礦工不挖比特幣了，把電賣給 AI

撰文：Cathy

挖一個比特幣，成本 8.7 萬美元。 賣出去，市場只給你 6.7 萬美元。

每挖一枚，淨虧兩萬美元。 不是虧手續費、不是虧電費波動，是結實、每生產一枚比特幣就往外倒貼兩萬。 這是 2026 年 3 月的現實，Glassnode 和 MacroMicro 的數據都指向同一個結論：比特幣挖礦，在當前價格下，是一門賠錢的生意。

但礦工們沒有坐著等死。 他們做了一個讓整個市場都沒想到的選擇——不挖了，把電賣給 AI。

確切地說，不是「不挖了」，而是把比特幣國庫清空、把資金全部砸向 AI 資料中心，讓挖礦退居為副業。

自 2025 年 10 月比特幣從 12.6 萬美元的歷史高點掉頭向下以來，公開上市的礦企已經累計賣出超過 1.5 萬枚比特幣。 這不是零星的套現，而是一場有組織的、策略性的大撤退。

礦工集體清倉，1.5 萬枚 BTC 去了哪裡？

Core Scientific 是動手最早也最果斷的那個。

2026 年 1 月，它一口氣賣了約 1900 枚比特幣，套現 1.75 億美元。 剩下的計劃在 Q1 全部清除。 這家曾經破產重組的礦企，如今把德州的礦場一個個改造成高密度 AI 託管設施，目標是把 1.3GW 的總電力容量全部切給 AI。

MARA 更狠。 這家以「永不賣幣」聞名的公司，在 2026 年 3 月的 10-K 年報裡悄悄改了國庫政策——53822 枚比特幣，全部授權可售。 以當時價格算，接近 40 億美元的籌碼，一夜之間從「戰略儲備」變成了「可調配資金」。 緊接著，MARA 就和 Starwood Capital 簽了合資協議，要交付 1GW 的 AI 資料中心容量。

最讓人意外的是 Cango。 這家公司的前身是中國的汽車金融平台，2024 年底才切入比特幣挖礦，結果 2026 年 2 月就賣掉了 4,451 枚比特幣——佔儲備的 60%，套現 3.05 億美元用於還債和 AI 轉型。 它還挖來了前 Zoom 高管 Jack Jin 當 AI 業務 CTO，計劃在全球礦場裡塞進貨櫃式的 GPU 運算節點。 一家做車貸的公司，兩年之內變成了礦工，又從礦工變成了 AI 推理服務商——這種跨界速度，只有幣圈才見得到。

而比特小鹿的選擇更像是一步精算的棋。 它在 2 月清空了自有比特幣持倉，創始人吳忌寒的回應很坦率：持倉為零不代表以後一直為零，現在需要流動性來抓電力和土地的收購窗口。 與其他礦企不同的是，比特小鹿一邊清倉一邊猛踩油門——1 月份的比特幣產量同比暴增 430%，自營算力達到 63.2EH/s，超過了 MARA，成為全球自營算力最大的上市。 清空帳上的幣，換來的是算力和基礎設施的大幅擴張。 有「壯士斷腕」的果斷，也有「彈藥上膛」的野心。

同樣的電，給 AI 用值 10 倍

礦工們為何如此整齊劃一地拋售？ 因為算過帳之後，答案太明顯了。

挖礦虧錢，但礦商手上有一樣東西，全世界都在搶：帶電的土地。

2024 年減半之後，比特幣挖礦的利潤率從巔峰時期的 90% 以上被壓縮到了盈虧平衡線。 但同一時期，AI 對電力和資料中心的需求幾乎是爆炸性成長。 根據 MarketsandMarkets 預測，全球 AI 推理市場將從 2025 年的約 1,060 億美元成長到 2030 年的近 2,550 億美元。

摩根史丹利算了一筆帳：把 1 兆瓦的電力從挖礦轉向 AI 託管，估值溢價可達 10 倍以上。

這不是誇張。 AI 託管合約通常是 10 到 15 年的長約，客戶是微軟、Meta 這種投資級巨頭，現金流穩定且可預測。 相比之下，挖礦收入完全取決於幣價——而幣價，你知道的。

華爾街已經用真金白銀投了票。 摩根史丹利為 Core Scientific 放了 5 億美元的貸款額度，還附帶可增至 10 億的條款。 這不是給一家「加密公司」的貸款，這是給一家「數位基礎設施公司」的信用背書。 TeraWulf 和 Cipher Mining 因為成功的混合模型被大摩評為「增持」，而曾經死守比特幣不放的 MARA，一度因為過度暴露於幣價風險而被降級。

資本市場給予的訊號再清楚不過了：在華爾街眼裡，這些公司的價值不再取決於它們持有多少比特幣，而是它們控制了多少電力。

鏈上指標說，可能快到底了

礦工們集體甩賣，市場一片哀嚎。 但如果你去看鏈上數據，會發現一組很有趣的訊號。

算力絲帶（Hash Ribbon）自 2025 年 11 月底開始出現倒掛，到 2026 年 2 月，已經持續了整整三個月——這是歷史上最長的礦工投降期之一。 上一次出現類似的訊號組合是 2022 年 12 月，當時比特幣在 15,500 美元見底。 截至 3 月初，30 日均線正逼近 60 日均線的上方，復甦訊號即將觸發。

MVRV Z-Score 在 3 月初維持在 0.43 到 0.49 之間。 這個指標衡量的是市場價格相對於「實際價值」的偏離程度。 歷史上，當 Z-Score 跌入 0 到 1 的區間，幾乎每次都對應著戰略性的建倉窗口。

Puell Multiple 降到了 0.6 附近，意味著礦工的每日收入已經被壓縮到年均水準的六成左右。 距離 2022 年熊市底部的 0.3 已經不遠，礦工的利潤空間正被擠壓到歷史性的低點。

最極端的訊號來自情緒面。 2 月的「比特幣極地渦旋」期間，加密恐懼與貪婪指數一度跌到 5，2 月 5 日單日實體調整後實現損失創下 32 億美元的歷史紀錄。

四個獨立方向的指標同時亮紅燈，上一次發生這種事的時候，比特幣正在畫一個底部。

礦工賣幣，反而是利好？

這是整個故事裡最反直覺的部分。

過去，礦工拋售一直被當作利空信號——這些人是比特幣的「原生賣家」，他們挖出來就賣，構成了市場持續的拋售壓力。 但 2026 年的拋售性質完全不同：這些礦企賣掉比特幣之後，轉而賺 AI 的美元收入了。

想想這代表什麼。 以前，Core Scientific 每個月要賣幾百枚比特幣來繳電費和營運成本。 現在它有了微軟簽的長約、摩根斯坦利的信用額度，雖然仍計劃變現剩餘的大部分比特幣持倉（年底約持 2,537 枚，已賣出大半），但這不再是被動地“賣幣求生”，而是主動清倉、把資金集中投向 AI 基礎設施。 MARA 和 Starwood 的合資計畫一旦落地，那 1 GW 的資料中心產生的美元現金流，足以涵蓋所有成本。

換句話說，轉型 AI 的礦商從比特幣的結構性賣家，變成了中性甚至潛在的買家。 市場上最大的一批「天然空頭」正在永久退場。

而比特幣挖礦本身也沒有消失，它只是換了一種存在方式。 MARA 的混合模型已經指明了方向：電價低的時候挖礦，AI 需求高峰的時候切換成 GPU 計算。 比特幣變成了電網的「靈活負載」和「保險機制」，AI 負責賺錢，挖礦負責兜底。

小結

2025 年，比特幣網路算力剛突破 1Zetahash 的里程碑。 短期內，一些礦場轉型 AI 確實會導致算力成長放緩——例如 Cango 就有 31% 的算力下線進行升級。 但這反而是一種良性的產能出清：低效礦工退場，剩下的玩家更有效率、更專注，網路安全性不降反升。

這不是礦工的投降，是礦業的進化。

當挖礦變成副業、AI 變成主業，比特幣失去的是一批被迫賣幣的礦工，得到的是一個更健康的供給結構。

礦工手上的比特幣賣完了，但電還在。