لماذا قد يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في أكتوبر؟

الخلاصة
· بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة إلى 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس موسالم وعضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي بار إن السياسة النقدية ما زالت تيسيرية، بينما تساءل مدير المجلس الاقتصادي الوطني بالبيت الأبيض هاسيت عن سبب الاستمرار في الرفع مستندًا إلى معدل التضخم الأساسي السنوي لآخر ثلاثة أشهر البالغ نحو 2%.
· رفعت الأسواق رهاناتها على رفع الفائدة في نهاية أكتوبر إلى نحو 70%، ولامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.14%، وهو الأعلى منذ 2007، مع استمرار ارتفاع العائدات طويلة الأجل بفعل ضغوط المعروض المالي والإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.
· الأصول المرتبطة: سندات الخزانة، صناديق المؤشرات المتداولة لسندات الخزانة طويلة الأجل (TLT)، الدولار، الذهب، أسهم النمو الحساسة للفائدة وصناديق الاستثمار العقاري.

في 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4.00%، في أول زيادة منذ أكثر من ثلاث سنوات. وقال الرئيس ووش إن الخطوة تهدف إلى إزالة جزء من التيسير، دون تقديم مسار مستقبلي.

بعد خمسة أيام، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس موسالم في مقابلة مع رويترز إن هذا المستوى ما زال تيسيريًا، وإن التضخم الأساسي بعد استبعاد صدمات العرض ما زال أعلى من الهدف بنحو نقطة مئوية واحدة.

في 23 سبتمبر، قدم عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي بار إرشادات أكثر وضوحًا في كلمته بقمة الإسكان لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، مشيرًا إلى أن السيناريو الأساسي قد يتطلب مزيدًا من التعديلات في السياسة.

في اليوم نفسه، استخدم مدير المجلس الاقتصادي الوطني بالبيت الأبيض هاسيت أرقامًا مختلفة في جامعة جورجتاون متسائلًا: إذا كان معدل التضخم الأساسي السنوي لآخر ثلاثة أشهر نحو 2%، فلماذا نرفع الفائدة؟ وأدى تباين "مقياسي الحرارة" للتضخم إلى استنتاجات متعارضة، فرفعت الأسواق رهاناتها على رفع الفائدة في نهاية أكتوبر إلى نحو 66%-73%.

الفرق يكمن في النافذة الزمنية. فالمعدل السنوي يقيس العام الماضي، بينما يحوّل المعدل السنوي لآخر ثلاثة أشهر وتيرة الأشهر الثلاثة الأخيرة إلى معدل سنوي. سعر الفائدة هو سعر الليلة الواحدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي، بينما تتأثر معدلات الرهن العقاري والأسهم أكثر بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.

موسالم ليس له حق التصويت هذا العام في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، لذا فإن تصريحاته أقرب إلى تحديد الاتجاه دون قدرة مباشرة على التصويت.

لماذا يرى المسؤولون أن السياسة ما زالت غير مقيدة بما يكفي

بعد رفع الفائدة، لم يقدم ووش مسارًا واضحًا، فبدأ رؤساء البنوك الاحتياطية الإقليمية وأعضاء المجلس في ملء الفراغ. يستند موسالم إلى أن التضخم الأساسي بعد استبعاد صدمات العرض ما زال أعلى بنحو نقطة مئوية، والاتجاه غير صحيح. ويرى أن سوق العمل ليس مصدرًا للتضخم، ولا حاجة لتبريد التوظيف عمدًا لتحقيق الهدف.

أما بار فكان أكثر مباشرة في عرض المخاطر: مخاطر التضخم ترتفع ومخاطر التوظيف تنخفض. وذكر في كلمته أن الرسوم الجمركية والصراع في الشرق الأوسط وتداعيات الوضع في أوكرانيا وموجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تدفع الأسعار للارتفاع، وأن التضخم ما زال فوق 2% ولا يتراجع بوضوح وفي الوقت المناسب نحو الهدف.

أعطت بيانات الشركات مزيدًا من الحجج للمتشددين. أظهر استطلاع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند أن الشركات تتوقع زيادات في الأسعار أعلى من الأرباع السابقة، كما ارتفعت نسبة الشركات التي تعتبر السياسة النقدية مصدر القلق الأول.

واصل مؤشر مديري المشتريات المركب (PMI) لشهر سبتمبر قوته، مع بقاء مكون أسعار المدخلات عند أعلى مستوياته في سنوات. جُمع هذا الاستطلاع بين منتصف أغسطس وأوائل سبتمبر، أي قبل رفع الفائدة الأسبوع الماضي، لذا فهو أقرب إلى إشارة مبكرة على نية رفع الأسعار وليس انعكاسًا لما بعد الرفع.

البيت الأبيض يرد بمنظور قصير الأجل

لم ينظر هاسيت إلى المعدل السنوي، بل إلى معدل التضخم الأساسي السنوي لآخر ثلاثة أشهر، وهو نحو 2%. وهذا يختلف بوضوح عن الأرقام الرسمية. فمؤشر أسعار المستهلك الأساسي لشهر أغسطس بلغ 2.4% على أساس سنوي، ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر يوليو بلغ نحو 3.7% على أساس سنوي. نفس الأمر بمنظور زمني مختلف يؤدي إلى استنتاجات مختلفة للسياسة.

كما انتقد هاسيت أن معظم المسؤولين الذين يدعون إلى رفع الفائدة مؤخرًا ليسوا من المعينين من قبل ترامب، وقال إن الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش أصبح حزبيًا بشكل غير معتاد، وإن استعادة الاستقلالية يجب أن تكون أولوية. لم يذكر صراحة إجراءات أكتوبر، لكنه نقل الجدل من مستوى الفائدة إلى من يملك الحق في تعريف التضخم.

جوهر الخلاف أن بار يقول إن التضخم ما زال فوق 2% ولا يتراجع بوضوح، بينما يقول هاسيت إن المعدل الأساسي السنوي بلغ نحو 2%. نفس البيانات تقابلها مساران مختلفان للفائدة.

سوق السندات رفع الفائدة نيابة عن الاحتياطي الفيدرالي

لم تنتظر الأسواق قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. في 23 سبتمبر، لامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.14% خلال الجلسة وأغلق عند نحو 5.11%، وهو الأعلى منذ يوليو 2007. وانخفض صندوق المؤشرات المتداولة لسندات الخزانة طويلة الأجل TLT بنسبة 1.6% إلى 80.46 دولارًا، مسجلًا أدنى إغلاق له.

بلغ معدل الرهن العقاري الثابت لأجل 30 عامًا 7.12% الأسبوع الماضي، وهو أعلى مستوى في أكثر من عامين.

لا يمكن إرجاع موجة البيع في السندات طويلة الأجل إلى توقعات رفع الفائدة فقط.

تميل وول ستريت إلى تفسير ذلك بالمعروض المالي وأسعار الطاقة وأثر مزاحمة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. حتى لو أبقى الاحتياطي الفيدرالي الفائدة دون تغيير في أكتوبر، فقد تظل العائدات طويلة الأجل مرتفعة، والأوضاع المالية تتشدد بالفعل.

اجتماع أكتوبر

يُعقد اجتماع 27-28 أكتوبر قبل أسبوع من انتخابات التجديد النصفي. وقد قدمت الأسواق موعد الرفعة الثانية من نهاية العام، لكن لم يشر أي مسؤول صراحة إلى إجراءات أكتوبر.

موسالم ليس له حق التصويت هذا العام، أما بار فله حق التصويت لكنه لم يحدد جدولًا زمنيًا.

ما يجب التحقق منه هو ما إذا كانت خطط الشركات لرفع الأسعار ستواصل الارتفاع في الربع الرابع، وما إذا كان معدل 2% قصير الأجل سيستمر لأكثر من ثلاثة أشهر.

إذا استمرت توقعات الشركات وأسعار المدخلات في الارتفاع، فسيصعب على حجة هاسيت بشأن المعدل السنوي إقناع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. وإذا استقر التضخم الأساسي قرب 2% لعدة أشهر، فقد تلقى تساؤلات البيت الأبيض قبولًا ضمنيًا من مزيد من الأعضاء.

أما تشديد الأوضاع المالية الناتج عن بقاء العائدات طويلة الأجل فوق 5%، وهل يمكن أن يحل محل رفع الفائدة، فهو متغير آخر. يعتمد ذلك على ما إذا كان العجز المالي وأسعار الطاقة والإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيواصلون رفع علاوة الأجل. الإجابة التي سيقدمها اجتماع أكتوبر تتوقف على أي مقياس للتضخم ستتبناه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.