IOSG：穩定幣重塑亞洲跨國支付？策略全景與投資機會分析

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Published:

2026-03-24 04:45:53

作者：Turbo，IOSG

TL;DR

跨境支付公司的穩定幣戰略分三類：穩定幣收款（接受穩定幣結算）、自發穩定幣結算）、目前只有少數公司有真正上線的產品

穩定幣在跨境支付中費率或速度優勢較弱。隨著本地支付管道的普及，傳統轉帳成本已大幅壓縮，目前費用主要集中在境內結算環節，而這恰恰是穩定幣無法繞過的。匯率兌換同樣不可避免，穩定幣並未真正解決這兩個核心痛點。

新興數位銀行（Neobank）是穩定幣跨境支付價值鏈中最高價值的環節。穩定幣支付的真正優勢在於生態內循環，當收付兩端都以穩定幣結算時才能達到零摩擦。東南亞、中東和非洲等銀行基礎建設薄弱的地區是最強的落地場景，Tether 投資 SQRIL 就是一個明確訊號。

一、穩定幣跨境支付的迷思

亞洲跨境金融科技公司的穩定幣戰略主要包含三個方向：

所有具備實質穩定幣業務的公司，都透過獨立離岸實體運作：KUN（Yeepay 旗下）、DFX Labs（LianLian 旗下）、RD InnoTech（RD Technologies 旗下）。

穩定幣收款是目前唯一上線的產品，但鮮有公司披露費率和到賬速度

大多數公司從穩定幣收款起步，而非穩定幣發行，包括 LianLian、KUN、OristaPay。目前只有 RD InnoTech 最接近真正發行穩定幣（HKDR）。

然而，目前尚未看到有公司像其他成熟支付公司那樣，公開披露穩定幣支付服務的費率和到賬速度。唯一揭露費率的是 BVNK，其費率結構為：轉帳費 0 元 + 標準換匯手續費 + 出入外部錢包的服務費 + 區塊鏈手續費。

2026 年 3 月香港牌照發放將是行業轉折點

HKMA 將於 2026 年 3 月頒發首批穩定幣發行牌照，獲批公司數量極少。目前確認申請牌照的公司包括RD InnoTech、JD 以及 Anchorpoint Financial。 RD InnoTech 核准機率較高，因為已進入 HKMA 穩定幣發行人沙盒。

牌照結果將決定哪些公司能從穩定幣使用晉級為穩定幣發行，也將決定香港是否能成為真正的穩定幣中心，還是持續受北京影響而受限。

跨境支付公司穩定幣落地緩慢的原因

#穩定幣在跨境支付中幾乎沒有費率或速度優勢

對於一個跨境收項主，要完成從境外到中國的跨境支付：主要轉帳：主要轉帳和內節。

轉帳：透過 SWIFT、本地銀行支付管道或內部錢包等方式，將資金從境外買家轉移到支付平台。
匯兌：依照特定匯率將外幣（如USD、EUR）兌換為人民幣。
境內結算：將兌換後的人民幣提現至中國大陸銀行帳戶或支付寶。

#本地支付管道等新管道已將傳統轉帳費用壓至接近 0%、速度接近即時

傳統上，SWIFT 轉帳費用高、耗時長，是跨境支付成本的主要來源。在本文分析的公司中，轉帳費用佔總費用的 56%。例如，透過 Airwallex 使用 SWIFT 需支付約25美元。

然而，許多跨境金融科技公司已擁有本地支付管道，這意味著：

金融科技公司透過付款方所在地的本地支付網絡收款（例如美國的 ACH、歐洲的 SEPA、印度的 UPI），透過付款方所在地的本地支付網絡收款（例如美國的 ACH、歐洲的 SEPA、印度的 UPI），在自己的全球收款網路地方支付 SWIFT，再繞過支出。

然而，境內結算並不是穩定幣可以繞過的環節，因為用戶始終需要在銀行帳戶中持有人民幣現金。

穩定幣不僅無法繞過境內結算，匯兌同樣是跨境支付不可或缺的環節，穩定幣幾乎沒有空間提升用戶體驗。轉帳已接近即時且費用趨近於零，匯兌才是費用的主要來源，而穩定幣公司同樣需要為用戶進行匯兌。

綜合來看，如果公平比較無轉賬環節（剔除跨境結算和匯兌），穩定貨幣已改善空間。

二、投資啟示之新興數位銀行敘事

核心論點：新興數位銀行（Neobank）是穩定幣跨境支付的關鍵

Op. start;">發行層（Tether、Circle、HKMA 被授權人）：創建穩定幣

基礎設施層（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：穩定幣的流動與兌換終端 style="text-align: start;">新興數位銀行是價值鏈中的核心瓶頸，也是最高價值的機會所在。

#新興數位銀行是「最後一公里」

穩定幣跨境支付只有在穩定幣本身是最終目的地（而非法幣橋樑）的生態中，才真正具備優勢。

如果商家以穩定幣收款、向供應商以穩定幣付款，員工以穩定幣領薪並透過穩定幣原生的新興數位銀行消費，整筆交易將完全在鏈上完成，不觸碰傳統管道。

一旦任何一方需要兌換回法幣，出金的成本將重新引入與金融科技本地通路相當的結算費用。這正是穩定幣支付在銀行基礎設施薄弱、匯款通道活躍、或加密原生社群中最具說服力的原因。

此外，Neobank 用戶還可以在持有穩定幣的同時獲得高於市場平均水平的收益率，這為用戶選擇穩定幣跨境支付提供了額外的驅動力，不僅是支付工具，更是生息資產。

#必須佈局金融基礎設施薄弱的地區

穩定幣最具說服力的場景，是那些穩定幣比傳統銀行更方便的地方：

印尼人口更方便的地方：
- 4%）（ style="text-align: start;">中東/非洲：匯款通道龐大、本地支付管道薄弱、監管態度積極開放（阿聯酋已建立4套監管框架）
Tether 在越南扮演著平行金融體系的角色。 Tether 投資 SQRIL 表明其成長策略是押注新興數位銀行層——讓人們在欠發達國家以本地方式消費USDT——這是最強烈的市場訊號。
#為何 A 輪/B 輪是最佳投資窗口
穩定幣新興數位銀行是基礎設施偏重的業務，需要本地牌照、本地銀行合作夥伴、KYC/AML 合規基礎設施、商戶網絡和消費者
- 種子輪/Pre-A 輪過早：商業模式未經驗證，監管風險高，單位經濟效益不清晰。
- A 輪/B 輪是最佳窗口：需求已驗證、合規已確認、單位經濟效益通過驗證，投資風險顯著下降。
- 後期/IPO 階段可能已過晚：估值已充分反映成熟商業模式的溢價。
三、各跨境支付公司穩定幣戰略詳解
Airwallex（空中雲匯）
Airwallex 採取更謹慎的策略：先完成與市場規劃這反映出該公司在傳統支付管道上的既有優勢，降低了立即採用穩定幣的迫切性。
穩定幣/區塊鏈整合：持懷疑態度，尚無上線產品
#CEO Jack Zhang 對穩定幣持懷疑態度
- 他認為 Airwallex 已實現他認為 Airwallex 已實現他認為 Airwallex: 7% 已經實現他認為 Air 手續費的即時轉帳”，並表示“你無法比免費更便宜、比即時更快”。
- 公司官方部落格也呈現了這一立場，指出現有本地支付管道已足夠高效。
#內部穩定幣團隊
Airwallex 於 2025 年 7 月發布 22 個穩定幣工程師職位，組成代幣結算平台團隊。招聘資訊揭露，公司正在建立基礎設施，以讓客戶和內部系統能夠在全球範圍內買入、持有、發送和結算代幣，支持接近即時的全球支付，並實現鏈上流動性管理以及法幣與穩定幣之間的無縫轉換。
規劃中的應用場景包括：新興市場跨境結算、鏈上流動性管理，以及附帶法幣轉穩定幣兌換服務的可編程支付。
#現況
- 目前尚無上線的穩定幣產品。 2025 年底使命更新中，完全未提及穩定幣。
- 未與 Circle、Tether 或其他穩定幣發行方建立公開合作關係
- 2026 年策略重點為地域擴張、AI驅動的開發者工具及客戶體驗提升，穩定幣不在列月）表示：穩定幣的價值是否成立，目前仍無定論
XTransfer
穩定幣/區塊鏈整合：態度積極，但尚無上線產品
XTransfer 於 2025 年 8 月宣布將於年內推出境外穩定幣收款服務，初期開放部分客戶。然而截至 2026 年 2 月，尚無該服務正式上線的公開確認。
#推測：雙錢包模式
XTransfer 的穩定幣策略核心是雙幣種錢包模式，允許企業同時持有法幣和穩定幣。
WorldFirst（萬裡匯 — 螞蟻集團）
穩定幣/區塊鏈整合：WorldFirst 產品層面尚未涉及，但 Ant International 正在建構區塊鏈基礎設施
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然而，母公司 Ant International 正在建造重要的區塊鏈基礎設施，預計將逐步延伸至WorldFirst：

#Whale 平台代幣化存款服務（TDS） 1420 元化存款。兆美元總資金處理量中，超過三分之一透過 Whale 平台以區塊鏈技術完成處理。這並非穩定幣，而是代幣化存款服務（TDS）。

代幣化存款由持牌銀行發行，而非穩定幣公司。以匯豐為例，代幣化存款允許匯豐客戶為其傳統法幣存款創建數位記錄。匯豐持有法幣存款，而 DLT 上的每個數位記錄均為可轉讓代幣，客戶無需等待批量處理即可完成資金劃轉。

2025 年 5 月，螞蟻集團與匯豐聯合推出香港首個區塊鏈結算方案代幣化存款服務，支援透過企業錢包即時完成港元和美元支付。

其他代幣化存款合作方包括：DBS 星展銀行、渣打銀行、華僑銀行 OCBC、法國巴黎銀行 BNP Paribas、摩根大通 Kinexys Digital Payments 及德意志銀行
025 年 115 月 2125 月 2125 月：2125 年銀瑞銀 MoU，探索多幣種代幣化存款能力並整合至 Whale 平台
渣打銀行（2025 年 12 月）：在 Whale 平台上線港元、人民幣離岸（CNH）、新加坡元和美元代幣化庫 style="text-align: start;">Ant International 已與十家國際銀行合作，在 Whale 平台上支援代幣化存款
參與新加坡金管局 MAS 衛士計劃（Project Guardian）的關於行業負債在交易銀行中的代幣化（ISDA 的應用程式） style="text-align: start;">Yeepay（易寶支付）
穩定幣/區塊鏈整合：Yeepay 官方產品未直接整合
- Yeepay 官方產品未整合穩定幣。然而，Yeepay 聯合創始人正透過獨立品牌 KUN（鯤）積極佈局穩定幣支付業務。
#KUN 產品矩陣
註：KUN 表示只服務於「中國大陸和美國以外」的客戶。
#KUN 合作夥伴與整合
- Circle Payments Network（CPN）：已上線。經 Circle 確認，KUN 為 CPN 合作夥伴，支援 7x24 USDC/EURC 穩定幣結算。 CPN 主網於 2025 年中正式上線，首批接取 29 家金融機構。
- WSPN：已將 WUSD（美元掛釘穩定幣）整合至 KUN Space 平台，用於跨國企業交易（2024 年 3 月）。
- 馬可數字（Marco Digital，01942.HK）：據報道，透過 KUN 完成亞洲首筆基於 USDT 的保險佣金支付（2025 年 8 月）。
LianLian Pay（連連支付 / 連連數字）
穩定幣/區塊鏈：已落地，透過合作夥伴整合為中國實際幣
- #Circle/USDC MOU：仍處於探索階段，尚無上線產品
  與 Circle 簽署MOU，評估將 USDC 用於大額國際支付流。探索 Circle 的 Layer-1 區塊鏈 Arc 在未來支付場景中的應用。
  #BVNK 合作：已上線的穩定幣支付整合（2025 年 6 月）
  資金流向：商戶存入穩定幣 → BVNK 自動兌換為 USD → start;">資金流向：商戶存入穩定幣 → BVNK 自動兌換為 USD → starter;">資金流向公司。
  #RD Technologies（圓幣科技）：HKDR 穩定幣
  與 RD Technologies 建立合作，RD 計劃在以太坊發行 HKDR（港幣掛釘穩定幣）。連連使用 RD Technologies 的 RD ezLink 企業身分核驗及 RD Wallet 支付工具，同時與 HashKey Exchange、Cobo 建立合作。
  HKDR 目前仍屬沙盒/測試階段產品。在 RD Technologies 取得 HKMA 正式穩定幣發行人牌照之前（預計 2026 年 3 月），該合作無法全面落實。
  #DFX Labs：虛擬資產交易平台（連連全資持有香港上市子公司）
  主要業務包括：
  - 他？ style="text-align: start;">RD Technologies（圓幣科技）
    由前 HKMA 總裁創立，核心競爭優勢：
    - 監理背景：前 HKMA 總裁擔任董事長，首批沙盒參與者取代。穩定幣沙盒
    核心業務：付款（OristaPay）+ 穩定幣發行（RD InnoTech）
    - 依托 HKMA 於 2022 年 12 月頒發的 SVFli="電話卡照（6022 年 12 月）的 SVFlistyle 運營的 SVFlistyle？跨國支付與錢包服務，定位為「新一代支付基礎設施供應商」
    - RD InnoTech Limited（圓幣創新科技有限公司）：專注於穩定幣發行（HKDR）及區塊鏈/Web3 業務
  RD InnoTech 穩定幣發行 — HKDR
  RD InnoTech 入選1KMA 穩定幣等 Chartered/Animoca/HKT（HKDG）及 JD CoinLink（JD-HKD）。
  穩定幣監管時間線：
  - 2022 年 12 月：HKMA 頒發 SVF 牌照（SVF0016）
  - 2025 年 8 月：香港《穩定幣條例》正式生效
  - 2025 年 9 月：品牌重組，OristaPay 與 RD InnoTech: start;">2025 年 9 月：品牌重組，OristaPay 與 RD InnoTech 分獨立1205 月 style 1 月 203 月 203 月：7 月正式上線並支援穩定幣
  #重要合作關係
  ZA Global 聯合領投 RD Technologies 4000 萬美元 A2 輪融資。與 ZA Bank 簽署MOU：
  - 儲備金託管：ZA Bank 為 HKDR 儲備金資產提供託管服務
  - 分銷：ZA Bank 探索成為 HKDR 的銷售/分銷合作夥伴