華爾街為 OpenAI IPO“摸底”，投資機構不待見？

撰文：董靜

來源：華爾街見聞

OpenAI 距離上市至少半年時間，但或許華爾街的預熱工作已悄然展開。 多家投資銀行正主動接觸公開市場投資者，試探市場對這家 ChatGPT 母公司上市前景的看法——而得到的回應，遠比預期冷淡。

3 月 9 日，據科技媒體 The Information 報道，知情人士透露，多家爭搶 OpenAI 上市承銷業務的投行已開始向公開市場投資者“摸底”。 The Information 為此訪問了 11 位公開市場投資者，其中多數尚未持有 OpenAI 股權。

受訪者普遍對此次 IPO 持審慎態度，核心顧慮集中在兩點：一是盈利前景不明朗——OpenAI 自身預測至少到 2030 年仍將持續燒錢；二是估值過高——公司當前正以 8500 億美元估值完成新一輪收入，相當於預期 2012 倍的 2016 倍收入，相當於 2012 倍。 倍的市銷率。

報道稱，市場情緒的「冷淡」，折射出這場潛在史上最大規模 IPO 所面臨的深層矛盾：投資者普遍認可 OpenAI 在 AI 競爭格局中的領先地位，卻對其能否在公開市場實現合理定價持保留意見。 同時，競爭對手 Anthropic 的強勁崛起，正在進一步分散投資者的注意力與熱情。

估值爭議：28 倍市銷率，貴在哪裡

OpenAI 目前正以 8500 億美元估值完成新一輪融資，參與者包括英偉達、亞馬遜和軟銀。 這一數字已令不少公開市場投資者望而卻步，而其 IPO 定價屆時可能還會更高。

以 2026 年預期營收為基準，8,500 億美元對應約 28 倍市銷率。 相較之下，被視為 AI 投資標竿的英偉達，目前市銷率約 12 倍。

報道稱，交易公司 Explosive Options 創辦人 Bob Lang 直言：

「我確實認為 OpenAIAI 是一家優秀的公司，也有很強的護城河，但我不認為上市首日的任何估值對投資者來說都是合算的。

Lang 同時指出，這場 IPO 真正的受益者，將是那些已經持股的早期投資者和超大規模雲端運算公司——他們將藉此獲得套現機會。

知名做空機構投資人 Jim Chanos 則以英偉達為參照系，質疑 OpenAI 的估值邏輯：

「英偉達基本上壟斷了市場，成長迅猛，利潤率為極高，現金流為更高，現金流為高，為什麼要向 start;">獲利路徑：燒錢至 2030 年，公開市場能否買單

據報道，OpenAI 自體預測，公司至少到 2030 年仍將持續虧損。 這項時間表，令習慣於審視獲利能力的公開市場投資者頗感不安。

部分投資者擔憂，OpenAI 從 IPO 募集的資金能否支撐其走到盈利節點，抑或屆時仍需再度融資，從而稀釋現有股東權益。

Siebert Financial 首席投資官 Mark Malek 表示，即便 OpenAI 短期內難以實現顯著盈利，他仍會考慮在 IPO 後建倉，但會嚴格控制倉位規模——這與他當年投資 Palantir 的策略如出一轍。

Palantir 目前市銷率高達 49 倍，增速遠超同行，但 Malek 認為 Palantir 的風險仍低於 OpenAI，原因在於其成本結構更具彈性。

“如果 Palantir 失去一份政府合同，那很糟糕，但他們可以裁員。如果你花了五年建一座數據中心，你不能說‘算了，不要了’，Palantir 開的是一級方程式賽車，而 OpenAI 開的是滿載貨物的貨輪。”

並非所有人都在觀望——部分投資者已明確表示，一旦 OpenAI 上市，他們將考慮做空其股票，押注公開市場對其漫長盈利路徑的容忍度有限。

Chanos 對此持相似立場。 他傳遞給客戶的核心邏輯是：「你應該做多晶片的產出，做空晶片的存放地。」言下之意，營運資料中心本身並非高回報業務，而 OpenAI 的商業模式高度依賴大規模算力基礎設施投入。

Chanos 同時指出，目前市場上關於 OpenAI 的財務資訊嚴重不足，難以進行深入分析。 但他預計，一旦 OpenAI 正式提交 IPO 申請，公開市場將就其競爭格局展開激烈辯論：

「這是贏家通吃，還是像雲端運算一樣市場分散？還是像搜尋引擎那樣，一家公司成為標準並長期保持？目前來看，各家模型還在不斷超越。 的攪局：競爭對手分流資金與關注

OpenAI 的 IPO 之路，也面臨來自競爭對手 Anthropic 的潛在壓力。

在本週摩根士丹利年度科技大會上，Anthropic 執行長 Dario Amodei 披露，公司年化營收運行率已翻倍至 200 億美元。 Anthropic 近期完成新一輪融資，估值達 3,800 億美元，其 AI 編程工具 Claude Code 等企業級產品的銷售動能強勁。

The Information 先前報道，Anthropic 預計未來數年在 AI 模型訓練和營運方面的成本支出，將遠低於 OpenAI。 部分投資者開始認為，憑藉在企業客戶市場的成功——這類客戶願意為 AI 服務支付溢價——Anthropic 的長期盈利能力或將優於 OpenAI。

隨著 Anthropic 同樣籌備上市，兩家公司的 IPO 可能形成競爭，進一步分散投資者的資金與熱情。 Chanos 等投資人明確表示，更傾向 Anthropic 相對克制的算力投入策略，認為這是一種更為審慎、更永續的商業路徑。