشر النادرة؟

يمكن لأي شخص النشر؛ لا توجد قيود على مستوى البروتوكول تحدد كيف يجب أن يكون العقد الدائم. البروتوكول هو سلة من الأدوات، أو البدائيات، يستخدمها الناشرون حسب احتياجاتهم.

ومع ذلك، فإن مقاعد النشر هي مورد حوسبي نادر، لأن كل دفتر أوامر نشط ومحرك تصفية يستهلكان قوة حوسبة الشبكة. لتوزيع هذه المقاعد بكفاءة، قمنا بتنفيذ مزاد هولندي على السلسلة.

حاليًا، تُجرى المزادات كل 31 ساعة تقريبًا. تم اختيار فترة 31 ساعة لأن 31 و24 عددان أوليان نسبيًا، مما يجعل وقت إعادة تعيين المزاد يتناوب عبر المناطق الزمنية العالمية المختلفة.

تصميم نظرية الألعاب للمزادات التقليدية معيب: المزايدون يخفضون الأسعار بفلس واحد، ويخفون المعلومات، ويقومون بعروض قنص في اللحظة الأخيرة أو التلاعب. المزاد الهولندي أفضل بكثير في البيئة على السلسلة: يبدأ السعر من مستوى مرتفع وينخفض خطيًا. أول مزايد يقبل السعر يفوز بالمقعد فورًا، مما يجعله مقاومًا للتلاعب بطبيعته. ثم يُعاد تعيين سعر الإغلاق إلى ضعف سعر الفوز للجولة التالية، مما يشكل آلية اكتشاف سوق طبيعية تقرب السعر من القيمة السوقية العادلة لمقاعد النشر.

إضفاء الطابع الديمقراطي على التمويل وعتبة ثروة الاكتتابات العامة الأولية للشركات العملاقة

هل تتابع من يفوز بالمزادات؟ كيف تحل آلية النشر غير المرخص مشكلة احتكار توزيع الثروة في الاكتتابات العامة الأولية التقليدية من قبل قلة؟

لأن هذا نظام غير مرخص، فأنا شخصيًا لا أتابع من يفوز بالمزادات أو ما ينوون إدراجه، على الرغم من أن المجتمع قد بنى أدوات تحليلية جيدة يمكنها تدقيق وتصور هذه البيانات على السلسلة.

بشكل عام، أجد أنه من المثير جدًا رؤية الأسواق التي كانت مقيدة ومحاطة تاريخيًا تصبح متاحة عالميًا على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. إن منح المستثمرين الأفراد والمشاركين في جميع أنحاء العالم فرصًا مالية متساوية هو شيء أؤمن به بشدة.

لننظر إلى الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا هذا العام: تم خلق ثروات هائلة، لكن العملية أصبحت مقيدة بشدة. عندما تُدرج الشركات بتقييمات تريليون أو تريليونين أو ثلاثة تريليونات دولار، تكون الغالبية العظمى من خلق الثروة قد حدثت بالفعل في الأسواق الخاصة. يتم استبعاد الأشخاص العاديين، ولا يُسمح لهم بالمشاركة إلا بعد أن يتم تحقيق معظم الاتجاه الصاعد بالفعل. هذا عيب جوهري في النظام الحالي.

تداول العقود الدائمة للشركات غير المدرجة لا يمنح حقوق توزيعات أرباح أو مطالبات بالتدفقات النقدية، كيف تنظر إلى هذه المقايضة؟

تداول العقود الآجلة أو الدائمة لأصل معين لا يمنح مطالبات مباشرة بتوزيعات الأرباح أو التدفقات النقدية المستقبلية، لكن الأمر نفسه ينطبق على العقود الآجلة التقليدية.

أنا لا أدعي أن العقود الدائمة يمكن أن تحل محل الملكية المباشرة للأسهم بشكل صارم، ولا أن الجميع يجب أن يتداولوا هذه الأدوات. لكن هناك مجموعة كبيرة جدًا من الناس حول العالم يمكنهم الاستفادة من الوصول إلى التعرض السعري لهذه الأصول.

في الوقت نفسه، يجب القيام بعمل موازٍ في التثقيف المالي ليفهم الناس خصائص المخاطر. لكن إذا كانت فرص المشاركة مغلقة تمامًا من قبل حراس البوابات، فلن يفيد أي قدر من التثقيف. الخطوة الأولى يجب أن تكون جعل البنية التحتية عادلة وديمقراطية.

خلفية المؤسس وخبرته في HRT وإعادة البناء الأساسية

عملت سابقًا في شركة التداول عالي التردد الرائدة HRT، وأسست Hyperliquid في عام 2023 دون تمويل من رأس المال الاستثماري، ما هي الاعتبارات وراء ذلك؟

ذهبت إلى Hudson River Trading (HRT) فور تخرجي من الجامعة. كانت تجربة رائعة؛ إنها شركة ناجحة للغاية، لكنها تحافظ على ثقافة شركة تكنولوجيا ناشئة، وتعلمت الكثير عن هيكل السوق هناك.

عندما بدأنا في عام 2023، كانت الرؤية مركزة للغاية: بناء شيء يحتاجه الناس حقًا على السلسلة. نحن لا ننظر إلى العملات المشفرة على أنها مجرد عملات ميم. لقد وجدت منصات التداول المركزية التي تقدم العقود الآجلة الدائمة توافقًا لا يمكن إنكاره بين المنتج والسوق، مما يثبت أن المستخدمين يقدرون هذا المنتج.

لكن المنصات المركزية تعرض المستخدمين لمخاطر الطرف المقابل للمنصة وتتطلب تسليم حضانة الأصول. هدفنا هو سد هذه الفجوة: توفير سرعة تنفيذ وتجربة مستخدم لمنصات العقود الدائمة المركزية، مع الحفاظ على الحضانة الذاتية والشفافية على السلسلة. الجمع بين هاتين المجموعتين من الخصائص هو تحسين نوعي حقيقي.

هل «استيعاب النظام المالي بأكمله» جاد؟ هل من الممكن في المستقبل تقديم عقود آجلة للسلع بالتسليم الفعلي؟

نحن جادون للغاية بشأن الهدف الطموح «استيعاب النظام المالي بأكمله». حتى لو استحوذنا على 90% فقط من التمويل العالمي، فسيكون ذلك نجاحًا هائلاً، وما زلنا بعيدين جدًا عن ذلك.

التسليم الفعلي سيكون له دائمًا مكان لا غنى عنه في المجتمع. هناك سوء فهم بأن هدفنا هو استبدال مشغلي السوق التقليديين. على العكس تمامًا، يمكن لتقنيتنا أن تخدم جميع الذين يديرون الأسواق حاليًا في السيناريوهات التقليدية.

سواء كان السوق عقدًا دائمًا أو عقدًا آجلًا بتاريخ انتهاء أو تسليمًا فعليًا، فإن المتطلبات الأساسية هي نفسها: دفتر أوامر، ونظام تصفية، وقدرة توزيع عالمية، وتركيز السيولة. ما نبنيه هو بدائيات محايدة، أدوات، تسمح للمشاركين بالتركيب بحرية لبناء أي شيء يحتاجون إليه.

كيف كانت تجربة كتابة كود الشبكة بالكامل بشكل مستقل؟ لماذا لا تستطيع البلوكشين الحالية دعم هذه الرؤية؟

لم نعتبر هذا بناء منصة تداول، بل بناء شبكة كاملة. عندما درسنا البلوكشين الحالية، لم تكن أي منها قادرة على دعم الإنتاجية وزمن الوصول المطلوبين «لاستيعاب التمويل العالمي» دون تقديم تنازلات غير مقبولة.

كان الشعور مشابهًا جدًا لتكنولوجيا المستهلك في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين: تدرك أن البنية التحتية الأساسية للشبكة غير كافية، ويجب عليك بناء المسارات الأساسية بنفسك، تمامًا كما بنت أمازون AWS بنفسها.

هذا الإدراك يعني أن نطاق المشروع أكبر بكثير. ولأنه صعب، أصبح أكثر استحقاقًا للقيام به. كان علينا أن نحفر حتى طبقة الإجماع، ونتساءل عن الافتراضات الأساسية لكيفية تواصل العقد الموزعة، ونصمم بنية إجماع مخصصة قادرة على الحفاظ على حالة مالية عالمية واحدة.

ما هي متطلبات الأجهزة لتشغيل عقدة تحقق؟ هل تحتاج إلى دعم مراكز بيانات بحجم ملعب؟

هناك سوء فهم بأن تشغيل هذه الشبكة يتطلب مراكز بيانات بحجم ملعب. نحن لا ندير هذه الشبكة؛ إنها تديرها مدققون مستقلون. يوجد حاليًا أكثر من 30 مدققًا، منهم أفضل 27 مدققًا من حيث الكمية المرهونة يحافظون فعليًا على الإجماع.

متطلبات الأجهزة منخفضة بشكل مدهش. مؤخرًا، أعرب أحد المدققين عن دهشته من أن أجهزة استهلاكية عادية يمكنها تشغيل شبكة مالية عالمية، دون الحاجة إلى توقيع عقود توريد حصرية مع إنفيديا.

لا يمكنك تشغيلها على هاتف ذكي، لكنها تحتاج إلى ذاكرة حوالي 128 جيجابايت. يمكنك شراء كمبيوتر محمول متطور أو خادم قياسي بهذه المواصفات. يجب أن تظل هذه الشبكة قابلة للوصول وبتكاليف تشغيل يمكن التحكم فيها، بدلاً من الحاجة إلى مزارع خوادم بحجم ملعب.

درجة اللامركزية وحدود الفريق وافتراضات الثقة

نادرًا ما يواجه الفريق وسائل الإعلام ولديه مؤسسون مشاركون مجهولون، هل سيختفي فريق التطوير في الخلفية مثل بروتوكول TCP/IP في المستقبل؟

أعتقد أن الفريق أكبر بكثير من Hyperliquid Labs وحدها؛ إنه كوكبة من الفرق في النظام البيئي بأكمله. على سبيل المثال، Purr، شركة خزانة الأصول الرقمية، لديها فريق إدارة عام معروف يتعامل مباشرة مع المستثمرين التقليديين. الناشرون والبناؤون هم أيضًا جزء من هذا الفريق الجماعي.

أما بالنسبة لتحديد معايير البروتوكول من قبل المطورين: في المراحل المبكرة لأي بلوكشين، يجب أن يكتب المهندسون البرمجيات، ويترجمون ملاحظات المجتمع إلى كود. بمرور الوقت، يمكن أن يصبح هذا الدور أكثر لامركزية.

الفلسفة الأساسية لهذه الشبكة، البدائيات العادلة والشفافة والمحايدة، ليست ملكًا للمطورين. إنها تجسيد لما يجب أن يكون عليه النظام المالي المفتوح.

في إطار HIP-3، هل يثق المستخدمون في الناشر أم في بروتوكول Hyperliquid؟

إذا كان هذا السؤال موجهًا إلى Hyperliquid Labs، فإن افتراض الثقة الرئيسي هو: أن برنامج العقدة يتبع بدقة مواصفاته العامة، تمامًا كما يثق مستخدمو إيثريوم في تطبيقات العملاء المختلفة.

في إطار HIP-3، يحكم الناشر تشغيل سوق معين، ويحدد معايير العقد، وينشر أسعار الأوراكل المرتبطة بالأصول الخارجية. إذا كان المستخدم يتداول عقد ذهب، فإن ثقته تقع على ذلك الناشر المحدد، ويثق في أنه سيدفع أسعار مؤشر دقيقة. بينما يظل البروتوكول الأساسي دائمًا مسار تنفيذ محايدًا.

آلية الأوراكل والتداول على مدار الساعة والقيود الرياضية الصارمة

هل يمكن أن يتجاوز حجم تداول العقود الدائمة حجم التداول الفوري؟ ماذا حدث في حادثة سعر أوراكل SK Hynix السابقة؟

بخصوص حادثة SK Hynix، نشرت TradeXYZ تقريرًا تفصيليًا بعد الحادث. كانت مشكلة تنفيذ في نظام الأوراكل الخاص بهم، وليست عطلًا في البروتوكول. اعترفوا بأن التصميم لم يكن بديهيًا بما يكفي، وقاموا برد الأموال للمستخدمين، وأصلحوا النظام. جميع أنظمة البرمجيات في جميع الصناعات تواجه أخطاء ويتم إصلاحها.

بخصوص حجم التداول، يمكن أن يتجاوز حجم تداول العقود الدائمة أو الآجلة بأمان حجم التداول الفوري للأصل الأساسي دون إفساد السوق. نرى هذا في الأسواق التقليدية: حجم تداول عقود S&P 500 الآجلة وصناديق الاستثمار المتداولة هو أضعاف حجم تداول الأسهم الفورية الأساسية.

النقطة الأساسية هي أن صناع السوق الناضجين لديهم القدرة على توفير السيولة لتقلبات الأسعار التي لا تعكس القيمة الأساسية. إذا انحرفت المشتقات بنسبة 1% عن السعر العادل عندما يكون حجم التداول الفوري الأساسي ضعيفًا، فسيتداول صناع السوق ضد هذا الانحراف، ويعيدون السعر إلى التوافق، مما يسمح باكتشاف السعر الحقيقي على المشتقات.

إذا كان الأصل الأساسي غير سائل للغاية أو يصعب تسعيره، هل سيرفض البروتوكول إدراجه؟

لا يمتلك البروتوكول أي فهم دلالي لما إذا كان الأصل معقولاً أو سائلاً. لا يمكنه إصدار أحكام ذاتية، تمامًا كما لا يحكم مزود برنامج دفتر الأوامر في منصة تداول تقليدية على ما إذا كان دفتر أوامر معين مناسبًا.

ما يفرضه البروتوكول حقًا هو قيود رياضية صارمة. على سبيل المثال، لدى البروتوكول قاعدة صارمة: لا يمكن أن ينحرف تحديث سعر الأوراكل عن التحديث السابق بأكثر من 1%. إذا حاول الناشر دفع سعر الأوراكل بنسبة 2%، فسيقوم البروتوكول تلقائيًا بتثبيته عند 1% لضمان انتقال منظم للحالة.

يفرض البروتوكول حدودًا رياضية، وليس آراء سوقية ذاتية.

عندما تكون الأسواق الفورية مغلقة في عطلات نهاية الأسبوع (مثل عقد خام WTI أثناء صراعات الشرق الأوسط)، من أين تأتي أسعار التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؟

كيفية التعامل مع الأسعار خارج ساعات التداول يحددها الناشر في مواصفات عقده.

ومع ذلك، بالنسبة للعقود الدائمة، ليس من الضروري تمامًا وجود أوراكل يتتبع سعر الأصل الأساسي بشكل مستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. آلية معدل التمويل تربط المشتقات بأصلها الأساسي بشكل طبيعي مع مرور الوقت.

يمكنك تصميم السوق بحيث: عندما يكون السوق الفوري الأساسي مغلقًا في عطلات نهاية الأسبوع، يُسمح لسعر المشتقات بالتحرك بحرية؛ وعندما يعاد فتح السوق ويستأنف دفع معدل التمويل، يعود السعر إلى التقارب. تسمح رياضيات معدل التمويل بالحفاظ على هيكل سوق مرن حتى خلال الفترات التي تكون فيها مدفوعات معدل التمويل أقل.

دخول المؤسسات والتكامل المالي التقليدي ومسار الامتثال

هل يوجد حاليًا متداولون مؤسسيون كبار وصناع سوق على المنصة؟

نعم. العديد من المتداولين الكبار هم مؤسسات.

لكي تكون صانع سوق فعالاً في بيئة دفتر أوامر عالية الإنتاجية، يتطلب الأمر خبرة تقنية كبيرة ورأس مال على مستوى المؤسسات.

هل من الممكن أن تصبح مؤسسات إدارة الأصول التقليدية مثل VanEck وState Street ناشرين على السلسلة خلال خمس سنوات؟

لا أوافق على وصف المؤسسات التقليدية بأنها «قوى قديمة». كلمة «قديمة» توحي بأنها ستُقلب أو تُستبدل، وهذه ليست رؤيتنا.

تمتلك مؤسسات إدارة الأصول التقليدية علاقات عملاء ممتازة وعلامات تجارية موثوقة وتقدم خدمات قيمة. إن تبني تقنيات جديدة تحسن منتجاتها هو في مصلحتها التجارية الطبيعية، تمامًا كما تبنت الشركات التقليدية AWS والحوسبة السحابية.

رؤية مؤسسات إدارة الأصول الكبيرة تصبح ناشرين على Hyperliquid في المستقبل سيكون تطورًا مهمًا وطبيعيًا تمامًا.

هل من الممكن في المستقبل تشكيل إطار تنظيمي «يقيد التنظيم الناشرين، بينما يظل البروتوكول الأساسي طبقة تقنية محايدة»؟

هذا الإطار دقيق للغاية.

تمامًا كما تُستخدم تقنيات الإنترنت مثل TCP/IP لبناء أنظمة مالية، لكنها ليست خاضعة للتنظيم بحد ذاتها، سيقع التنظيم بشكل طبيعي على الطبقة التي توجد فيها سيطرة تقديرية.

الذين يمارسون السيطرة هم الناشرون، الذين يتحكمون في مواصفات العقود وقواعد الإدراج والأوراكل. هذا يجعل من الطبيعي جدًا أن يستمر البروتوكول في لعب دوره كشبكة محايدة وطبقة بنية تحتية للسيولة، بينما يقع التدقيق التنظيمي على مستوى الناشرين.

ما هو التحول الذي يجب أن يحدث لدى المنظمين الأمريكيين للسماح للمستخدمين المحليين بالوصول دون الحاجة إلى شبكات VPN؟

أولاً، إذا كنت أمريكيًا وتستخدم VPN، فأنت تنتهك شروط الخدمة؛ هذا ليس أمرًا يمكن الاستهانة به.

لكي يحدث هذا بشكل قانوني، يجب على المنظمين مثل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن يحددوا كيف تتوافق هذه التكنولوجيا مع مبادئهم الأساسية القانونية. وتلك المبادئ الأساسية مصممة لتكون محايدة من الناحية التكنولوجية.

المنظمون محافظون لأنهم يتحملون مسؤولية حماية نظام قائم يخدم الكثير من الناس. لكن التكنولوجيا على السلسلة تحل في الواقع بعض المشاكل التنظيمية طويلة الأمد.

في السيناريوهات التقليدية، يتطلب التحقق من تطابق أرصدة المستخدمين مع احتياطيات البنوك عملية تدقيق غير مباشرة تعتمد على الثقة. أما على Hyperliquid، فيمكن لأي شخص في العالم أن يدقق في الوقت الفعلي وبطريقة رياضية قابلة للإثبات أن مجموع أرصدة جميع المستخدمين يساوي تمامًا كمية USDC المحتفظ بها في عنوان العقد الذكي.

عندما يتحول «التحقق من الاحتياطيات» من عملية إدارية متقطعة إلى خاصية رياضية متأصلة، سيدرك الناس الفوائد الهائلة لدمج المسارات على السلسلة في النظام المالي.