灰度 8 月加密市場研報：監管破冰在即，ETH 與 BTC 走勢分化

2025年8月，加密貨幣總市值穩定在4萬億美元左右，但市場內部發生了顯著的板塊波動。 加密資產類別涵蓋了各種軟件技術，其基本驅動因素也各不相同，因此代幣估值並非總是同步波動。

儘管比特幣價格在 8 月份有所下跌，但以太坊卻上漲了 16%。 [1] 這條市值第二大的公鏈似乎受益於投資者對監管變化的關注，這可能會支持穩定幣、代幣化資產和去中心化金融 (DeFi) 應用的採用——而以太坊目前在這些領域處於行業領先地位。

《天才法案》（GENIUS Act）及未來

我們認為，以太坊近期的優異表現主要與基本面改善有關，其中最重要的是美國數字資產和區塊鏈技術監管清晰度的提升。 今年最具影響力的政策變化之一是 7 月通過的《天才法案》（GENIUS Act）。 這項立法為美國市場的支付穩定幣提供了全面的監管框架（相關背景請參閱《穩定幣與支付的未來》）。 以太坊是當今領先的穩定幣區塊鏈（以交易量和余額計算），《天才法案》（GENIUS Act）通過後，以太坊價格在 7 月上漲近 50%，[3] 在 8 月繼續推動其價格走高。

今年 8 月，美聯儲理事沃勒和鮑曼雙雙出席了在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的區塊鏈會議，這一場景在幾年前還是難以想像的。 此次會議緊接著美聯儲年度傑克遜霍爾經濟政策會議的召開。 他們在演講中強調，區塊鏈應被視為金融科技創新，監管機構需要在維護金融穩定與為新技術發展創造空間之間找到平衡點。 [4]

據媒體報導，至少有三家新的 Solana DAT 正在籌備中，其中包括由 Pantera Capital 以及 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 組成的財團贊助的超過 10 億美元的項目。 [8] 此外，特朗普媒體與科技集團宣布計劃推出一款基於 CRO 代幣的 DAT，該代幣與 Crypto.com 及其 Cronos 區塊鏈相關聯。 [9] 最近其他 DAT 公告主要集中在 Ethena 的 ENA 代幣、Story Protocol 的 IP 代幣以及幣安智能鏈的 BNB 代幣。 [10]

儘管發起人持續提供這些投資工具，但價格表現表明投資者需求可能已趨於飽和。 分析師通常會監測其“mNAV”，即公司市值與資產負債表上加密資產價值的比率來衡量供需失衡。 如果以公開股權工具形式存在的加密資產需求過剩（即 DAT 不足），mNAV 可能會超過 1.0；如果以公開股權工具形式存在的加密資產供應過剩（即 DAT 過多），mNAV 可能會跌破 1.0。 目前，一些大型項目的 mNAV 似乎正在趨於 1.0 ，這表明 DAT 的供需正在趨於平衡（見圖 5）。

今年 7 月通過的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）將鎖定未來 10 年的高赤字。 除非利率下降，否則這將意味著更高的利息支出，並進一步擠壓政府收入的其他用途。 結果是，白宮多次施壓美聯儲降低利率，並要求美聯儲主席鮑威爾辭職。 8 月份，隨著美聯儲七人理事會六名現任成員之一麗莎·庫克被罷免，這些對美聯儲獨立性的威脅進一步升級。 [11] 雖然短期內可能對民選官員有利，但美聯儲獨立性的削弱在長期內會增加高通脹和貨幣疲軟的風險。

• 富時/灰度加密行業總市場指數（FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index）

• 富時灰度公用事業和服務加密行業指數（FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index）

• 富時灰度貨幣加密行業指數（FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index）

  • 該指數衡量具有以下三個核心功能之一的加密資產表現：價值儲存、交換媒介以及記賬單位。

• • 該指數專門評估旨在提供金融交易與服務的加密資產表現。

[3]其他組織最近也宣布了針對穩定幣用例的 Layer 1 區塊鏈，包括 Circle (Arc)、Stripe (Tempo) 和 Bitfinex (Plasma)。 谷歌也於 8 月開始推廣其 Layer 1 GCUL。 雖然以太坊目前是市場領導者，但許多區塊鏈將爭奪穩定幣交易量和相關費用的份額。

[4]來源：美聯儲，美聯儲。

[6]資料來源：mempool.space、hypurrscan.io、ETHerscan.io、灰度投資。 價格以美元計，截至 2025 年 8 月 29 日。

[8]來源：Unchained、CoinDesk。

[9]來源：路透社。

[10]來源：CoinDesk、The Block、DL NeWs。

[11]來源：紐約時報。