مستثمر في YZi Labs: ثلاث فرص ريادية تتيحها ترميز الأسهم
chaincatcherبقلم: ريكي دبليو، عضو فريق الاستثمار في YZi Labs
ترجمة: جياهوا، ChainCatcher
كنت أتعمق مؤخرًا في الأسهم على السلسلة، وهناك فكرة ظلت تراودني.
إذا كنت متفائلًا بشأن اتجاه معين، فلماذا لا أستطيع تحويل هذا الحكم إلى محفظة استثمارية، وشرائها بالعملات المشفرة، والسماح للآخرين بمتابعتها؟
على سبيل المثال، إذا كنت أعتقد أن الذكاء الاصطناعي سيزيد الطلب على الكهرباء بشكل كبير، فقد أرغب في الاستثمار في شركات توليد الطاقة وشبكات الكهرباء وتصنيع المعدات ذات الصلة. ما أريده ليس أن يقدم لي روبوت الدردشة خمسة رموز أسهم، بل أن أفهم ما الذي تستهدفه هذه المحفظة تحديدًا، وأن أشتري هذه المجموعة من الأصول، وأن أواصل تعديلها واستخدامها مع تغير حكمي.
أريد حقًا تجربة منتج كهذا.
لكن بعد ذلك ظللت أسأل نفسي: ألا يمكن بناء مثل هذا المنتج مباشرة على أساس حساب أوراق مالية عادي؟ ما الذي يحسنه وضعه على السلسلة بالضبط؟
قبل أن أتحمس لهذه المنتجات، أريد أولًا أن أفهم طريقة عملها الأساسية. من يحتفظ بالأسهم؟ ماذا يمثل الرمز؟ كيف يتم استرداد الأموال؟ أين يمكن للشركات الناشئة فعليًا ممارسة أعمالها الحقيقية؟
ما الذي تشتريه بالضبط؟
لطالما بدا شراء الأسهم رقميًا للغاية. تفتح التطبيق، وتضغط على زر، وتتغير الأرقام. ليست البلوك تشين هي ما يجعل الأسهم رقمية.
خلف هذا الزر، يعالج الوسيط طلبك، وتطابق منصة التداول المشترين والبائعين، وتحسب أنظمة المقاصة والتسوية الأموال والأوراق المالية المستحقة لكل طرف وتكمل التسليم، بينما يتولى أمناء الحفظ والمسجلون حفظ الأوراق المالية وصيانة سجلات الملكية. قد تؤدي بعض المؤسسات وظائف متعددة في نفس الوقت.
في ترتيب حساب الأوراق المالية الشائع، أنت المالك المستفيد الفعلي للأسهم، بينما يكون الحامل المسجل وسيطًا أو حاملًا اسميًا. توجد بالفعل مجموعة كاملة من السجلات والعلاقات القانونية بينك وبين الشركة المدرجة. يقدم موقع Investor.gov شرحًا بسيطًا لهذا التمييز.
قد تعني "الأسهم على السلسلة" عدة أشياء مختلفة:
رموز مرتبطة بحقوق ملكية فعلية أو مصالح أوراق مالية غير مباشرة معترف بها قانونيًا.
منتجات تصدرها جهات خارجية حيث تُحتفظ الأسهم كضمان في مكان آخر.
مشتقات تتبع سعر السهم ولكنها لا تمنح ملكية السهم.
النوع الثاني هو الأكثر إرباكًا. قد يكون لدى المنتج أسهم كافية كضمان، لكنه قد يكون مجرد شهادة صادرة عن شركة أخرى، وليس حقوق ملكية في الشركة المطابقة لاسم الرمز.
على سبيل المثال، تصف xStocks منتجاتها بأنها شهادات تتبع مضمونة بالكامل، وليست حقوق ملكية مباشرة، وتنص صراحة على أن هذه المنتجات لا تمنح حامليها حقوق التصويت في اجتماعات المساهمين. كما يشرح الملخص الذي نشره موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سبب منح هياكل الترميز المختلفة للمستثمرين حقوقًا مختلفة.
لذلك، أقسم السؤال إلى قسمين: ما هي الأصول التي تدعم هذا الرمز؟ وما هي الحقوق التي يمكنني المطالبة بها كحامل؟
وجود اسم Apple على الرمز لا يجيب على هذين السؤالين. علاوة على ذلك، ماذا يحدث لحقوقك إذا أفلس المُصدر؟
كيف يتحول سهم واحد إلى رمز؟
دعونا نوضح ذلك بمنتج مبسط مدعوم بالأسهم. لنفترض أن سهم Apple واحد تبلغ قيمته 100 دولار. هذا مجرد مثال وليس سعر السهم الحالي.
يرتب المُصدر إيداع الأسهم الحقيقية في حساب أوراق مالية أو حساب حفظ مخصص. يكون المُصدر مسؤولًا عن إنشاء المنتج، ويساعد الوسيط في شراء وبيع الأسهم، ويكون أمين الحفظ مسؤولًا عن حفظ الأصول. وليس بالضرورة أن تكون Apple نفسها هي مُصدر الرمز.
بعد ذلك، يقوم المُصدر بإنشاء أو "سك" الرموز وفقًا لشروط المنتج. لنفترض في البداية أن رمزًا واحدًا يقابل سهمًا واحدًا. هذا لا يعني أنه تم إنشاء سهم Apple إضافي، بل يعني إنشاء رمز يمثل حقوقًا مرتبطة بأصل موجود. قد تؤدي توزيعات الأرباح وتقسيم الأسهم وتصميم المنتج إلى تغير نسبة التحويل هذه بمرور الوقت.
تسمح بعض الأنظمة للكيانات المصرح لها بالتحويل بين الأسهم والرموز. وتسمح أنظمة أخرى للعملاء المؤهلين بالاكتتاب المباشر في الرموز واستردادها بعد إكمال فتح الحساب والتحقق. يُعد دليل المشاركين المصرح لهم من Alpaca مثالًا ملموسًا.
بعد ذلك يأتي التوزيع. تقدم البورصات أو تطبيقات الاستثمار هذه المنتجات للمستخدمين المؤهلين. يقدم صناع السوق عروض أسعار للشراء والبيع ويتحملون المخاطر باستخدام مخزونهم وأموالهم الخاصة. البورصة هي مكان التداول، وصانع السوق هو أحد المشاركين.
يمكنك الاحتفاظ بالرمز من خلال المنصة، أو إذا كان المنتج يدعم ذلك، وضعه في محفظتك الخاصة. ومع ذلك، فإن الاحتفاظ بالرمز بنفسك لا يعني اختفاء جهة الحفظ الأساسية. يمكن للبلوك تشين إظهار رصيد الرمز، لكنها لا تستطيع إثبات أن الأسهم المقابلة مودعة بالفعل في حساب أوراق مالية معين بشكل مستقل.
أخيرًا، لديك طريقتان للخروج، وهما ليستا متطابقتين:
البيع: يتولى مشترٍ آخر رمزك الحالي.
الاسترداد: وفقًا لإجراءات المُصدر، يخرج الرمز من التداول، وتتلقى الأصول المنصوص عليها في شروط المنتج، والتي قد تكون نقدًا أو عملات مستقرة أو أوراقًا مالية.
القدرة على شراء رمز معين لا تعني تلقائيًا أنك مؤهل للاسترداد المباشر. الحدود الدنيا للمبالغ والرسوم ووقت المعالجة ومتطلبات الأهلية كلها أمور مهمة.
علاوة على ذلك، إذا تم تداول رمز عشر مرات، فهذا لا يعني أنه تم شراء عشرة أسهم جديدة في السوق. حجم التداول وحجم الأصول الكامنة وراء المنتج رقمان مختلفان.
ما الذي يجعل سعر الرمز قريبًا من سعر السهم؟
لنفترض أن سعر السهم 100 دولار وسعر الرمز 105 دولارات. يمكن لمؤسسة مؤهلة شراء السهم وإنشاء الرمز ثم بيع الرمز. إذا كان الفارق كافيًا لتغطية التكاليف والمخاطر، تكون الصفقة مربحة. تساعد زيادة المعروض من الرموز في دفع السعر للانخفاض مرة أخرى. وعندما يكون سعر الرمز منخفضًا جدًا، يؤدي الشراء والاسترداد إلى تأثير عكسي.
هذه هي المراجحة. النقطة الأساسية هي ما إذا كان يمكن تنفيذ هذه الصفقات فعلًا، وليس مجرد وجود سعر فوري على الشاشة.
الآن، لنفترض أنه يوم الأحد. لا يزال الرمز يُتداول، لكن سوق الأسهم الأساسية مغلقة. ما مدى سهولة قيام صانع السوق بالتحوط من مخاطره؟ هل يستطيع أي شخص معالجة عمليات الاسترداد؟ وبأي سعر يمكنهم الاسترداد؟
لذلك، لا أساوي بين "التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع" والقدرة على التداول بسعر معقول في أي وقت. قد يتسع فارق العرض والطلب، وقد ينحرف سعر الرمز عن سعر السهم. في هذه النقطة، يستحق شرح xStocks للسوق الأولية والسوق الثانوية القراءة.
ما هي مسؤوليات كل طرف في هذه الصناعة؟
أبسط تقسيم وجدته حتى الآن هو:
الأسهم ← الوسطاء وأمناء الحفظ ← الهيكل القانوني وإصدار الرموز ← التداول والتوزيع ← المحافظ والإقراض والتطبيقات الأخرى.
الجزء العلوي مسؤول عن الأصول وحقوقها المقابلة. الجزء الأوسط يحول هذه الحقوق إلى منتجات يمكن للناس الوصول إليها وتداولها. الجزء السفلي مسؤول عن إنشاء تطبيقات يرغب الناس في استخدامها.
بالإضافة إلى ذلك، هناك وظائف تدعم تشغيل النظام بأكمله:
- تسجل البلوك تشين والعقود الذكية الأرصدة وتنفذ القواعد المحددة مسبقًا.
- تسهل العملات المستقرة وقنوات الدفع تدفق الأموال، بينما تجلب أيضًا مخاطر المُصدر ومخاطر الاسترداد الخاصة بها.
- تدير المحافظ وأنظمة الأمان المفاتيح والتفويضات والصلاحيات.
- تجلب بيانات السوق والأوراكل الأسعار والمعلومات الخارجية إلى التطبيقات. أوراكل الأسعار لا تعادل إثبات الاحتياطي.
- تحدد أنظمة الامتثال من يمكنه الشراء والاحتفاظ والتحويل والاسترداد وفقًا للقواعد ذات الصلة.
- تتعامل الخدمات المستمرة مع أحداث مثل توزيعات الأرباح وتقسيم الأسهم والاندماجات. تُستخدم التسوية للتحقق من تطابق أرصدة الرموز وسجلات الحفظ وحسابات العملاء.
التحويل الذي يتم تأكيده نهائيًا على السلسلة لا يعني أن جميع عمليات الأوراق المالية أو العمليات المصرفية الأساسية قد اكتملت تسويتها في نفس اللحظة. لا يزال هذا يشمل المؤسسات والعمليات التجارية والالتزامات القانونية.
علاوة على ذلك، يحتاج كل مشارك إلى نموذج عمل. يتقاضى الوسطاء وأمناء الحفظ رسوم خدمة؛ وقد يتقاضى المُصدر رسوم منتج أو رسوم اكتتاب واسترداد؛ وتتقاضى البورصات رسوم تداول؛ ويكسب صناع السوق فارق العرض والطلب أثناء إدارة المخاطر؛ وتبيع شركات البنية التحتية البرمجيات؛ وتحتاج التطبيقات إلى توليد إيرادات من خلال المستخدمين أو قنوات التوزيع.
كمستثمر، ما يهمني هو: من الذي يحل المشكلة ويتقاضى أجرًا مقابل ذلك؟ مرور حجم تداول كبير عبر شبكة لا يعني تلقائيًا أنها تستطيع توليد إيرادات كبيرة؛ وأداء شركة جيد لا يعني تلقائيًا أن حاملي رموزها يمكنهم مشاركة الأرباح.
لماذا يجب وضع هذه الأشياء على السلسلة؟
يقدم الوسطاء التقليديون منذ فترة طويلة تداول الأسهم الجزئية والمحافظ وقروض الأوراق المالية المضمونة. هذه ليست اختراعات من صناعة العملات المشفرة.
ما يثير اهتمامي حقًا هو: ماذا يحدث عندما يتمكن الناس من الاستثمار في الأسهم من خلال نفس البنية التحتية أثناء الاحتفاظ بالعملات المستقرة والتداول والإقراض وبناء المنتجات المالية؟
في رأيي، هناك خمسة أسباب جديرة بالملاحظة.
1. الاستثمار بالعملات المستقرة يجعل الأصول أكثر سهولة في الوصول.
لا يستطيع كل شخص في العالم فتح حساب أوراق مالية جيد بسهولة. بالنسبة لأولئك الذين يحتفظون بالفعل بعملات مستقرة، فإن تحويل العملات المستقرة إلى عملات ورقية في حساب مصرفي ثم تحويل الأموال إلى حساب آخر يضيف طبقة أخرى من المتاعب.
يمكن للأسهم المرمزة أن توفر للمستثمرين المؤهلين مسارًا أكثر مباشرة للانتقال من الاحتفاظ بالعملات المستقرة إلى الاستثمار في الأسهم. وهذا يجعل المنتجات الاستثمارية أسهل في التسويق لأسواق مختلفة، خاصة أولئك الذين يستخدمون العملات المشفرة بالفعل. إنه لا يلغي اللوائح المحلية أو متطلبات فحص فتح الحساب، ولا تزال هناك قيود إقليمية على منتجات معينة، لكنه يمكن أن يبسط بشكل كبير عملية تحويل الأموال وتوزيع المنتجات.
2. يمكن للمطورين إنشاء المزيد من المنتجات دون الحاجة إلى بناء كل شيء من الصفر.
لنفترض أنك تريد بناء محفظة حول الحكم القائل بأن "الذكاء الاصطناعي سيدفع الطلب على الكهرباء". أنت بحاجة إلى أكثر من مجرد قائمة شركات؛ تحتاج إلى القدرة على شراء الأصول والاحتفاظ بها وتعديل التخصيص والحصول على خدمات التمويل عند الحاجة.
مع الرموز والبروتوكولات القابلة للتشغيل البيني، يمكن للمطورين إعادة استخدام المحافظ وأماكن التداول والبنية التحتية للإقراض والعقود الذكية الحالية. وهذا يخلق مساحة للمؤشرات والمشتقات والمحافظ الآلية والمنتجات التي لم نفكر فيها بعد.
الفائدة هي انخفاض تكلفة بدء تجربة منتجات جديدة. يمكن لفريق صغير التركيز على تقديم الجزء المتميز في تجربته.
3. يمكن للمستثمرين نقل مراكزهم، وليس فقط نقل الأموال.
إذا وجدت تطبيقًا أفضل، أفضل نقل مراكزي الحالية مباشرة بدلًا من البيع وسحب النقود ثم الشراء مرة أخرى في مكان آخر.
يدعم الوسطاء التقليديون بالفعل نقل المراكز دون بيع الأصول. الفرصة على السلسلة هي جعل نقل المراكز واستخدامها أسهل بين المحافظ والتطبيقات والبروتوكولات المتوافقة.
تتمتع رموز الأسهم القابلة للتحويل بإمكانية تحقيق ذلك بين المحافظ والمنصات المتوافقة. على سبيل المثال، يدعم تصميم xStocks الاستخدام بين المحافظ والبورصات وبروتوكولات DeFi.
لا تزال قابلية التشغيل البيني مهمة. لكن القدرة على أخذ الأصول معك ستغير العلاقة بين المستثمرين والتطبيقات. يجب أن تستمر التطبيقات في تقديم قيمة للاحتفاظ بأعمالك.
4. لا يجب أن تبقى المراكز في الحساب فقط.
يمكن استخدام رموز الأسهم المؤهلة كضمان للقروض أو الهامش. هذا يحدث بالفعل: تدعم Kamino المستخدمين في رهن بعض منتجات xStocks الخاصة بهم لاقتراض USDC.
عندما تدعم المنتجات والمنصات ذات الصلة ذلك، يمكن للحاملين أيضًا إقراض الرموز وكسب الفائدة التي يدفعها المقترضون؛ ويمكنهم أيضًا توفير السيولة لصانعي السوق الآليين وكسب رسوم التداول. تأتي هذه الرسوم من نشاط تداول حقيقي، كما يتضح من آلية رسوم Uniswap.
هذه خيارات إضافية وليست عوائد خالية من المخاطر. يجلب الإقراض مخاطر التصفية، بينما يؤدي إقراض الأصول أو توفير السيولة إلى مخاطر تتجاوز مجرد الاحتفاظ بالأصل.
5. يمكن أن يعمل التداول والتسوية بشكل مستمر مثل الإنترنت.
لا تتوقف الأخبار عند إغلاق البورصة. يمكن لأسواق الرموز التي تدعم ساعات تداول ممتدة أن تستمر في العمل ليلًا وفي عطلات نهاية الأسبوع، مما يسمح للمستثمرين بالتفاعل مع الأخبار دون انتظار جلسة التداول التالية.
هناك فائدة مستقلة في التسوية أيضًا: يمكن تبادل رموز الأسهم والعملات المستقرة في معاملة ذرية واحدة على نفس السلسلة، مما يعني أن التسليم لكلا الطرفين يحدث إما في وقت واحد أو لا يحدث على الإطلاق. وهذا يقلل من مخاطر قيام أحد الطرفين بتسليم الأصل دون استلام أصل الطرف الآخر.
التمييز هنا مهم: تداول الرموز على مدار الساعة لا يضمن وصول المستثمرين إلى سوق الأسهم الأساسية في أي وقت، ولا يضمن أن يكون الاكتتاب والاسترداد في السوق الأولية مفتوحًا دائمًا. السوق المفتوح باستمرار لا يعني بالضرورة أن فارق العرض والطلب سيكون صغيرًا.
بشكل عام، هذه هي أسباب تفاؤلي بهذا الاتجاه. يمكن لعدد أكبر من الناس الوصول إلى هذه الأصول، ويمكن للمطورين بناء منتجات حولها، ويمكن للمستثمرين جعل مراكزهم أكثر فائدة.
بالعودة إلى فكرة المحفظة الأولية، هذا يعني أن المسار من "أعتقد أن العالم سيتطور في هذا الاتجاه" إلى امتلاك محفظة يمكن شراؤها ونقلها واستخدامها يمكن أن يكون أقصر.
هذه الفرصة أكثر إثارة للاهتمام من مجرد وضع رموز الأسهم في محفظة تشفير.
أين توجد الفرص للشركات الناشئة؟
هناك ثلاثة مجالات تستحق الاهتمام بشكل خاص: تحويل الأفكار الاستثمارية إلى منتجات قابلة للاستثمار، وتمكين عمليات تجارية قابلة للتوسع، وتوفير دعم تمويلي مفيد حقًا.
1. تحويل الأفكار الاستثمارية إلى محافظ يمكن للناس شراؤها فعلًا.
لا يزال حكم مثل "الذكاء الاصطناعي سيدفع الطلب على الكهرباء" يترك للمستخدم الكثير من العمل: اختيار الأصول وفهم المخاطر وتنفيذ الصفقات وتحديث المحفظة باستمرار. يمكن للشركات الناشئة دمج هذه الخطوات، وعندما تسمح اللوائح بذلك، تمكين الآخرين من الاستثمار باتباع هذه الاستراتيجية.
الفرصة تكمن في تقديم تجربة مستخدم كاملة لمجموعات محددة. من السهل نسخ قوائم رموز الأسهم التي يولدها الذكاء الاصطناعي، لكن قنوات التوزيع وسجل الأداء التاريخي الموثوق والمنتجات التي يرغب المستخدمون في الاستثمار فيها باستمرار أندر بكثير. يجب أن تحسن السلسلة حقًا طريقة الاحتفاظ بالمحافظ ونقلها، أو تمكين استخدامها في سيناريوهات أخرى.
2. تمكين أعمال الأسهم المرمزة من التوسع عبر مزودي الخدمات.
حتى في حالة فشل الصفقات أو تأخر الاسترداد أو حدوث توزيعات أرباح أو تقسيم للأسهم، يجب أن تظل السجلات بين المُصدرين والوسطاء وأمناء الحفظ والتطبيقات متسقة. يمكن للشركات الناشئة توفير برمجيات للتحقق من هذه السجلات وتنسيق تحديثات المعلومات ومساعدة المشغلين في التعامل مع الحالات الشاذة.
نقطة البداية العملية هي العثور على عملية تجارية مكلفة ولديها عملاء يدفعون بوضوح. يمكن أن يؤدي دعم مزودي خدمات متعددين إلى جعل فائدة المنتج المستقل تتجاوز الأنظمة الداخلية لمُصدر واحد. يمكن أن يؤدي التكامل الموثوق للأنظمة والخبرة في التعامل مع الحالات المعقدة إلى زيادة تكلفة تحول العملاء إلى مزودين آخرين؛ ومع ذلك، إذا كان كل عميل يتطلب أعمال تخصيص لا نهاية لها، فلا يمكن بناء شركة برمجيات قابلة للتوسع.
3. السماح باستخدام رموز الأسهم المؤهلة كضمان.
لا يمكن اعتبار رموز الأسهم ضمانًا مفيدًا إلا عندما يتمكن المقرضون من تقييم قيمتها وفهم حقوقها القانونية المقابلة واسترداد الأموال من خلال التصرف في الضمان عند تخلف المقترض عن السداد. إن إغلاق السوق وقيود الاسترداد والاختلافات بين المُصدرين تجعل هذا أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد الحصول على موجز بيانات أسعار الأسهم.
يمكن للشركات الناشئة تطوير أدوات تقييم الضمانات وإدارة المخاطر والتصفية لمنصات الإقراض دون أن تصبح هي نفسها مقرضة. القيمة تكمن في مساعدة المنصات على تحديد الضمانات التي تقبلها، والمبلغ الذي يمكن إقراضه، وكيفية الخروج تحت ضغط السوق. يعتمد هذا على بيانات موثوقة وسيولة قابلة للاستخدام حقًا؛ العقود الذكية وحدها ليست كافية.
هذه ثلاثة أنواع مختلفة من الأعمال: منتجات استثمارية موجهة للمستخدمين، وبرمجيات تشغيلية موجهة للمؤسسات المالية، وبنية تحتية تخدم الإقراض. كل منها يتطلب عملاء واضحين وسبب وجود يتجاوز "وضع الرموز على السلسلة".
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.