DDC 逆勢融資，在 DAT 退潮中繼續押注比特幣
2025 年的秋天，人們開始重新審視起 DAT 這個曾在夏天掀起狂熱的賽道。
就在 10 月 16 日，BitMine 董事長、前摩根大通首席策略師 Tom Lee 在接受 Fortune Crypto 採訪時直言不諱地表示，DAT 的「泡沫已經破裂」。
這句話聽起來刺耳，卻並非空穴來風。
根據 Galaxy Digital 在 7 月發布的研究報告，DAT 公司集體持有超過 1000 億美元的數字資產，雖然這個規模非常龐大，但是其中價值 718 億美元的比特幣都集中在 Strategy 一家，這也讓 Strategy 坐擁超過 280 億美元的未實現利潤。
而除去這個巨頭，其他所有 DAT 的總持倉加起來，也不過三百多億美元，在 3.8 萬億美元的加密市場中，只佔不到 1%。
估值的變化更能說明問題。 不少在今夏上市的 DAT 公司，股價已經跌破淨資產價值。 這意味著投資者可以用更低的價格直接購買比特幣 ETF，而不是為這些公司的「資本飛輪」故事支付溢價。
2025 年第三季度，公開持有比特幣的公司數量暴增近四成，但比特幣價格卻保持相對平穩，市場的供需關係正在發生微妙的變化。 夏天的狂熱褪去，DAT 賽道開始進入一個重整的階段，只有真實的執行力，才能撐起故事的價值。
然而，就在這樣的市場環境下，DDC Enterprise（NYSE: DDC）卻拿下了一筆罕見的融資。 1.24 億美元的規模，由 PAG 和 Mulana Investment Management 等頂級機構領投。 發行價每股 10 美元，較 10 月 7 日的收盤價溢價 16%，超過九成資金承諾鎖倉 180 天。
在一片「退潮」聲中，這樣的條款並不多見。 更關鍵的是，創始人、董事長兼 CEO 朱嘉盈也親自出資 300 萬美金參與。 在這個資本變得謹慎的周期裡，管理層願意與股東共擔風險的姿態，本身就是一種信號。
DDC 的特別之處，在於它橫跨兩個世界。 它是一家紮根現實的亞洲美食平台，過去幾年保持約 30% 的年增長率，業務穩、現金流足；同時，世界排名前 50 的比特幣財庫公司。
這種「傳統 + 前沿」的組合，在 DAT 賽道裡並不常見。 多數 DAT 是通過殼公司轉型，或者從零起步，用故事去撬動資本。 DDC 不一樣，它有一門真正賺錢的生意在打底。 這個底盤，讓它在市場波動中有了喘息的空間，也讓它不必完全依賴融資去維持增長。
當 DAT 賽道從狂熱轉向理性，DDC 的這次融資顯得格外耐人尋味。 它意味著什麼？ 這家公司背後的戰略邏輯是什麼？ 在追求激進的比特幣積累目標時，它又如何保持財務紀律，在充滿質疑的市場裡，向投資者證明自己的價值？
帶著這些問題，我們找到了 DDC 的創始人兼 CEO 朱嘉盈，進行了一次深度對談。
逆勢融資
在 DAT 賽道整體遇冷的當下，「融資能力」成了最稀缺的資源。
Galaxy Digital 的研究顯示，DAT 公司的模式高度依賴股價相對淨資產價值（NAV）的溢價。 只要股價高於 NAV，公司每發行 1 美元的新股，就能換來超過 1 美元價值的比特幣，資本飛輪就此轉動。
但一旦股價跌破 NAV，飛輪就會停止轉動，公司將面臨融資困境，擴張也會被迫踩剎車。
DDC 此次融資的估值，是按過去 15 天的平均交易價格確定的，發行價比市價高出 33%，在如今的市場裡，這樣的溢價實屬罕見。
更罕見的是，九成以上的投資者同意鎖倉 180 天。 所以我們可以認為，這不是一筆短線套利的交易，而是一次基於信任的長期押注。
在這個章節中，朱嘉盈詳細闡述了融資成功的關鍵因素，以及 DDC 如何通過資本效率的優化來為股東創造價值。
律動 BlockBeats：恭喜 DDC 成功完成 1.24 億美元融資。 目前 DAT 賽道的熱度相比之前下降了一些，可否請您分享一下，在當前市場環境下，成功完成此輪融資的關鍵因素是什麼？ 這輪融資的估值是如何確定的？
朱嘉盈： 感謝。 我認為有幾個因素。
我覺得找到志同道合且長期支持 DDC 願景的投資者是關鍵。 這要求我們公司能夠有效溝通並與外部利益相關者保持良好互動，使他們能夠理解 DDC 的長期目標，而不是過分關注 DAT 賽道的短期價格波動。
幸運的是，作為一家公司，過去 12 年我們積累了很多穩固的投資者關係，他們對我作為創始人以及我們公司和 DDC 都非常熟悉。 我認為這種信任關係是需要多年時間來建立的。
本輪融資的估值是基於我們過去 15 天的平均交易價格確定的。
律動 BlockBeats：本輪融資吸引了 PAG 和 Mulana Investment Management 等頂級投資機構。 您認為 DDC 的哪些特質或戰略最吸引他們？ 與這些機構的合作，除了資金之外，您期望在哪些方面獲得支持？
朱嘉盈： 我們非常幸運地能夠迎來這些頂級機構作為新股東。
我認為他們之所以看好 DDC，是因為我們作為一家比特幣金庫公司，能夠比單純持有比特幣更高效地管理和增值資產。 這體現了他們對我們管理團隊執行力的信任——我們能讓金庫中的比特幣產生比直接持有更高的回報。
除了資金支持，我認為與這些頂級投資機構建立穩固合作關係非常重要，我相信我們能從中學到很多東西。
律動 BlockBeats：可否具體介紹一下資金的使用計劃？ 例如，比特幣的購買節奏、託管方案以及風險管理措施等。
朱嘉盈： 本輪融資所得資金的 100% 將用於購買比特幣。
但我們不會對外披露購買節奏或託管方案的細節。 購買節奏會根據市場環境等多重因素動態調整。 我們也可能部署定制的結構性產品，幫助以最低成本優化比特幣購入。
在託管方面，我們通常與多家機構級託管服務商合作，將比特幣分散存放，降低單一對手風險。
DDC 戰略轉型的深層邏輯
從一家傳統消費企業到數字資產金庫，DDC 的轉型十分大膽，但在這背後，其實體現出了他們對宏觀環境和貨幣體系變化的一次清醒判斷。
在過去五年中，全球主要央行的資產負債表急劇擴張，M2 貨幣供應量的增長速度遠超 GDP 增速，法定貨幣的購買力持續被稀釋。 這是所有企業都在面對的現實。
在這樣的環境下，怎麼讓資產負債表不被通脹蠶食，成了每一家公司的戰略難題。
比特幣的稀缺性使其在長期內具有對抗法幣貶值的潛力。 更重要的是，隨著全球金融基礎設施的演進，比特幣正在從單純的投機性資產演變為一種可以作為抵押品的資產類別，類似於黃金在傳統金融體系中的角色。
Galaxy Digital 的研究指出，DAT 公司存在的一個重要原因是監管套利。 全球數万億美元的機構資本，包括養老金、主權財富基金和捐贈基金，受限於監管，不能直接持有數字資產，但可以投資上市公司。
DAT 公司為這些機構資本打開了一扇「合規持幣」的窗口。 投資者購買的不僅是資產負債表上的比特幣，更是這種監管套利和資本形成飛輪的潛力。
但這種模式也引來不少質疑。 有人認為，DAT 的核心不過是一場敘事遊戲，公司宣布買幣、帶動股價、再融資、再買幣，循環往復。 更激進的聲音甚至把它比作龐氏結構。
在這個章節中，朱嘉盈回應了這些質疑，談她眼中的轉型邏輯，以及 DDC 想走的一條不同的道路。
律動 BlockBeats：從烹飪平台到 DAT，DDC 的轉型非常引人注目。 您如何向投資者和市場闡述這一戰略轉變的內在邏輯和長期價值？
朱嘉盈： 作為一家上市企業，我們認識到對股東負有受託責任，必須持續尋找提升股東價值的方法。
理解貨幣體系的根本邏輯有助於認識為何需要在金庫中持有比特幣——它能防止股東價值因法幣貶值而受損，比特幣是我們保護和增長股東價值的工具。
考慮到過去五年全球流動性大幅增長，法幣價值受影響，這一戰略轉變是自然而然的調整。
律動 BlockBeats：比特幣金庫戰略在某種程度上是一種敘事遊戲，公司通過宣布購買比特幣來吸引市場關注，推高股價，然後用高股價再融資購買更多比特幣。 您如何看待這種「敘事驅動」的商業模式？ DDC 如何避免陷入擊鼓傳花的陷阱？
朱嘉盈： 關於 DAT 領域，外界存在一些誤解。
其中之一是認為 DAT 公司只是靠敘事驅動，這種看法過於片面。 理解比特幣的價值及其在企業資產負債表中的作用後會發現，比特幣正在從升值資產演變為可用作抵押品的資產類別，類似黃金。
這是一個宏觀、長期的趨勢。 真正理解並相信這種結構性變化的公司，會主動且快速地積累比特幣。 由於 DAT 賽道仍處於早期階段，外界理解有限，因此不同公司的發展路徑各異，市場最終會區分出優劣。
另一種誤解是將比特幣公司比作龐氏遊戲。
實際上，這種說法不准確。 龐氏騙局依賴未來資金承諾卻無實際資產支撐，而 DAT 公司通過融資購幣，真實持有的比特幣資產不斷增加，其價值有實際支撐，與龐氏模式完全不同。
律動 BlockBeats：Michael Saylor 是比特幣金庫戰略的教父，他的個人魅力和佈道能力為 Strategy 吸引了大量關注。 您認為 DDC 需要一個像 Saylor 那樣的精神領袖嗎？ 您本人是否願意成為這樣的角色？
朱嘉盈： Michael Saylor 很獨特，沒人能或應去模仿他。 他在比特幣社區的影響力和地位穩固。 我認為 DDC 或其他比特幣金庫公司不應嘗試複製他。 但每家公司需找到自己的身份和市場表達，或許是公司中某個知名人物，或獨特的品牌故事與敘事。
資本策略的分寸
Strategy 的成功，很大程度來自它激進的資本打法。 公司通過發行零息可轉債和優先股，搭起了一個高槓桿飛輪，當比特幣價格上漲時，它的收益就被放大。
但同樣的結構，也藏著風險。
Galaxy Digital 的研究指出，DAT 模式的核心脆弱點在於對股價溢價的依賴。 一旦股價跌破淨資產價值，或者融資窗口關閉，那些靠 PIPE 或高槓桿驅動的公司，回撤會非常慘烈。
DDC 目前主要依靠股權融資，這種方式雖然放慢了擴張節奏，但也降低了財務風險。 按當前比特幣價格計算，從 1083 枚增長到 1 萬枚，大約需要 10 億美元。 這筆 1.25 億美元的融資只是開始，接下來，DDC 還得持續拿到更多資本的支持。
那麼，公司是否會藉鑑 Strategy 的債務融資模式？ 如何在追求快速積累與控制風險之間找到平衡？ 在這個章節中，朱嘉盈闡述了 DDC 的多元化融資策略，以及公司為支撐未來融資所設定的關鍵指標。
律動 BlockBeats：在完成本輪融資後，公司是否有下一輪融資的初步計劃？ DDC 目前主要依靠股權融資，未來是否會藉鑑 Strategy 的債務融資模式？
朱嘉盈： DDC 將持續增加比特幣金庫持倉。 我們未來的融資渠道會因應市場環境保持多元化，包括公開市場的各種融資工具，以及結構化和私下協商的融資方案。
律動 BlockBeats：為了支撐下一輪融資和更高的估值，DDC 計劃在未來 12～18 個月內達成哪些關鍵的里程碑？ 除了比特幣持有量，還有哪些核心業務指標是你們關注的？
朱嘉盈： 我們年底的目標是要 DDC 的比特幣儲備增長到 1 萬枚。 在比特幣積累戰略中，我們關注的核心業務指標是確保稀釋效應能夠為股東創造額外價值。 長期來看，我們相信比特幣是升值資產，因此我們需以快速且紀律嚴明的方式積累比特幣。
執行的挑戰
從 1058 枚到 1 萬枚，近十倍的增長目標看起來雄心勃勃，但要把它變成現實，並不容易。
第一個難題，是時機。 比特幣的波動眾所周知，在這樣的市場裡，什麼時候買、怎麼買，都成了考驗。 要既不能追高，也不能錯過低點，靠的不是運氣，而是管理層的判斷力和執行紀律。
第二個難題，是錢。 按現在比特幣約 11 萬美元的價格算，想從 1083 枚增到 1 萬枚，大概要花 10 億美元。 這筆 1.24 億美元的融資，只能算開頭。 DDC 還得在未來不斷融資，而在許多 DAT 公司股價跌破淨資產價值的當下，能不能繼續拿到市場的錢，本身就是個問號。
第三個挑戰，是風險。 比特幣的劇烈波動，會直接反映在公司的資產負債表上。 關鍵在於，在極端的市場下行情況下，DDC 能不能穩住，不被迫賣出手裡的幣。 這正是它的風險管理框架要回答的問題。
在這個章節中，朱嘉盈詳細闡述了 DDC 的執行策略和風險控制措施，展現了其作為一家擁有 12 年曆史的上市公司的財務紀律。
律動 BlockBeats：公司設定了到 2025 年底持有 10,000 枚比特幣的目標。 在實現這一目標的過程中，最大的挑戰會是什麼？ 公司將如何應對？
朱嘉盈： 實現 10,000 枚比特幣目標的最大挑戰是宏觀環境變化帶來的購幣時機管理。
我們採取階段性、紀律性且靈活的積累策略，根據市場情況調整。 並使用對沖與流動性儲備等風險管理工具來防範下行風險。 團隊持續監測市場動態，依賴數據驅動決策來優化購幣時機並保持靈活性。
律動 BlockBeats：作為一家上市公司，DDC 如何平衡比特幣投資的巨大潛力和其價格波動帶來的財務風險？ 公司的風險管理框架是怎樣的？
朱嘉盈： 比特幣波動性是公認特徵。 我們的風險管理框架核心是避免過度槓桿，防止遇到熊市時被迫拋售比特幣。 我們定期內部執行場景分析，壓力測試資產負債表。 我們視比特幣積累為長期戰略，確保執行謹慎且有紀律。
雙輪驅動
在 DAT 賽道中，大多數公司是通過殼公司轉型或從零開始構建的。 它們的商業模式高度依賴於比特幣價格的上漲和資本市場的融資能力，一旦這兩個條件中的任何一個出現問題，公司就會陷入困境。
DDC 的不同之處在於，它擁有一個真實運營、持續盈利的傳統業務作為底盤。 這個亞洲美食平台業務在過去幾年保持著約 30% 的年增長率，為公司提供了穩定的現金流。
這種雙輪驅動的模式在理論上具有明顯的優勢。 傳統業務可以在市場低迷時提供財務緩衝，降低公司對外部融資的依賴；而比特幣金庫戰略則為股東提供了對沖法幣貶值和捕捉數字資產長期升值的機會。
然而，這兩個業務之間是否能夠產生真正的協同效應，還是只是簡單的並存，將在很大程度上決定 DDC 能否真正實現其差異化價值。
在這個章節中，朱嘉盈闡述了傳統業務的發展前景，以及公司對區塊鏈技術與消費業務結合的探索。
同時，她也分享了對公司戰略靈活性的思考，以及對個人投資者的建議。 這些回答展現了一個管理者在面對快速變化的市場環境時，如何在堅持長期願景與保持戰略適應性之間尋找平衡。
律動 BlockBeats：DDC 原有的亞洲美食平台業務將如何發展？ 這兩個看似不同的業務之間是否存在協同效應？
朱嘉盈： 過去幾年，我們的核心食品業務保持約 30% 的年增長率。
未來，我們期待區塊鏈技術與核心食品業務結合帶來協同效應，例如推出代幣化積分獎勵系統等方式，提升客戶體驗和核心業務價值。
律動 BlockBeats：面對快速變化的宏觀經濟環境和數字資產市場，DDC 將如何保持其戰略的靈活性和適應性？
朱嘉盈： 作為 12 年老牌公司，我們理解市場週期與波動風險。 我們始終堅持長期願景，但也願意根據宏觀環境調整和適應。
律動 BlockBeats：對於關注 DDC 的個人投資者，您有什麼建議？ 他們應該如何理解和評估 DDC 的長期投資價值？
朱嘉盈： 建議不要過度關注短期股價波動，要深入理解公司管理層的行動與長期目標，觀察執行是否帶來股東價值。
比特幣金庫上市公司領域年輕且發展尚早，投資者需具備長期耐心。 隨著時間推移，市場會區分不同公司的發展路徑，投資者可據此選擇支持的公司。
律動 BlockBeats：您個人對 DDC 的終極願景是什麼？
朱嘉盈： 讓公司持續成長，為股東創造長期、可持續的價值。
在混亂中尋找秩序
Tom Lee 所言的「泡沫破裂」，本質上是市場對 DAT 賽道的一次理性回歸。
在 2025 年夏天的狂熱中，超過 200 家上市公司宣布了購買比特幣的計劃，但其中有多少公司具備真正的執行能力和風險管理能力，市場正在用股價給出答案。 那些缺乏實質資產支撐、過度依賴敘事驅動的公司，其估值正在經歷一場痛苦的修正。
然而，這場修正並不意味著 DAT 商業模式的失敗，而是賽道進入了一個優勝劣汰的階段。 根據 Galaxy Digital 的研究，DAT 公司持有的 791,662 枚比特幣佔流通量的 3.98%，這個比例雖然不大，但已經足以對市場產生影響。
更重要的是，隨著全球金融基礎設施的演進和監管環境的變化，企業將數字資產納入資產負債表的趨勢可能是不可逆的。 問題不在於這個趨勢是否存在，而在於哪些公司能夠在這個趨勢中生存下來並創造價值。
DDC 的優勢在於其雙重身份帶來的戰略縱深。 一方面，其亞洲美食平台業務提供了穩定的現金流和業務基礎，使其不必完全依賴資本市場的融資能力；另一方面，其比特幣金庫戰略為股東提供了對沖法幣貶值的工具。
這種組合在理論上降低了單一業務模式的風險，但能否在實踐中真正產生協同效應，還需要時間來檢驗。
同樣需要檢驗的，還有 DDC 的執行能力。 從 1083 枚到 1 萬枚比特幣，近十倍的增長目標意味著公司需要在未來一年多的時間裡持續進行融資和購買。
朱嘉盈對貨幣體系和資本市場有自己的一套理解。 她始終強調克制，尤其是對槓桿的態度，這讓 DDC 的路徑顯得更穩，也更現實。
在一個充滿不確定性的市場中，真正的難點在於執行。 能不能在波動中穩住節奏，在擴張裡不迷失方向，才決定這家公司能走多遠。 DDC 的故事最終會如何演繹，取決於其能否在未來的執行中兌現承諾，在競爭中證明差異化價值。 市場會給出答案，時間會做出檢驗。
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