納斯達克擁抱鏈上文化：提案全解析與資本市場新敘事

作者：CoinW研究院

2025年9月8日，納斯達克向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份引人注目的提案：計劃允許在納斯達克交易所交易“代幣化證券”，並與傳統證券享受相同的交易規則和執行優先級。 這看似只是一次規則修訂，卻可能是華爾街邁出擁抱區塊鏈的關鍵一步。

1.納斯達克提案核心要點

納斯達克在最新提案中表示，計劃允許交易代幣化證券，並且適用與普通證券完全相同的交易規則。 也就是說，未來同一家公司發行的股票，無論是傳統形式還是區塊鏈上的代幣化版本，都能在納斯達克按相同規則買賣，享受同等的撮合優先級和股東權益。 這樣不僅保證了價格發現和流動性，也讓投資者在交易體驗上幾乎感受不到差別，不必擔心買到”縮水版”的股票。 可以說，這是傳統金融與區塊鏈世界加速融合的重要信號。

值得一提的是，納斯達克特別強調，只有在權利上與傳統證券完全一致的代幣化證券，才能享受同等待遇。 這意味著投資者通過代幣化證券享有的投票權、分紅權、清算權、信息披露權等，與直接持有傳統證券應該完全相同。 換句話說，代幣化只是改變了持有和交易的技術方式，並不會影響投資者的法律地位和經濟利益。

為了避免混亂，納斯達克要求如果代幣化證券和傳統證券有任何權利上的差別，必須清楚標註，方便清算機構和投資者識別。 清算和結算仍然通過現有體系，比如美國的DTC，只是未來會升級支持鏈上交割。 這使得機構和散戶都可以在熟悉的交易環境下接觸鏈上資產，而不用擔心清算風險。

這項提案不需要徹底重建交易系統，只是對現有規則進行微調，保持交易、費用、和撮合優先級、市場監控等完全一致。 這有助於保證流動性不被割裂，讓代幣化證券成為傳統市場的一部分。

無論選擇傳統形式還是代幣化形式，交易訂單的處理方式、優先級、手續費結構、路由策略、市場監控、NBBO機制（National Best Bid and Offer）均與傳統證券交易一致。 代幣化股票不會因形式不同而改變執行待遇。

納斯達克強調，代幣化交易不會破壞市場結構或價格公開機制，不會導致流動性碎片化，也不會降低對投資者的保護。 所有交易仍歸納斯達克、FINRA 等監管體系監測和審查，維持市場透明度和監控機制，避免市場操縱。

2.為什麼這是一個值得關注的事件

過去，RWA 賽道的主流探索集中在穩定幣和代幣化國債等產品，比如鍊上版本的美債、企業債。 其核心邏輯是把真實的資產（美元、國債、債券）映射到鏈上，讓用戶可以在加密生態裡更高效地持有、轉讓和結算。 也就是說，過去市場上出現的“代幣化股票”，多數只是價格的映射，並不真正代表股權，也不賦予投資者投票權、分紅權等核心權益，用戶買到的並不是股票本身。

納斯達克的提案則完全不同，它要求代幣化股票必須在權利上與傳統股票保持一致，才能進入同一個交易體系。 這表明，投資者通過代幣化股票獲得的權利與直接持有股票沒有任何差別，是真正意義上的鏈上股票。

更重要的是，這一提案標誌著傳統金融市場開始擁抱區塊鏈，將其納入核心交易基礎設施，而不是停留在實驗性或場外交易階段。 一旦落地，將可能極大提升市場效率、降低清算成本，並吸引更多機構與散戶嘗試區塊鏈資產。 這不僅是對區塊鏈技術的認可，也可能成為傳統金融與加密世界深度融合的轉折點。

3.行業內的呼應

納斯達克此次提案，並不是孤立事件，可以說是整個金融市場探索代幣化的延續。

2025年9月3日，Galaxy Digital宣布與SEC註冊的轉讓代理機構Superstate合作，通過其Opening Bell平台將自己的A 類普通股GLXY直接代幣化，部署在Solana區塊鏈上。 這是首次有美國上市公司主動將其真實股票上鍊，賦予代幣持有人與傳統股票完全一致的法律和經濟權利，包括投票權、分紅權、清算權等，真正實現了”鏈上股票”。

同月，Ondo Finance 宣布正式上線 Ondo Global Markets 交易市場，面向非美投資者提供超過100支美股與 ETF 的代幣化版本，開放24/5全天候自由交易，可24/7全天候自由轉賬。 這些代幣與真實股票1:1掛鉤，由美國合規券商託管，並具備傳統交易所的流動性。 平台目前運​​行在以太坊上，未來還將擴展至 Solana 和 BNB Chain，計劃在年底前支持超過1,000種資產。 這意味著全球投資者可以通過鏈上錢包，全天候進入美股市場，並將代幣化證券自由應用於 DeFi 場景。

此前，還有Robinhood 在歐洲率先推出代幣化美股與 ETF，覆蓋200多只標的，併計劃把 SpaceX、OpenAI 等未上市公司股權引入鏈上，試水私募股權的代幣化交易。 Kraken 也上線了xStocks產品，支持超過50種美股和 ETF 的代幣化版本，運行在 SOLana 上，允許用戶24/7交易並可提取到鏈上自託管。

這些事件共同展示了一個趨勢：傳統資本市場正在嘗試和區塊鏈的開放性、可編程性融合。 代幣化帶來的最直接的變化是打破時間和地域的限制，讓美股、ETF、甚至私募股權能在24小時不間斷的鏈上市場中交易，並能直接嵌入到 DeFi 應用裡作為抵押品或流動性工具。 這意味著未來的全球投資者不必受限於本地交易所的營業時間，也能在鏈上獲得更豐富的資產配置選擇。 市場和機構對於股票上鍊的探索早已開始，而納斯達克的提案如果落地，將為這些探索提供更大的舞台，把代幣化證券真正帶進主流市場，加速傳統金融和區塊鏈世界的融合。

4.潛在影響：金融市場的新敘事

納斯達克的提案無疑將為RWA（Real World Assets，現實世界資產）賽道注入新的熱度。 一旦允許代幣化股票與傳統股票同場交易，就等於把加密技術直接接入全球最大的股票市場之一，極大提升了市場的想像空間，可能會對多個Web3賽道產生影響。

首先是DeFi借貸和衍生品協議。 代幣化的美股和 ETF 可以成為新的優質抵押品，增加借貸池的深度和多樣性，讓用戶不僅能用穩定幣或原生代幣，還能用蘋果、特斯拉的鏈上股票去借貸或提供流動性。 這將提升協議的資本效率，可能催生出“鏈上股票 + 穩定幣”這種跨資產的抵押組合產品。 衍生品賽道也會受益，可以基於鏈上股票推出永續合約、期權等衍生工具，讓用戶更便捷地進行對沖和槓桿交易。

其次是RWA（Real World Assets）和資產管理協議。 股票上鍊會豐富 RWA 的資產池，使其不再局限於國債、商業票據等低風險品種。 鏈上資產管理人可以創建包含鏈上股票的指數基金、智能組合或自動再平衡策略，從而讓普通用戶以較低門檻獲得“鏈上版 ETF”或主題投資組合。

同時這還將利好為代幣化提供底層基礎設施的項目，例如Chainlink（預言機、價格餵價）、Avalanche、Polygon 等公鏈（託管和結算層），它們有望成為股票上鍊的技術支撐方，迎來新的需求和流量。

最後，合規與身份賽道（defi KYC、鏈上身份）也將獲得更多關注。 股票上鍊不可避免需要遵守證券法，對投資者的合格性審核、地域限制、持倉披露提出更高要求，這會推動鏈上 KYC、可驗證憑證（VC）、合規模塊的普及。

更重要的是，這會吸引更多機構資金重新關注區塊鏈的實際應用價值，而不只是炒作情緒，從而帶動二級市場情緒和DeFi 場景的擴展。

從傳統金融市場的視角來看，代幣化股票的引入有望顯著降低交易與清算的中介成本。 目前股票交易通常需要T+2 結算，涉及多層託管和清算機構，而鏈上代幣化股票可以實現近乎實時的交割，減少對中介的依賴，提高資本利用效率。 對於市場參與者而言，這意味著流動性更高、資金佔用更低，全天候交易成為可能。

這種效率提升對傳統中介機構既是挑戰也是機會。 部分券商和託管機構的撮合、結算業務可能被去中介化衝擊，但它們也有機會轉型成為鏈上託管方和合規入口，探索新的營收模式。 清算所和中央託管機構（如DTC）則需要升級其係統以支持鏈上結算，否則可能失去其在金融基礎設施中的核心地位。

對企業而言，股票上鍊能夠顯著降低融資門檻和成本，讓企業直接觸達全球投資者，並通過鏈上智能合約實時更新股東名冊、分發股息和治理投票，減少人工和時間成本，提升公司治理效率。 同時，私募股權和二級市場的代幣化可以提高股權流動性，加快風投和PE 基金的退出節奏，改變傳統資本市場的估值和流動性結構。

綜合來看，股票上鍊將推動資本市場從以國家和交易所為中心的封閉體系，向全球化、24/7在線、去中介化的開放市場演進。 傳統券商、清算所和託管行需要主動佈局，才能在新的競爭格局中繼續發揮作用；企業則需要提前規劃數字化戰略，以抓住鏈上融資和治理帶來的效率紅利。 隨著越來越多合規路徑和技術方案落地，這一趨勢幾乎不可逆轉，未來全球資本市場可能出現鏈上主場，傳統與去中心化金融之間的界限將被進一步模糊。

5. 風險與挑戰

雖然納斯達克的提案是一次積極的創新，但它仍需獲得SEC 批准。 SEC的審核週期通常沒有固定上限，但歷史上多數交易所提交的提案，審核時間在 30–90天不等，複雜產品可能更久。 審核重點包括產品是否符合《證券交易法》要求、投資者保護措施是否充分、交易規則及市場風險控制是否合理等方面。 對於首次代幣化股票的創新之舉，SEC 可能會安排多輪問詢和修改，審核可能會更加嚴格，時間也許會更長。

同時，監管機構可能會擔心代幣化股票被用於規避某些監管要求，例如跨境投資限制、KYC/AML 合規、稅務申報等。 如果審批週期過長或監管要求過於嚴格，可能會​​拖慢整個代幣化進程，甚至讓項目失去早期優勢。

比如本文此前提到的Ondo Global Markets，通過代幣化傳統證券，為全球投資者提供投資渠道。 在跨境合規方面，該平台僅向美國以外投資者開放，並採用 Reg D 與 Reg S 結構，確保符合美國及國際監管要求。 在 KYC/AML 層面，該交易平台對用戶身份進行嚴格驗證，包括身份證明、地址和稅務信息，並嵌入智能合約以自動執行合規和交易限制。 在稅務方面，更是對投資者收益進行預提稅處理，並提供透明的交易和稅務記錄，幫助投資者履行申報義務。

代幣化股票意味著股票持倉、交易結算將依賴區塊鏈技術。 一旦底層公鏈出現漏洞、被攻擊或發生宕機，都可能直接影響結算安全，造成投資者資產損失。 此外，鏈上身份驗證（確保只有合格投資者能持有）也是技術和合規的雙重挑戰。

在傳統市場，盤前和盤後交易存在暴漲暴跌風險，但由於交易時間有限，市場會集中在開盤和收盤階段暴漲暴跌。 鏈上全天候交易改變了這種集中交易模式，但並沒有消除風險，只是風險形式不同：從集中暴漲暴跌變為可能的“連續的低流動性波動”和“價差套利機會”。

鏈上代幣化股票的流通盤通常小於傳統股票市場，初期參與者結構也可能不均衡，這使價格容易出現劇烈波動，並可能與傳統市場價格短期脫節。 雖然鏈上交易可全天候進行，使價格發現更連續，但全天候交易並不等於風險消失。 如果市場深度不足或單筆交易量較大，價格仍可能被迅速拉動，形成不合理的偏差。

鏈上價格波動的可控性依賴於幾個前提條件。 首先需要足夠的流動性支持，如做市商機制，才能緩衝大額交易對價格的衝擊。 同時，熔斷機制可在異常波動時暫停交易，防止連鎖踩踏效應。 若鏈上股票與傳統股票具有完全相同的權利且可實現自由贖回，那麼跨市場套利會自然發揮作用，將鏈上價格和傳統股票價格錨定。 例如，當鏈上股票價格低於傳統股票價格時，套利者會在鏈上買入、用傳統股票賣出；反之則用傳統股票買入、在鏈上賣出，從中賺取價差並推動價格收斂。

此外，鏈上與傳統市場的結算和清算效率也影響風險。 如果託管或清算機構升級滯後，鏈上交易可能無法如理論預期般平滑價格波動。 即便納斯達克共用同一訂單簿，初期階段仍可能出現流動性不均衡、價差或套利機會，因此需要綜合技術、市場和監管層面的多種措施來控制風險。

6.結語

代幣化股票如能延伸到納斯達克等主流交易所，實現與傳統股票同場交易，對於投資者而言，就意味著新的機會正在出現。 除了可以提前關注代幣化基礎設施和RWA 賽道的項目外，還應重點留意那些積極佈局合規、支持代幣化的公鏈與交易所，這些可能成為未來資本市場上鍊的重要入口和受益者。

從更長遠的角度看，這一趨勢有潛力推動資本市場全面上鍊，讓資產交易、結算、託管實現實時、透明和自動化。 Web3 與傳統金融的融合將被進一步加速，推動全球資本市場進入一個更加高效和開放的新階段。